股东减持情况 - 控股股东、实控人及一致行动人旭特宏达通过集中竞价方式减持339.95万股，占公司总股本的0.57%，减持总金额为2.11亿元 [1] - 董事焦娇减持6.75万股，占公司总股本的0.0112%，减持总金额为416.31万元 [1] - 上述减持计划已完成 [1]

股东减持情况 - 旭特宏达通过集中竞价减持339.95万股，占公司总股本0.57%，成交价格区间为60.38至65.02元/股 [1] - 董事焦娇通过集中竞价减持67500股，占公司总股本0.0112%，成交价格区间为61至62.08元/股 [1] - 两名股东减持计划已实施完毕，旭特宏达当前持股3207.37万股（占比5.34%），焦娇当前持股20.25万股（占比0.0337%） [1] 减持时间范围 - 旭特宏达减持期间为2025年7月29日至2025年8月14日 [1] - 焦娇减持期间为2025年8月11日至2025年8月14日 [1]

财务表现 - 2025上半年公司实现营业收入20.67亿元 同比增长57.18% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.04亿元 同比增长101.96% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4.88亿元 同比增长284.47% [1] 国内市场 - 国内销售收入18.45亿元 同比增长55.28% [1] - 充分发挥集采中标优势 扩大医疗机构覆盖范围 [1] - 产品市场渗透率持续提升 各产品销量收入显著增长 [1] 国际市场 - 国际销售收入2.19亿元 同比增长74.68% [1] - 持续深化全球市场拓展 强化本土化运营能力 [1] - 在新兴市场深化与头部合作伙伴关系 推广多元产品组合 [1] 研发创新 - 2025上半年研发投入5.52亿元 占营业收入比例26.70% [1] - 主要临床阶段研发项目包括博凡格鲁肽注射液、GZR4注射液、GZR101注射液和GZR102注射液 [1] - 坚持质量第一永远创新宗旨 通过持续技术创新推动长期可持续发展 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 国内销售收入同比增长55.28%至18.45亿元 国际市场收入同比增长74.68%至2.19亿元 形成量价齐升的协同效应 [1] - 通过胰岛素集采实现市场份额扩张战略 2024年接续集采协议量较上次大幅增长32.6% 产品价格合理回升 [1] - 研发投入持续加大 2025年上半年达5.52亿元（其中费用化金额约2.65亿元） 占营业收入比例26.70% [1] 国内市场表现 - 国内销售收入18.45亿元 同比增长55.28% [1] - 通过两轮胰岛素集采成功扩大市场份额 2024年接续集采协议量较上次集采大幅增长32.6% [1] - 产品价格合理回升 形成量价齐升的协同效应 [1] 国际市场表现 - 国际销售收入达2.19亿元 同比增长74.68% [1] - 持续深化全球市场拓展 强化本土化运营能力 [1] - 新兴市场深化与头部合作伙伴稳定合作关系 推广多元产品组合 [1] - 海外新完成注册的门冬胰岛素30注射液等产品已实现市场放量 贡献业务新增量 [1] 研发创新进展 - 2025年上半年研发投入达5.52亿元 占营业收入比例26.70% [1] - 处于临床阶段的主要研发项目包括博凡格鲁肽注射液、GZR4注射液、GZR101注射液和GZR102注射液 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业总收入20.67亿元，同比增长57.18%，归母净利润6.04亿元，同比增长101.96%，扣非归母净利润4.88亿元，同比增长284.47% [1] - 2025年第二季度营业总收入10.82亿元，同比增长43.39%，归母净利润2.92亿元，同比增长43.80%，扣非归母净利润2.73亿元，同比增长149.03% [1] 国内市场 - 通过胰岛素集采实现市场份额扩大，2024年接续集采协议量较上次增长32.6%，产品价格合理回升，形成量价齐升效应 [2] - 2025年上半年国内销售收入18.45亿元，同比增长55.28% [2] 国际市场 - 2025年上半年国际销售收入2.19亿元，同比增长74.68%，新兴市场通过深化头部合作伙伴关系推动产品多元化 [3] - 门冬胰岛素30注射液等新产品完成海外注册并实现市场放量，贡献新增收入 [3] 研发进展 - 2025年上半年研发投入5.52亿元（费用化2.65亿元），占营收26.70%，主要临床项目包括博凡格鲁肽、GZR4、GZR101和GZR102注射液 [3] - 博凡格鲁肽注射液（GLP-1RA）在中国完成2型糖尿病III期临床首例给药，美国肥胖II期临床首例给药，有望成为全球首款GLP-1RA双周制剂 [4] - GZR4注射液（第四代胰岛素周制剂）在中国进入III期临床，欧美获批I期临床，预计将注射频次降低超80% [5] - GZR101注射液（预混双胰岛素）在中国II期临床中疗效优于诺和佳，是唯一进入II期临床的国产双胰岛素1类新药 [6] - GZR102注射液（基础胰岛素/GLP-1RA复方周制剂）在中国获批I期临床，国内外尚无同类周制剂上市 [7][8] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为43.93亿元、52.29亿元、62.47亿元，同比增长44.2%、19.0%、19.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润11.13亿元、14.25亿元、17.87亿元，同比增长81.0%、28.1%、25.4% [8]

