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站在"十五五"规划的开局之年，中国经济的增长叙事与资本市场的驱动逻辑正经历一场深刻而静默的切换。 近日，华安证券联席首席策略分析师刘超指出，市场的核心驱动力将告别由流动性主导的估值扩张，转而进入由基本面接棒的盈利修复周期。在这场从预期 到盈利的宏大切换中，消费的结构性变迁、政策的精准滴灌以及盈利的广泛复苏，构成了把握2026年市场脉络的三大支柱。 与此同时，刘超指出，消费正步入缓慢抬升通道，且政策支持重心逐渐从商品转向服务领域。 这一判断直接来自其对消费刺激政策效果的持续跟踪。"以旧换新等商品补贴政策对消费的边际拉动已明显减弱。"刘超指出，"即便政策力度维持，刺激效 果也会随时间自然衰减。"这既受限于耐用品3~5年的自然更新周期，也反映了政策对居民长期消费决策影响的逐步递减，加之当前消费信心仍在修复过程 中，均使得传统补贴模式的效应逐渐弱化。 展望2026年，刘超认为消费政策预计将保持连贯，结构进一步优化。"以旧换新政策有望延续并扩大覆盖范围，对新增品类仍具提振作用，我们预计全年消 费增速将维持在4%左右，虽较2025年可能略有放缓，但增长内涵将发生实质性转变。" 与此同时，刘超强调，增速温和放缓的背后是增长 ...

核心观点 - 2026年中国资本市场核心驱动力将从流动性主导的估值扩张，切换为由基本面接棒的盈利修复周期[1] - 把握市场脉络的三大支柱为消费的结构性变迁、政策的精准滴灌以及盈利的广泛复苏[1] 消费增长与结构变迁 - 消费正步入缓慢抬升通道，政策支持重心逐渐从商品转向服务领域[2] - 预计2026年全年消费增速在4%左右，较2025年可能略有放缓，但增长内涵发生实质性转变[2] - 消费复苏体现为从商品到服务的结构性转移，健康、教育、文旅、信息服务等领域获得更多系统性支持[2] - 与服务消费、新型消费相关的领域，有望呈现更持续、更深层的配置价值[2] 企业盈利与市场驱动 - 2026年价格改善有望带动名义GDP显著上行，企业盈利持续修复，成为市场强有力的基本面支撑[3] - A股有望从估值抬升带来的急而促行情，过渡到盈利支撑的缓而慢行情[3] - 2026年全A盈利增速有望从2025年的8.2%提升至10.3%[3] - 创业板和科创板盈利增速预计将分别达到31.7%和34.3%[3] - 盈利增速边际改善来源于以AI为代表的新一轮产业景气周期的业绩兑现，以及公司盈利的内生修复[3] - 创业板盈利增速高且规模大，预计将在2026年形成强劲的基本面支撑[3] - 科创板盈利增速高更多基于低基数效应，盈利规模不够大，基本面支撑较为有限[3] 估值与市场风格 - 主要指数和多数风格估值已接近多次市场顶估值分位，但创业板和消费风格仍有空间[4] - 历史案例表明，上证指数、创业板指分位见顶后，同样可由业绩支撑贡献行情继续上涨[4] - 2026年A股市场风格将呈现成长＞周期＞消费＞金融的清晰排序[5] 投资主线与产业机会 - 核心投资思路在于紧扣新一轮成长科技产业景气周期与基于供需逻辑改善的涨价链条两大关键主线[5] - AI产业链作为最强科技主线，景气趋势正从核心向周边扩散[6] - 算力端是盈利增速最高、持续性最强的方向，国产算力链尤其具备更大潜力空间[6] - 算力配套如液冷散热、电源稳定等辅助设备需求将随基础设施落地同步向上[6] - 当前产业周期仍处于算力基建阶段，应用端的全面爆发尚需时日[6] - 应用端会因热门产品出现而催生主题机会，作为算力主线的自然延伸，容易承接市场资金的内部切换[6] - 具备远期趋势的机器人、游戏、软件等领域，已值得提前关注[6] - 基于供需逻辑改善的涨价链条，成为另一条与宏观经济复苏共振的关键线索[6] - 存储行业面临高、低容量产品供需的结构性矛盾，叠加AI带来的需求爆发，景气有望长期向上[6] - 储能链条直接受益于算力功耗激增，海内外需求持续旺盛[6] - 部分出口景气品种，如受益于海外高增长的工程机械，以及受益于出口前景的国防军工，也构成了涨价逻辑外延的重要组成[6]

