报告公司投资评级 - 买入，上次评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年国投电力营收和归母净利润实现增长，主要得益于水电来水偏丰、火电降本及新能源装机增长 [1][2] - 未来各流域水电来水有望持续改善，火电受益于电量增长和成本下降，雅砻江水电和新能源装机将推动业绩稳健增长 [5] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为83.9亿元、92.7亿元、98.4亿元，对应增速25.1%/10.6%/6.1%，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入271.02亿元，同比增长2.79%；归母净利润37.44亿元，同比增长12.19%；扣非后归母净利润37.17亿元，同比增长12.01%；经营活动净现金流量124.73亿元，同比增长36.81%，基本每股收益0.4902元；2024Q2公司实现营业收入129.94亿元，同比下降0.89%；归母净利润17.08亿元，同比下降0.87% [1] 分业务板块情况 水电业务 - 2024年上半年营收116.47亿元，同比增长0.81%，毛利73.79亿元，占比69.78% [2] - 各流域来水偏丰，上网电量显著增长，电价同比略有下降；2024年上半年水电上网电量430.59亿千瓦时，同比增长10.06%，Q2上网电量217.55亿千瓦时，同比增长37.02%；平均上网电价0.305元/千瓦时，同比下降2.24% [2] - 雅砻江水电上半年净利润44.05亿元，同比增长2.55%，上网电量379.45亿千瓦时，同比增长9.39%，Q2上网电量184.29亿千瓦时，同比增加37.38%，平均上网电价0.319元/千瓦时，同比下降1.85% [2] - 国投大朝山上半年净利润3.60亿元，同比增长21.2%，上网电量32.14亿千瓦时，同比增加13.66%，Q2上网电量20.63亿千瓦时，同比增加44.39%，平均上网电价0.189元/千瓦时，同比上升2.16% [2] - 国投小三峡上半年上网电量19.00亿千瓦时，同比增长18.16%，Q2上网电量12.63亿千瓦时，同比增加22.21%，平均上网电价0.234元/千瓦时，同比下降10.34% [2] 火电业务 - 2024年上半年营收116.94亿元，同比增长0.26%，毛利16.08亿元，占比15.20% [2] - 钦州二电2台机组投产、福建省用电量及外送电量增长带来火电上网电量提升，燃煤成本下降带动盈利持续修复 [3][4] - 2024年上半年火电上网电量264.38亿千瓦时，同比增长2.57%，Q2上网电量121.84亿千瓦时，同比下降10.98% [4] - 2024年上半年火电平均上网电价0.465元/千瓦时，同比小幅下降1.48%，Q2平均上网电价0.467元/千瓦时，同比下降1.06% [4] - 2024年上半年煤价中枢同比显著下降，带动公司燃料采购成本继续下降，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价同比下降14.43%，广州港印尼煤（Q5500）库提价同比下降8.28% [4] - 上半年四家火电子公司合计实现净利润9.98亿元，同比增长324% [4] 新能源业务 - 2024年上半年营收27.15亿元，同比增长16.82%，毛利15.46亿元，占比14.62% [2] - 2024年上半年新增新能源装机量43.49万千瓦，Q2新增装机容量35.48万千瓦，主要为光伏 [4] - 2024年上半年新能源上网电量57.63亿千瓦时，同比增长32.03%，其中风电上网电量34.61亿千瓦时，同比增长5.53%，光伏上网电量23.02亿千瓦时，同比增长112.01%；Q2新能源上网电量28.74亿千瓦时，同比增长20.91%，其中风电上网电量17.19亿千瓦时，同比下降3.42%，光伏上网电量11.55亿千瓦时，同比增长93.42% [4] - 受电力市场化程度不断提高及新投产机组平价上网的影响，2024年上半年新能源上网电价有所下降，风电平均上网电价0.475元/千瓦时，同比下降3.85%，光伏发电平均上网电价0.795元/千瓦时，同比下降30.82%；Q2风电平均上网电价0.457元/千瓦时，同比下降8.42%，光伏发电平均上网电价0.769元/千瓦时，同比下降28.48% [4] 未来展望 - 