白酒板块市场表现 - A股市场白酒股普遍上涨，舍得酒业以7.34%涨幅领涨板块，水井坊、山西汾酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘涨幅均超1% [1] - 板块内16只个股录得上涨，最高涨幅为舍得酒业7.34%，最低涨幅为顺鑫农业0.12% [2] - MACD技术指标显示金叉信号形成，显示短期上涨动能增强 [2] 个股涨幅排名 - 舍得酒业涨幅7.34%居首，总市值218亿元 [2] - 水井坊涨幅1.85%位列第二，总市值225亿元 [2] - 迎驾贡酒涨幅1.71%排名第三，总市值357亿元 [2] 市值表现 - 贵州茅台以18460亿元总市值位居行业第一 [2] - 五粮液总市值4927亿元位列第二 [2] - 山西汾酒总市值2438亿元排名第三 [2] - 泸州老窖总市值1954亿元排名第四 [2] 年初至今表现 - 酒鬼酒以15.77%的涨幅领跑板块 [2] - 山西汾酒累计上涨12.31%，泸州老窖上涨11.27% [2] - 金种子酒跌幅最大达15.41%，迎驾贡酒下跌14.09%，顺鑫农业下跌14.90% [2] - 贵州茅台年初至今下跌1.69%，五粮液下跌5.15% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 二季度收入降幅收窄，矩阵式发展路径清晰，普通酒收入二季度同比增长62.26%，沱牌T68销售同比增幅较大，低价位带产品（舍之道、T68）弥补业绩缺口，高端价位藏品十年持续收效 [2] - 费率管控有效，盈利能力改善，二季度毛利率同比-0.33pct至60.6%，销售费用率同比-3.27pct，管理费用率同比-1.16pct，净利率同比+5.15pct至8.64% [2] - 创新寻找增量，积极拓展C端，电商渠道收入3.36亿元，同比增长31.38%，占比同比+5.3pct至13.9%，数字化生态委推进企业团购接洽，舍得低度产品下半年上市 [2] - 经营发展韧性突出，聚焦核心市场深耕布局，稳定核心大单品价盘，改善渠道库存问题 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收27.01亿元，同比减少17.41%，归母净利润4.43亿元，同比减少24.98%，销售收现27.75亿元，同比减少19.26%，经营净现金流0.67亿元，同比增长427.77%，期末合同负债1.57亿元，环比减少0.49亿元 [1] - 25Q2营收11.52亿元，同比减少3.44%，归母净利润0.97亿元，同比增长139.48% [2] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.63元、1.93元、2.38元 [2] - 预计2025年营业总收入4793百万元，同比减少10.5%，归属母公司净利润543百万元，同比增长57.1%，毛利率62.9% [3] - 预计2026年营业总收入5153百万元，同比增长7.5%，归属母公司净利润642百万元，同比增长18.1%，毛利率63.0% [3] - 预计2027年营业总收入5687百万元，同比增长10.4%，归属母公司净利润792百万元，同比增长23.4%，毛利率63.5% [3] 业务进展 - 产品矩阵优势凸显，低价位带产品有效弥补次高端竞争加剧导致的业绩缺口 [2] - 电商渠道表现亮眼，差异化产品投放避免影响核心单品价盘 [2] - 数字化生态委推进企业团购接洽，持续挖掘需求 [2] - 舍得低度产品下半年上市，触达轻度消费群体及年轻化消费群体 [2]

纪要涉及的行业或者公司 * 舍得酒业股份有限公司 一家白酒生产企业 专注于白酒产品的生产与销售[1] * 白酒行业 公司所在行业 当前处于深度调整期[2] 核心财务表现 * 2025年二季度利润同比增长139.5%[2][3] * 2025年二季度营收与去年同期基本持平[2][3] * 环比第一季度降幅明显收窄[2][3] * 品味舍得占比约40% 舍之道占比约20% T68占比约10%[4] * 舍得十年高端产品增幅接近100%[4] * 电商渠道销售占比接近14%-15%[15] * 上半年电商增速在19家上市公司中排名第一[15] * 所得税率较低主要由于跨期因素影响[11] 市场策略与产品表现 * 实施"三好"价格管理体系 平衡供需 管理费用 治理渠道[6] * 采取"一高一低"产品策略 高端产品提升品牌价值 低端产品拓展市场[14] * 舍之道和沱牌特曲T68增速稳健 T68连续三年高速增长[2][6] * 品味舍得销售承压 