公司业绩表现 - 恒林股份Q3业绩稳健，跨境业务增长拉动整体表现，利润率逐步修复 [1] - 公司在美国亚马逊的主要品牌Sweetcrispy在7-9月销售额分别同比增长34.5%、32.3%、38.8% [1] - 收纳柜、办公椅等爆品销售表现良好 [1] 业务分析 - 跨境电商业务在关税波动下，基于规模效应和强成本管控能力，增长较为稳健 [1] - 预计随着跨境电商业务盈利能力逐步释放，代工业务经营改善，公司盈利仍有修复空间 [1] 盈利预测与评级 - 考虑跨境电商业务经营变化及代工业务关税影响，调整对公司盈利预测，维持“买入”评级 [1]

文章核心观点 - 消费行业价格端转暖，服务消费表现优于商品消费，旅游需求稳健，OTA具备盈利确定性，酒店RevPAR有望反转，景区关注资产整合 [1] - 线下零售处于调改周期，利润有望释放，本地服务竞争趋缓龙头护城河深厚，即时零售盈利可期 [1] - 跨境电商虽面临短期政策扰动，但凭借中国供应链优势出口韧性强劲，市场向东南亚、拉美等新区域渗透加速 [1][6] 出行链 - 旅游需求持续，商旅波动复苏，旅客偏好从“去看”加速转变为“去体验” [2] - OTA住宿业务好于交通，整体增长平稳，竞争格局稳定，后续看ARPU值提升 [2] - 景区业绩分化，自然景区优于人工景区，资产整合成为外生增长重要抓手，关注祥源文旅、长白山等标的 [2] - 酒店RevPAR在两年下跌后有望迎来反转，供给恢复理性，龙头公司控价能力增强 [2] 线下零售 - 价格端边际转正利好超市同店，胖东来品牌势能持续释放，调改帮扶效果显著，龙头业绩有望释放 [3] - 区域性零售享受流量外溢效应，长期看自有品牌和供应链打造 [3] 本地生活 - 2025年竞争加大，“外卖战”补贴对盈利产生压力，2026年竞争或转向到店酒旅，平台注重业务创新与供应链升级 [4] - 即时零售继续成为平台建设重点，投入再加码 [4] 互联网电商 - 2025年电商行业战略目标从GMV为先转为增强用户体验和商家生态，双十一平台延长促销周期、简化折扣规则 [5] - 即时零售成为新增长引擎，淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单，带动用户规模和活跃度，2026年平台将加速推进该战略 [5] - AI+电商成为驱动行业效率的新动力 [5] 跨境电商 - 依托中国供应链稳固的成本与效率优势，出口端具备强韧性，核心市场加速向东南亚、拉美等多区域渗透 [6] - 关注两类标的：一是具备全链路赋能能力的外贸服务商；二是具备强品牌、本土化运营能力的跨境卖家 [6]

公司活动 - 公司将于2025年11月26日14:00至15:00接受浙商证券股份有限公司等投资者的调研 [1] - 公司董事长兼总经理余亚军等人将参与接待并回答投资者问题 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入100%来源于铝制零部件业务 [1]

畜牧养殖业整体展望 - 2026年畜牧养殖业预计迎来周期与成长的共振机遇 行业整体呈现周期反转在即 成长路径清晰的双主线特征 [1] - 建议重点关注各细分领域具备核心竞争优势的龙头企业 [1] 生猪板块 - 生猪板块在持续亏损后步入去化临界点 产能增量显著放缓 [1][2] - 上市猪企成本差距逐步扩大 具有低成本优势的龙头有望实现价值释放 [1][2] - 推荐低成本 确定性强的龙头牧原股份 温氏股份 德康农牧 [2] - 建议关注小猪企成长弹性 包括天康生物 立华股份 巨星农牧 神农集团 正邦科技 华统股份 [2] 肉牛板块 - 肉牛产业高景气周期预计延续至2027年 供给恢复慢 [1][3] - 全球牛价创新高 进口政策限制驱动国内价格 2026年有望步入周期主升浪 [3] - 牧业公司淘牛收入弹性有望充分兑现 建议关注优然牧业 现代牧业 中国圣牧 [3] 肉禽板块 - 肉禽板块在供给收缩下价格上行趋势明确 [1] - 黄鸡方面 25年上半年持续亏损带来产能去化 但父母代存栏依然高位 价格向上但有压力 看好产能快速扩张 成本控制领先的立华股份 [4] - 白羽鸡方面 引种受限下祖代更新低位 静待周期反转 建议关注产业链一体化龙头圣农发展 上游鸡苗龙头益生股份 [4] 饲料板块 - 寻找确定性 关注具备成本控制能力 拥有产业链一体化优势且出海业务已形成规模的头部饲料企业 [5] - 建议关注海大集团 邦基科技 [5] 动保板块 - 研发与创新的重要性凸显 优选能摆脱价格战的龙头 [6] - 核心关注宠物赛道产品布局及商业化进展 高附加值宠物药品出海突破两大维度 [6] - 推荐瑞普生物 生物股份 建议关注科前生物 普莱柯 中牧股份 [6] 种植业板块 - 2025年极端天气频发 但受产量 库存依旧高位影响 预计价格向上但有压力 [7] - 粮食安全仍是重点主题 种业有望从周期估值切换到成长估值 关注转基因推进和高密品种推广 [7] - 种植板块推荐北大荒 建议关注苏垦农发 种业板块建议关注康农种业 隆平高科 荃银高科 登海种业 大北农 [7] 宠物板块 - 宠物经济蓬勃发展 宠物食品内需出口双轮驱动 国产品牌快速崛起 [8] - 重点关注宠物食品乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 宠物用品源飞宠物 天元宠物 [8]

