市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

A股市场近期调整分析 - 自11月14日A股开启调整以来，沪指累计下跌4.8%，结构性调整力度甚于指数，前期涨幅居前的板块回调幅度更为突出，例如Q1-3涨幅超50%的科创50、创业板指，以及有色金属、电子等行业指数，跌幅均超8% [1][2] - 本轮调整是外围因素与内生压力共同作用的结果 [1][2] 全球流动性紧缩影响 - 全球流动性呈现紧缩态势，当前核心驱动在于12月美联储大概率不降息，不降息概率维持在约2/3 [2] - 日本高市早苗拟推出大规模财政刺激计划，日本收益率走高引发carry trade unwind，进一步收紧全球美元流动性 [2] - 9月非农数据新增就业人数超预期上行，但前值下修且失业率走高，构成中性信号，成为12月议息前唯一可供参考的重要指标 [2] - 流动性收紧压力带动近期全球资产普遍回调，A股市场难以独善其身 [2][3] 海外AI板块调整波及A股 - 市场对AI资本开支向EPS传导的评估更为审慎，开始关注AI泡沫风险，未来AI叙事持续演绎需看到AI价值创造更明确信号 [3] - 英伟达股价自高位回调18.5%，多家机构进行减持，其中软银清仓，桥水基金减持近七成 [3] - A股双创板块部分核心权重股受美股映射影响，此前依托全球AI叙事实现估值抬升的标的故事溢价较难维系 [3] A股四季度季节性调整规律 - 受年末季节性因素影响，市场往往在四季度出现阶段性调整，并于年末或次年年初开启春季行情，本质是年内获利盘了结与为次年行情蓄力 [4] - 历史上每轮10月至春季躁动开启前，万得全A的最大回撤通常接近或超过5%，而今年10月至今最大回撤已达6.5%，在历年牛市同期回撤幅度中处于中等偏高水平 [4][5] - 今年结构性行情突出，机构集中配置行为与2021年存在相似性，电子仓位从24Q4的18%提升至25Q3的26%，三个季度提升8个百分点 [5] 后续市场展望 - 本轮指数回撤幅度在历年牛市同期中已处于中等偏上水平，近期连续调整后继续下行的空间相对有限 [1][6] - 倾向于判断11月之后市场调整会结束，并迎来春季行情的提前布局窗口 [1][6] - 岁末年初流动性逻辑坚实，若市场对12月不降息预期充分定价，美元一次性反弹到位对后续行情演绎反而不是坏事，国内年底宏观流动性有望保持合理投放 [6] - 2026年作为十五五规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化，科技制造、先进产能等领域有望成为核心配置方向 [6] 板块配置建议 - 若12月市场开启春季行情，资金主线有望向AI应用等方向切换 [1][7] - 春季行情核心交易逻辑将围绕AI产业趋势扩散展开，顺周期板块如地产链出现持续行情可能性较低 [7] - 建议关注两大方向：一是以AI应用为代表的全球科技产业趋势，包括AI+医药、AI端侧、人形机器人、智能驾驶、AI应用与Agent等；二是与十五五规划紧密相关的科技创新与先进制造领域，如氢能、核能、量子、商业航天等 [7]

股价表现与市值 - 截至2025年11月21日收盘，公司股价报收于8.99元，较上周9.36元下跌3.95% [1] - 本周股价最高为9.48元（11月20日），最低为8.96元（11月21日） [1] - 公司当前最新总市值为446.69亿元，在证券板块50家公司中市值排名第23位，在全部A股5167家公司中排名第380位 [1] 公司融资活动 - 公司于2024年11月19日发行2024年度第十四期短期融资券，发行总额为人民币20亿元，票面利率为1.94%，期限为365天 [1] - 公司已于2025年11月19日完成该期短期融资券的本息兑付，兑付总金额为人民币2,038,800,000.00元 [1]

研报核心观点 - 东吴证券给予高能环境"买入"评级 最新股价为6.8元 [1] 评级理由：战略与资源 - 公司使用自有资金控股3家矿业公司 [1] - 关联人与公司共同投资 深度绑定管理层与矿业板块核心人员 [1] - 金矿资源优质 主要处于详查与普查阶段 储量有望增加 [1] - 战略进军矿业 协同资源化业务 有望打开第二成长曲线 [1]

