投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但指出“预计今年底和明年初是中期分红派发高峰期，届时可能会出现部分银行标的中期分红抢筹行情，红利类投资者可以积极关注”[11] - 报告核心观点在于梳理AH上市银行的股息率排名与中期分红进度，为红利投资者提供关键时间节点和投资机会参考[1][11] 动态股息率计算方法 - 采用“滚动12月每股EPS*现金分红率/每股股价”或等价的“现金分红率/PE（TTM）”来计算动态股息率，以避免年度分红和中期分红重叠或断档问题[1] - 现金分红率统一使用“每股分红*总股本/归属于母公司普通股股东净利润”口径计算，并基于24A分红率、25H1分红率及两者取大者三种方式测算[1] - 截至2025年11月13日，A股银行中按“24A和25H1分红率大者/PE”计算的股息率最高为华夏银行（5.80%），H股银行中最高为光大银行（5.97%）[18][19] 中期分红流程与关键日期 - 上市公司中期分红可采用两种流程：常规分红流程（适用于中期和年度分红）和中期分红简易流程（仅适用于中期分红，流程更简化快捷）[2] - A股投资者需在股权登记日（即除息除权日前一交易日）收盘前买入股票，方可在除息除权日当天获得分红[3] - H股投资者需在除息除权日前一交易日收盘前买入股票，但分红派息日通常在除息除权日之后约1个月，例如建设银行H股24年中期分红，除净日为12月31日，派息日为次年1月27日[4][16] 2025年AH银行中期分红进度 - A股上市银行中，31家明确实施中期分红，9家明确不实施，光大银行和青岛银行待定；H股中11家实施，16家不实施，光大和青岛银行待定[9] - A股实施分红的银行进度分为四类：已实施（8家）、即将实施（8家，四大行派息日在12月中上旬）、待股东大会审议（9家）、待董事会公布方案（6家）[10][20] - H股实施分红的银行进度也分为四类：已实施（民生银行1家）、即将实施（5家，四大行派息日在2026年1月底）、待股东大会审议（3家）、待董事会公布方案（2家）[11][21]

机构调研概况 - 下半年以来共有748家机构对23家上市银行展开133次调研 [1] - 调研机构以基金公司和证券公司为主 两者合计占比53% 另有保险公司及保险资管公司111家 外资机构101家 [2] - 被调研银行以城商行和农商行为主 江苏银行最受关注 获83家机构调研 其次是渝农商行76家 宁波银行75家 瑞丰银行被调研次数最多达22次 [2] 核心关注点：净息差 - 净息差走势是机构关注焦点 部分银行净息差出现阶段性企稳甚至同比略有回升 [2] - 多家银行通过退出高成本存款 加强活期存款吸纳 沉淀低成本结算资金等措施压降负债成本 成效显现 [2] - 厦门银行上半年净息差较一季度回升4个基点至1.08% 第三季度继续企稳 [3] - 兰州银行通过强化负债质量管理 退出高成本存款等措施实现负债成本持续压降 [3] - 张家港行通过控降长期限定期存款和压降结构性存款引导存款付息率下降 [3] 非息收入与债市投资策略 - 债市震荡走势导致部分城商行 农商行投资收益同比回落 影响非息收入 对银行交易能力提出更高要求 [4] - 兰州银行年初判断谨慎 降低交易性资产仓位 增持政府债券 三季度债市调整对营收影响较小 [4] - 兰州银行预期债券维持偏弱震荡 投资以偏防御策略为主 抓取小波段交易机会 [4] - 上海银行将强化市场研判 提升波段交易能力 控制组合久期 加大科技型企业债 地方政府债配置 [4] - 青岛银行以固定收益类标准化债券配置为主 强化久期管理 加大商业银行债等低资本消耗品种投资以保障利息收入增长 [5] 其他经营重点 - 部分中小银行因压降自营理财监管要求 手续费及佣金净收入受影响 未来将通过拓展代销理财 信用卡和公司业务中收来弥补 [6] - 面对信贷投放加大带来的资本补充压力 多家银行坚持内部资本积累与外源资本补充相结合 探索多种方式补充资本 [6]

