行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [1][7][76] 核心观点 - 旺季日耗逐步攀升将利好煤价，煤炭供需面维持良好，港口煤价有望保持稳中偏强态势 [1][4][14] - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增幅为年内新高且创近两年来高位 [4][14] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，煤价长期内仍有上涨诉求 [7][76] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注，多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划释放利好 [7][75] 动力煤市场总结 - 11月21日北方港口动力煤价格834元/吨，周环比持平，主产区山西、内蒙古、陕西坑口价分别周环比上涨10.00、4.00、3.00元/吨 [4][14][15] - 生产端三西地区样本煤矿产能利用率环比提升0.14个百分点，整体供应较为平稳；运输端大秦线日均发运量周环比增加4.55万吨 [4][14][21] - 需求端沿海八省电厂日耗周环比上升3.2万吨至185.2万吨，内地17省电厂日耗周环比上升14.7万吨至351.1万吨；电厂库存13485.5万吨，较去年同期下降111.0万吨 [4][14][23][32] - 非电需求端化工耗煤周环比上升1.24%，铁水产量周环比下降0.72万吨至236.21万吨，水泥开工率环比下降0.39个百分点 [4][14][25] - 北方港口库存环比提升163.70万吨至2593.3万吨，受冷空气封航影响，但后续天气好转有望回落 [4][14][28] 炼焦煤市场总结 - 样本煤矿产能利用率环比提升0.07个百分点至84.3%，供应小幅回升；甘其毛都口岸平均通关量1339车，周环比下降27车 [5][39][43] - 需求端铁水产量下降，焦企采购积极性转弱，焦煤生产企业库存环比提升10.11万吨至149.7万吨 [5][39][47] - 港口主焦煤价格1780元/吨，周环比下降80.00元/吨，预计煤价偏弱整理后仍有上行驱动 [5][39][40] 焦炭市场总结 - 焦炭完成四轮提涨，焦企利润好转，产能利用率环比小幅提升0.04个百分点至74.21% [6][52][57] - 需求端铁水产量小幅下降，独立焦化厂焦炭库存环比提升，供需矛盾不大，价格短期预计稳定运行 [6][52][64] - 日照港一级冶金焦平仓价1680元/吨，周环比上涨50.0元/吨；全国平均吨焦盈利约19元/吨，周环比上升53元/吨 [53][56] 无烟煤市场总结 - 无烟煤价格环比持平，阳泉产小块出矿价930元/吨；尿素价格环比上涨50.0元/吨至1620元/吨 [68][70] - 市场供应偏紧，下游电厂日耗上升有补库需求，非电行业刚需采购为主 [68] 投资建议与重点关注公司 - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，重点关注稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大三类标的 [7][76][77] - 稳健型标的包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源；动力煤弹性较大标的包括兖矿能源、晋控煤业、广汇能源；焦煤弹性较大标的包括淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][77] - 提供重点公司盈利预测，例如中国神华2025年预测EPS 2.61元，对应PE 16.1倍；陕西煤业2025年预测EPS 1.74元，对应PE 13.2倍 [78]

行业产量数据 - 2025年9月中国原煤产量为4.1亿吨，同比下降1.8% [1] - 2025年1-9月中国原煤累计产量为35.7亿吨，累计增长2% [1] 相关上市企业 - 新闻提及的上市煤炭企业包括中国神华（601088）、中煤能源（601898）、山西焦煤（000983）、潞安环能（601699）、淮北矿业（600985） [1] - 新闻提及的上市煤炭企业还包括平煤股份（601666）、山煤国际（600546）、冀中能源（000937）、陕西煤业（601225）、华阳股份（600348） [1] 数据来源与报告 - 数据来源为国家统计局 [1] - 相关报告为智研咨询发布的《中国煤炭产业全景调研及未来发展趋势研判报告（2026版）》 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并予以维持 [1][8] 报告核心观点 - 2026年电煤中长期合同政策在履约率和产地煤定价两个维度上出现向市场化微调的信号 [2][7] - 政策整体延续市场化方向，对严格执行原下水煤等长协机制的头部煤企影响较小 [7] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，煤价长期呈震荡向上趋势，头部企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征 [8] - 美国关税新政下市场寻求稳健资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注，多家央国企启动增持与资产注入计划释放利好 [8] 2026年与2025年电煤中长协政策对比总结 签约量 - 签约量要求维持2025年表述：煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，发电企业合同签订量不低于签约需求量的80% [2] 履约率 - 月度履约率要求不低于80%，表述未变化 [2] - 季度履约率要求原则上不低于90%，上年表述为季度不低于90% [2] - 年度履约率要求原则上不低于90%，上年表述为年度原则上足额履约，最低不得低于90%，相较上年表述有所放松 [2] 签约价格：产地煤 - 2026年文件要求产地合同价格符合本地区价格合理区间，并建立由供需企业自主协商确定的价格月度调整机制 [3] - 可参照“基准价+浮动价”机制，其中基准价采用当地价格合理区间中值，浮动价挂钩多个价格指数综合确定 [3] - 以山西省为例：2025年仅要求价格符合370-570元/吨区间，可能按570元/吨固定价执行；2026年定价机制变为470元/吨*50% + (四大价格指数平均值)*50% [3] 签约价格：下水煤 - 2026年下水煤长协合同依旧执行“基准价+浮动价”机制，基准价按现行水平确定（5500大卡对应675元/吨），不超过明确合理区间，此表述与上年未变化 [4] 行业表现与投资建议 - 煤炭开采行业近1月、3月、12月表现分别为2.3%、11.3%、0.2%，同期沪深300指数表现分别为1.6%、8.6%、15.4% [5] - 建议重点关注三类标的：稳健型标的（如中国神华、陕西煤业等）、动力煤弹性较大标的（如兖矿能源、晋控煤业等）、焦煤弹性较大标的（如淮北矿业、平煤股份等） [8] - 报告列出了14家重点公司的股价及盈利预测 [10]

市场整体表现 - 沪指11月20日下跌0.40% [1] - 申万行业中7个行业上涨，涨幅居前的为建筑材料（1.40%）和综合（0.87%） [1] - 跌幅居前的行业为美容护理（-2.39%）和煤炭（-2.10%） [1] - 两市主力资金全天净流出476.55亿元 [1] 行业资金流向 - 4个行业主力资金净流入，银行行业净流入规模居首，达21.88亿元，行业上涨0.86% [1] - 通信行业资金净流入10.00亿元，日涨幅为0.51% [1] - 27个行业主力资金净流出，电力设备行业净流出规模居首，达90.59亿元 [1] - 电子行业净流出资金55.82亿元，计算机、国防军工、汽车等行业净流出资金也较多 [1] 煤炭行业个股表现 - 煤炭行业所属37只个股中，2只上涨，35只下跌，1只跌停 [2] - 行业主力资金净流出6.75亿元，8只个股资金净流入 [2] - 资金净流入居首的个股为淮北矿业，净流入3066.66万元 [2] - 华阳股份和新大洲A资金净流入分别为1483.80万元和1133.09万元 [2] - 资金净流出超5000万元的个股有5只 [2] - 资金净流出居前的个股为陕西煤业（-9872.69万元）、永泰能源（-8817.09万元）和美锦能源（-8261.57万元） [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 报告强调3个核心观点：1) 煤价上涨并非一蹴而就，短期调整为正常消化前期涨幅，核心逻辑（供给受限）未变[4]；2) 在供给受限背景下，需求启动将驱动煤价上行，供给决定方向，需求决定上涨斜率及高度，预计年底煤价有望以最高点收官[4][8]；3) 煤价涨势不止则股价上行趋势不变，应忽略短期扰动积极应对，当前选股遵循“绩优则股优”原则，首选估值有优势的龙头企业，后续可转向二线弹性标的[9] 生产情况总结 - 2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下滑2.3%，月环比持平，日均产量1312万吨[1][15] - 2025年1-10月规上工业原煤累计产量39.7亿吨，同比增长1.5%[1][15] - 展望2025年全年，预计动力煤产量仍将保持增长，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右[1][15] 进口情况总结 - 2025年10月煤炭进口量4173.7万吨，较去年同期减少451.1万吨，同比下降9.75%，较9月下降426.6万吨，月环比下降9.27%[1][21] - 2025年1-10月累计进口煤炭38762.3万吨，同比下降11%[1][21] - 预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%[1][21] 需求情况总结 - 2025年10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，日均发电258.1亿千瓦时[2][24] - 