农商行板块市场表现 - 农商行板块整体上涨0.41%，领先个股为沪农商行（涨跌幅1.04%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内个股涨跌分化，6只个股上涨，4只个股下跌，其中青农商行跌幅最大（-1.16%）[1] 个股交易数据 - 沪农商行成交量38.27万手，成交额3.34亿元，收盘价8.76元[1] - 渝农商行成交量74.46万手为板块最高，成交额4.70亿元[1] - 青农商行成交量78.27万手，但股价下跌1.16%[1] - 瑞丰银行涨跌幅为0%，成交额1.05亿元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入979.2万元，游资资金净流入4345.04万元，散户资金净流出5324.24万元[1] - 渝农商行主力净流入3214.28万元（占比6.85%），但游资净流出2428.18万元[2] - 苏农银行主力净流出3360.46万元（占比-14.24%），散户净流入2536.29万元[2] - 无锡银行主力净流出1362.78万元，但游资净流入1590.98万元（占比10.15%）[2] - 江阴银行游资净流入1760.98万元（占比7.54%），主力净流入1003.20万元[2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入147.41亿元 同比增幅0.46% [1] - 净利润78.47亿元 同比增加2.86亿元 增幅3.79% [1] - 归属于股东净利润76.99亿元 同比增幅4.63% [1] - 总资产达16,301.31亿元 较上年末增长1,151.89亿元 [1] - 存款余额10,251.95亿元 较上年末增长832.49亿元 [1] - 贷款余额7,652.45亿元 较上年末增长509.72亿元 [1] 管理层变动 - 原董事长谢文辉2024年10月16日因工作调动辞任 [3] - 行长隋军自2024年10月起代为履行董事长职责已超10个月 [3][5] - 2025年4月董事会选举刘小军为第五届董事会董事长 [4] - 刘小军任职资格需经股东大会选举及监管核准后方可生效 [4] - 隋军具有建设银行及重庆地区农信系统多年从业经历 [6] - 隋军2013年前曾任该行副行长、董事会秘书等职 [6] - 刘小军现任公司党委书记 拥有建设银行及中信信托从业背景 [6][7]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价7.70元/股，较当前股价（6.31元）存在22%上行空间 [2][5] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.53X/0.50X/0.46X，低于可比公司25年平均PB 0.59倍 [2][10] - 基于10%估值溢价，给予25年0.65倍PB目标估值 [2] 财务预测与业绩增长 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，对应净利润规模121.51/131.15/142.32亿元 [2][4] - 预计25年营业收入287.24亿元（同比+1.6%），26年增至296.70亿元（同比+3.3%） [4][11] - 每股收益（EPS）预计从25年1.05元增长至27年1.23元，每股净资产（BVPS）从25年11.85元提升至27年13.62元 [2][4][11] 资产投放与负债成本 - 25H1新增实贷661亿元，达24年全年增量的2.07倍，贷款总额同比增速8.4%（环比+1.6pct） [9] - 对公贷款贡献88%实贷增量，主要投向租赁商服务和基建行业 [9] - 25H1净息差1.60%，较25Q1仅下降1BP，负债成本率改善22BP，揽储能力突出 [9] 收入结构与资产质量 - 利息净收入增速环比+0.7pct，但手续费收入受承销和银行卡业务拖累增速环比-10pct [9] - 对公贷款不良率较年初大幅改善36BP（制造业不良余额下降），个贷不良率上升44BP [9] - 拨备覆盖率356%（环比-7.8pct），风险抵补能力充足 [9] 同业比较与估值优势 - 可比农商行25年平均PB为0.59倍，报告公司0.53倍PB存在折价 [10] - 报告公司25年预测净利润增速5.5%，高于同业平均增速（5.4%）但低于常熟银行（12.7%） [10] - 当前市盈率6.02倍（25年），低于行业平均水平 [4][10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价7.70元/股，对应25年0.65倍PB [2][5] 核心财务预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，BVPS为11.85/12.70/13.62元 [2] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.53X/0.50X/0.46X，低于可比公司25年平均PB 0.59倍 [2][10] - 25年营业收入预计28,724百万元（同比+1.6%），营业利润13,732百万元（同比+6.9%） [4][11] 盈利能力分析 - 25H1净息差1.60%，较25Q1仅下降1BP，负债成本率改善22BP [9] - 25H1归母净利润增速4.6%，但受所得税低基数压制（24年金租子公司税率调整） [9] - 平均净资产收益率稳定在9.2%-9.4%（25-27年预测） [4][11] 资产投放与结构 - 25H1贷款总额同比增速8.4%（环比+1.6pct），新增实贷661亿元，达24年全年增量的2倍 [9] - 对公贷款贡献88%实贷增量，主要投向租赁商服务和基建行业 [9] - 金融投资增速环比下降2.7pct，反映资产结构优化 [9] 负债成本优势 - 计息负债成本率25H1较24年下降22BP，揽储能力突出 [9] - 存款定期化特征明显，未来负债成本改善空间乐观 [9] 资产质量 - 25H1不良贷款率环比持平，对公贷款不良率较年初大幅改善36BP（制造业不良余额下降） [9] - 个贷不良率较年初上升44BP，其中个人经营贷不良率上行近80BP [9] - 拨备覆盖率356%（环比-7.8pct），风险抵补能力充足 [9] 同业比较 - 可比农商行25年平均PB为0.59倍，报告给予目标价溢价10% [2][10] - 渝农商行25年预测PB（0.53X）低于常熟银行（0.78X）、沪农商行（0.63X）等同行 [10]

