投资评级 - 对赤峰黄金的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为赤峰黄金充分受益于金价上行，公司业绩实现稳健增长 [1] - 2025年第三季度及前三季度营业收入和归母净利润均实现大幅同比增长，主要得益于黄金价格较大幅度上涨以及公司强化生产组织与运营管理 [2][5] - 公司矿产金销售单价显著提升，带动盈利能力持续增强 [5] - 预计公司2025年、2026年每股收益分别为1.72元和2.13元，对应2025年11月3日收盘价的市盈率分别为17.37倍和14.04倍 [5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入33.72亿元，同比增长66.39%，环比增长17.7% [2][5] - 2025年第三季度实现归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%，环比增长52.65% [2][5] - 2025年前三季度实现营业收入86.44亿元，同比增长38.91% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润20.58亿元，同比增长86.21% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为52.69%，环比增长3.17个百分点 [5] - 2025年第三季度销售净利率为30.51%，环比增长5.48个百分点 [5] 运营数据与成本分析 - 2025年1-9月矿产金销售单价为729.58元/克，同比增长44.13% [5] - 2025年1-9月矿产金产量为10.7吨，同比微降0.41% [5] - 2025年1-9月矿产金销售量为10.67吨，同比小幅降低2.56% [5] - 2025年前三季度矿产金营业成本为326.86元/克，同比增长16.09% [5] - 国内金矿营业成本为169.16元/克，同比下降1.17% [5] - 老挝塞班金铜矿营业成本为1494.50美元/盎司，同比增长0.78% [5] - 加纳瓦萨金矿营业成本为1840.27美元/盎司，同比增长43.92%，成本上升主要因资源税及可持续发展税增加、新增采矿作业单元导致运营成本增加、矿石入选品位降低及雨季提前影响产销 [5] 盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为32.73亿元（对应每股收益1.72元） [5][8] - 预测公司2026年归母净利润为40.50亿元（对应每股收益2.13元） [5][8] - 预测公司2027年归母净利润为46.80亿元（对应每股收益2.46元） [8]