核心财务表现 - 2025年上半年营业收入206.82亿元 同比下降44.58% [1][3] - 2025年上半年归母净利润10.32亿元 同比下降64.85% [1][3] - 扣非净利润9.73亿元 同比下降66.29% [3] - 第二季度业绩显著恶化：营收100.83亿元(同比下降49.47%) 归母净利润3.40亿元(同比下降74.72%) [3] - 经营现金流净额21.26亿元 同比减少32.73亿元 降幅60.63% [11] 历史业绩趋势 - 营业收入连续三年中期下降：2023年374.06亿元(-2.81%)、2024年373.16亿元(-0.24%)、2025年206.82亿元(-44.58%) [6][3] - 扣非净利润连续三年中期下降：2023年34.39亿元(-9.11%)、2024年28.87亿元(-16.04%)、2025年9.73亿元(-66.29%) [6][3] - 陆股通连续四个季度减仓 持股比例从2024年二季度3.82%降至2025年二季度1.06% [2][13] 行业环境分析 - 煤炭行业呈现供给充足、需求不足格局 价格弱势震荡下行 [1][5] - 国家能源局组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序 [7] - 迎峰度夏及9-10月非电行业进入传统旺季 需求有望保持稳定 [7] - 制造业、基建等领域在稳增长政策推动下对煤炭需求形成支撑 [7] 公司运营状况 - 安全生产持续巩固 连续安全生产21个月创历史最好水平 [5] - 精煤产量、精煤产率、综采月单产等生产指标超额完成计划 [5] - 物资采购费用、物流成本、修理费用、外委费用、财务费用实现同比下降 [5] - 财务费用2.35亿元 资产负债率48.11%较年初上升1.53个百分点 [1][11] 公司资源优势 - 总资产879亿元 拥有煤炭生产矿井16对 核定产能3425万吨/年 [1][11] - 煤种齐全且资源储量雄厚 焦煤、肥煤等炼焦煤储量占比超70% [10] - 形成煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、煤化工产品生产一体化产业链 [11] - 具体产能：动力煤选煤厂入洗能力1050万吨/年 炼焦煤选煤厂入洗能力2900万吨/年 焦炭产能440万吨/年 甲醇产能90万吨/年 乙醇产能60万吨/年 [11] 市场表现 - 2025年初股价14.07元/股 8月27日收盘价12.65元/股 [12] - 2025年初至8月27日股价在波动中略有下降 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 2025H1成本管控较佳 未来优质项目逐步投产将增厚公司业绩 [2] - 公司长协定价为主 煤炭业务经营有望稳健向好 [11] - 煤炭、煤化工、火电板块仍有产能增量 未来成长空间可期 [11] 财务表现 - 2025H1实现营业收入206.12亿元 同比-45% [6] - 2025H1归母净利润10.32亿元 同比-65% [6] - 2025Q2实现营业收入100.5亿元 环比-5% [6] - 2025Q2归母净利润3.4亿元 环比-51% [6] - 加权平均净资产收益率2.4% 同比减少4.9pct [6] 煤炭业务表现 - 2025H1生产商品煤891万吨 同比-14% [7] - 2025H1对外销售商品煤648万吨 同比-19% [7] - 商品煤单位价格835元/吨 同比-25% [7] - 吨煤成本469元/吨 同比-13% [7] - 吨煤毛利366元/吨 同比-36% [7] - 2025Q2商品煤产量460万吨 环比+7% [7] - 2025Q2对外销售商品煤350万吨 环比+18% [7] - 2025Q2商品煤单位价格748元/吨 环比-20% [7] - 2025Q2吨煤成本426元/吨 环比-18% [7] - 2025Q2吨煤毛利322元/吨 环比-23% [7] - 2025Q2煤炭业务毛利11.3亿元 环比-9% [7] 煤化工业务表现 - 2025H1焦炭产量171万吨 同比+1% [8] - 2025H1焦炭销量168万吨 同比-1% [8] - 焦炭单位价格1418元/吨 同比-33% [8] - 2025H1甲醇产量31万吨 同比+91% [8] - 2025H1甲醇销量12万吨 同比-2% [8] - 甲醇单位价格2133元/吨 同比-2% [8] - 2025H1乙醇产量23万吨 同比+203% [8] - 2025H1乙醇销量22万吨 同比+246% [8] - 乙醇单位售价4896元/吨 同比-9% [8] - 2025Q2焦炭产量97万吨 环比+30% [8] - 2025Q2焦炭销量98万吨 环比+40% [8] - 2025Q2焦炭单位价格1361元/吨 环比-9% [8] - 2025Q2甲醇产量19万吨 