华安证券研报称，价格改善将推升名义GDP，进而带动企业盈利持续修复，这将成为市场强有力的基本面支撑。测算显示，2026年全A盈利增速有望从2025 年的8.2%提升至10.3%，全A剔除金融后的盈利增速将达到7.7%。创业板和科创板受益于新一轮产业周期，预计将维持高增速水平，其中创业板2026年盈利 增速有望达到31.7%。 截至收盘，创业板中盘200指数上涨1.2%，创业板成长指数上涨0.4%，创业板指数上涨0.3%，收获4连阳。 川レーリ | エイスス] H J ← レ ノ ヘ 川 ス ホテロ / 人 !! J 反映创业板市场中盘代表性公 司的整体表现,信息技术行业 占比超40% 1乡指数 创业板成长ETF易方达 跟踪创业板成长指数 该指数由创业板中成长风格突 出、业绩增长较高、预期盈利 较好、流动性好的50只股票组 成,通信、电力设备、电子、 非银金融、医药生物行业合计 占比近80% 交日 该指数; 注1:"该指数"指各上述基金产品具体跟踪的指数。数据来自Wind,指数涨跌幅截至2025年12月25日 利润,该估值指标和企业盈利紧密相关,适用于盈利相对稳定且受周期影响较小的行业。估值分位指请 布日至20 ...

市场表现 - 保险与券商个股普涨，中国平安、中国太保、财通证券涨幅超过2%，中国人保、华安证券、中国人寿、新华保险、西南证券涨幅超过1% [1] - 相关ETF表现强劲，证券保险ETF年内涨幅超过15%，保险证券ETF年内涨幅超过11% [1][2] - 中国平安股价一度上涨约4.3%，创下2021年3月以来的新高 [4] 保险行业观点 - 中金公司研报展望，预计到2026年寿险行业将再次进入黄金发展期，负债端呈现更积极趋势，投资逻辑将从存量业务重估修复转向成长能力估值溢价，优质寿险公司目标估值有望重回1.0倍P/EV以上 [4] - 业内观点认为，保险板块大涨的核心逻辑在于资产规模（AUM）扩容与利差率修复形成双轮驱动，提升了投资收益的确定性，叠加机构低配格局下的补仓动能 [4] - 当前保险行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境形成有利支撑，板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，头部险企优势强化 [4] - 华泰证券指出，保险公司近期基本面表现良好，开门红表现不错，权益市场做多情绪积聚，长端利率上行，构成了暂时的“资负共振”局面 [6] 证券行业观点 - 西部证券认为，券商板块盈利和估值存在错配，看好后续修复空间，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [4] - 国金证券提出2026年四大主题：居民存款搬家及长钱长投利好经纪与两融业务，市场成交额与两融余额有望维持高位；资本市场韧性增强、波动下降带来赚钱效应，投资收益率有望稳定或小幅提升；推动直接融资、助力科创企业融资带来投行业务机会；券商合并、打造一流投行带来格局优化与国际化提升 [5] - 国金证券指出，券商板块业绩与估值严重错配，处于攻守兼备状态，资本市场韧性增强与国际业务布局深化将支撑估值修复，选股思路包括低估值且国际业务深化的头部券商、大财富管理业务优势券商以及收并购主题券商 [5] - 华泰证券指出，中金公司公告吸收合并信达证券、东兴证券事项预案提振了券商板块交易情绪，市场日成交额维持在1.7万亿元左右，融资余额站稳2.48万亿元，看好券商价值修复机遇 [6] ETF产品信息 - 证券保险ETF跟踪沪深300非银行金融指数，其成分股中证券占比61.4%，保险占比37.7% [3] - 保险证券ETF跟踪中证800证券保险指数，其成分股中证券占比73.8%，保险占比25.6% [4]

截至2025年12月25日 13:41，中证800证券保险指数(399966)强势上涨1.09%，成分股中国平安(601318)上 涨2.81%，中国太保(601601)上涨2.55%，财通证券(601108)上涨2.36%，中国人保(601319)，华安证券 (600909)等个股跟涨。保险证券ETF(515630)上涨1.17%， 冲击3连涨。最新价报1.47元。 3、权益市场增厚净利润：25年至今保险公司权益收益在20%-30%，且随着中长期试点和明年全行业的 oci切换， 预计继续利好险资收益； 4、当前大部分上市公司pev估值为0.5-0.7倍，处于历史40-50%估值区间。 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数，中证800证券保险指数是在中证800指数的基础上，选择 证券保险行业内对应的证券作为指数样本，为投资者提供更多样化的投资标的。 数据显示，截至2025年11月28日，中证800证券保险指数(399966)前十大权重股分别为中国平安 (601318)、东方财富(300059)、中信证券(600030)、国泰海通(601211)、中国太保(601601)、华泰证券 (601688)、中 ...

格隆汇12月25日｜华安证券研报指出，国机精工下属轴研所是我国航天、航空、舰船和核工业等领域配 套轴承的主要研制单位，具有完善的特种轴承研发、制造、服务体系，圆满完成中国航天发展史上具有 里程碑意义的"东方红""长征""神舟""嫦娥""天问"等航天工程配套任务，技术水平国内领先，航天领域 特种轴承重点产品配套率约90%。公司自2023年开始在散热和光学窗口实现部分收入，2025年有望超过 1000万元，目前应用领域主要是非民用领域，民用领域处于国内头部厂商进行产品测试阶段，未来有望 取得突破。看好公司在航天特种轴承以及金刚石功能化应用的长期发展。首次覆盖给予"增持"评级。 ...