2024各流域水电来水同比有望持续改善，带动水电电量高增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善 [5] - 雅砻江水电为雅砻江流域水电资源开发唯一主体，稀缺性凸显，经营稳健性强，全流域规划装机量3000多万千瓦，已开发1920万千瓦，待开发资源储备丰富，两杨电站将贡献发电增量，卡拉、孟底沟水电站预计2029 - 2030投产，中游及上游部分水电站处于前期规划阶段 [5] - 截至2024年上半年，公司新能源装机量合计743.8万千瓦，“十四五”期间规划达1472万千瓦，截至2025年装机增量有望超700万千瓦，雅砻江流域水风光互补示范基地远期规划新能源装机量超4000万千瓦，开发潜力大 [6] 盈利预测及评级 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为83.9亿元、92.7亿元、98.4亿元，对应增速25.1%/10.6%/6.1%，EPS分别为1.12元、1.24元、1.32元，对应8月28日收盘价的PE分别为14.38X/13.00X/12.26X，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|50,489|56,712|62,662|66,700|70,160| |增长率YoY %|15.4%|12.3%|10.5%|6.4%|5.2%| |归属母公司净利润(百万元)|4,081|6,705|8,385|9,274|9,836| |增长率YoY%|66.2%|64.3%|25.1%|10.6%|6.1%| |毛利率%|32.0%|36.1%|40.5%|40.9%|40.7%| |净资产收益率ROE%|7.5%|11.4%|13.3%|13.7%|13.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.55|0.90|1.12|1.24|1.32| |市盈率P/E(倍)|29.56|17.99|14.38|13.00|12.26| |市净率P/B(倍)|2.21|2.04|1.91|1.78|1.66| [6]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司水电业务以量补价实现营收增长 [3] - 火电业务受益于煤价下行持续改善盈利 [4] - 新能源装机放量带动营收增长 [4] - 财务费用下降进一步提升利润 [4] 业绩预测 - 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润77.1/83.6/91.4亿元 [4] - 公司股票现价对应PE估值分别为16倍、14倍和13倍 [4]

报告评级 - 报告给予国投电力"买入"评级[2] 报告核心观点 - 水电业务以量补价实现营收增长,来水转丰带动上网电量同比增长10.1%,但平均上网电价同比下降2.2%[3] - 火电业务凝机增长弥补利用小时数下降,煤价下行带来盈利改善,测算1H2024度电净利约0.07元/kWh,同比提升约0.01元/kWh[4] - 新能源装机放量推动,1H2024风光上网电量同比增长32.0%,但平价上网项目增加及市场化电价波动导致电价下降,若增值税率不变,新能源板块营收同比增长17.2%[4] - 利率下行进一步压降融资成本,1H2024财务费用同比下降9.1%[4] 业绩预测 - 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润77.1/83.6/91.4亿元,EPS分别为1.03/1.12/1.23元[4] - 公司当前股价对应PE估值分别为16倍、14倍和13倍[4]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为271.02亿元人民币，同比增长2.79%[17] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为37.44亿元人民币，同比增长12.19%[17] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为124.73亿元人民币，同比增长36.81%[17] - 公司2024年上半年末归属于上市公司股东的净资产为601.57亿元人民币，较上年度末增长1.85%[17] - 公司2024年上半年末总资产为2,853.48亿元人民币，较上年度末增长2.88%[17] 主营业务 - 公司主营业务包括投资建设、经营管理以电力生产为主的能源项目，开发经营新能源项目、高新技术、环保产业[23] - 