文章核心观点 - 多家券商密集举办2026年度策略会，认为“新”是贯穿始终的高频关键词，A股具备结构性机会、宏观经济延续复苏态势成为行业共识 [1] 宏观经济走势 - 券商对2026年宏观经济整体表达“稳中向好、结构优化”的判断，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [2] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，呈现“前低后高”的节奏特征，中信证券预计2026年增长保持在4.9%左右，中信建投预期在5%左右 [3] - 政策层面预计供给端和需求端均呈现“增减”并行态势，旨在结构优化，2026年经济增长大致趋稳，通胀温和改善 [3] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，内需偏弱仍是需要解决的问题，物价指标是核心关注点 [4] A股市场投资主线 - 市场驱动逻辑将从“情绪、资金、估值驱动”转向“业绩验证驱动”，在内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力 [5] - 预计A股震荡上行行情有望延续，但基本面重要性上升，需防范波动，AI革命进入应用关键期及创新产业业绩兑现将支持中国资产表现 [5][6] - 资产重估与盈利改善逻辑强化乐观预期，AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期转暖 [6] 行业配置与产业机遇 - 投资主线清晰，科技、出海、周期成三大核心线索，具体关注复苏交易（基础化工、工业金属等）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等）及制造业影响力提升（化工、工程机械等） [6] - 另外三大线索包括资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、AI拓宽商业化应用版图并放大企业竞争优势 [7]

核心观点 - 多家券商对2026年宏观经济和A股市场持乐观态度，“新”成为年度策略高频关键词，市场共识为A股具备结构性机会且宏观经济将延续复苏态势 [1] 券商策略会主题 - 年度策略会主题普遍围绕“新”与“乘势”展开，例如中信证券的“奋进新征程”、中金公司的“乘势·谋新”、华泰证券的“策马启新章”等，显示出对市场新趋势和新机遇的洞察 [2] 宏观经济走势 - 券商首席经济学家整体判断2026年宏观经济将“稳中向好、结构优化”，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [3] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，增长节奏可能呈现“前低后高”的特征 [3] - 2026年是“十五五”起步之年，在政策支持、内需企稳和产业升级的支持下，GDP预期增长在5%左右 [3] 政策方向 - 供给端政策预计将增加优质消费供给并继续“反内卷”，需求端政策将适度加码且结构上“增减”结合以提升支出效率 [4] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，物价指标是内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [4] A股市场驱动逻辑 - 市场驱动逻辑预计将从2025年的情绪、资金和估值驱动转向2026年的“业绩验证驱动” [5] - 2026年A股有望延续震荡上行行情，但基本面重要性上升，需防范波动 [5] - 中长期存款大量到期后的再配置行为可能利好股市 [5] 市场预期与投资主线 - 内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力，国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 [6] - AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期延续转暖 [6] - 2026年三大核心投资线索包括：复苏交易（如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（如AI产业链、人形机器人）、以及制造业影响力提升 [6] - 另一观点强调三大线索：资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、以及AI拓宽商业化应用版图 [6]

债券发行概况 - 公司于2024年11月19日成功发行2024年度第十四期短期融资券 [1] - 本期短期融资券发行总额为人民币20亿元 [1] - 票面利率为1.94%，期限为365天 [1] - 兑付日期设定为2025年11月19日 [1] 债券兑付完成 - 公司已于2025年11月19日完成本期短期融资券的本息兑付 [1] - 兑付总金额为人民币2,038,800,000.00元 [1]

融资券发行概况 - 公司于2024年11月19日成功发行2024年度第十四期短期融资券 [1] - 发行总额为人民币20亿元 [1] - 票面利率为1.94% [1] - 融资券期限为365天 [1] 融资券兑付完成 - 公司于2025年11月19日完成本期短期融资券本息兑付 [2] - 兑付总金额为人民币2,038,800,000.00元 [2]

融资活动概述 - 东吴证券股份有限公司于2024年11月19日成功发行2024年度第十四期短期融资券 [2] - 本次短期融资券发行总额为人民币20亿元 [2] 融资条款细节 - 本次短期融资券票面利率为1.94% [2] - 融资券期限为365天 [2] - 兑付日期设定为2025年11月19日 [2] 兑付完成情况 - 公司于2025年11月19日完成本期短期融资券本息兑付 [2] - 兑付总金额为人民币2,038,800,000.00元 [2]

公司评级与目标 - 东吴证券给予恒银科技买入评级 目标价格为14.4元 [1] - 评级理由包括公司深耕智能终端赋能数字化转型 财务数据持续向好 [1] 公司业务与技术 - 公司持续探索数字人民币与区块链技术 [1] - AI+金融技术正引领智能终端新范式 [1] 行业趋势与机遇 - 数字人民币发展引领支付赛道变革 [1] - 区块链技术成为新一代数字基建 [1]