财务表现 - 25H1营收同比增长0.5% 归母净利润同比增长4.6% [1] - 盈利增速环比25Q1分别下降0.9个百分点和1.6个百分点 [1] 息差表现 - 25H1日均息差较25Q1微降1个基点至1.60% [1] - 息差韧性较强 对盈利拖累有所改善 [1] 非息收入 - 25H1非息收入同比下降16.6% 降幅较25Q1扩大4.4个百分点 [1] - 中收同比下降13.2% 降幅较25Q1扩大10个百分点 [1] - 银行卡中收同比下降56% 构成主要压力点 [1] - 其他非息收入同比下降17.7% 降幅较25Q1扩大1个百分点 [1] 未来展望 - 拨备水平充足 扩表动能较强 [1] - 2025年全年利润增速有望保持平稳 [1] - 维持目标价7.81元/股 对应2025年PB估值0.66倍 [1] - 当前股价存在21%上行空间 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 渝农商行受益于成渝双城经济圈建设 信贷同比多增 息差保持平稳 基本面持续改善 在高股息银行中具有性价比优势 [10] - 2025年上半年营收147亿元 同比增长0.46% 归母净利润77亿元 同比增长4.63% [1] - 净息差降幅收窄 负债端成本改善明显 存款付息成本管控效果显著 [2][3] 业绩表现 - 25H1净息差1.60% 较24年仅下降1bp 其中25Q1环比持平 25Q2环比下降1bp [2] - 利息净收入同比增长5.98% 较25Q1增速提升0.7个百分点 [2] - 生息资产收益率3.14% 较24年下降23bp 贷款收益率3.70% 下降22bp [2] - 计息负债成本率1.64% 较24年下降22bp 存款成本率1.52% 下降21bp [3] - 手续费及佣金净收入同比减少13.2% 代理及受托业务下降8.8% 资金理财业务增长2.59% [3] - 其他非息收入同比减少17.7% 投资收益减少10.2% [3] 资产负债 - 25Q2末资产总额1.63万亿元 同比增长8.0% 贷款总额7652亿元 增长8.3% [4] - 25H1贷款净增加510亿元 企业贷款增加582亿元 个人贷款增加79亿元 [4] - 基建相关贷款净增加303亿元 消费贷款净增加75亿元 压降票据152亿元 [4] - 25Q2末存款总额1.03万亿元 同比增长8.9% 25H1存款净增加832亿元 [4] - 个人定期存款增加728亿元 定期存款占比75.66% 较上年末提升2.2个百分点 [4] 资产质量 - 25Q2末不良率1.17% 与上季度持平 关注率1.48% 逾期率1.41% 较上年末分别提升2bp和8bp [9] - 拨备覆盖率355.58% 较上季度末下降8个百分点 拨贷比4.16% 下降9bp [9] - 企业贷款不良率0.68% 较上年末下降36bp 制造业不良率下降89bp至0.58% [9] - 个人贷款不良率2.04% 较上年末提升44bp 个人经营性贷款不良率提升79bp至2.46% [9] - 25H1不良生成率0.75% 较24年下降14bp 信用成本0.50% 同比下降24bp [9] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.81%/6.15%/6.67% [10] - 2025年预计每股收益1.07元 每股净资产11.93元 [11] - 净息差预计从2024年1.52%降至2027年1.29% [12] - 不良率预计从2024年1.18%降至2027年1.15% [12] - 核心一级资本充足率预计从2024年14.24%提升至2027年15.31% [12]

