文章核心观点 - 2026年全球宏观面临极大不确定性，在全球贸易格局重塑、化工资本开支放缓的背景下，建议关注两大确定性较高的投资主线：反内卷与国产替代 [1] - 2025年受上游大宗能源价格下降及化工品供需承压影响，中国化工产品价格指数回落至低位 [1] 反内卷主线：综合整治内卷式竞争，积极把握周期反转机会 - 有机硅国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复 [1] - PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升 [1] - 己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷 [1] - 原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化 [1] - 氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [1] - 维生素24年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [1] - 代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高，合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间 [1] - 制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [1] - 六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹 [1] 国产替代主线：国产替代引领成长主线，布局正当时 - 生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [2] - 润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [2] - 全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速 [2] - 电子陶瓷海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [2] - 氟化液3M退出市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [2] - AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [2] - 晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [2]

文章核心观点 - 华安证券提出在2026年全球宏观不确定性背景下，应关注“反内卷”与“国产替代”两大确定性较高的投资主线 [2] - 中国化工产品价格指数（CCPI）截至25年11月30日报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较25年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [2] 反内卷主线：行业供需改善与周期反转机会 - 有机硅行业国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复 [1][3] - PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升 [1][3] - 己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷 [3] - 原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化 [3] - 氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [3] - 维生素2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [3] - 代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高，合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间 [3] - 制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [3] - 六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹 [3] 国产替代主线：技术突破与产业成长机会 - 生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [1][4] - 润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4] - 全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速 [4] - 电子陶瓷海外厂商呈三超多强格局，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [1][4] - 氟化液因3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4] - AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4] - 晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4] 反内卷主线相关关注公司 - 有机硅行业建议关注合盛硅业、兴发集团 [5] - PTA及涤纶长丝行业建议关注新凤鸣、桐昆股份 [5] - 己内酰胺行业建议关注华鲁恒升、鲁西化工 [5] - 原药行业建议关注扬农化工、润丰股份 [5] - 氨纶行业建议关注华峰化学、泰和新材 [5] - 代糖行业建议关注新和成、百龙创园 [5] - 制冷剂行业建议关注巨化股份 [5] - 六氟磷酸锂行业建议关注多氟多 [5] 国产替代主线相关关注公司 - 生物基材料建议关注凯赛生物、华恒生物 [6] - 润滑油添加剂建议关注瑞丰新材 [6] - 显示面板材料建议关注莱特光电 [6][7] - 电子陶瓷建议关注国瓷材料 [7] - 氟化液建议关注新宙邦 [7] - 电子级聚苯醚建议关注东材科技、圣泉集团 [7] - 电子化学品建议关注中巨芯 [7]

核心观点 - 全球AI技术正从训练主导转向推理主导 驱动硬件产业链迎来新一轮成长机遇 多模态大模型迭代与AIAgent规模化落地显著提升推理算力需求 [2] - 云服务商资本开支上调与各国主权AI计划共同推动全球AI基础设施高景气建设 带动服务器、存储、光互连等云侧硬件价值提升与技术创新 [1][2] - AI手机与AR眼镜等端侧设备加速智能化演进 正在重塑产业格局 [1][5] 总量趋势 - 预计2025年全球八大云服务提供商资本开支将达4310亿美元 同比增长65% 2026年有望进一步增至6020亿美元 [2] - 各国主权AI计划启动 例如美国“星际之门”计划投资约5000亿美元 欧盟拟投入215亿美元建设AI超级工厂 [2] - 预计到2030年 全球AI数据中心容量将达156GW 占数据中心总需求的71% [2] 云侧硬件产业链 PCB - AI服务器带来明确的价值量提升 例如英伟达DGX H100单GPU对应PCB价值量达211美元 较前代提升21% GB200 NVL72将单GPU价值量推高至346美元 [3] - 随着Rubin架构采用无缆化设计及交换机向800G/1.6T演进 PCB正朝着高层数、使用如M9等低介电材料的更高性能方向升级 [3] - 2026年国内高端PCB产能将迎来集中释放 以支撑下游需求 [3] - 上游材料同步升级迭代 包括M9级别中碳氢树脂比例提升、第三代石英玻纤布引入、以及HVLP4铜箔使用 国产材料厂商正在各环节加速实现替代与突破 [3] 存储 - 2025年因AI需求导致的结构性供需失衡 已推动DRAM与NAND Flash价格显著上涨 [3] - 预计2026年行业资本开支增速放缓 投资重心转向高附加值产品 [3] - 3D DRAM技术通过TSV与4F2垂直结构为国内厂商提供了绕开先进光刻限制的机遇 [3] - 服务于大模型推理优化的KV Cache技术 正推动QLC SSD加速替代HDD 预计其2026年在企业级SSD市场的渗透率将达到30% [3] 光互连 - 光互连技术作为AI算力集群的关键 正步入新时代 光交换机凭借高带宽、低时延、低功耗特性 适配大规模AI集群互联需求 [4] - 以MEMS为主的技术路线已占据主导 产业链条长且壁垒高 [4] - 从上游核心器件到中游设备集成与解决方案 国内已有厂商在各个环节积极布局并切入全球供应链 [4] 端侧设备产业链 AI手机 - 2025年AI手机市场整体保持温和增长 竞争焦点转向端侧AI能力 [5] - 手机操作系统正从“应用启动器”向“系统级智能体”演进 以豆包手机为代表的创新产品尝试实现底层AI融合与跨应用操作 [5] - 苹果与安卓阵营的旗舰芯片持续提升NPU算力 共同推动端侧AI的普及与体验升级 [5] AR眼镜 - AI与AR融合的智能眼镜被视为可穿戴设备的未来形态 市场正处于高速增长期 产品形态从无摄像头眼镜持续演进至具备完整显示功能的AR眼镜 [5] - 光波导因其在清晰度与体积上的优势 有望成为AR眼镜光学成像模组方案的主流选择 [5] - 光机方案呈现多元化趋势 LCOS是目前消费级产品的主流 MicroLED凭借其性能优势被公认为未来的发展方向 [5] 建议关注细分领域及标的 - PCB及上游材料：胜宏科技、沪电股份、景旺电子、广合科技、东材科技 [5] - 存储及设备：北京君正、兆易创新、聚辰股份、精智达 [5] - 光互连：英唐智控、赛微电子 [5] - 端侧AI：歌尔股份、立讯精密 佰维存储 龙旗科技、水晶光电、中科蓝讯、豪威集团、舜宇光学科技 [5]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日及12月14日接受了华安证券等投资者的调研，公司董事长、总经理、常务副总经理、董事会秘书及营销总监等核心管理层参与接待并回答问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为120亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：医药制造占比78.39%，医药流通占比21.35%，其他业务占比0.26% [1]