公司大力开拓以新能源为主的清洁能源业务，在水电、火电、风电、光伏等方面均有业务布局[23] - 截至2024年6月底，公司清洁能源装机占比68.53%[27] - 公司是国内第三大水电装机规模的上市公司，水电控股装机为2130.45万千瓦[27] - 公司业务分布于国内二十多个省、自治区和直辖市，并积极拓展海外市场[27] - 公司持股52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，具有规模化开发及集中控制调度等优势[28] - 雅砻江流域可开发水电装机容量约3,000万千瓦，在我国13大水电基地排名第3[28] - 报告期末雅砻江公司已投产水电装机1,920万千瓦，在建及核准水电装机372万千瓦[28] 经营优势 - 公司以清洁能源为主的能源结构优势明显，经济效益与社会效益突出[27] - 公司旗下各项目资产质量高，抗风险能力强[27] - 清洁、高效能源占比高，达68.53%，其中水电占50.78%，新能源占17.75%[29] - 火电装机以高参数大机组为主，百万千瓦级机组占控股火电装机容量的60.76%[30] - 建立职业经理人制度，推行任期制契约化，增强公司市场化经营活力[31] - 境内外电力业务经营创效能力强，单位千瓦盈利水平高于行业平均[32] - 公司积累了丰富的资本运作经验，利用多种融资方式为公司发展提供资金支持[33] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入271.02亿元，同比增长2.79%；净利润37.44亿元，同比增长12.19%[34] - 截至2024年6月30日，公司总资产2,853.48亿元，较期初增长79.84亿元；资产负债率63.82%[34] - 境外资产占总资产的5.56%[38] - 部分资产受限，包括货币资金、应收账款、固定资产和无形资产[39] 投资情况 - 报告期内投资额为108,348.91万元人民币，较上年同期下降11.19%[1] - 主要投资企业包括国投新能源投资有限公司、国投环能电力有限公司、贵定国能新能源有限公司等[1] - 持有云维股份、贵安新区、云煤化集团等上市公司股权投资，期末账面价值合计407,372,020.65万元人民币[2][3] - 全资子公司Afton Wind Farm Limited开展了7,725.72万英镑的利率掉期业务，期末浮动盈亏7,167.27万元人民币[4][5] - 主要子公司如雅砻江水电、国投津能、国投新能源投资等营业收入和净利润情况良好[6] 利润情况 - 2024年上半年净利润同比增加10,967.71万元，增幅为2.55%[1] - 2024年上半年国投津能和国投湄洲湾净利润同比大幅增加，分别增加27,491.98万元和27,129.22万元[2][3] - 2024年上半年华夏电力净利润同比增加16,659.06万元，增幅为257.86%[4] 风险应对 - 公司面临电力市场风险、新能源发展风险、燃料价格波动风险、资金风险、工程项目管理风险、境外业务风险和极端气候风险[5][6][7] - 公司采取了多项应对措施来应对上述风险[5][6][7] 公司治理 - 公司2024年上半年召开了3次临时股东大会和1次年度股东大会，审议通过了多项议案[8] - 公司董事、监事、高级管理人员发生了部分变动[9][10] 环境保护 - 公司所属发电企业均按要求建设和运行污染防治设施[66][67] - 公司建设项目均按要求开展环境影响评价并完成环保验收[67] - 公司及所属企业均制定并执行突发环境事件应急预案[68] - 公司严格开展污染物排放在线监测和自行监测[68] - 公司所属企业未因环境问题受到行政处罚[69][71] - 公司积极推进能源节约、节能减排、绿色降碳[72] - 公司通过开发新能源项目、技术改造等措施减少碳排放[73] 关联交易 - 公司与国投财务有限公司签署3年期《金融服务协议》，约定公司在财务公司的每日最高存款余额不超过150亿元，每日最高贷款额度不超过200亿元[82] - 公司与融实国际财资管理有限公司签署3年期《金融服务协议》，约定公司在融实财资的每日最高存款余额不超过50亿元，每日最高贷款额度不超过150亿元[82] - 2024年预计向国投公司及其控股子公司接受劳务的关联交易金额不超过8亿元，报告期内实际发生1.16亿元[83] - 2024年预计向国投公司及其控股子公司销售商品的关联交易金额不超过4亿元，报告期内实际发生0.07亿元[83] 