2025年1-10月规上工业累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%[2][24] - 分品种看，10月火电同比增长7.3%（9月为下降5.4%），水电增长28.2%（增速比9月放缓3.7个百分点），核电增长4.2%（增速比9月加快2.6个百分点），风电下降11.9%（降幅比9月扩大4.3个百分点），太阳能发电增长5.9%（增速比9月放缓15.2个百分点）[2][24] - 2025年10月粗钢产量7200万吨，同比-12.07%，降幅环比9月增加7.42个百分点[3] - 截至2025年11月14日当周，247家样本钢厂日均铁水产量236.9万吨，同比增长0.41%[3] 供应与价格逻辑 - 国内供应扰动持续，自7月能源局核查超产政策以来，7~10月煤炭产量已连续四月同比下降，预计下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件[3] - 焦煤库存显著偏低，库存重构需求仍未结束，现实需求有较强韧性[3] - 国内主产区受安监影响，进口受印尼生产扰动，国内整体有效供应或持续受限，决定煤价易涨难跌的上行趋势[8] - 寒潮来袭导致多地断崖式降温，预计电厂日耗将快速上行，带动煤价再次上行[8] 投资建议与重点公司 - 遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、力量发展、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业[9] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发[9] - 建议重点关注Peabody (BTU)、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化、江钨装备等公司[9] - 报告提供了部分重点公司的盈利预测与估值数据，例如中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为16.61倍[10]

培训活动概述 - 芦岭煤矿于11月12日开展心肺复苏除颤仪（AED）健康一体机使用培训 [2] - 培训采用理论讲解与实操演练相结合的方式 由专业人士授课 [2] - 矿各科室和基层单位均参加了此次培训 [2] 培训核心内容 - 培训细致讲解心肺复苏操作规范和除颤仪使用流程 [2] - 结合真实急救案例拆解关键动作要领 强调急救"黄金4分钟"的重要性 [2] - 针对健康一体机的血压测量、心率监测、血氧检测等功能进行现场演示 指导职工自我健康监测 [2] 培训实施与效果 - 实操环节职工分组模拟演练 讲师逐一纠正按压深度、频率等不规范动作 [4] - 确保每位参训职工熟练掌握心肺复苏与除颤仪操作的标准流程 [4] - 职工表示通过培训学会急救技能并能借助设备进行自我健康监测 [4] 公司健康管理战略 - 公司始终坚持"以职工为中心"的理念 将职工健康保障作为重点工作 [4] - 此次培训是落实"我为职工办实事"实践活动的具体举措 [4] - 公司计划常态化开展应急救护及健康知识培训 完善职工健康保障体系 [4]

报告行业投资评级 - 报告看好煤炭行业，建议关注动力煤弹性标的、低估值弹性标的及稳定经营高分红高股息标的 [3] 报告核心观点 - 动力煤方面，供给端受安监趋严影响产量受限，需求端冬季取暖旺季来临，预计价格修整后仍将上涨 [3] - 炼焦煤方面，主产地供应维持偏紧态势，需求端铁水产量环比上升，看好旺季需求回升 [3] - 政策层面，中央环保督察及安全生产考核巡查启动，强化供给收紧预期；同时国家推动煤炭与新能源融合发展，促进行业绿色转型 [7] 近期行业政策及动态 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，进驻时间1个月，涉及3省（市）及5家中央企业 [7] - 国家能源局发布《推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，明确“十五五”期间将矿区新能源开发、电气化替代和低碳转型作为核心方向 [7] - 中央安全生产考核巡查组正式启动，已有10个组进驻包括山西在内的多个省份开展工作 [3][7] - 中国铁路乌鲁木齐局与33家企业签订年度战略合作协议，协议运量达2.04亿吨，首次达成产、运、需三方物流总包合作，签约运量超9000万吨 [7] 产地动力煤价环比涨跌互现、焦煤价上涨 - 截至11月14日，秦皇岛港Q5500动力煤现货价报834元/吨，环比上涨17元/吨 [3] - 产地动力煤价格涨跌互现：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报640元/吨，环比涨10元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报640元/吨，环比跌5元/吨 [8] - 环渤海动力煤价格指数报698元/吨，环比上涨4元/吨；CECI沿海指数（5500k）报723元/吨，环比上涨14元/吨 [8] - 山西安泽低硫主焦出厂价1710元/吨，环比上涨40元/吨 [3] - 产地炼焦煤价格稳中有涨，六盘水主焦煤车板价报1550元/吨，环比上涨50元/吨 [11] - 国际炼焦煤价格环比下跌，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价报211.0美元/吨，环比下降0.5美元/吨 [11] 国际油价上涨 - 截至11月14日，布伦特原油期货结算价64.39美元/桶，环比上涨0.76美元/桶，涨幅1.19% [4][14] - 按热值统一计算，截至11月7日，国际油价与国际煤价比值为2.36，环比下跌0.11点，跌幅4.53% [14] 环渤海港口库存环比上升 - 截至11月14日，环渤海四港区本周日均调入量196.99万吨，环比增加1.80万吨，涨幅0.92% [3][18] - 环渤海四港区本周日均调出量187.59万吨，环比增加1.47万吨，涨幅0.79% [3][18] - 环渤海四港口库存2429.60万吨，环比增加60.60万吨，涨幅2.56% [3][18] - 环渤海四港区当周日均锚地船舶136艘，环比增加40艘，增幅41.39% [18] 国内沿海运费环比上涨 - 截至11月14日，国内主要航线平均海运费报51.52元/吨，环比上涨0.16元/吨，涨幅0.31% [4][23] - 截至11月13日，印尼南加至宁波煤炭运价10.18美元/吨，环比上涨0.14美元/吨，涨幅1.4% [4][23] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的多家煤炭行业重点公司的估值数据 [28]

核心观点 - 逆全球化浪潮下资源民族主义觉醒，全球主要产煤国强化资源管控，煤炭作为关键战略能源的价值凸显，供给秩序趋于理性，预计2026年动力煤价格中枢在750-800元/吨之间 [3] - 国内安监、环保常态化及“查超产”政策将促使供给端持续收紧，叠加进口煤优势减弱，煤炭行业供需格局重塑，成本中枢上移 [3][32] - 全社会用电量刚性增长及新能源出力的波动性，凸显煤电在调峰与保障方面的不可替代性，煤化工成为新增长极，整体煤炭需求维持稳定并小幅增长 [3] 海外资源民族主义崛起 - 印尼通过采矿权税政策调整，对普通采矿许可证（IUP）持有者全面上调中低热值煤炭税率，例如热值≤4200的税率从8%升至9%，热值4200-5200的税率从10.5%升至11.5%，推高出口成本，2025年1-9月产量5.85亿吨，同比下降7.5% [8][11] - 蒙古国政局纷扰不断，2025年6月总理辞职导致权力真空，煤炭行业监管及产能规划政策推进放缓，甘其毛都口岸10月部分时段日均通关车数下降，2025年前三季度煤炭产量6561万吨，同比下滑5.4% [15][17][97] - 美国将煤炭列为关键矿产，2025年出台政策支持煤炭产业，包括开放1310万英亩联邦土地用于开采、将开采特许权使用费从12.5%降至7%，并计划提供2000亿美元融资支持煤炭基础设施，以应对AI发展带来的电力需求 [20][21] - 印度煤炭需求持续增长，2024年产量10.87亿吨，2025年1-9月表观消费量9.9亿吨，7月炼焦煤进口量达609.22万吨，同比增加42.26%，创历史新高 [23][28] 国内供应成本抬升与进口收紧 - 国内严查超产，2025年7月能源局规定煤矿月度原煤产量不得超过公告产能的10%，内蒙古核查发现2024年超产煤矿89处，受影响产能2840万吨/年，导致7-9月全国原煤产量连续三个月同比负增长，1-9月累计产量35.70亿吨，同比增2.0% [35][53] - 未来新增产能有限，2024年以来新批产能主要集中于新疆，2025年1-9月批复产能约1740万吨/年，未来三年确定性新增产能仅约6700万吨，难以实现大规模增量 [63][61] - 煤炭进口量自2025年3月起连续8个月同比下降，1-10月进口量3.9亿吨，同比下降11.0%，其中印尼煤进口减量最大，1-9月进口量同比减少2523万吨，降幅15.0% [79] 电力需求刚性稳健 - 电力行业是煤炭消费主引擎，2025年1-9月耗煤21.2亿吨，占比56%，2020-2024年电力耗煤占比从54%提升至59%，化工耗煤占比从7.2%提升至8.4%，成为新增长点 [103] - 2025年7、8月全社会用电量创十年新高，分别达10226、10154亿千瓦时，同比增8.6%、5.0%，迎峰度夏期间火电发电量改善，7、8月同比增4.3%、1.7%，凸显调峰作用 [111] - 新能源装机高速发展，但火电主导地位不变，截至2025年9月火电发电量占比62.6%，水电、风电、光伏发电占比分别为19.2%、8.1%、5.6%，出力均受季节性或稳定性制约 [115][117] 行业格局与成本重构 - 煤炭开发重心向西部转移，2025年1-9月晋陕蒙新四省产量占全国81.44%，新疆产量占比达11.22%，较2015年提升7.2个百分点，9月产量4356万吨，环比增3.2% [70] - 疆煤外运量增长但受铁路运力限制，2024年铁路外运量9060万吨，同比增50.2%，占产量比重约17%，2025年1-9月铁路外运量7029万吨，同比增7.8% [75] - 成本支撑价格回暖，2025年10月PPI环比增长0.1%，为年内首次回正，其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8% [49] 投资分析意见 - 看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际，及成长性强的煤电联营标的新集能源 [3] - 推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [3]

