首饰金价格行情 - 多家知名黄金珠宝品牌首饰金报价达到或超过1260元/克，创下历史新高 [1] - 周大福足金饰品报价为1265元/克，工艺金章金条类报价为1170元/克，黄金回收服务报价为886元/克 [1] - 老铺黄金于10月26日进行年内第三次调价，调价幅度普遍在18%至25% [2] - 金价高企导致各大金店整体较为冷清，消费者选择暂时观望 [1] 黄金税收新政影响 - 新政明确区分“投资性用途”和“非投资性用途”，鼓励通过上海黄金交易所、上海期货交易所进行标准黄金场内交易 [2][3] - 新政引导黄金投资向场内转移，可能提升黄金加工、零售产业链下游商家的用金成本，成本或间接转嫁给零售端 [3] - 新政对不规范的金饰商家影响较大，预计将有利于知名品牌提升市占率，促进行业洗牌 [4] 黄金生产企业业绩 - 西部黄金2025年前三季度营业收入约为104.04亿元，同比增长106.2%，归属于上市公司股东的净利润约为2.96亿元，同比增长168.04% [4] - 赤峰黄金2025年前三季度营业收入约为86.44亿元，同比增长38.91%，归属于上市公司股东的净利润约为20.58亿元，同比增长86.21% [4] - 紫金矿业2025年前三季度营业收入约2542亿元，同比增长10.33%，归属于上市公司股东的净利润约378.64亿元，同比增长55.45%，矿产金产量同比增长20% [5][6]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股11家金矿股合计实现营业收入5451亿元，同比平均增长47%；归母净利润合计524亿元，同比平均增长52% [3] - 板块内所有公司均实现营收与净利润同比正增长 [3] - 业绩高增主要由“金价上行+销量扩张”的双重红利驱动，前三季度伦敦黄金现货价格累计上涨40%，第三季度上涨近17% [2][6] 重点公司业绩亮点 - 紫金矿业营收与净利润均位列板块第一，前三季度营收2542亿元（同比增长10.33%），归母净利润378.64亿元（同比增长55.45%） [4][5] - 招金黄金净利润增长最快，前三季度净利润8216.05万元，同比增长191.2% [4][5] - 西部黄金营收104.04亿元（同比增长106.2%），归母净利润2.96亿元（同比增长168.04%） [5] - 山东黄金、四川黄金、赤峰黄金净利润增速均超过80% [5][6] 黄金价格驱动因素与前景 - 金价上涨受美联储降息预期、地缘政治风险加剧及全球央行增持等多重因素推动 [2] - 第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，前三季度累计净购金634吨，为金价提供长期买盘支撑 [10] - 长期看，美国经济滞胀格局及美联储降息周期有利于黄金资产价格走高 [10] - 10月金价最高触及每盎司4381美元的历史高位，较三季度高点再上涨510美元，对四季度业绩有提振作用 [8] 行业估值与投资逻辑 - 截至三季度末，大部分主要金矿公司2026年的预测PE仅11倍至15倍，显著低于历史估值中枢约20倍，具备估值修复空间 [2] - 头部矿企通过资源储备、成本控制及产业链延伸（如黄金珠宝零售、黄金ETF管理）提升业绩韧性，有望平滑周期波动 [8] - 黄金交易税收新政预计对黄金总需求影响有限，但可能结构性提升场内黄金金融产品交易量，抑制部分实物金需求 [9]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股11家金矿股合计实现营业收入5451亿元，同比平均增长47% [2] - 同期归母净利润合计524亿元，同比平均增长52% [2] - 板块内所有公司均实现营收与净利润同比正增长 [3] - 头部企业紫金矿业前三季度营收2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [4] 业绩驱动因素 - 业绩高增由"金价上行+销量扩张"双重红利驱动 [6] - 2025年前三季度伦敦黄金现货价格累计上涨40%，第三季度上涨近17% [1][6] - 