文章核心观点 - 国泰海通预计640 - 650元/吨或成行业底部支撑，25年4月迎向上拐点，6月迎峰度夏价格有望回升，贸易摩擦下配置倾向红利资产，推荐红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源，政策端后续有望加码下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份 [1] 动力煤 - 展望4月，行业已充分释放风险，基本探明下行风险，后续上行可期，北方黄骅港Q5500平仓价675元/吨较前一周持平 [2] - 供给上国内24年最大增量的新疆1 - 2月产量环比下降，疆煤外运总量2月下滑，海外进口3月有望随印尼新增而下降；需求端预计非电煤4月加速复苏后有望带动煤价重回上升轨道，预计6月夏季用电高峰煤价重回高位，中期供需保持平衡 [2] 焦煤 - 动力煤价格见底确立焦煤价格底部，蒙古交易所引入市场化指数促进出口，焦煤供需仍承压，京唐港主焦煤库提价1380元/吨较前一周持平 [3] - 目前焦炭开始第一轮涨价，预计反弹空间不大，上周日均铁水产量238万吨，整体铁水恢复达2024年全年较高水平，后续焦煤弹性需钢铁实际下游需求进一步提升 [3] - 我国市场煤价下跌使中蒙边境口岸出现大量蒙煤积压，蒙古证券交易所修订矿产品交易规则，使煤炭价格更利于购买，支付方式更灵活 [3] 行业回顾 - 截至2025年4月12日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨（0.0%），港口一级焦1429元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计339.9万吨（0.5%），200万吨以上的焦企开工率为78.64%（0.71PCT） [4] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（0.7%），北方港（Q5500）下水煤较澳洲进口煤成本高650元/吨；澳洲焦煤到岸价189美元/吨，较前一周上涨5美元/吨（2.4%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低213元/吨 [4]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极态度 重点推荐煤炭央企及绩优企业[8] 核心观点 - 煤炭行业处于底部区域 三重倒挂支撑煤价以时间换空间 无需悲观[6] - 煤炭央企财务报表优异 低资本开支且现金流充裕 具备高分红高股息特征 受益于政策支持[2] - 行业本质属性突出 企业通过成本管控保证效益 神华和中煤在24年煤价中枢下移背景下业绩降幅显著低于煤价降幅[3] - 煤炭作为国内定价品种 有望受益于稳增长扩内需政策加码[6] - 动力煤和焦煤市场短期持稳运行 北港动力煤价格676元/吨 柳林低硫主焦价格1250元/吨 周环比均持平[6] 行业走势 - 中信煤炭指数3157.77点 周下跌5.04% 跑输沪深300指数2.16个百分点[1] - 煤炭行业相对沪深300表现呈现波动 2024年4月至2025年4月期间最大跌幅超过30%[5] 重点公司分析 - 中国神华24年自产煤生产成本179元/吨同比持平 24Q4成本164元/吨环比下降11元/吨 专项储备规模233亿元[6] - 中煤能源24年自产煤销售成本282元/吨同比下滑25元/吨 24Q4成本269元/吨环比下降2.1% 专项储备规模56亿元[6] - 重点推荐中国神华 中煤能源 中国秦发 新集能源 陕西煤业等企业[8] 动力煤市场 - 北港动力煤价格676元/吨周环比持平 大同南郊Q5500报553元/吨周环比上升11元/吨 陕西榆林Q5500报570元/吨周环比上升20元/吨[14] - 环渤海9港库存2988万吨周环比减少27万吨 长江口库存720万吨周环比增加92万吨[17] - 季节性淡季与三重倒挂多空交织 短期窄幅波动为主[6][11] 焦煤市场 - 焦煤价格持稳运行 吕梁主焦1200元/吨 乌海主焦1160元/吨 柳林低硫主焦1250元/吨 周环比均持平[36] - 港口炼焦煤库存349万吨周环比增加1万吨 独立焦企库存815万吨周环比增加11万吨 钢厂库存780万吨周环比增加10万吨[40][46] - 供需偏松格局未实质性改变 价格上涨需关注进口扰动和政策刺激[11] 行业动态 - 印度2024-25财年煤炭产量10.48亿吨同比增长5% 创历史新高[80] - 印尼3月煤炭出口量3831.69万吨同比下降14.42% 创两年来新低[84] - 美国能源信息署下调2025年煤炭出口预期至9310万短吨同比下降13.48%[95]