机构调研概况 - 今年下半年以来，23家上市银行共获得748家机构调研，总调研次数达133次 [1] - 调研机构以基金公司和证券公司为主，两者合计占比53% [2] - 保险公司及保险资管公司、外资机构分别有111家和101家参与调研 [2] - 被调研银行以城商行、农商行为主，江苏银行以83家机构调研成为“人气王”，渝农商行和宁波银行分别获得76家和75家机构调研 [2] - 瑞丰银行被调研总次数最多，达22次 [2] 净息差管理 - 部分上市银行净息差出现阶段性企稳，甚至同比略有回升 [2] - 多家银行通过退出高成本存款、加强活期存款吸纳、沉淀低成本结算资金等措施压降负债成本 [2] - 厦门银行上半年净息差较一季度回升4个基点至1.08%，第三季度继续企稳 [3] - 兰州银行通过强化负债质量管理、退出高成本存款、加大低成本政策资金使用实现负债成本持续压降 [3] - 张家港行通过控降长期限定期存款和压降结构性存款引导存款付息率逐步下降 [3] - 未来银行重点任务为资产端加大贷款投放力度，负债端持续压降资本成本 [3] 非息收入与债市投资 - 部分城商行、农商行投资收益在去年高基数上同比回落，影响非息收入 [4] - 兰州银行年初判断市场走势谨慎，降低交易性资产仓位，抓住调整时机增持政府债券，三季度债市调整压力可控 [4] - 兰州银行预期债券维持偏弱震荡，投资以偏防御策略为主，遇调整抓取小波段交易机会 [4] - 上海银行将强化市场研判，提升主动波段交易能力，控制组合久期，加大科技型企业债券、地方政府债券配置 [4] - 青岛银行以固定收益类标准化债券配置为主要方向，强化久期管理，加大商业银行债、资产支持证券等低资本消耗品种投资 [5] 手续费收入与资本补充 - 部分中小银行因压降自营理财监管要求，手续费及佣金净收入受到一定影响 [5] - 未来将通过积极拓展代销理财、信用卡和公司业务中收来弥补手续费收入 [5] - 面对信贷投放加大带来的资本补充压力，多家银行坚持内部资本积累与外源资本补充相结合，探索多种可行方式补充资本 [5]

公司股价表现 - 渝农商行股价收报6.99元，单日跌幅为1.13% [1] - 渝农商行股价表现垫底银行板块 [1] 行业板块表现 - 银行板块整体跌幅为0.24% [1]

板块市场表现 - 11月13日农商行板块整体下跌0.39% [1] - 当日上证指数上涨0.73%至4029.5点，深证成指上涨1.78%至13476.52点 [1] - 渝农商行在板块中领跌 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块主力资金净流入4475.12万元 [2] - 游资资金净流出551.33万元 [2] - 散户资金净流出3923.79万元 [2]

总量：信贷增速下降反映金融供给侧结构变化 - 信贷增速下降是合理现象，反映金融供给侧结构变化，社会融资规模和货币供应量是更全面合理的观察指标[1][8] - 信贷增速下降的四个原因包括：地方专项债置换平台贷款、中小银行改革化险与中长期结构演变叠加下拉贷款增长[9]；地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中60%-70%用于偿还银行贷款[10]；2024年金融机构贷款核销约1.3万亿元，2025年前9个月已核销超1万亿元[11]；轻资产行业对信贷依赖度较低，难以弥补房地产贷款下降的缺口[12] - 未来金融总量增速下降是自然现象，与经济增长转向高质量发展一致，贷款增速略低于社会融资规模增速是合理的[12] 结构：货币政策强调“五篇大文章”并新增支持领域 - 本次货币政策报告对“五篇大文章”表述明显增多，落地要求更细化，在科技金融、绿色金融、养老金融等领域均有新增具体表述[13] - “十五五”规划中科技金融是重点，政策底层逻辑是“破局”与“托底”：破局即发展新质生产力，托底为防范房地产和地方债务等系统性风险[16] - 结构性货币政策新增两大方向：完善脱贫攻坚后常态化金融支持机制以支持县域经济发展；研究实施支持个人修复信用的政策措施，计划明年初执行[18] - 数字金融发展成效显著，截至2025年9月末数字经济核心产业贷款余额达82万亿元，同比增长13.0%[15] 利率：优化负债成本与贷款利率变化 - 专栏四强调保持合理利率比价关系，由于重定价周期差异和银行竞争等因素，贷款利率下降快于存款利率，压缩银行净息差[21] - 央行通过整治违规手工补息、规范同业存款定价等措施增强银行资产和负债端利率调整联动性，支持银行稳定净息差[21] - 2025年9月一般贷款、个人住房贷款、企业贷款新发利率分别为3.67%、3.06%、3.14%，同比分别下降48bp、25bp、37bp[22] - 个人住房贷款利率环比6月持平，同比降幅收窄14bp；企业贷款利率环比下降6bp，同比降幅收窄6bp[22] 投资建议：银行股投资逻辑与主线 - 银行股从“顺周期”转向“弱周期”，看好板块稳健性和持续性，建议关注成长性高且估值低的城农商行[24] - 第一条投资主线是拥有区域优势的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等[24] - 第二条投资主线是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行，以及股份行中的招商、兴业和中信等[24]