环比+58% [9] - 2025Q2甲醇销量7万吨 环比+68% [9] - 2025Q2甲醇单位价格2070元/吨 环比-7% [9] - 2025Q2乙醇产量13万吨 环比+39% [9] - 2025Q2乙醇销量13万吨 环比+41% [9] - 2025Q2乙醇单位售价4979元/吨 环比+4% [9] 盈利预测 - 预计2025年营业收入627.35亿元 同比-5% [10][11] - 预计2026年营业收入671.93亿元 同比+7% [10][11] - 预计2027年营业收入699.69亿元 同比+4% [10][11] - 预计2025年归母净利润29.75亿元 同比-39% [10][11] - 预计2026年归母净利润36.73亿元 同比+23% [10][11] - 预计2027年归母净利润40.76亿元 同比+11% [10][11] - 预计2025年EPS 1.10元 [10][11] - 预计2026年EPS 1.36元 [10][11] - 预计2027年EPS 1.51元 [10][11] - 当前股价对应2025年PE 11.45倍 [10][11] - 当前股价对应2026年PE 9.28倍 [10][11] - 当前股价对应2027年PE 8.36倍 [10][11] 产能扩张计划 - 陶忽图煤矿预计2026H1建成投产 [11] - 信湖煤矿2024年底已进行系统性恢复工作 [11] - 2×660MW超超临界燃煤发电机组项目力争年底前实现双机双投 [11]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入206.12亿元 同比下滑45% 归母净利润10.32亿元 同比下滑65% 加权平均净资产收益率2.4% 同比下降4.9个百分点 [1] - 2025Q2营业收入100.5亿元 环比下降5% 归母净利润3.4亿元 环比大幅下降51% [2] 煤炭业务表现 - 2025H1商品煤产量891万吨 同比下降14% 对外销量648万吨 同比下降19% 商品煤单位价格835元/吨 同比下降25% [3] - 2025H1吨煤成本469元/吨 同比下降13% 吨煤毛利366元/吨 同比下降36% [3] - 2025Q2商品煤产量460万吨 环比增长7% 对外销量350万吨 环比增长18% 单位价格748元/吨 环比下降20% [3] - 2025Q2吨煤成本426元/吨 环比下降18% 吨煤毛利322元/吨 环比下降23% 煤炭业务毛利11.3亿元 环比下降9% [3] 煤化工业务表现 - 2025H1焦炭产量171万吨 同比增长1% 销量168万吨 同比下降1% 单位价格1418元/吨 同比下降33% [4] - 2025H1甲醇产量31万吨 同比增长91% 销量12万吨 同比下降2% 单位价格2133元/吨 同比下降2% [4] - 2025H1乙醇产量23万吨 同比增长203% 销量22万吨 同比增长246% 单位售价4896元/吨 同比下降9% [4] - 2025Q2焦炭产量97万吨 环比增长30% 销量98万吨 环比增长40% 单位价格1361元/吨 环比下降9% [4] - 2025Q2甲醇产量19万吨 环比增长58% 销量7万吨 环比增长68% 单位价格2070元/吨 环比下降7% [4] - 2025Q2乙醇产量13万吨 环比增长39% 销量13万吨 环比增长41% 单位售价4979元/吨 环比增长4% [4] 未来发展规划 - 陶忽图煤矿预计2026H1建成投产 信湖煤矿2024年底已进行系统性恢复工作 [5] - 安徽省"十四五"重要支撑性电源2×660MW超超临界燃煤发电机组项目力争年底前实现"双机双投" [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为627亿元/672亿元/700亿元 同比变化-5%/+7%/+4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30亿元/37亿元/41亿元 同比变化-39%/+23%/+11% [5] - 对应EPS分别为1.10元/1.36元/1.51元 当前股价PE为11倍/9倍/8倍 [5]