纪要涉及的公司 淮北矿业 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 657.35 亿元，同比下降 10.43%；归母净利润 48.55 亿元，同比下降 22%；基本每股收益 1.84 元，同比下降 0.67%；加权平均净资产收益率 11.95%，同比减少 5.67 个百分点；每股净资产 15.74 元，比去年末增长 10.7%[2][14] - 煤炭业务销售收入 224.07 亿元，同比减少 15.51%，毛利率提升至 50.13%；煤化工板块减亏约 2 亿元，产品毛利率同比提高 0.48 个百分点[2] 2. **资本结构与抗风险能力** - 年末资产负债率降至 46.58%，有息负债占比约 12%，有息负债较年初减少 37 亿元[2][3] - 全年经营活动现金流净额超 90 亿元，虽同比下降，仍保持较高水平[2] 3. **安全生产** - 2024 年实现首个安全年，十对矿井实现安全生产五周年以上，其中铜铁矿已连续 19 周年无事故[4] 4. **经营管理** - 坚持算账经营，强化算账意识，用足用好六大工具，优化产能布局，实现精美定制化生产[6] - 严格执行“6 + 1”成本管控行动，有效控制财务、物流等费用，灵活调整原煤洗选策略[6] 5. **项目投资** - 济南周庄二号煤矿通过智能化验收，陶壶头煤矿四套智能掘进系统完成二期开拓[7] - 电力板块推进铝铅锌 2 升 660 兆瓦超超临界燃煤发电项目，确保 2025 年底投产；落实 406 兆瓦风电项目建设，并网 200 兆瓦光伏发电项目[7] 6. **化工板块** - 投产 60 万吨无水乙醇和 10 万吨碳酸二甲酯项目，加快建设 10 亿立方米焦炉煤气分支深度利用碳酸酯及乙基胺等项目[8] - 在煤制乙醇催化剂等技术研发方面取得进展[8] 7. **非煤产业** - 全年收取石灰石资源 1 亿吨，新增非煤矿山产能 1,640 万吨，总产能达 2,740 万吨[2][9] - 计划继续收储非煤矿山资源 1 亿吨[2] 8. **改革创新** - 完成七项“两资两非”清退处置任务及九项管理层级压缩任务，落实上市公司监管要求，制定修订十多项制度[10] - 全年研发投入 19.33 亿元，六项成果获省科技进步奖，两家单位获评省创新型企业[10] - 引进世界首台大倾角下坡掘进盾构机“怀顿六号”，围绕数字淮矿建设四大专业应用平台[10] 9. **股东回报** - 2024 年度拟派发现金股利 20.2 亿元，自 2018 年重组上市以来累计派发现金股利 129 亿元[4][11] - 拟定未来三年股东回报规划，将年度现金分红比例由不低于归母净利润的 30%提升至不低于 35%[4][11] 10. **焦煤定价与价格走势** - 实行年度锁量、季度锁价定价机制，长线价格原则上每季度调整，触发熔断机制条件为集中市场价格与长线价格差距达 15%及以上[20] - 2024 年主焦煤长协价格由一季度 2,290 元/吨降至四季度 1,890 元/吨，2025 年一季度下调至 1,740 元/吨，并触发熔断机制至 1,510 元/吨[4][20] - 预计 2025 年焦煤需求基本稳定，但价格重心或将保持弱势震荡[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **非煤矿山情况** - 下属子公司雷鸣科化拥有砂石骨料矿山 13 座，总资源储量约 6 亿吨，分布在安徽、湖南、海南、河南和云南五省[24] - 已建成投产矿山 10 座，总核定产能 2,740 万吨/年；在建矿山 3 座，总核定产能 1,250 万吨/年[24] 2. **控股股东增持** - 2024 年 12 月 6 日起六个月内，控股股东淮北矿业集团计划增持 3 - 5 亿元，已累计增持 1.87 亿元，预计 2025 年 6 月 5 日完成，现阶段暂无新增持计划[25] 3. **幸福煤矿与无水乙醇项目** - 幸福煤矿预计六月底清淤工程结束，力争八月底具备恢复生产条件[25] - 60 万吨无水乙醇项目 2024 年产量 37 万吨，实现利润 0.67 亿元，2025 年预计产量达 57 万吨[26] 4. **商品煤成本** - 2024 年商品煤单位销售成本 552.77 元/吨，同比下降 39.57 元/吨，降幅 6.68%[27] - 成本下降原因包括加强生产经营管理、智能化建设成效显现、效益工资减少[27]

