农商行板块市场表现 - 2023年12月17日，农商行板块整体下跌0.51%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.19%，深证成指上涨2.4% [1] - 渝农商行在板块内领跌 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块主力资金呈现净流入状态，净流入额为5059.82万元 [2] - 游资与散户资金均呈净流出，游资净流出2977.06万元，散户净流出2082.76万元 [2]

行政处罚事件 - 2025年12月15日，国家金融监督管理总局永川监管分局对重庆农村商业银行股份有限公司荣昌支行处以70万元罚款 [1][2] - 处罚原因为该支行存在两项违规事实：一是信贷业务贷前调查、贷中审查、贷后检查执行不严；二是内部员工行为管控存在漏洞 [2] - 相关责任人同步被追责：原信贷客户经理张波被处以银行业从业终身禁入，原副行长赵晨被给予警告处分 [2][3] 公司历史处罚记录 - 此次并非渝农商行2025年首张罚单，该行总行曾于2025年1月9日因外汇业务违规（包括单证审核把关不严、资本项目收付操作不合规等问题）被处罚295.86万元 [3] 公司近期经营与财务表现 - 2025年1-9月，公司录得营业收入216.58亿元，同比微增0.67%；归母净利润106.94亿元，同比上升3.74% [3] - 第三季度经营压力显现：营收环比收缩7.98%，同比仅增长1.1% [3] - 中间业务收入持续走弱：前三季度手续费及佣金净收入同比缩减16.71% [3] - 资产质量方面，截至2025年第三季度末，公司不良贷款率为1.12%，较上年末有所下降 [3] 公司背景与上市情况 - 公司起源于1951年成立的重庆市农村信用社，于2008年完成股份制改造 [3] - 公司于2010年在港交所上市，开创全国农商行及西部银行上市先河；于2019年10月回归A股，成为国内首家实现"A+H"两地上市的农村商业银行 [3]

渝农商行股东户数披露 - 公司于12月16日在互动平台披露了截至2025年11月28日的股东户数信息 [2] - 截至该日期，公司A股股东户数为11.53万户 [2]

公司治理与决策 - 渝农商行于12月15日晚间发布公告 [2] - 公告内容为第五届董事会第六十五次会议书面传签表决通过了《关于调整部分条款的议案》 [2]

处罚事件概述 - 国家金融监督管理总局永川监管分局对重庆农村商业银行股份有限公司荣昌支行及其两名相关责任人作出行政处罚 [1] - 处罚决定书文号为永川金管罚决字〔2025〕3号 [1] 受罚主体及违规行为 - 受罚主体包括重庆农村商业银行股份有限公司荣昌支行、时任该支行双河分理处信贷客户经理张波、时任该支行副行长赵晨 [1] - 主要违法违规行为为贷款“三查”不到位以及员工行为管理不到位 [1] 行政处罚内容 - 对重庆农村商业银行股份有限公司荣昌支行处以罚款人民币70万元 [1][2] - 对责任人张波处以禁止终身从事银行业工作的处罚 [1][2] - 对责任人赵晨处以警告的处罚 [1][2]