高金价直接提升黄金开采业务毛利率，同时国内消费与投资需求回暖带动产量增长 [6] - 部分矿企通过勘探新增储量、优化开采工艺将现金成本控制在低位 [9] 重点公司业绩亮点 - 紫金矿业营收与净利润均位列板块首位，第三季度净利润170.56亿元，同比增长52.25% [4] - 招金黄金前三季度净利润同比增长191.2%，第三季度净利润3746.59万元，同比增长206.58% [5] - 西部黄金前三季度营收104.04亿元，同比增长106.2%，归母净利润2.96亿元，同比增长168.04% [5] - 山东黄金、四川黄金、赤峰黄金净利润增速均超80%以上 [6] 估值水平与修复空间 - 截至三季度末，大部分主要金矿公司2026年PE仅11倍至15倍（按3700美元/盎司金价测算） [1] - 历史上金矿公司估值中枢约20倍，当前黄金股仍具备显著估值修复空间 [1] - 高增业绩进一步摊薄金矿公司PE估值 [1] 金价走势与长期支撑 - 10月后金价最高触及每盎司4381美元历史高位，较三季度高点再上涨510美元，利好四季度业绩 [9] - 第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，同比增长10% [11] - 前三季度全球央行累计净购金634吨，为金价提供长期买盘支撑 [11] - 美联储降息大周期下有利于黄金及黄金资产价格进一步走高 [11] 政策影响与行业趋势 - 黄金交易税收新政对黄金总需求影响有限，更多是结构性影响 [10] - 税收新政有望利好交易所场内黄金期现货交易和黄金金融产品交易量提升 [10] - 部分企业加速布局产业链延伸，如黄金珠宝零售、黄金ETF管理等，多元化业务有望平滑周期波动 [9]

文章核心观点 - 2025年前三季度A股黄金矿业公司业绩普遍强劲增长，呈现“量价齐升”态势，主要受金价上涨和产量增加驱动 [4][6][10] - 当前黄金板块估值处于历史中枢以下，具备显著的估值修复空间 [4] - 尽管短期金价转入震荡且面临政策调整，但行业长期增长逻辑未变，头部公司凭借资源储备和成本控制能力展现出业绩韧性 [12][14][15] 行业财务表现 - 2025年前三季度11家金矿股合计营业收入5451亿元，同比平均增长47%；合计归母净利润524亿元，同比平均增长52% [6] - 板块内所有公司均实现营收与净利润同比正增长，头部企业紫金矿业营收2542亿元，净利润378.64亿元，均位列板块第一 [7][8] - 多家公司净利润增速亮眼，招金黄金净利润同比增长191.2%，西部黄金净利润同比增长168.04%，山东黄金、四川黄金、赤峰黄金净利润增速均超80% [9] 业绩驱动因素 - 国际金价大幅上涨是核心支撑，前三季度伦敦黄金现货价格累计上涨40%，第三季度上涨近17% [4][10] - 高金价直接提升黄金开采业务毛利率，同时国内消费与投资需求回暖，叠加部分矿企产能释放，形成“量价齐升”共振效应 [10] - 企业自身产量增加，例如紫金矿业的矿产金等产品产量同比增加，带动公司综合毛利率提升 [8] 估值与市场观点 - 截至三季度末，大部分主要金矿公司2026年的预测市盈率仅11倍至15倍，显著低于历史上约20倍的估值中枢 [4] - 市场关注金价涨势放缓及税收政策调整可能带来的不确定性，但机构看重头部矿企的资源储备与成本控制能力带来的业绩韧性 [12] - 金价在10月后涨势更猛，最高触及每盎司4381美元的历史高位，较三季度高点再上涨510美元，预计对四季度业绩有提振作用 [12] 长期支撑因素 - 宏观环境上，美国经济短期内或难摆脱滞胀格局，黄金在滞胀环境中相对其他大类资产更易受益 [14] - 美联储已进入降息周期，有利于黄金及黄金资产价格进一步走高 [14][15] - 全球央行持续购金为金价提供长期买盘支撑，第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，前三季度累计净购金634吨 [15]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股11家金矿股合计实现营业收入5451亿元，同比平均增长47%，合计归母净利润524亿元，同比平均增长52% [2][3] - 板块内所有公司均实现营收与净利润同比正增长，呈现普涨格局 [4] - 头部企业表现突出，紫金矿业营收2542亿元，归母净利润378.64亿元，均位列板块首位 [6] 主要公司业绩亮点 - 紫金矿业前三季度营收同比增长10.33%，归母净利润同比增长55.45%，主要因矿产金等产品产量增加带动毛利率提升 [6] - 招金黄金净利润增长最快，前三季度营收3.4亿元同比增长119.51%，净利润8216.05万元同比增长191.2%，主因子公司瓦图科拉金矿销量与销售单价增长 [6] - 西部黄金前三季度营收104.04亿元同比增长106.2%，归母净利润2.96亿元同比增长168.04%，因标准金销量与售价上升 [7] - 山东黄金、四川黄金、赤峰黄金净利润增速均超过80% [8] 业绩驱动因素分析 - 业绩高增源于“金价上行+销量扩张”双重红利，前三季度伦敦黄金现货价格累计上涨40%，第三季度上涨近17% [2][9] - 高金价直接提升黄金开采业务毛利率，同时国内消费与投资需求回暖及部分矿企产能释放，带动黄金产量同比增长，形成量价齐升共振效应 [9] - 10月后金价涨势更猛，最高触及每盎司4381美元历史高位，较三季度高点再上涨510美元，预计对四季度业绩有提振作用 [10] 估值与未来展望 - 大部分主要金矿公司2026年预测PE仅11倍至15倍，显著低于历史估值中枢约20倍，显示当前黄金股具备显著估值修复空间 [2] - 头部矿企资源储备与成本控制能力提升，通过勘探新增储量、优化开采工艺将现金成本控制在低位，即使金价短期回调仍能保持较高盈利水平 [10] - 部分企业加速布局产业链延伸，如黄金珠宝零售、黄金ETF管理等，多元化业务有望平滑周期波动 [10] 金价与宏观环境 - 长期支撑金价的核心逻辑未变，美国经济或难摆脱滞胀格局，黄金在滞胀环境中相对其他大类资产更易受益 [12] - 美联储已如期降息，降息大周期下有利于黄金及黄金资产价格进一步走高 [12] - 全球央行持续购金提供长期买盘支撑，第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，前三季度累计净购金634吨 [12]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股11家金矿股合计营业收入5451亿元，同比平均增长47% [2][3] - 同期合计归母净利润524亿元，同比平均增长52%，所有公司均实现营收与净利润同比正增长 [2][3] - 伦敦黄金现货价格前三季度累计上涨40%，第三季度上涨近17%，为业绩提供核心支撑 [2][6] 主要公司业绩亮点 - 紫金矿业营收与净利润均排板块首位，前三季度营收2542亿元（同比增长10.33%），归母净利润378.64亿元（同比增长55.45%）[4] - 招金黄金净利润增长最快，前三季度营收3.4亿元（同比增长119.51%），净利润8216.05万元（同比增长191.2%）[5] - 西部黄金前三季度营收104.04亿元（同比增长106.2%），归母净利润2.96亿元（同比增长168.04%）[5] - 山东黄金、四川黄金、赤峰黄金净利润增速均超80%以上 [5] 业绩驱动因素 - 业绩高增源于“金价上行+销量扩张”的双重红利，高金价直接提升开采业务毛利率 [6] - 国内黄金消费与投资需求回暖，叠加部分矿企产能释放，形成“量价齐升”共振效应 [6] - 头部矿企通过勘探新增储量、优化开采工艺将现金成本控制在低位，保持盈利韧性 [7] 估值与未来展望 - 截至三季度末，大部分主要金矿公司2026年PE估值仅11倍至15倍，低于历史估值中枢约20倍，具备显著估值修复空间 [2] - 10月后金价涨势更猛，最高触及每盎司4381美元历史高位，较三季度高点再上涨510美元，预计对四季度业绩有提振作用 [7] - 美联储降息大周期及全球央行持续购金（前三季度累计净购金634吨）为金价提供长期支撑 [9] 政策与市场影响 - 黄金交易税收政策调整更多是结构性影响，有望利好交易所场内黄金期现货交易和黄金金融产品交易量提升 [8] - 市场关注点转向资源禀赋突出的黄金股，如拥有大型在产金矿或高潜力勘探项目的企业 [8]