核心财务表现 - 1H25营业收入206.12亿元，同比下滑44.64%，归母净利润10.32亿元，同比下滑64.85% [1] - 2Q25收入100.83亿元，归母净利润3.4亿元，同比下滑74.73%，环比下滑50.8%，业绩低于预期主因6月焦煤价格跌幅超预期 [1] 煤炭业务表现 - 上半年商品煤产量891万吨同比降14%，销量648万吨同比降19%，主因矿井地质条件影响 [1] - 2Q商品煤产量460万吨同比降10%环比增7%，销量350万吨同比降13%环比增18% [1] - 2Q吨煤均价748元/吨，同比降364元环比降190元，价格大幅下跌系业绩不及预期核心因素 [1] - 2Q吨成本426元/吨，同比降111元环比降94元，成本控制持续优化 [1] - 2Q吨煤毛利322元/吨，同比降253元环比降96元 [1] 煤化工业务表现 - 焦炭业务：上半年产量171万吨销量168万吨，2Q产量97万吨销量98万吨，2Q均价2020元/吨同比增4%环比增35%，盈利环比明显减亏 [1] - 甲醇业务：上半年产量31万吨销量12万吨，2Q产量19万吨销量7万吨，2Q均价2070元/吨同比降6%环比降7% [1] - 乙醇业务：上半年产量23万吨销量22万吨，2Q产量13万吨销量13万吨，2Q均价4979元/吨同比降8%环比增4% [1] 财务与资本结构 - 1H25经营现金流21亿元，资本开支30亿元，资产负债率约48% [1] 行业价格与需求展望 - 焦煤价格自6月底部反弹，8月现货熔断机制触发上调130元，当前主焦煤长协价1460元/吨，主因反内卷情绪催化及下游钢厂补库 [2] - 三季度焦煤价格企稳反弹，预计业绩环比修复，四季度价格取决于铁水需求表现 [2] 产量与产能规划 - 全年产销量预计低于1900万吨（含内销），同比减少超100万吨，主因信湖矿复产节奏低于预期 [2] - 2026年信湖矿复产爬坡及陶忽图项目投产，全年产销量有望升至2400万吨以上 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年盈利预测37.7%至20.9亿元，2026年下调29.2%至24.8亿元 [3] - 对应2025年PE 16.3倍，2026年PE 13.7倍，维持目标价15元对应2025年PE 19.5倍，隐含19%上行空间 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入206.82亿元，同比下降44.58% [1][5] - 归母净利润10.32亿元，同比下降64.85% [1][5] - 扣非净利润9.73亿元，同比下降66.29% [5] - 第二季度业绩降幅显著扩大：营收同比下降49.47%，归母净利润同比下降74.72% [5] - 经营现金流净额21.26亿元，同比减少32.73亿元，降幅60.63% [11] 历史业绩趋势 - 营收和扣非净利润连续三年中期下滑（2023-2025）[1][7] - 2023年中期营收374.06亿元（同比-2.81%），2024年中期营收373.16亿元（同比-0.24%）[7] - 2023年中期扣非净利润34.39亿元（同比-9.11%），2024年中期28.87亿元（同比-16.04%）[7] 资产负债结构 - 总资产规模879亿元 [1] - 资产负债率48.11%，较年初上升1.53个百分点 [2][11] - 有息负债81.55亿元，其中长期有息负债67.38亿元 [11] - 货币资金及交易性金融资产合计41.32亿元 [11] - 财务费用2.35亿元 [2] 行业环境与公司应对 - 煤炭行业面临供给充足、需求不足格局，价格弱势震荡下行 [1][6] - 公司精煤产量、产率及采掘效率均超额完成计划 [6] - 通过控制物资采购、物流、修理及外委费用实现成本下降 [6] - 安全生产持续21个月创历史最佳水平 [6] 产能与产业链优势 - 拥有16对生产矿井，核定煤炭产能3425万吨/年 [10] - 焦炭产能440万吨/年，甲醇90万吨/年，乙醇60万吨/年 [10] - 炼焦煤储量占总储量70%以上 [10] - 形成煤炭开采-洗选-焦炭冶炼-煤化工产品一体化产业链 [10] 市场表现与资金动向 - 股价从2025年初14.07元/股降至8月27日12.65元/股 [3][12] - 陆股通连续四个季度减仓，持股比例从3.82%（2024Q2）降至1.06%（2025Q2）[4][12] 未来展望 - 预计下半年煤炭需求受迎峰度夏、非电行业旺季及稳增长政策推动保持稳定 [8] - 煤炭价格或呈现稳中窄幅震荡态势 [8] - 公司经营业绩有望实现好转 [9]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入206.82亿元，同比下降44.58% [1] - 归母净利润10.32亿元，同比下降64.85% [1] - 第二季度营业总收入100.83亿元，同比下降49.47%，归母净利润3.4亿元，同比下降74.72% [1] - 扣非净利润9.73亿元，同比下降66.29% [1] 盈利能力指标 - 毛利率18.98%，同比上升5.52个百分点 [1] - 净利率4.19%，同比下降43.75% [1] - 每股收益0.38元，同比下降66.37% [1] - 历史净利率中位数水平为6.81%，ROIC近10年中位数为11.62% [3] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计17.99亿元，三费占营收比8.7%，同比上升46.39% [1] - 