公司股东信息 - 截至2025年12月10日，华安证券股东总数为104,470户 [2]

公司近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入8.09亿元，同比下降19.38% [1] - 2025年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润为-533.70万元，同比下降128.82% [1] - 2025年前三季度，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1173.80万元，同比下降333.76% [1] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.95亿元，同比增长53.53% [1] - 2024年全年，公司实现营业收入13.36亿元，同比增长6.62% [1] - 2024年全年，公司归属于上市公司股东的净利润为-2943.65万元，上年同期为盈利9542.03万元 [1] - 2024年全年，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4889.06万元，上年同期为盈利5685.18万元 [1] - 2024年全年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.82亿元，同比增长83.69% [1] 公司首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2019年11月6日在上交所科创板上市，发行数量为7,064.22万股，发行价格为13.71元/股 [1] - IPO募集资金总额为9.685亿元，扣除发行费用后募集资金净额为8.567亿元 [2] - 最终募集资金净额比原计划多3.273亿元 [2] - 原计划募集资金5.294亿元，用于年产9000万平方米BOPET高端反射型功能膜、年产5040万平方米深加工功能膜、研发中心、年产3000万平方米半导体封装用离型膜、年产1000万片高端光学膜片等项目 [2] - IPO发行费用合计1.118亿元，其中承销及保荐费用为0.9246亿元 [2] 公司再融资情况 - 2023年，公司向特定对象发行股票，发行366.3003万股，发行价格为13.65元/股 [3] - 该次发行实际募集资金总额为0.500亿元，扣除发行费用后募集资金净额为0.4708亿元 [3] - 经统计，公司通过IPO和定向增发两次募集资金合计10.19亿元 [4]

短期融资券发行信息 - 华安证券2025年度第十二期短期融资券2025年12月11日发行完毕[1] - 期限279天，发行日2025年12月10日[1] - 起息日2025年12月11日，兑付日2026年9月16日[1] 融资数据 - 计划与实际发行总额均为10亿元[1] - 票面利率1.74%，发行价格100元/张[1] 文件刊登 - 本期发行相关文件刊登在中国货币网和上海清算所网站[1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月11日下午15:00-16:30接受了华安证券等投资者的调研，接待人员包括公司董事会秘书兼财务总监李炎臻、职工董事兼证券事务代表杨易硕 [1] - 截至新闻发稿时，公司股票收盘价为16.5元，总市值为80亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司的营业收入全部来源于制造业，占比为100.0% [1]

公司融资活动 - 华安证券于2025年12月11日完成了2025年度第十二期短期融资券的发行 [1] - 本期短期融资券简称“25华安证券CP012”，代码为072510307 [1] - 该期融资券期限为279天，兑付日为2026年9月16日 [1] - 实际发行总额为10亿元人民币 [1] - 票面利率为1.74% [1]

公司融资活动 - 华安证券于2025年12月11日完成了2025年度第十二期短期融资券的发行 [1] - 该期短期融资券简称“25华安证券CP012”，代码为072510307 [1] - 融资券期限为279天，兑付日为2026年9月16日 [1] - 实际发行总额为10亿元人民币 [1] - 票面利率为1.74% [1]