投资评级与目标价 - 报告对赤峰黄金维持“买入”投资评级 [3][5] - 基于2026年16倍市盈率估值，给予公司目标价32元，当前股价为29.92元 [3][5] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为公司矿产金产量环比明显提升，业绩有望加速改善 [2][8] - 根据黄金价格调整盈利预测，2025-2027年每股收益预测分别为1.44元、2.00元、2.60元 [3] - 预计公司营业收入将从2024年的90.26亿元增长至2027年的186.38亿元，年均复合增长率显著 [4] - 预计归属母公司净利润将从2024年的17.64亿元增长至2027年的49.34亿元，盈利能力持续增强 [4] 经营表现与成本分析 - 2025年第三季度矿产金产量为3950.94克，环比第二季度的3415.46克增长15.68% [8] - 2025年第三季度矿产金销量为3904.34克，环比第二季度的3433.81克增长13.70% [8] - 2025年前三季度矿产金全维持成本为356.37元/克，较上半年的355.41元/克微幅增长0.96元/克 [8] - 国内矿山成本控制良好，前三季度全维持成本为256.88元/克，较上半年的271.42元/克下降14.54元/克 [8] 行业环境与金价展望 - 美联储货币政策转向宽松，于10月30日降息25个基点，强化了市场对降息的预期 [8] - 报告看好金价中长期趋势上行，认为这将有利于公司业绩加速改善 [8] 财务指标预测 - 公司毛利率预计从2024年的43.8%提升至2027年的53.4%，净利率从19.5%提升至26.5% [4] - 净资产收益率（ROE）预计将维持在25%以上的高水平 [4] - 公司估值水平有望下降，市盈率从2024年的32.2倍预计降至2027年的11.5倍 [4]

公司股价表现 - 赤峰黄金(600988 SH)股价收于28.57元，单日跌幅为4.51% [1] 券商评级与核心观点 - 中邮证券维持赤峰黄金“买入”评级 [1] - 公司第三季度产销量实现环比改善 [1] - 金价上涨使得公司第四季度业绩值得期待 [1]

投资评级 - 对赤峰黄金的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为赤峰黄金充分受益于金价上行，公司业绩实现稳健增长 [1] - 2025年第三季度及前三季度营业收入和归母净利润均实现大幅同比增长，主要得益于黄金价格较大幅度上涨以及公司强化生产组织与运营管理 [2][5] - 公司矿产金销售单价显著提升，带动盈利能力持续增强 [5] - 预计公司2025年、2026年每股收益分别为1.72元和2.13元，对应2025年11月3日收盘价的市盈率分别为17.37倍和14.04倍 [5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入33.72亿元，同比增长66.39%，环比增长17.7% [2][5] - 2025年第三季度实现归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%，环比增长52.65% [2][5] - 2025年前三季度实现营业收入86.44亿元，同比增长38.91% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润20.58亿元，同比增长86.21% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为52.69%，环比增长3.17个百分点 [5] - 2025年第三季度销售净利率为30.51%，环比增长5.48个百分点 [5] 运营数据与成本分析 - 2025年1-9月矿产金销售单价为729.58元/克，同比增长44.13% [5] - 