有息负债118.82亿元，同比增长17.77% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金28.86亿元，同比下降28.99% [1] - 应收账款24.13亿元，同比下降26.47% [1] - 每股经营性现金流0.79元，同比下降60.63% [1] - 货币资金/流动负债比例为32.3%，需关注现金流健康度 [3] 基金持仓动态 - 国泰中证煤炭ETF(515220)持有1674.39万股并增仓，为最大持仓基金 [4] - 万家精选混合A(519185)持有1086.21万股但减仓 [4] - 安信稳健增值混合A(001316)新进十大持仓，持有837.39万股 [4] - 富国中证煤炭指数(LOF)C(013275)增仓至549.17万股 [4] 市场预期与基准对比 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩26.02亿元，每股收益均值0.97元 [3] - 公司当前每股收益0.38元，显著低于全年预期均值 [1][3]

公司及行业 * 淮北矿业（华北矿业）[1] * 煤炭行业、煤化工行业、电力行业、非煤矿山业务[2] 核心观点和论据 财务表现 * 2025年上半年营收206亿元 同比减少166亿元 归母净利润10.32亿元 同比减少19亿元[2][5] * 煤炭板块收入54亿元 同比减少38亿元 商品煤均价835元/吨 同比下降309元/吨 焦煤均价1,820元/吨 同比下降553元/吨 对净利润影响约20亿元[2][6] * 煤化工板块营收43亿元 同比减少5亿元 焦炭价格下降导致收入减少近11亿元 乙醇销量增加增收约7亿元 板块亏损2.67亿元 同比减亏2.89亿元[2][7] * 电力板块营收9.57亿元 利润7,300万元 发电量19.28亿千瓦时 同比减少6亿千瓦时 综合上网电价4毛1分6每兆瓦时 基本持平[2][8] * 非煤矿山业务营收6.95亿元 同比增长3,000万元 利润1.5亿元 同比增长2,600万元[2][9] * 商品煤综合销售成本469元/吨 同比下降96元 总体下降14亿元 薪酬减少2.6亿元 安全生产费用减少2亿元 地塔费用减少2.67亿元 生产巷道费用减少4亿元[22] 生产与运营 * 商品煤产量891万吨 同比减少141万吨 销量648万吨 同比减少155万吨[4] * 产量减少原因包括地质条件影响减少43万吨 排产接替影响27万吨 朱庄煤矿关闭减少18万吨 环保督查致64万吨商品煤记为干石[10] * 全年计划产量1,920万吨 总产量同比下降[3][12] * 焦炭产量171万吨 销量168万吨 乙醇产量23万吨 销量22万吨 甲醇产量31万吨 销量12万吨[4] * 焦炭全年产量目标360-380万吨 乙醇全年目标57万吨 满负荷生产[24] * 焦煤洗选副产品中煤和煤泥占比15%-20% 年产量约250万吨 95%以上由自有电厂消化[20] 市场与定价 * 焦煤长协季度定价 二季度长协价1,700多元/吨 三季度长协价1,330元/吨 8月主焦煤价格1,460元/吨[11] * 长协机制淡化季度定价 市场与长协价差超100元且持续10-15天将启动谈判[11] * 焦煤销量312万吨 占比50% 动力煤销量187万吨 占比约1/3 焦煤100%长协 动力煤按环渤海指数定价 上半年动力煤均价615元/吨[19] * 煤泥结算价200-250元（热值2,500卡） 干石结算价四五百元（热值3,000卡）[21] 项目与监管 * 陶屋图煤矿预计2026年上半年投产 年产能800万吨[14] * 幸福煤矿清淤接近尾声 预计2025年底或更早（10月或11月）恢复生产 年产能300万吨[15][16] * 国家能源局核查超产煤矿 监管趋严 公司矿井利用率70%-80% 不超产[17] * 9-10月监管趋势仍趋严 可能减少供给支撑价格上涨[18] 其他重要内容 * 煤化工板块价格上涨有望盈亏平衡[2][7] * 电力板块发电量减少受新能源调度和环保督查影响[8] * 非煤矿山业务中砂石骨料是增长亮点[9] * 公司通过内部挖潜、严控生产性成本应对市场压力[23] * 甲醇生产根据市场价格动态调整[25] * 煤化工产品根据市场行情动态调整生产计划[26]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润10.32亿元 同比减少64.85% [1] - 2025年第二季度归母净利润3.4亿元 同比减少74.72% [1] 产销情况 - 2025年上半年商品煤产量891万吨 同比减少13.7% [1] - 2025年上半年商品煤销量648万吨 同比减少19.4% [1] - 2025年第二季度商品煤产量460万吨 同比减少9.6% 环比增长6.8% [1] - 2025年第二季度商品煤销量350万吨 同比减少12.5% 环比增长17.9% [1] 