投资评级 - 维持A股增持评级和H股买入评级 [1][7] 核心观点 - 公司县域布局优势稳固，经营整体稳健，信贷增长提速且息差降幅收窄，但零售资产质量存在波动 [1][2][3][4] - H股估值较可比同业更具股息性价比，25年预期股息率达5.9% [5] 财务表现 - 25H1归母净利润同比+4.6%至约57.57亿元（按全年122亿元预测折算），营收同比+0.5%，PPOP同比-0.8% [1] - 年化ROA同比-0.02pct至1.01%，ROE同比-0.24pct至11.94% [1] - 25H1净息差1.60%，较24年下降1bp，负债成本率改善显著（计息负债成本率-22bp至1.64%） [3] - 利息净收入同比+6.0%，非息收入波动（中收同比-13.2%，其他非息收入同比-17.7%） [3] - 成本收入比同比+1.4pct至26.6%，主因低基数效应 [3] 业务规模与结构 - 25H1末总资产同比+8.0%，贷款同比+8.3%，存款同比+8.9% [2] - Q2单季新增贷款208亿元（去年同期99亿元），对公、零售、票据占比分别为65%、3%、32% [2] - 县域贷款占比提升至50.7%，新增贷款中县域占比84% [2] - 信贷投向以对公基建、批零、建筑、制造为主，零售贷款需求待修复 [2] 资产质量 - 25H1不良率1.17%（较Q1持平），拨备覆盖率356%（较Q1-8bp） [4] - 对公不良率改善（较24年-36bp至0.68%），零售不良率上升（较24年+44bp至2.04%） [4] - 按揭、经营贷、其他零售不良率分别较24年+18bp、+79bp、+15bp [4] - Q2年化不良生成率0.47%（较Q1+0.34pct），信用成本0.37%（同比-0.27pct） [4] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润122/130/140亿元，同比增速6.2%/6.6%/7.5% [5][11] - 25年BVPS预测11.84元，A/H股对应PB 0.54/0.45倍 [5] - 给予A/H股25年目标PB 0.63/0.56倍，目标价7.46元/7.19港币 [5] - 当前H股PB_MRQ 0.48倍，25E股息率5.9%高于行业平均5.1% [5][8] 同业比较 - A股可比银行25年平均PB 0.62倍，H股平均PB 0.42倍 [5][26] - 公司H股估值低于A股同业但股息率更具吸引力 [5][26]

财务业绩 - 上半年营业收入147.41亿元 同比增长0.46% [1] - 归母净利润76.99亿元 同比增长4.63% [1] - 存款付息率1.52% 同比下降27个基点 [1] - 成本收入比26.58% [1] 资产负债规模 - 资产总额16301.31亿元 较上年末增长1151.89亿元 [1] - 存款余额10251.95亿元 较上年末增长832.49亿元 [1] - 贷款余额7652.45亿元 较上年末增长509.72亿元 [1] 资产质量与资本充足性 - 不良贷款率1.17% 较上年末下降0.01个百分点 [1] - 资本充足率15.11% [1] - 拨备覆盖率355.58% [1] 农村金融服务 - 近70%人员、80%网点、80%自助机具投向县域及农村地区 [1] - 涉农贷款余额2602.18亿元 [1] - 县域存贷款市场份额稳居重庆同业首位 [1] 专项贷款业务 - 科技贷款余额998.05亿元 [2] - 绿色信贷余额802.19亿元 较上年末增长124.66亿元 [2] - 普惠型小微企业贷款余额1478.46亿元 [2] - 信用卡及消费贷款余额超1500亿元 增量规模重庆首位 [2] 区域战略支持 - 支持成渝地区双城经济圈及市级重点项目159个 贷款余额268.22亿元 [2] - 陆海新通道融资余额587.25亿元 较上年末增加41.69亿元 [2]

关联交易决议 - 重庆农商行董事会审议通过向浙江网商银行提供12亿元同业综合授信额度 授信期限1年 [1] - 同时同意支付不超过3000万元贷款服务费 两项关联交易金额合计不超过12.3亿元 [1] - 交易因董事彭玉龙同时担任网商银行董事构成关联关系 [1] 交易审批与性质 - 交易已通过独立董事专门会议和关联交易控制委员会审议 无需提交股东大会批准 [1] - 定价遵循市场原则 不优于非关联方同类业务条件 [1] - 交易不会对公司正常经营和财务状况产生重大影响 [1]

资产规模 - 资产总额16301.31亿元 较上年末增长1151.89亿元 [1] - 存款余额10251.95亿元 较上年末增长832.49亿元 [1] - 贷款余额7652.45亿元 较上年末增长509.72亿元 [1] 盈利能力 - 净利润78.47亿元 同比增长3.79% [1] - 成本收入比26.58% 存款付息率1.52% 同比下降27个基点 [1] 资产质量 - 不良贷款率1.17% 较上年末下降0.01个百分点 [1] - 资本充足率15.11% 拨备覆盖率355.58% [1]