监管处罚事件 - 2025年12月15日，国家金融监督管理总局云南监管局与永川监管分局公布行政处罚，上海浦东发展银行昆明分行因贷款“三查”严重不尽职，被处以共计120万元罚款（其中对分行罚款50万元，对相关分支机构罚款70万元），相关责任人李仙周、张昱被警告 [2][3] - 同日，重庆农村商业银行荣昌支行因贷款“三查”不到位、员工行为管理不到位被罚款70万元，其时任信贷客户经理张波被禁止终身从事银行业工作，副行长赵晨受到警告 [3][4] 行业普遍性问题 - 贷款“三查”失职是银行业普遍存在的合规与风险隐患，2025年以来监管罚单已覆盖全国性股份制银行、大型国有银行、地方城商行、农商行、民营银行及农信社等全谱系机构 [4] - 2025年9月26日，国家金融监督管理总局北京监管局一次性对五家大型银行在京分行开出罚单，其中四家直接指向贷款“三查”失职 [4] - 从处罚案例看，国有大行如中国工商银行、中国建设银行、中国银行的北京市分行，股份制银行如招商银行、兴业银行、浦发银行、中信银行的分支机构，以及城商行、农商行等均因此受罚，罚金从数十万到数百万不等 [5] “三查”制度执行失职的具体表现 - 贷前调查环节存在简化或省略实地走访与交叉验证、对客户资料审核不严、过度依赖客户书面陈述或第三方报告等问题 [6] - 贷时审查环节存在审贷分离执行不到位、风险审批走过场、对明显不合规或资料不全的贷款予以放行等问题 [6] - 贷后检查环节更为薄弱，表现为未能建立有效的资金流向监控机制，对借款人经营状况、抵押物价值及还款能力的变化跟踪不足，导致风险暴露滞后 [6] 问题产生的深层原因 - 业务拓展与风险控制之间存在张力，部分银行为追求规模增长与市场份额，在市场竞争加剧的领域（如小微企业贷款）降低了信贷标准并缩短审批流程，存在“重投放、轻管理”的倾向 [6] - 信贷业务线上化、自动化带来新挑战，线上贷款产品依赖模型进行自动化审批，可能因模型缺陷、数据质量不高或过度依赖系统，导致对借款人的“实质性审查”弱化，在普惠金融领域平衡效率与风险成为难题 [7] - 内部考核机制若过分侧重贷款增量与市场份额，而对资产质量、合规管理的权重不足，容易引导基层人员为完成任务而放松风险要求 [7] - 部分中小金融机构在信贷队伍专业性、系统支持能力、内控文化等方面存在短板，制约了“三查”制度的有效落地 [7] 监管趋势与影响 - 国家金融监督管理总局自组建以来，明显强化了对银行业务合规性，尤其是信贷业务真实性与风险管理的监督检查 [8] - 监管呈现“双罚”乃至“多罚”趋势，即既罚机构也罚责任人，处罚从警告、罚款到终身禁业不等，传递出严监管、强问责的明确信号 [5][8] - 处罚信息公开的常态化与细致化，旨在督促银行回归业务本源，夯实风险管理的“第一道防线” [8]