农商行板块市场表现 - 11月12日农商行板块整体上涨0.34%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 渝农商行领涨板块，涨幅为1.29%，收盘价7.07元，成交量为78.68万手，成交额达5.60亿元 [1] - 板块内个股多数上涨，涨幅居前的包括张家港行（0.86%）、无锡银行（0.80%）、苏农银行（0.37%）等 [1] 个股资金流向 - 当日农商行板块主力资金净流出2619.33万元，但游资资金呈现净流入状态，金额为3443.02万元 [1] - 散户资金净流出823.69万元，显示市场资金对板块存在分歧 [1] - 青农商行成交量最大，为89.62万手，成交额2.94亿元，江阴银行和常熟银行成交额也较高，分别为2.12亿元和2.41亿元 [1]

市场表现 - A股银行股集体强势，截至半日收盘，农业银行领涨板块，涨幅超过3% [1] - 中国银行涨幅超过2%，渝农商行、工商银行、邮储银行、建设银行、交通银行、兰州银行涨幅均超过1% [1] - 农业银行和工商银行股价均再创历史新高 [1] 个股涨幅详情 - 农业银行涨幅3.13%，总市值29959亿元，年初至今涨幅67.50% [2] - 中国银行涨幅2.29%，总市值18721亿元，年初至今涨幅10.15% [2] - 渝农商行涨幅1.86%，总市值807亿元，年初至今涨幅23.17% [2] - 工商银行涨幅1.59%，总市值29546亿元，年初至今涨幅24.83% [2] - 邮储银行涨幅1.37%，总市值7098亿元，年初至今涨幅9.16% [2] - 建设银行涨幅1.36%，总市值25297亿元，年初至今涨幅15.18% [2] - 交通银行涨幅1.35%，总市值6618亿元，年初至今涨幅1.43% [2] - 兰州银行涨幅1.23%，总市值140亿元，年初至今涨幅4.12% [2] 其他银行股表现 - 民生银行涨幅0.99%，总市值1786亿元，年初至今涨幅3.24% [2] - 上海银行涨幅0.99%，总市值1454亿元，年初至今涨幅17.80% [2] - 江苏银行涨幅0.90%，总市值2055亿元，年初至今涨幅19.80% [2] - 长沙银行涨幅0.90%，总市值405亿元，年初至今涨幅20.86% [2]