增持计划 - 控股股东2024年12月6日起6个月内拟增持3亿至5亿公司A股股份[1][4] 增持情况 - 2024年12月6日至2025年4月8日累计增持14,854,991股，成交202,160,953.83元[1][5] - 本次增持约占总股本0.55%[5] 持股比例 - 增持前主体及其一致行动人持股60.50%，后增至61.05%[3][5] - 国元证券资管计划持股0.98%，增持前后未变[3][5] 其他 - 增持计划可能不达预期，公司将及时披露[1][6] - 控股股东承诺增持期间及法定期限内不减持[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 公司2024年度归母净利润48.55亿元，同比降22.0%；24Q4归母净利润7.16亿元，同比降38.6%，环比降40.5%；现金分红20.2亿元，分红率41.6%，同比降1.7pct，按3/28收盘价算股息率5.7% [2][6] - 煤炭量增、化工改善、煤电推进、建设非煤矿山形成多点成长，分红承诺提升中长期价值凸显 [2][11] - 预计2025 - 2027年归母净利润33.3/40.3/41.2亿元，对应3月28日收盘价算PE为10.7x/8.9x/8.7x，按2024年41.6%分红率算股息率为3.9%/4.7%/4.8% [2][11] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 24Q4商品煤产/销量分别488/349万吨，同比降6.6%/13.6%，环比降8.7%/9.3%；2024年商品煤产/销量分别2055/1537万吨，同比降6.5%/13.8% [11] - 24Q4吨煤售价1052元/吨，同比升2.5%，环比降0.1%；2024年吨煤售价1100元/吨，同比降5.1% [11] - 24Q4吨煤成本538元/吨，同比升11.6%，环比降0.5%；2024年吨煤成本553元/吨，同比降6.7% [11] - 24Q4吨煤毛利514元/吨，同比降5.5%，环比升0.4%，毛利率48.8%，同比降4.1pct，环比升0.2pct；2024年吨煤毛利548元/吨，同比降3.5%，毛利率49.8%，同比升0.8pct [11] 煤化工业务 焦炭 - 24Q4焦炭产/销量分别89/93万吨，同比降14.3%/10.2%，环比降6.3%/升4.4%；2024年焦炭产/销量分别355/352万吨，同比降6.0%/6.1% [11] - 24Q4焦炭售价1769元/吨，同比降552元/吨，环比降74元/吨，全年均价1961元/吨，同比降369元/吨 [11] 甲醇 - 24Q4甲醇产/销量分别12/4万吨，同比降29.3%/74.9%，环比降4.2%/升2.3%；2024年甲醇产/销量分别41/20万吨，同比降22.7%/61.8% [11] 乙醇 - 24Q4乙醇产/销量分别15/15万吨，环比持平/升3.2%；Q4乙醇平均售价4688元/吨，环比降8.9% [11] 未来展望 - 2025年信湖矿预计复产，800万吨/年陶忽图矿预计2025年底建成投产 [11] - 乙醇及DMC等煤化工项目落地放量，改善化工盈利 [11] - 煤电增量成长来自聚能发电2×660MW项目推进 [11] - 非煤矿山预计2025 - 2026年相继建设投产，带来新利润增长点 [11] - 公司发布《未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》，承诺分红率由30%提升至35% [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|65875|65588|70095|70564| |营业成本（百万元）|53730|55999|59391|59793| |毛利（百万元）|12145|9589|10705|10771| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4855|3325|4035|4116| |EPS（元）|1.80|1.23|1.50|1.53| |经营活动现金流净额（百万元）|9063|6890|7402|6676| |投资活动现金流净额（百万元）|-6616|-2225|-1940|-1535| |筹资活动现金流净额（百万元）|-3446|-2438|-2647|-2529| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-999|2227|2814|2611| |市盈率|7.36|10.75|8.86|8.68| |市净率|0.84|0.80|0.76|0.72| |总资产收益率|5.5%|3.7%|4.4%|4.4%| |净资产收益率|11.5%|7.5%|8.6%|8.3%| |净利率|7.4%|5.1%|5.8%|5.8%| |资产负债率|46.6%|45.0%|44.2%|42.8%| |总资产周转率|0.75|0.74|0.77|0.76| [17]