2025年1-9月矿产金产量为10.7吨，同比微降0.41% [5] - 2025年1-9月矿产金销售量为10.67吨，同比小幅降低2.56% [5] - 2025年前三季度矿产金营业成本为326.86元/克，同比增长16.09% [5] - 国内金矿营业成本为169.16元/克，同比下降1.17% [5] - 老挝塞班金铜矿营业成本为1494.50美元/盎司，同比增长0.78% [5] - 加纳瓦萨金矿营业成本为1840.27美元/盎司，同比增长43.92%，成本上升主要因资源税及可持续发展税增加、新增采矿作业单元导致运营成本增加、矿石入选品位降低及雨季提前影响产销 [5] 盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为32.73亿元（对应每股收益1.72元） [5][8] - 预测公司2026年归母净利润为40.50亿元（对应每股收益2.13元） [5][8] - 预测公司2027年归母净利润为46.80亿元（对应每股收益2.46元） [8]

港股市场整体表现 - 港股三大指数冲高回落，恒生指数跌0.79%或205.96点，收报25952.4点，恒生国企指数跌0.92%，恒生科技指数跌1.76%，全日成交额2399.86亿港元 [1] - 东吴证券观点认为港股进入年末调整阶段，短期宏观利好消息落地致资金进攻意愿减弱，中长期看仍在震荡上行趋势中 [1] - 海外市场对美股AI泡沫的担忧及美国科技股龙头财报表现分化，映射至港股使投资者对科技板块持观望态度 [1] 蓝筹股及个股表现 - 百度集团-SW逆市涨2.87%，报121.9港元，贡献恒指6.83点，其自动驾驶服务萝卜快跑截至10月31日每周订单量超25万单且100%为全无人订单，全球累计订单超1700万单 [2] - 康师傅控股涨3.27%，招商银行涨2.37%，分别贡献恒指1.11点和7.26点 [2] - 紫金矿业跌5.36%，石药集团跌4.42%，分别拖累恒指15.14点和4.28点 [2] - 爱德新能源复牌后飙涨290%，报3.12港元，因大股东出售55.66%股权及后续全面现金要约 [7] - 百胜中国绩前涨3.83%，市场关注其即将发布的季度财报及投资者日可能公布的中期业务计划 [8] - 三花智控H股跌6.4%，高盛下调其评级至中性，认为市场对人形机器人业务的收入规模和落地时间预期过于乐观 [9] 板块及概念表现 - 大型科技股多数走低，阿里巴巴跌2.57%，腾讯微涨0.16% [3] - 加密货币概念股跌幅居前，国泰君安国际跌14.21%，迷策略跌10.08%，云锋金融跌7.75%，博雅互动跌5.42% [3] - 苹果概念股普遍下行，丘钛科技跌11.6%，鸿腾精密跌6.35%，富智康集团跌2.88%，比亚迪电子跌2.33% [4] - 黄金股承压，集海资源跌7.09%，灵宝黄金跌6.32%，紫金矿业跌5.36%，赤峰黄金跌5.02%，现货黄金一度失守3970美元/盎司 [5] - 锂业股延续跌势，赣锋锂业跌5.85%，天齐锂业跌4.68%，碳酸锂期货主力合约跌超4%至78560元/吨 [6] - 内银股、电信股、石油股等高股息概念股逆市活跃 [3] 行业与公司动态 - 比特币价格跌破105000美元，以太坊失守3500美元，贝莱德现货比特币ETF近三周单周净流入量不足600枚，较此前上涨行情中10000枚以上的流入量大幅下降，显示机构需求明显放缓 [4] - 苹果AI功能"Apple Intelligence"入华计划延期，原定2025年中推出但因技术难题及本地化合作未取得实质性进展而推迟 [5] - 广发证券指出黄金短期点位不低且波动率大，地缘政治风险边际回落，预计年底前盘整震荡，明年一季度后再创新高需满足隐含波动率下降及有新宏观驱动因素两个条件 [5] - 碳酸锂市场月去库8000至10000吨，宁德时代枧下窝项目月产量约10000吨，其复产时间将影响价格走势，若提前复产价格有回调空间，若推迟则可能重新上涨 [6] - 马斯克的新薪酬计划将于11月6日进行股东表决，分析指出投票结果将影响特斯拉在自动驾驶、人工智能与机器人赛道的长期战略走向 [9]