融资情况 - 公司发行了多期公司债券和可续期公司债券，总金额达到82亿元[102][103][104][105] - 公司债券利率在2.20%至4.59%之间[102][103][104][105] - 公司债券采用按年付息、到期一次还本的还本付息方式[102][103][104][105] - 公司债券主要面向专业投资者发行[102][103][104][105] - 公司债券在上海证券交易所上市交易[102][103][104][105] - 公司债券由国投证券、中信证券、国泰君安等券商担任主承销商和受托管理人[102][103][104][105] - 公司债券不存在终止上市交易的风险[102][103][104][105] 债务情况 - 公司合并口径有息债务余额为1,510.55亿元人民币[120] - 公司（非公司合并范围口径）有息债务余额为79.66亿元人民币[117] - 公司存续的公司信用类债券中，公司债券余额为48.76亿元人民币，非金融企业债务融资工具余额为30.63亿元人民币[119] - 公司合并口径未收回的非经营性往来占款和资金拆借占合并口径净资产的比例为0%[116] - 报告期内公司有息债务余额同比变动为2.10%[117] - 报告期内公司合并报表范围内有息债务余额同比变动为1.16%[120] - 公司信用类债券中有0亿元将在2024年9至12月内到期或回售偿付[119] - 公司合并口径存续的公司信用类债券中，公司债券余额58.82亿元，企业债券余额0亿元，非金融企业债务融资工具余额91.31亿元[121] - 截止报告期末，公司合并报表范围内发行的境外债券余额0亿元人民币[122] - 报告期末公司及其子公司不存在逾期金额超过1000万元的有息债务或者公司信用类债券逾期情况[123] 财务状况 - 公司2024年上半年资产总计为2,853.48亿元，较2023年末增加2.88%[127] - 公司2024年上半年负债总计为1,821.10亿元，较2023年末增加3.92%[127] - 公司2024年上半年所有者权益合计为1,032.37亿元，较2023年末增加1.10%[127] - 公司2024年上半年货币资金为47.10亿元，较2023年末增加58.83%[129] - 公司2024年上半年其他应收款为25.86亿元，较2023年末增加367.41%[129] - 公司2024年上半年应收股利为23.60亿元，较2023年末增加637.83%[129] 经营业绩 - 2024年上半年营业收入为271.02亿元，同比增长2.8%[132] - 2024年上半年净利润为67.67亿元，同比增长13.1%[134] - 2024年上半年研发投入4.04亿元，占营业收入1.5%[134] - 2024年上半年财务费用为18.05亿元，同比下降9.1%[134] - 2024年上半年投资收益为4.13亿元，同比增长10.4%[134] - 2024年上半年信用减值损失为1.04亿元，同比增加43.5%[134] - 2024年上半年资产减值损失为0.05亿元，同比减少98.9%[134] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为124.73亿元[139] - 投资活动产生的现金流量净额为-95.80亿元[139] - 筹资活动产生的现金流量净额为-10.30亿元[139] - 期末现金及现金等价物余额为129.28亿元[139] 所有者权益 - 2024年半年度所有者权益合计为1,021.74亿元人民币[142] - 归属于母公司所有者权益合计为590.67亿元人民币[142] - 少数股东权益为430.51亿元人民币[142] 公司历史沿革 - 公司由中国石化湖北兴化股份有限公司与国家开发投资集团有限公司进行资产置换后变更登记设立[149] - 国投集团成为公司第一大股东，公司经营范围由石油行业转为电力行业[149] - 公司于2006年7月增发2500万股流通股，总股本增加至813,491,652股[151] - 公司于2007年9月进行配股，总股本增加至1,054,628,336股[151] - 公司于2009年6月向国投集团非公开发行股票940,472,766股，用以购买国投集团持有的电力公司100%股权[152] - 公司于2011年11月向社会公开发行3500万股A股，总股本增加至2,345,102,751股[152] - 公司于2012年6月增加注册资本1,172,551,376元，全部由资本公积转增[153] - 