文章核心观点 公司2024年度报告显示营收和净利润同比下降 煤炭业务受价格及产销量下滑影响业绩不佳 无水乙醇为化工板块带来新增量 煤电等项目推进有望注入增长活力 预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化 维持“强烈推荐”评级 [1][2][4] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入657亿元 同比下降10.4% 归属于上市公司股东的净利润48.6亿元 同比下降22.0% [1] - 2024年Q4实现营业收入90.7亿元 同比 - 49.2% 实现归母净利润7.2亿元 同比 - 38.6% [2] 煤炭业务情况 - 2024年公司商品煤产量2055万吨 同比 - 6.46% 销量1537万吨 同比 - 13.82% 24Q4产量488万吨 同比 - 6.6% 销量349万吨 同比 - 13.6% [2] - 2024年公司商品煤售价1100元/吨 同比 - 5.1% 单吨成本553元/吨 同比 - 6.7% 24Q4单吨价格1052元/吨 同比 + 2.5% 单吨成本538元/吨 同比 + 11.6% [2] - 2024公司煤炭业务收入169亿元 同比 - 18.2% 板块毛利84亿元 同比 - 16.8% 24Q4板块毛利17.9亿元 同比 - 18.3% [2] 化工业务情况 - 2024年Q2公司60万吨无水乙醇项目投产 2024年产/销量37/36万吨 吨售价4999元/吨 贡献营业收入18亿元 [2][3] - 2024年焦炭产/销量355/352万吨 同比 - 5.95%/-6.06% 吨售价1961元/吨 同比 - 15.85% [3] - 2024年甲醇产/销量40.8/19.8万吨 同比 - 22.8%/-61.8% 吨售价2157元/吨 同比 + 1.58% [3] - 2024年公司采购洗精煤510万吨 同比 - 5.07% 消耗洗精煤513万吨 同比 - 4.08% 采购单价1560元/吨 同比 - 14.41% [3] 项目推进情况 - 陶忽图矿800万吨动力煤项目预计2025年底建成 年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可 涡北煤矿正在积极推进探转采 [4] - 全年收储石灰石资源1亿吨 7座矿山建成投产 新增石灰石资源产能1640万吨/年 产能增加至2740万吨/年 [4] - 聚能发电2×660MW超超临界发电机组快速推进 有望2025年底投产 配置739MW新能源指标 其中406MW风电指标已落实 [4] - 10万吨/年DMC项目已投产 3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目加速推进 [4] 盈利预测及评级 - 本次年终每股派发现金红利0.75元（含税） 占年度归母净利润41.6% 对应3月28日收盘价股息率5.7% [4] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入为636/663/689亿元 同比 - 3.50%/+4.30%/+3.92% 实现归母净利润36.0/39.8/46.1亿元 同比 - 25.8%/+10.4%/+15.8% 维持公司“强烈推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和利润下滑，煤炭量价随市场下行但成本下降使毛利率持平，煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，不过煤炭一体化经营加深且分红成长可期，继续给予“增持 - A”评级 [1][2][3][4][12] 各部分总结 事件描述 - 2024 年度报告显示公司实现营业收入 657.35 亿元，同比 - 10.43%，归母净利润 48.55 亿元，同比 - 22.00%，扣非后归母净利润 46.43 亿元，同比 - 21.19%，经营活动现金流量净额 90.63 亿元，同比 - 