业绩表现 - 2025年上半年业绩表现亮眼 国内胰岛素产品实现量价齐升 海外市场保持高速增长 [2] 产品研发 - 创新产品管线有序推进 核心产品已进入三期临床阶段 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未明确提及但隐含估值提升空间 [1][11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入20.67亿元（+57.18%），归母净利润6.04亿元（+101.96%），扣非净利润4.88亿元（+284.47%）[4] - Q2单季收入10.82亿元（+43.39%），归母净利润2.92亿元（+43.80%），扣非净利润2.73亿元（+149.03%）[4] - 2025E-2027E收入预测：43.93亿元（+44.2%）、52.29亿元（+19.0%）、62.47亿元（+19.5%）[11] - 2025E-2027E归母净利润预测：11.13亿元（+81.0%）、14.25亿元（+28.1%）、17.87亿元（+25.4%）[11][13] 业务亮点 国内市场 - 胰岛素集采协议量较上次增长32.6%，形成量价齐升效应，2025H1国内收入18.45亿元（+55.28%）[5] 国际市场 - 2025H1国际收入2.19亿元（+74.68%），门冬胰岛素30注射液等新品贡献增量 [5] 研发进展 - 2025H1研发投入5.52亿元（营收占比26.70%），费用化金额2.65亿元 [6] - **博凡格鲁肽注射液**：全球首款与替尔泊肽头对头评估的GLP-1RA双周制剂，中国III期临床（2型糖尿病/肥胖）、美国II期临床（肥胖）[7] - **GZR4注射液**：第四代胰岛素周制剂，中国III期临床，注射频次降低超80%（年减300+次）[8] - **GZR101注射液**：唯一进入II期临床的国产双胰岛素复方制剂，降糖效果优于诺和佳[9] - **GZR102注射液**：基础胰岛素/GLP-1RA固定比例周制剂，国内仅两款日制剂竞品[10] 估值指标 - 当前PE 33倍（2025E），2026E/2027E PE降至26倍/21倍 [11][14] - 2025E毛利率77.7%，ROE提升至9.5%（2024A为5.6%）[13][14] - 每股收益预测：2025E 1.85元，2026E 2.37元，2027E 2.97元 [11][13]

公司业绩与研发进展 - 甘李药业中报业绩符合预期 [1] - 公司积极推进BD进程，将GLP-1类似物、第四代胰岛素等研发项目推向国际BD舞台 [1] - GZR18博凡格鲁肽注射液在中国肥胖/超重病患者IIb期临床中显示优异减重疗效，患者体重较基线平均最高降低17.3% [1] - GZR4作为国内首个进入III期临床的胰岛素周制剂，具有更长半衰期，可减少注射频次并改善患者依从性 [1] 行业趋势与公司战略 - 2025年中国药企出海进入新阶段，公司顺应BD趋势 [1] - 公司向国际大型药企展示临床前及临床数据，寻求在关键临床阶段达成交易 [1] 估值与目标价 - 参考可比公司平均市盈率，维持公司2025年37倍PE估值 [1] - 维持目标价70.67元 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为12.07/15.30/18.34亿元[7][8] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入20.67亿元（同比+57.18%），归母净利润6.04亿元（同比+101.96%）[4] - 2025E-2027E营收预测：41.73/52.26/62.01亿元，对应增速37.0%/25.2%/18.7%[6] - 毛利率持续提升：2025E-2027E分别为76.0%/76.8%/76.4%，净利率达28.9%-29.6%[6] - 每股收益预测：2025E-2027E为2.01/2.55/3.05元，对应PE 31.0/24.5/20.4倍[6][9] 业务表现 国内市场 - 国内收入18.45亿元（同比+55.28%），制剂收入18.02亿元（同比+57.09%）[7] - 胰岛素集采成效显著：接续集采首年采购量较上次增长32.6%，销量同比增长33.55%[7] - 集采量价贡献：销量增长带动收入增加3.85亿元，价格回升贡献2.70亿元[7] 创新研发 - GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽进入全球III期临床，开展与替尔泊肽/司美格鲁肽头对头试验[7] - 胰岛素周制剂GZR4在II期研究中显示显著降糖疗效[7] - 复方周制剂GZR102（GZR4+博凡格鲁肽）进入I期临床，为国内首个同类1类新药[7] 国际化进展 - 国际收入2.22亿元（同比+75.08%），新增马来西亚/巴基斯坦/阿根廷等市场获批[8] - 甘精胰岛素PDP项目通过巴西国家级审批，将实现南美首条本土化胰岛素生产线[8] 股东与市值 - 实际控制人甘忠如持股34.21%，总市值374亿元，流通A股市值350亿元[1] - 2024年度权益分派：每股派现1元（含税），合计5.98亿元[4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价70.67元，基于2025年37倍PE估值[2] - 当前股价62.26元（2025年8月11日），较目标价存在13.5%上行空间[5] 核心财务预测 - 2025年预测营收42.02亿元（+38%YoY），归母净利润11.45亿元（+86.3%YoY），每股收益1.91元[4] - 2025-2027年盈利复合增速达28.5%，毛利率维持在75.8%-78.7%区间[4] - 净资产收益率持续提升，从2025年10.0%增至2027年12.1%[4] 经营表现 - 2025H1营收20.7亿元（+57.2%YoY），归母净利润6.0亿元（+102.0%YoY），扣非净利润增长284.5%[8] - 国内制剂销售18.0亿元（+57.1%），量价分别贡献33.5%/23.5%增速[8] - 国际收入2.2亿元（+75.1%），全球化战略成效显现[8] 创新管线进展 - GZR18（GLP-1类似物）IIb期临床显示17.3%减重效果，正推进海外BD[8] - GZR4（胰岛素周制剂）进入III期临床，可减少注射频次改善依从性[8] - 复方制剂GZR102/GZR101等创新药进入临床转化阶段[8] 公司治理 - 完成董事会换届，新任董事长陈伟博士深耕代谢疾病研发20年[8] - 创始人甘忠如博士继续担任董事提供战略指导[8] 市场表现 - 近12个月绝对收益49.88%，跑赢沪深300指数26.14个百分点[6] - 当前市盈率32.7倍（2025E），低于历史平均60.9倍（2024A）[4]