资产与项目进展 - 朱庄煤矿资产总额3.50亿元 其中内部债权2.82亿元 土地0.51亿元 [1] - 陶忽图矿井建设确保2025年底前完成主井井塔及装备安装 [1] - 推进2×660MW超超临界燃煤发电机组项目 力争年底前实现双机双投 [1] 业务动态 - 朱庄煤矿矿井充填完毕并通过安徽省能源局验收 [1] - 矿井关闭对公司业绩不会产生较大影响 [1] - 非煤业务持续推进 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 煤炭和煤化工业务呈现环比恢复态势 [1] - 25H1营业收入206.12亿元同比下降44.6% 归母净利润10.32亿元同比下降64.9% [1] - 25Q2盈利同环比下降 归母净利润3.40亿元同环比-74.7%/-50.8% [1] - 四费环比增加4.08亿元 四费费率环比+4.6个百分点 [1] - 煤炭业务毛利率受损 成本降幅不及售价下滑 [2] - 煤化工产品产销环比增长 乙醇价格环比上涨4.2% [3] - 朱庄矿关闭处理 核定产能160万吨/年 预计对业绩无重大影响 [2] 财务表现 - 25Q2商品煤产量460.0万吨环比+6.8% 销量350.4万吨环比+17.9% [2] - 25Q2吨煤售价747.6元/吨环比-20.3% 吨煤成本425.6元/吨环比-18.1% [2] - 25Q2吨煤毛利321.9元/吨环比-23.0% 煤炭毛利率43.1%环比-1.5个百分点 [2] - 25H1商品煤产量890.8万吨同比-13.7% 销量647.6万吨同比-19.4% [2] - 25Q2焦炭销量98.3万吨环比+40.2% 甲醇销量7.2万吨环比+68.3% [3] - 25Q2乙醇销量12.9万吨环比+41.2% 售价4978.8元/吨环比+4.2% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润17.15/23.12/31.84亿元 [4] - 对应EPS 0.64/0.86/1.18元 [4][5] - 对应PE倍数21/15/11倍 [4][5] - 预计2025年营业收入616.55亿元同比-6.4% [5][11] - 预计2026-2027年营收增长5.99%-5.15% [5][11] - 预测毛利率从2024年18.29%降至2025年14.73%后逐步回升 [11] 经营指标 - 25Q2洗精煤采购量138.9万吨环比+31.3% 采购单价1006.3元/吨环比-16.0% [3] - 预测ROE从2024年11.45%降至2025年4.08%后逐步恢复 [11] - 资产负债率预计从2024年46.58%升至2025年48.77% [11] - 每股经营现金流预计从2024年3.36元降至2025年2.29元 [11][12]

股价表现与资金流向 - 8月27日盘中下跌2.06%至12.84元/股，成交1.29亿元，换手率0.37%，总市值345.81亿元 [1] - 主力资金净流出828.12万元，特大单净卖出1497.11万元（买入116.37万元/卖出1613.48万元），大单净买入668.99万元（买入3977.76万元/卖出3308.77万元） [1] - 年内股价下跌3.60%，近5日跌1.53%，近20日跌0.70%，近60日涨8.81% [1] 主营业务构成 - 公司主营业务涵盖民爆器材销售、爆破服务、煤炭采选销售及煤化工产品生产销售 [1] - 收入构成：商品贸易39.15%、煤炭产品26.23%、煤化工产品20.81%、工程及劳务3.55%、配煤业务2.55%、电力销售1.99%、其他业务合计6.72%（含民爆器材0.81%） [1] 财务数据 - 2025年1-6月营业收入206.82亿元，同比减少44.58% [2] - 同期归母净利润10.32亿元，同比大幅减少64.85% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数4.20万户，较上期减少5.44%，人均流通股64,052股，较上期增加5.76% [2] - 香港中央结算有限公司持股2845.45万股（第二大股东），较上期减少396.44万股 [3] - 红利低波ETF（512890）持股2753.17万股（第三大股东），较上期增加452.92万股 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF（510880）持股2460.97万股（第八大股东），较上期减少502.36万股 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现131.56亿元 [3] - 近三年累计分红73.18亿元 [3] 行业属性 - 属于申万行业分类：煤炭-煤炭开采-焦煤板块 [2] - 概念板块涵盖动力煤、煤化工、超超临界发电、甲醇概念及安徽国资等 [2]