核心财务表现 - 公司2025年上半年总保费达166.61亿元，同比增长9.30% [2] - 归母净利润为6.68亿元，较2024年同期大幅提升1103.5% [2] - 数字银行ZA Bank实现净利润0.49亿港元，历史性扭亏为盈 [2] - 投资收益贡献1.69亿元，主因权益类资产配置增加 [2] 资产配置调整 - 固收类资产占比由76.6%降至72.4% [2] - 股票投资规模由17.13亿元增至26.73亿元 [2] - 权益型基金投资规模由6.8亿元提升至9.42亿元 [2] 健康生态业务 - 实现总保费62.74亿元，同比增长38.30%，占比升至37.70% [4] - 众民保系列产品总保费达10.30亿元，同比激增638.80% [4] - 综合成本率降至92.9%，同比下降2.8个百分点 [5] - 综合赔付率42.5%，同比上升4.4个百分点 [5] - 综合费用率50.4%，同比下降7.2个百分点 [5] 数字生活生态业务 - 总保费62.09亿元，同比下降16.13%，占比降至37.3% [6] - 退货运费险保费下降拖累整体表现 [6] - 宠物险总保费同比增长51.3%至5.63亿元，累计服务711万宠物主 [6] 汽车生态业务 - 总保费14.78亿元，同比增长34.2% [7] - 新能源车险保费同比增长125.4%，占比超18% [7] - 在上海、浙江实现交强险独立经营，上海商业车险同步独立运营 [7] 业务结构变化 - 健康生态成为第一大保费贡献板块（37.7%） [3][4] - 数字生活生态退居第二（37.3%） [3][6] - 形成健康、数字生活、汽车三大生态板块格局 [2]

1H25盈利预测 - 预计1H25净利润同比+870%至5 4亿元人民币 综合成本率(CoR)同比改善1 0ppt至96 9% 投资收益基本持平 [1] - 承保盈利预计同比高增至5亿元以上 主要受益于保费规模增长及CoR改善 [1] 业务板块表现 保费收入 - 总保费收入同比+9% 其中健康险同比或实现40%以上增长 主要受益于众民保系列产品热卖 [1] - 车险业务同比有望实现30%以上增长 源于新增交强险业务及主动发展战略 [1] - 消费金融同比+17% 与行业复苏趋势一致 数字生活同比-16% 受退运险等业务调整影响 [1] 科技与虚拟银行业务 - 科技业务和虚拟银行1H25同比继续减亏 全年可整体盈利 [2] - 虚拟银行已获许可为稳定币发行方提供储备银行服务 未来可通过数字资产交易所合作带来低息存款等收入 [2] 投资与估值 - 预计上半年总投资收益率及收益同比小幅下降 债券资产收益承压 [2] - 当前交易在1 3x P/B 目标价上调31%至21港币 对应1 5x 2025e P/B及14 13%上行空间 [2] 健康生态发展 - 众民保中高端医疗险销售火热推动健康险快速增长 需关注理赔纠纷管理及赔付控制 [2] - 在医保改革背景下 健康险业务机遇大于挑战 产品创设及经营能力被看好 [2]

估值与盈利预测 - 当前交易在1.3x P/B 维持2025-2026年盈利预测基本不变 上调目标价31%至21港币 对应1.5x 2025e P/B及14.13%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 预计1H25净利润同比+870%至5.4亿元人民币 综合成本率同比改善1.0ppt至96.9% 投资收益基本持平 [1][2] 保费收入表现 - 1H25总保费收入同比+9% 健康险同比或实现40%以上增长 主要受益于众民保系列产品热卖 其他医疗险亦有不错增长 [2] - 车险业务同比有望实现30%以上增长 主要来自新增交强险业务及主动大力发展 消费金融同比+17%与行业复苏趋势一致 宠物险等业务维持高增 [2] 承保盈利改善 - 1H25综合成本率同比改善1.0ppt至96.9% 叠加保费规模增长 承保盈利预计同比高增至5亿元以上 [2] 科技与银行业务 - 预计科技和虚拟银行1H25同比继续减亏 全年可整体盈利 [3] - 虚拟银行已获许可为稳定币发行方提供储备银行服务 未来可通过与数字资产交易所、稳定币发行方合作带来低息存款、用户出入金等相关收入 [3] 健康生态发展 - 众民保中高端医疗险销售火热推动健康险业务快速增长 看好产品创设及经营能力 在医保改革大背景下健康险业务整体机遇大于挑战 [4]