公司股价与交易表现 - 12月25日盘中，公司股价上涨2.13%，报6.72元/股，总市值314.39亿元，成交额1.65亿元，换手率0.53% [1] - 当日主力资金净流入504.98万元，特大单买卖占比分别为9.94%和8.11%，大单买卖占比分别为21.27%和20.05% [1] - 公司股价今年以来上涨13.51%，近5日、20日、60日分别上涨3.70%、6.84%、9.98% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入44.23亿元，同比增长39.22%，归母净利润18.83亿元，同比增长64.71% [2] - 公司主营业务收入构成：证券自营业务27.25%，证券经纪业务27.23%，期货业务17.36%，证券金融业务11.14%，资产管理业务11.05%，投资银行业务3.96%，公司总部及其他3.11% [1] - 公司A股上市后累计派现35.13亿元，近三年累计派现15.95亿元 [3] 公司股东与股权结构 - 截至12月10日，公司股东户数为10.45万户，较上期减少0.70%，人均流通股44,782股，较上期增加0.70% [2] - 截至2025年9月30日，国泰中证全指证券公司ETF（512880）为第九大流通股东，持股7,257.51万股，较上期增加2,929.13万股，香港中央结算有限公司为第十大流通股东，持股7,178.07万股，较上期减少1,318.18万股 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司位于安徽省合肥市，成立于2001年1月8日，于2016年12月6日上市 [1] - 公司主营业务涵盖证券经纪、承销保荐、自营、资产管理、资本中介等，并通过子公司从事投资咨询、股权投资及期货经纪等业务 [1] - 公司所属申万行业为“非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ”，所属概念板块包括期货概念、参股基金、中盘、融资融券、国资改革等 [2]

核心观点 - 杭州市燃气集团有限公司正通过气源调度、管网升级、应急储备及智能化监测等多维度措施，全力保障2025-2026年冬春关键期的天然气稳定供应与管网运行安全 [1][2] 气源保障与应急储备 - 公司已形成“多点接气，环状供气”的供气格局，依托300公里高压管网发挥供气与调峰作用 [1] - 公司基于历史数据与天气预测进行气量预测和槽车运输调度 [1] - 截至12月中旬，东、西部LNG应急气源站和嘉兴LNG应急调峰储配站合计应急储气量达6242万立方米，可满足极端天气下全市连续一周左右的用气需求 [1] 管网基础设施更新与改造 - 公司全年已完成62个老旧小区共计109.92公里的地下燃气管网更新改造 [1] - 此举为稳定供气和韧性安全城市建设奠定了基础 [1] 应急响应与服务体系 - 杭州主城区设有6个绿色能源综合服务站和6个管网运行管理站，每个站点下辖1-3个抢修点，构建了密集的服务网络 [1] - 公司通过模拟不同突发场景开展演练，加强多部门、多工种协同，以提升抢修响应速度与现场处置能力 [1] 智能化监测与技防体系 - 公司构建了“空中+地面+地下”多维度立体式燃气管网感知系统，涵盖无人机飞检、高精车巡检、视频AI辨识、压力降预警、阀门井监测五大场景 [2] - 对224公里高压管道（禁飞区除外）实现了无人机智能巡检全覆盖，单机日巡检里程达50公里 [2] - 针对商圈等人员密集场所周边管网，使用PPB级激光巡检车加密巡检频次并扩大排查范围 [2] - 已完成AI视觉预警测试平台搭建，接入了滨江区涉及燃气管线的重点工地周边18路政务视频 [2] - 已建成1745台燃气AI网关终端，压力降预警系统可实现“2分钟内、500米范围、误报率低于3%”的智能监控 [2] - 已加装458套智能阀门设备，并全部接入全市“一网统管”平台 [2]

市场表现 - 截至收盘，创业板指数上涨0.4%，创业板成长指数上涨0.2%，创业板中盘200指数下跌0.1% [1] - 创业板ETF（159915）全天成交额超30亿元 [1] 指数构成与特征 - 创业板中盘200指数反映创业板市场中盘代表性公司的整体表现，信息技术行业占比超40% [4] - 创业板成长指数由50只成长风格突出、业绩增长较高、预期盈利较好、流动性好的股票组成 [4] - 创业板成长指数中，通信、电力设备、电子、非银金融、医药生物行业合计占比近80% [4] 投资布局观点 - 华安证券研报称，行业轮动背景不改，可做好下阶段行情布局 [1] - AI产业链仍是最核心的投资方向 [1] - 供需双振、景气上行领域也需重视，包括存储和储能链 [1] 产品信息 - 创业板成长ETF易方达跟踪创业板成长指数 [4] - 存在低费率产品，其管理费率0.15%/年，托管费率0.05%/年 [4]