评级与目标 - SWS Research恢复对渝农商行A股的跟踪研究 [1] - 给予渝农商行A股“增持”评级 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告基于对中央经济工作会议的解读，认为政策将更加注重效率，银行股投资逻辑转向“弱周期”，并提出了两条具体的投资主线[4] 根据相关目录分别总结 一、总体思路：外部环境和大国博弈仍是重要出发点，对内外部问题更有信心 - 外部环境和大国博弈仍是做好明年经济工作的重要出发点，总体对内外部环境均更有信心[4][11] - 与去年会议“不利影响加深”的判断相比，今年对外部环境的表述为“影响加深”[4][11] - 会议认为内部问题“大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”[4][11] - 从“八大任务”部署看，“消费与内需”连续两年居首位，“创新”、“改革”、“开放”连续两年位于前列[11] 二、财政政策：延续“更加积极”的基调，力度以保持稳定为主 - 财政政策定调延续“更加积极”的表述[4][10] - 政策力度预计以保持稳定为主，今年表述为“保持必要的”财政赤字、债务规模和支出总量，而去年为“提高财政赤字率”、“加大财政支出强度”等[4][10] - 政策方向上，“内需主导”和“创新驱动”排名靠前，“两新”“两重”仍是主要抓手[4][10] - “规范税收优惠、财政补贴政策”的表述意味着该部分可能会有边际收紧[4][10] - “重视解决地方财政困难”和“严肃财经纪律”表明对地方财政的总体取向仍延续底线思维[4][10] 三、货币政策：延续“适度宽松”基调，更加注重相机决策和政策效率 - 货币政策延续“适度宽松”基调，但更加注重相机决策和政策效率[4][12] - 针对降准降息，今年表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，与去年“适时降准降息”相比，“灵活”表明更注重相机决策，“高效”表明更注重政策效率[4][12] - 在当前总体利率和存款准备金率已相对较低的情况下，货币政策更加注重国债买卖、结构性工具等“多种政策工具”[4][12] - 量的方面，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、物价总水平预期目标相匹配；价的方面，实际利率有望进一步调降[12] 四、金融监管：中小金融机构从“风险化解”到“减量提质” - 针对中小金融机构的表述从过往的“风险化解”段落移至“改革攻坚”段落[4][18] - 这表明中小金融机构风险总体已得到有效控制[4][18] - 首次在中央经济工作会议中提出“深入推进中小金融机构减量提质”，明确了改革方向[4][18] - 下阶段中小金融兼并重组的步伐或将进一步加快，金融机构竞争格局将进一步优化，信贷增长和息差表现的合理性将会得到增强[4][18] 五、银行投资建议 - 银行股经营模式和投资逻辑正从“顺周期”转向“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力[4][20] - 投资主线一：拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行[4][20] - 投资主线二：高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等[4][20]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖渝农商行，给予“增持”评级 [1] - 核心投资观点：短期看，在市场情绪偏弱背景下，渝农商行凭借稳健业绩、扎实拨备和高股息优势（对应2025年预测股息率近5%，为上市农商行第一），有望逐步抹平估值折价；中期看，区域发展红利（β）叠加自身净资产收益率（ROE）改善的明确驱动力（α），估值将持续修复 [7][8] - 目标估值：给予0.64倍2025年市净率（PB），对应18.1%的股价上升空间 [7][8] 公司概况与战略愿景 - 渝农商行是深耕重庆县域的万亿级农商行，截至2025年第三季度总资产近1.7万亿元，为上市农商行第一 [7][20] - 网点优势极为突出：截至2025年上半年，拥有超过1700个营业网点（重庆银行约200个），其中82.4%分布于县域，形成了“毛细血管”般的全覆盖网络，奠定了扎实的存贷款基本盘 [7][20] - 管理层焕新，提出更高发展目标：2025年4月，新任党委书记（董事长任职资格待批）刘小军先生就任后，提出“2027年底，资产规模、营业收入、净利润、ROE等核心指标均能实现显著突破”的新愿景，标志着公司进入提速发展新阶段 [7][10][30] 区域发展机遇（区域β） - 重庆坐享“超常规政策窗口”，发展动能强劲：作为“西部大开发”、“成渝双城圈”核心城市，重庆正处发展提速窗口，2025年市级重大项目总投资额达4.4万亿元，远超2021-2023年年均2.8万亿元的水平 [7][26] - 市委高标准规划驱动经济增长：2022年底袁家军书记到任后提出“33618”等产业规划，带动2024年重庆GDP同比增速达5.7%，并计划到2027年GDP达到4万亿元（2024年为3.2万亿元） [7][27] 财务与业务基本面分析 - **盈利能力与驱动因素**：2025年前三季度ROE为10.9%，低于资产万亿级城农商行平均的12.7%，主要因杠杆倍数（12.3倍）拖累，但其总资产收益率（ROAA）约0.89%，领先同业约10个基点 [32][34] - **息差优势稳固**：截至2025年前三季度，净息差为1.59%，领先同业约10个基点，主要得益于极低的负债成本（2025年上半年存款成本仅1.52%，低于川渝地区银行平均近42个基点） [7][32][51] - **资产质量整体稳健，拨备厚实**：截至2025年第三季度，不良贷款率为1.12%，拨备覆盖率为364.82%，显著高于资产万亿级城农商行平均水平（约291%） [6][7][59] - **规模扩张（扩表）有望提速**：信贷投放已逐季提速，2025年第三季度贷款同比增长8.8%。未来核心战略是向城区渗透，提升网均产能。若网均产能提升25%至12亿元，则总资产将超2万亿元，对应未来3年总资产年复合增长率（CAGR）约10%（2021-2024年中枢仅6%） [7][10][30][43] - **中间业务收入有提升潜力**：2025年前三季度中收占营收比仅4.9%，低于可比同业平均的7.1%，近3000万零售客户的财富管理价值有待挖掘 [33] 财务预测与关键假设 - **盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为120.98亿元、132.49亿元、146.00亿元，同比增速分别为5.1%、9.5%、10.2% [6][7][9] - **关键业务假设**： - **规模**：预计2025-2027年贷款同比增速分别为8.5%、9.0%、9.0% [9] - **息差**：预计2025-2027年息差分别同比变动-2、-1、0个基点 [9] - **资产质量**：预计2025-2027年不良率分别为1.12%、1.11%、1.10%，拨备覆盖率分别为366.8%、360.5%、353.1% [9] 估值与投资亮点 - **高股息吸引力**：基于2025年预测每股收益及30.5%的分红率（2020-2024年均值约30.4%），对应股息率近5%，为上市农商行第一 [7][72] - **估值存在折价修复空间**：截至2025年12月12日，收盘价对应0.54倍2025年预测市净率，较资产万亿级城农商行同业存在近20%的折价 [7][72] - **资金面支撑**：作为沪深300指数权重股及高股息标的，有望获得被动资金和险资的增持 [7][8]

公司治理 - 2025年12月10日第一次临时股东大会批准修订公司章程议案[4] - 董事会在授权范围内对公司章程进一步修订[4] - 修订后的公司章程待重庆金融监管局核准生效[4] 组织架构 - 执行董事为隋军先生，非执行董事4人，独立董事3人[6] 资质许可 - 公司持有B0335H250000001号金融许可证[6] - 公司领取统一社会信用代码为91500000676129728J的营业执照[6] 监管情况 - 公司非香港认可机构，不受香港金管局监管[6] 决策原则 - 公司党组织发挥领导作用，决策层对“三重一大”集体决策[7][8]