30.45%，基本每股收益 1.84 元，同比 - 26.69%，加权平均 ROE 为 11.95%，同比降低 5.67 个百分点 [1] 事件点评 - 煤炭量价下行拖累业绩，但成本下降使毛利率持平，2024 年秦皇岛港动力末煤 Q5500、京唐港主焦煤全年均价分别同比 - 11.44%和 - 11.42%，淮北产二级冶金焦均价同比 - 15.41%，公司商品煤产销量分别 2055.30、1536.69 万吨，同比 - 6.46%、 - 13.82%，平均售价 1100.38 元/吨，吨煤毛利 547.61 元/吨，同比 - 5.12%和 - 3.49%，煤炭业务毛利率 49.77%，同比上涨 0.84 个百分点 [2] - 煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，焦炭产量 354.65 万吨，同比 - 5.95%，销量 352.21 万吨，同比 - 6.05%，吨焦售价 1961.04 元/吨，同比 - 15.85%，甲醇产量 40.77 万吨，同比 - 22.74%，销售 19.84 万吨，同比 - 61.75%，单位售价 2157.21 元/吨，同比 + 1.58%，整体毛利率 19.34%，同比降低 0.99 个百分点 [3] 公司发展前景 - 煤炭方面内蒙古陶忽图煤矿建设推进，有新利润增长点；煤化工方面多个项目投产或推进；2024 年度拟每 10 股派现金红利 7.5 元，共计 20.20 亿元，占当年归母净利润 41.60%，股息率约 5.75%，未来三年现金分红比例提升至不低于 35%，具备红利价值 [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.53、1.90、1.95 元，对应 3 月 31 日收盘价 13.05 元，动态 PE 分别为 8.5、6.9、6.7 倍，考虑业务成长和一体化经营加深，维持“增持 - A”评级 [12] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3|-10.5|-3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,134|5,127|5,246| |YoY(%)|-11.2|-22.0|-14.9|24.0|2.3| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.53|1.90|1.95| |ROE(%)|14.3|9.5|8.2|9.5|9.0| |P/E(倍)|5.6|7.2|8.5|6.9|6.7| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.5|7.9|7.9|[14]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润下滑，煤炭量价随市场下行但成本下降使毛利率持平，煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，不过煤炭一体化经营加深且分红成长可期，继续给予“增持 - A”评级 [2][4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2024年度报告显示，公司实现营业收入657.35亿元，同比 - 10.43%，归母净利润48.55亿元，同比 - 22.00%，扣非后归母净利润46.43亿元，同比 - 21.19%，经营活动现金流量净额90.63亿元，同比 - 30.45%，基本每股收益1.84元，同比 - 26.69%，加权平均ROE为11.95%，同比降低5.67个百分点 [2] 市场数据 - 2025年3月31日，收盘价13.05元，年内最高/最低20.50/12.92元，流通A股/总股本26.93/26.93亿股，流通A股市值和总市值均为351.47亿元 [4] 事件点评 煤炭业务 - 2024年受下游需求及进口影响，国内煤焦产业链价格回调，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤全年均价分别同比 - 11.44%和 - 11.42%，淮北产二级冶金焦均价同比 - 15.41%，公司产品售价下行拖累业绩 - 2024年商品煤产销量分别2055.30、1536.69万吨，同比 - 6.46%、 - 13.82%，商品煤平均售价1100.38元/吨，吨煤毛利547.61元/吨，同比 - 5.12%和 - 3.49%，煤炭板块收入、毛利分别 - 18.24%和 - 16.83% - 受益于“6 + 1”成本管控策略，煤炭业务毛利率49.77%，同比上涨0.84个百分点 [4] 煤化工业务 - 2024年焦炭产量354.65万吨，同比 - 5.95%，销量352.21万吨，同比 - 6.05%，吨焦售价1961.04元/吨，同比 - 15.85% - 甲醇产量40.77万吨，同比 - 22.74%，销售19.84万吨，同比 - 61.75%，单位售价2157.21元/吨，同比 + 1.58%，甲醇销量变化因延伸产业链生产无水乙醇 - 2024年60万吨无水乙醇项目投产，产量37.11万吨，销量36.19万吨，单位售价4999.42元/吨 - 受焦炭下游需求不振影响，煤化工板块整体毛利率19.34%，同比降低0.99个百分点 [5] 一体化经营与分红 - 煤炭方面，800万吨产能的内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进；煤化工方面，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇、10万吨碳酸二甲酯已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目加速推进 - 2024年度拟每10股派发现金红利7.5元（含税），共计20.20亿元，占当年归母净利润41.60%，以3月31日收盘价计算股息率约5.75% - 《未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》提出现金分红比例由不低于30%提升至不低于35%，低利率环境下具备红利价值 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.53、1.90、1.95元，对应3月31日收盘价，2025 - 2027年动态PE分别为8.5、6.9、6.7倍，考虑煤炭业务成长及一体化经营加深，继续给予“增持 - A”投资评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3|-10.5|-3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,134|5,127|5,246| |YoY(%)|-11.2|-22.0|-14.9|24.0|2.3| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.53|1.90|1.95| |ROE(%)|14.3|9.5|8.2|9.5|9.0| |P/E(倍)|5.6|7.2|8.5|6.9|6.7| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.5|7.9|7.9| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如经营活动现金流、净利润、毛利率、净利率、ROE等指标在2023A - 2027E期间的情况 [11]

纪要涉及的公司 淮北矿业[1][3][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年业绩情况** - 归母净利润 48.55 亿元，同比下降 22%[3] - 商品煤产量 2055 万吨，同比减少 142 万吨，受幸福矿影响；销量 1537 万吨，同比减少 246 万吨（不含内销）；内销动力煤消耗因电厂供暖、发电需求及乙醇项目投产增加[3] - 焦炭产量 355 万吨，同比减少 22 万吨；销量 352 万吨，同比减少 23 万吨，因焦炭利润不佳错峰生产[3] - 乙醇产量 37 万吨，销量 36 万吨，8 月起基本满产满销；8、9 月盈利约 7000 万元，四季度基本盈亏平衡[3] - 营业收入 657 亿元，同比减少 10.43%，贸易业务拉低整体资产 ROE 收益率，计划剥离非必要贸易业务[4] 2. **2025 年成本控制** - 通过机械自动化、恢复产量和淘湖图低成本产能释放等降成本，降幅待定，预计几十元；无新增费用项，或有减项[3][5] 3. **幸福控股情况** - 进入井矿设备全面检修，预计三季度恢复正常生产，计划年产 60 - 100 万吨，修复以安全为主[3][6] 4. **煤炭价格与利润** - 三月主焦煤价格约 1510 元/吨，吨煤净利润约 210 元（成本约 1300 元/吨）；预计二季度为全年最困难时期，市场压力较预期减弱[3][8] - 动力煤每吨利润约 