公司股价表现 - 11月26日，深南电路股价上涨5.09%，报收211.11元/股 [1] - 当日成交额为11.77亿元，换手率为0.86% [1] - 公司总市值达到1407.56亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为印制电路板的研发、生产及销售 [1] - 印制电路板业务收入占比最高，为60.01% [1] - 封装基板业务收入占比为16.64%，电子装联业务收入占比为14.14% [1] - 其他（补充）业务收入占比为5.80%，其他产品收入占比为3.40% [1] 基金持仓情况 - 浙商证券资管旗下基金浙商汇金量化精选混合A（006449）重仓深南电路 [2] - 该基金三季度持有深南电路4.4万股，持股数量与上期持平，持仓占基金净值比例为5.2%，为第五大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅，该持仓单日浮盈约45.01万元 [2] 相关基金业绩 - 浙商汇金量化精选混合A基金最新规模为1.83亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为56.72%，同类排名391/8134 [2] - 近一年收益率为52.25%，同类排名605/8056，成立以来收益率为52.97% [2]

保荐代表人变更 - 浙商证券为宁波远洋首次公开发行股票并上市项目的保荐机构 [1] - 原持续督导保荐代表人为郑周和高小红 持续督导期间为2022年12月8日至2024年12月31日 [1] - 因郑周工作变动 不再担任持续督导保荐代表人 由万峻接替 [1] 持续督导状态 - 变更后持续督导保荐代表人为高小红和万峻 [1] - 因公司存在限售股尚未完全解禁等未完结事项 浙商证券需继续履行持续督导职责 [1]

奖项与行业认可 - 公司自主研发的“基于大模型引擎的新一代全生态投教平台”荣获中国人民银行2024年度金融科技发展奖（金发奖）三等奖 [1] - “金发奖”是我国金融业唯一的省部级科技奖项，代表金融科技领域的最高行业认可，评选范围覆盖银行、证券、保险等全行业 [1] - 此次获奖是公司科技创新硬实力获得国家级权威认证的有力证明 [1] 技术创新与平台能力 - 平台基于公司自主研发的“水滴智擎”AI大模型原生应用平台，通过标准化接口显著降低大模型应用门槛 [1] - 平台整合投教数据知识库、模型管理系统、增强引擎及合规风控体系，全面支持多模态对话与情境化任务处理 [1] - 技术应用推动投资者教育实现从传统“被动接收”到“积极互动学习”的根本性转变 [1] 内容与形式创新 - 平台以原创投教游戏《许梦蛟淘金记》为核心载体，构建“文化+业务+投教+周边”四位一体的新一代全生态沉浸式虚拟投教基地 [2] - 通过3个特色数字人实现内容与形式深度融合：金融萌宠“小鲲”提供7×24小时金融知识科普，苏东坡数字人化身文化向导，周新数字人聚焦投资者权益保护 [2] - 该模式引导受教者完成从“参观型”到“体验型”再到“自我成长”的进阶 [2] 运营成果与市场反响 - 平台已吸引数千用户注册，发放实物周边数万件，衍生图文、剧集等内容点击量超数百万次 [2] - 《许梦蛟淘金记》凭借创新形式、文化内涵与智能交互，显著提升投资者参与感与获得感 [2] - 项目先后荣获上交所年度优秀案例、新浪财经年度最佳投教项目实践奖等20余项荣誉 [2] 未来发展规划 - 公司将持续深化大模型技术在投教领域的应用，拓展多模态交互、个性化内容推送等更多场景 [3] - 目标是让专业投教服务更具温度、更易触达，为推动投资者教育普及和保护中小投资者合法权益贡献更大力量 [3]