银行股市场表现 - A股市场银行股出现逆势上涨行情，多只个股涨幅显著[1] - 渝农商行和农业银行领涨，涨幅分别达到2.29%和2.17%[1][2] - 农业银行总市值达到29679亿元，逼近3万亿元，并创下历史新高[1][2] 个股涨幅详情 - 重庆银行、中信银行、江苏银行等11只银行股涨幅超过1%[1] - 表格中列出的17只银行股当日涨幅均接近或超过1%[2] - 除光大银行外，表格中所有银行股年初至今涨幅均为正[2] 个股市值与年内表现 - 大型国有银行市值居前，农业银行、工商银行、建设银行总市值均超过2.5万亿元[2] - 农业银行年初至今涨幅高达65.94%，表现最为突出[2] - 厦门银行、重庆银行、渝农商行等中小银行年初至今涨幅也超过20%[2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 在居民财富化进程中，存款非银化趋势（一般性存款转化为非银存款）使得银行流动性风险指标（如LCR和NSFR）边际恶化，银行流动性指标管理诉求提升 [3][12][16] - 定量测算显示，存款非银化对大型银行LCR和NSFR的影响可控，多数大行指标仍可维持在合意水平之上，但中国银行和交通银行受影响相对较大 [4][28][33] - 银行可通过主动管理优化流动性指标，其中发行长期限（如9个月及以上）同业存单是优化多项流动性风险指标（LCR、NSFR、流动性缺口率、核心负债依存度）效率较高的方法 [5][50][51][54][56] - 央行工具对银行流动性指标影响基本中性，MLF、OMO、买入国债对大行LCR影响中性，买断式逆回购可优化LCR [5][57][59][61][64] 根据相关目录分别总结 1、居民财富化进程中，银行流动性指标管理诉求或提升 - 存款非银化趋势明显，大行自2025年6月以来个人定存当月增量均较2024年同期少增，大行非银存款占比从1月的水平震荡上行至9月的11.2%，提升2.5个百分点 [3][12] - 存款结构变化导致银行流动性风险指标边际恶化，长期限稳定的居民定期存款转化为短期不稳定的非银活期存款，使得LCR、NSFR、流动性缺口率、核心负债依存度等指标承压 [3][16][18][21][23][25] - 居民存款非银化对主要流动性指标的影响路径包括：LCR因分母（预期现金流出）增加而下降；NSFR因分子（可用稳定资金）减少而下降 [18][21][23] 1.1、存款非银化使得银行各项流动性指标边际下降 - 流动性覆盖率（LCR）下降源于分母扩大：居民定期存款（提取率0%）转为非银活期存款（业务关系存款，提取率25%），导致未来30天预期现金流出增加 [18][21] - 净稳定资金比例（NSFR）下降源于分子缩小：居民定期存款（1年以上，稳定资金系数100%）转为非银活期存款（稳定资金系数50%），导致可用稳定资金减少 [18][23] - 流动性缺口率和核心负债依存度也因负债稳定性下降而呈现恶化趋势 [18][25] 1.2、测算：存款非银化对大行LCR&NSFR的定量影响 - 基于2025年上半年财报数据静态测算，当2025年第三季度到期个人定存有30%、50%、70%转化为非银活期存款时，对五家大行LCR的影响区间分别为[-3.2个百分点, -0.7个百分点]、[-5.1个百分点, -2.0个百分点]、[-6.9个百分点, -2.6个百分点] [4][28] - 在70%转化比例下，除建设银行外，其他大行LCR预计仍可维持在120%的合意水平之上；对NSFR的影响区间分别为[-1.89个百分点, -1.45个百分点]、[-3.16个百分点, -2.42个百分点]、[-4.42个百分点, -3.39个百分点]，除交通银行外，其他大行NSFR预计仍可维持在120%以上 [4][33] - 中国银行和交通银行受影响幅度较大，主要源于其三季度到期定期存款占比较高；农业银行受影响幅度最小 [4][28][30][33] 2、流动性指标管理：发行长期限同业存单优化效率高 - 流动性覆盖率（LCR）管理侧重短期流动性资产储备，如增加合格优质流动性资产（如国债）持有规模；净稳定资金比例（NSFR）作为全期限指标，波动小，管理更侧重负债端结构调整，如发行长期限同业存单 [5][41][44] - 历史数据显示，大行LCR承压时往往伴随国债买入力度加大；NSFR承压时往往伴随同业存单发行期限变长 [42][47] 2.2、发行长期限同业存单：可不同程度改善多项流动性风险指标 - 发行3个月及以上期限的同业存单可改善LCR，因其增加分子现金（100%折算率）且不影响分母 [5][51] - 发行9个月及以上期限的同业存单可改善NSFR，因其可用稳定资金系数为50%，增加分子而分母不变 [5][54] - 发行6个月及以上期限的同业存单可改善流动性缺口率（当指标<1时）和核心负债依存度（当指标<1时） [5][56] 2.3、央行工具：对LCR和NSFR影响基本中性 - OMO操作对LCR和NSFR影响均为中性 [5][59] - MLF操作对大行LCR影响中性，对NSFR影响为当NSFR>110%时小幅下降，反之上升 [5][61] - 买断式逆回购可优化LCR，对NSFR影响中性；央行买入国债对LCR影响中性，对NSFR有小幅优化作用 [5][62][64] 3、投资建议 - 底仓配置建议大型国有银行，受益于"中特估"和低估值，股息率有保障，受益标的包括农业银行、工商银行等 [6][65] - 核心配置建议头部综合龙头银行，兼具稳健基本面和强大财富管理能力，受益标的包括招商银行、中信银行、兴业银行等 [6][65] - 弹性配置建议具备细分领域特色的优质区域性银行，在特定区域或业务上有护城河和高成长性，受益标的包括江苏银行、重庆银行、渝农商行等 [6][65]