行业整体表现 - 2025年第三季度煤炭板块在“查超产”政策支撑下价格企稳回升，行业整体业绩呈现改善趋势 [1] - 2025年Q3煤炭板块整体营业收入受到市场煤价格回升提振，普遍实现环比增长 [1] - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [1] - 2025年10月以来煤价从9月30日的699元/吨快速上涨至11月12日的834元/吨，涨幅达19.3% [7] 动力煤企业分析 - 动力煤企业受益于长协履约改善与煤电联营，归母净利润环比多为增长 [1] - 动力煤头部企业合规生产意识较强超产现象较少，Q3普遍产量较为稳定 [2] - 动力煤头部企业2025年Q3仍保持成本控制节奏，自产煤单位成本环比实现下降 [4] - 动力煤企依靠稳定的产量和成本压降，并通过煤电联营贡献电力盈利，使得整体盈利情况环比上升 [5] 炼焦煤企业分析 - 炼焦煤企业因长协定价滞后，盈利表现相对承压，归母净利润环比多为下降 [1] - 炼焦煤企业产量环比下降较为明显，部分矿井或因成本较高借助政策顺势减产 [2] - 部分炼焦煤企的2025年Q3自产煤单位销售成本有所上升，对业绩造成拖累 [4] - 炼焦煤季度长协机制使其Q2、Q3均价大体持平，但有望在四季度迎来进一步上涨 [5] 供需与价格展望 - Q4冬季预计采暖需求增长与供给端政策持续偏紧影响下有望支撑煤价保持强势 [1] - 当前煤炭仍处于供紧需增的去库存通道中，煤炭供需或进一步偏紧 [7] - 随着煤价传导落地，煤企2025年Q4业绩将延续改善趋势 [5] - 炼焦煤季度长协有望在四季度迎来进一步上涨，因现货中枢更长期保持相对高位 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，维持评级 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，但2025年第四季度以来焦煤价格改善，煤炭盈利有望环比提升 [2][12] - 中长期成长动力明确，信湖矿预计年底前恢复、陶忽图800万吨产能预计2026年上半年投产、非煤矿山在建850万吨产能、聚能发电2×660MW年底投产，将带来增量利润 [2][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润10.7亿元，同比下降30.7亿元（-74%） [2][6] - 2025年第三季度归母净利润0.4亿元，同比下降11.7亿元（-97%），环比下降3亿元（-89%） [2][6] - 2025年前三季度所得税3.24亿元，所得税率28.9%，同比上升13.2个百分点 [12] - 2025年第三季度所得税1.01亿元，环比增加0.1亿元 [12] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度煤炭产量1304万吨，同比下降263万吨（-17%）；销量981万吨，同比下降206万吨（-17%） [12] - 2025年第三季度煤炭产量413万吨，同比下降122万吨（-23%），环比下降47万吨（-10%）；销量334万吨，同比下降51万吨（-13%），环比下降17万吨（-5%） [12] - 2025年前三季度吨煤售价804元/吨，同比下降311元/吨（-28%） [12] - 2025年第三季度吨煤售价743元/吨，同比下降309元/吨（-29%），环比下降4元/吨（-1%） [12] - 2025年前三季度吨煤成本461元/吨，同比下降96元/吨（-17%） [12] - 2025年第三季度吨煤成本446元/吨，同比下降95元/吨（-18%），环比上升20元/吨（+5%） [12] - 2025年前三季度吨煤毛利343元/吨，同比下降215元/吨（-39%） [12] - 2025年第三季度吨煤毛利297元/吨，同比下降215元/吨（-42%），环比下降25元/吨（-8%） [12] 煤化工业务分析 - 2025年第三季度焦炭销量99万吨，同比增加10万吨（+11%），环比增加1万吨（+1%） [12] - 2025年第三季度焦炭吨售价1375元/吨，同比下降468元/吨（-25%），环比上升14元/吨（+1%） [12] - 2025年第三季度甲醇销量10万吨，环比增加2万吨（+33%）；乙醇销量14万吨，环比增加2万吨（+12%） [12] - 2025年第三季度甲醇吨售价2021元/吨，环比下降49元/吨（-2%）；乙醇吨售价5054元/吨，环比上升75元/吨（+2%） [12] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15亿元、23亿元、25亿元 [12] - 截至2025年11月13日收盘，对应市盈率分别为23.75倍、15.42倍、14.63倍 [12]