公司"国投转债"累计转股股数为1,020,270,888股，占转股前公司已发行股份总额的51.14%[154] - 国投集团持有公司51.34%的股份[154] - 公司名称于2012年2月变更为国投电力控股股份有限公司[153] 会计政策 - 公司采用持续经营为编制基础[163] - 公司财务报表符合企业会计准则要求，真实完整反映公司财务状况、经营成果等信息[164] - 公司营业周期为12个月[165] - 公司记账本位币为人民币[166] - 公司对重要的在建工程和非全资子公司采用重要性标准进行确定和选择[166] - 公司采用同一控制下和非同一控制下企业合并的会计处理方法[167] - 公司以控制为基础确定合并范围，将所有控制的子公司及结构化主体纳入合并财务报表[168] - 公司对同一控制下和非同一控制下企业合并的子公司采用不同的合并方法[169]

公司信息 - 融实财资于2018年11月20日在香港注册，注册资本5000万美元[1] 业绩总结 - 截至2024年6月30日，总资产881,978.49万元，净资产44,906.33万元[5] - 2024年1 - 6月，净利润1,425.82万元[5] 用户数据 - 2024年1 - 6月，公司及子公司日均存款余额约80.19万美元，日均贷款余额约9.05亿美元[5] 未来展望 - 公司每半年审阅融实财资财报，评估经营、业务和风险状况[6] 其他新策略 - 公司认为融实财资风险可控[8]

财务数据 - 财务公司注册资本50亿元[1] - 2024年6月30日总资产457.70亿元，净资产77.19亿元[6] - 2024年1 - 6月收入3.68亿元，净利润3.00亿元[6] - 2024年1 - 6月日均存款余额95.38亿元，日均贷款余额96.60亿元[8] 公司管理 - 建立股东会、董事会、监事会，下设11个部门[2] - 制定7项制度指导审计工作[4] 风险管理 - 风险管理部按季度出具报告和监管指标汇报[3] - 各项监管财务指标符合规定要求[6] 业务发展 - 业务系统完善更新，业务或产品范围拓展[4] - 建立合理完整内部控制体系，风险控制在较低水平[5]

会议信息 - 公司第十二届董事会第三十二次会议于2024年8月27日召开，9位董事全部出席[2] 人事安排 - 选举董事张雷为战略和环境、社会与治理委员会委员，任期至本届董事会届满[3] 制度修订 - 同意修订《公司高级管理人员业绩考核管理办法》并更名[4] 报告通过 - 《公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》等多份报告获通过[8][9][10]

会议信息 - 公司第十二届监事会第十六次会议8月17日发通知，8月27日通讯召开[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 报告表决 - 《关于对国投财务有限公司的风险持续评估报告》3票赞成通过[3] - 《关于对融实国际财资管理有限公司的风险持续评估报告》3票赞成通过[4] - 《关于2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》3票赞成通过[5] - 《公司2024年半年度报告》3票赞成通过[6][7]

募集资金情况 - 公司首次发行1635万份GDR，每份12.27美元，募集2.006亿美元，行使超额配售权后合计募集2.2068亿美元[1][2] - 2020年10月和11月募集资金到账，分别为19832.75万和1983.27万美元[2] 资金使用情况 - 截至2024年6月30日，累计已使用2.1008亿美元，1.4708亿用于募投项目，6300万用于偿还借款[2] - 已使用募集资金占净额96.30%，剩余用于海外可再生能源业务[6] 资金余额情况 - 截至2024年6月30日，募集资金结余574.862999万美元，银行存款利息及托管收入207.747969万美元，手续费支出440.90774万美元[12]

报告与会议安排 - 公司2024年半年度报告将于8月29日发布[2] - 2024年半年度业绩说明会9月5日15:00 - 16:30举行[2][4][5] 投资者参与 - 8月29日至9月4日16:00前可预征集提问[2][6] - 9月5日15:00 - 16:30可在线参与业绩说明会[6] 其他信息 - 业绩说明会通过上证路演中心网络互动[2][3][6] - 参加人员含董事长等[6] - 联系部门为证券部，有电话和邮箱[7] - 可通过上证路演中心查看说明会情况及内容[7]