评级与业绩概览 - 浙商证券上调中通快递-W评级至“买入”，基于第三季度稳健业绩及“反内卷”背景下的量价齐升 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为96.2亿元、110.2亿元、120.8亿元，对应市盈率分别为12.0倍、10.4倍、9.4倍 [1] - 2025年第三季度营业收入118.6亿元，同比增长11.1%，调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0% [1] 第三季度财务与运营表现 - 快递业务收入110.2亿元，同比增长11.6%，由包裹量增长9.8%及单票价格增长1.7%共同带动 [1] - 直客业务收入同比增长141.2%，主要得益于电商退货包裹量增加 [1] - 经营活动现金流为32亿元，同比基本持平，资本支出为11.9亿元 [1] - 第三季度完成快递量95.7亿件，同比增长9.8%，市场份额提升至19.4% [2] - 散件业务量同比增长近50%，持续为利润带来积极贡献 [2] 网络结构与成本效益 - 公司拥有揽件/派件网点31000余个，直接网络合作伙伴约6000个，自有干线车辆约10000辆，分拣中心95个 [3] - 核心单票收入为1.22元，同比增加0.02元，KA客户单价提升0.18元抵销了部分影响 [4] - 单票分拣与运输成本合计下降0.05元，主要得益于运输成本效益提升 [4] - 单票调整后净利润0.26元，环比第二季度提升0.05元 [4] 行业趋势与前景展望 - 在“反内卷”背景下，行业第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复 [4] - 国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备持续性，对快递价格形成支撑 [4] - 预计第四季度电商快递有望持续实现盈利修复 [4] - 公司调整2025年全年包裹量指引至382亿至387亿件，同比增长12.3%至13.8% [2]

业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入118.6亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年第三季度调整后净利润为25.1亿元，同比增长5.0% [1] - 2025年第三季度快递业务收入110.2亿元，同比增长11.6% [1] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流为32亿元，同比基本持平 [1] - 2025年第三季度单票调整后净利润0.26元，环比第二季度提升0.05元 [4] 业务量价 - 2025年第三季度快递量完成95.7亿件，同比增长9.8% [2] - 2025年第三季度单票价格增长1.7%，实现量价齐升 [1] - 公司预计2025年全年包裹量将介于382亿至387亿件之间，同比增长12.3%至13.8% [2] - 2025年第三季度核心单票收入为1.22元，同比增加0.02元 [4] - 散件业务量同比增长近50%，持续为利润带来积极贡献 [2] 成本与效率 - 2025年第三季度单票分拣与运输成本合计下降0.05元，主要得益于运输成本效益提升 [4] - 2025年第三季度管理费用占收入比重为5.3%，结构保持稳定 [4] - 2025年第三季度资本支出为11.9亿元 [1] 市场与网络 - 2025年第三季度公司市场份额为19.4%，有所提升 [2] - 截至2025年9月30日，公司拥有揽件/派件网点31000余个，直接网络合作伙伴约6000个 [3] - 公司自有干线车辆约10000辆，分拣中心间干线运输路线3900余条，分拣中心95个 [3] 业务亮点与行业趋势 - 由直销机构产生的直客业务收入增长141.2%，主要得益于电商退货包裹量增加 [1] - 快递反内卷背景下，第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复 [4] - 国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑 [4] - 公司作为行业龙头，未来将更加专注网络稳定，强化竞争优势，推进高数量向高质量的转型 [1]

证券板块整体表现 - 2024年11月24日证券板块整体上涨0.22%，同期上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股表现分化，国联民生以2.87%的涨幅领涨，首创证券以-2.27%的跌幅领跌 [1][2] - 从资金流向看，证券板块当日主力资金净流出12.83亿元，游资资金净流入3.69亿元，散户资金净流入9.14亿元 [2] 领涨个股表现 - 国联民生收盘价10.40元，涨幅2.87%，成交29.76万手，成交额3.04亿元 [1] - 国盛证券收盘价17.86元，涨幅2.76%，成交44.43万手，成交额7.88亿元 [1] - 兴业证券收盘价6.69元，涨幅2.14%，成交94.10万手，成交额6.25亿元 [1] 领跌个股表现 - 首创证券收盘价20.20元，跌幅-2.27%，成交37.57万手，成交额7.57亿元 [2] - 长江证券收盘价7.92元，跌幅-1.12%，成交84.91万手，成交额6.79亿元 [2] - 西南证券收盘价4.40元，跌幅-0.90%，成交64.22万手，成交额2.84亿元 [2] 个股资金流向 - 国盛证券主力资金净流入4802.51万元，主力净占比6.10%，但游资和散户资金分别净流出2287.57万元和2514.94万元 [3] - 东方证券主力资金净流入3152.71万元，主力净占比6.60% [3] - 申万宏源主力资金净流入2129.78万元，主力净占比4.00%，游资资金净流入1351.80万元 [3]