100 多元，安徽区域混煤执行长协价，短期内变动可能性小，因安徽依赖进口煤、本地库存有限且电力需求旺盛[3][9] 5. **2025 年资本开支** - 主要集中在桃湖图电厂、刹车辅料等项目，预计总额维持在 20 亿元，加上其他项目约 60 亿元，资金压力不大[3][11] 6. **项目投产时间** - 大部分项目预计 2025 年底或 2026 年初投产；单机火力发电厂预计今年底建成并网；重点煤炭股 9 - 11 月建成，产能明年释放；LNG 项目已高效生产[3][12] 7. **LNG 市场利润** - 处理约 2.53 亿立方米气体，每立方米利润约 1 元，总利润 2.53 亿元[3][13] 8. **分红情况** - 2025 年分红比例下降因新建工程和资源储备计划，利用煤价下行储备资源，未来分红额度和比例没问题[3][14] 9. **乙醇项目** - 预计今年盈利 3 - 4 亿元，继续探索燃料领域市场需求，煤制乙醇技术有多项优势[3][16] 10. **增产规划** - 2025 年新建工程预计增加近 1700 万吨产能，部分年底释放；2024 年底投产项目年底释放大半产能；2026 年煤矿产能和煤炭产量达 80%以上，每吨毛利约 20 元[17][18] 11. **新资本开支项目** - 桃湖图项目、电厂扩建项目约 40 亿元，航道智能化约 20 亿元，提升运营能力和竞争力[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中国北煤南运运力不足，铁路运输定价国家控制，涨价空间有限且无法解决运力问题；南方高速限制货车通行，山西公路运煤到南方港口成本高且复杂，汽运南运量少[10] 2. 公司在煤化工领域主要集中于乙醇生产，通过乙基胺等精细化工产品尝试了解下游市场和培养专业技术人员[16]

文章核心观点 公司2024年业绩下滑 焦煤价格偏弱或压制2025年业绩 但中长期量增空间大且分红率有提升空间 下调2025年盈利预测和目标价 维持跑赢行业评级 [1][2][3] 公司2024年业绩情况 - 营业收入657亿元 同比-10% 归母净利润48.6亿元 同比-22% 加权平均ROE为12% 4Q24收入91亿元 归母净利润7.2亿元 同比-39% 环比-41% 主要因整体产品价格走弱 [1] 煤炭业务情况 - 产销量：2024年商品煤产量、销量为2055/1537万吨 分别同比-6%/-14% 单4Q产量488万吨 同比-7%/环比-9% 销量349万吨 同比-14%/环比-9% 销量走弱因内销动力煤增多 [1] - 价格层面：2024年主焦煤长协价逐步下调 全年均价1075元/吨 同比-9% 炼焦精煤1701元/吨 同比-9% [1] - 成本层面：2024年吨煤成本536元/吨 同比-62元（或-10%） 炼焦精煤吨成本779元 同比-95元（或-11%） [1] - 毛利层面：4Q吨煤毛利512元 同比/环比-2元、-63元 [1] - 其他方面：信湖矿停产 亳州煤业净利润亏损-8.91亿元 同比-5.5亿元 亏损幅度超预期 [1] 煤化工业务情况 - 2024年临涣焦化、碳鑫科技净利润-9.9亿元、-1.36亿元 同比合计+1.87亿元 减亏幅度低于预期 [1] - 焦炭：2024年产、销量355、352万吨 均价1961元/吨 同比-16% [1] - 甲醇：2024年产、销量41、20万吨 均价2157元/吨 同比+2% [1] - 乙醇：2024年新投产60万吨 当年产、销量37、36万吨 均价4999元/吨 [1] 财务方面情况 - 2024年经营现金流91亿元 资本开支86亿元 资产负债率~47% [1] 发展趋势 - 焦煤价格偏弱可能持续压制盈利 今年一季度长协价继续下调 3月现货价下跌触发熔断机制 预期2Q25长协价暂维持1540元/吨 短期价格平淡、向上弹性有限 对2025年业绩有压制 [2] - 中长期公司量增空间大 分红率有提升空间 2025年信湖矿有望复产、年末陶忽图项目投产 未来几年量增有空间 煤化工业务有望减亏 2026年业绩具备修复基础 公司将分红下限提升5ppt至35% 2025年末陶忽图项目落地后具备提分红能力的财务基础 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利41%至33.5亿元 引入2026年盈利35亿元 现价对应2025 - 26年P/E为11x、10x [3] - 维持跑赢行业评级 下调目标价21%至15元 目标价对应2025 - 26年P/E为12x、11.5x 隐含13%上行空间 [3]