但库存持续下降 渠道端和消费端反馈良好[4][14] * 计划发布29度新品吸引消费者[6][22] * 千元价位段舍得十年实际成交价约1100元[14] * 600元左右价位段布局中国智慧产品 预计带来一两个亿净增量[14] * 舍之道零售价180-200元 全国覆盖接近100个城市[14] 销售渠道拓展 * 通过电商 团购直销团队及全国化拓展寻找增量市场[2][6] * 成立数字化生态委 挖掘复星集团3800家关联企业资源[15] * 在各销售大区配备团购人员 协同烟酒店和经销商团购资源[15] * 启动基地市场战役 聚焦六大基地市场包括四川成都 绵阳 山东聊城 德州及天津[17] * 目标3-5年实现5-10个年销售额5亿到10亿以上的城市[17] * 推进即时零售渠道 成立工作小组每周跟踪平台价格[21] * 组建KA队伍 与大型卖场和连锁企业合作 推动个性化定制产品[21] 经销商管理与支持 * 启动"雷霆行动"清收低价窜货产品 效果显著[10] * 严控促销力度 避免给经销商过大压货[2][10] * 确保经销商利润平稳且优于竞品[10] * 85%以上的经销商处于盈利状态[25] * 重点稳定老商 加强小微客户培育 年销售额低于100万的经销商进行全面复盘[19] * 推出"青创项目"招募大学毕业生作为经销商 已有几百家小型清算商加入[19] * 调整经销商首单要求 采用"小单快跑"方式降低加入门槛[19] 成本控制与组织管理 * 通过全面降本增效改善利润 控制采购端 职能部门及中后台费用[2][5] * 降本增效策略将持续至2026年[2][5] * 实施末位淘汰制 坚持复星内部271排名机制[24] * 奖金制度改革 将三级提成改为目标达成奖[24] * 上半年约70%的团队获得奖金 相比去年不到30%比例大幅提升[24] * 组织扁平化调整 减少冗余环节和中后台人员[24] * 员工遗憾离职率接近零 核心员工队伍非常稳定[26] 市场展望与行业观点 * 对中秋国庆期间市场持积极展望 动销状况良好[2][6] * 政策面最黑暗时期已经过去 开瓶数据每月好转[6][7] * 6月份开瓶数据同比降幅达最低点 7月对比6月大幅度收窄 8月份同比KPI已经转正[6] * 下半年预计收入同比止跌起稳并持续改善[16] * 高端和低端市场仍是重点关注方向[16] * 国际化布局加速 海外体量已达到T8水平[18] * 超低度化被认为是白酒发展重要方向[23] 营销与推广举措 * 加大宴席场景投入 制定详细方案深入到乡镇市场[8][20] * 宴席桌次增长显著[8] * 组建百人团购队伍 推动大企业用酒需求[8][9] * 推行"北线千镇工程"将终端动销提振起来[19] * 7月初召开半年会并颁发一百多个奖项表彰突出员工[26] * 29度新品推广将综合线上线下渠道进行尝试[27] * 新产品上市以线上渠道为主 采用传统快销推广方式[28] 区域市场表现 * 江苏和广东地区面临较大压力[29] * 山东 河北 四川及东北等主要市场表现优于平均水平[29] * 河南市场相较去年触底 今年情况有所改善[29] 长期战略项目 * 九里融合项目是3到5年长周期项目[30] * 短期内重点提升舍得酒厂回厂游客户体验[30] * 硬件设施升级和服务优化包括夜间服务及娱乐活动[30] * 中长期战略包括持续提升品牌价值 创新营销策略 加强与消费者互动体验[31]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 经营业绩显著改善，25Q2收入降幅收窄至-3.44%，归母净利润同比大幅增长139.48% [3] - 普通酒高增长（Q2同比+62.25%）部分抵消中高档酒下滑，经销体系趋于稳定 [4] - 费控表现良好，Q2期间费用率同比下降3.91pcts，净利率同比提升4.92pcts至8.56% [6][7] - 现金流健康，Q2销售收现11.52亿元，收现比略大于1 [3] 经营业绩分析 - 2025H1营业总收入27.01亿元（同比-17.41%），归母净利润4.43亿元（同比-24.98%）[2] - 25Q2单季营业总收入11.25亿元（同比-3.44%），归母净利润0.97亿元（同比+139.48%）[3] - 期末合同负债余额1.57亿元（同比-3.01%），渠道占款较少 [3] 产品与渠道结构 - Q2酒类收入同比-4.52%，其中中高档酒收入7.39亿元（同比-15.65%），普通酒收入2.37亿元（同比+62.25%）[4] - 沱牌T68动销数据高速增长，夜郎古酒庄收入0.83亿元（同比-52.25%）拖累中高档酒表现 [4] - Q2批发代理/电商收入分别同比-7.80%/+23.83%，线上业务占比13% [4] - Q2末经销商总数2585家，净减少36家，调整幅度环比收窄 [4] 区域表现 - Q2省内收入同比-21.20%，省外收入同比+4.84% [5] - 2025H1省内收入同比-13.91%，省外同比-21.24%，省内市场韧性更强 [5] 盈利能力 - Q2毛利率60.60%（同比-0.33pct），H1酒类毛利率70.61%（同比-4.94pcts）[6] - 中高档酒/普通酒H1毛利率分别同比-1.25pcts/-5.56pcts [6] - Q2销售/管理费用率分别同比-3.27pcts/-1.16pcts，费控有效 [6] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至48.98/53.15/56.70亿元（原为60.61/65.86/70.14亿元）[8] - 下调2025-2027年归母净利润预测至6.22/7.06/7.67亿元（原为9.15/10.44/11.49亿元）[8] - 对应EPS调整为1.87/2.12/2.30元，当前股价对应PE为33/29/26倍 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收27.0亿元，同比下降17.4%，归母净利润4.4亿元，同比下降25.0%，扣非净利润4.4亿元，同比下降24.1% [1] - 2025年第二季度总营收11.3亿元，同比下降3.4%，归母净利润1.0亿元，同比上升139.5%，扣非净利润1.0亿元，同比上升194.2% [1] - 2025年上半年销售回款27.8亿元，同比下降19.3%，经营性净现金流0.7亿元，由负转正 [3] 产品结构分析 - 中高档酒营收19.7亿元，同比下降24%，普通酒营收4.4亿元，同比上升16% [2] - 第二季度中高档酒营收7.4亿元，同比下降16%，普通酒营收2.4亿元，同比上升62% [2] - 大众价位沱牌T68销售同比增速较大，品味系列预计仍有压力 [2] 区域市场表现 - 2025年上半年省内营收7.8亿元，同比下降14%，省外营收16.4亿元，同比下降21% [2] - 第二季度省内营收2.9亿元，同比下降21%，省外营收6.9亿元，同比上升5% [2] - 山东、东北等北方市场表现较好，首府战役稳步推进 [2] 盈利能力与费用 - 2025年上半年毛利率65.7%，同比下降3.7个百分点，第二季度毛利率60.6%，同比下降0.3个百分点 [3] - 销售费用率21.2%，同比上升1.1个百分点，第二季度销售费用率23.7%，同比下降3.3个百分点 [3] - 管理费用率9.2%，同比下降0.2个百分点，第二季度管理费用率10.9%，同比下降1.2个百分点 [3] - 归母净利率16.4%，同比下降1.7个百分点，第二季度归母净利率8.6%，同比上升5.2个百分点 [3] 渠道与经销商 - 批发代理渠道营收同比下降24%，电商渠道营收同比上升31% [2] - 截至2025年第二季度末经销商2585家，较2024年末减少78家 [2] - 公司全面聚焦C端，依靠平台推力和C端拉力提升动销 [1] 战略与展望 - 公司聚焦四大核心单品，针对年轻人群体创新文创产品，形成差异化 [1] - 践行"渠道向下，品牌向上，全面向C"的核心策略，在存量市场中寻找增量 [1] - 期待消费能力修复带动动销回升，盈利端持续改善 [1] - 2025-2027年营业收入预测调整为46.9亿元、49.0亿元、52.1亿元，同比变化-12.5%、+4.5%、+6.4% [4] - 2025-2027年EPS预测调整为1.47元、1.57元、1.71元，较前次预测上调18%、19%、14% [4]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第二季度收入降幅显著收窄至-3.4%，归母净利润同比大幅增长139.5%，显示盈利修复趋势[8] - 通过降费减支和所得税率下降，25Q2净利率同比提升4.9个百分点至8.6%[8] - 产品策略以"一高一低"为重点，高价产品藏品10年、中国智慧及光瓶酒渠道下沉推动长期增长[8] - 电商和团购渠道成为增量驱动，电商收入占比达14%且保持较快增长[8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至6.4亿、7.8亿、9.8亿元，对应PE估值分别为32X、26X、21X[8] 财务表现 - 2025H1营收27.0亿元（同比-17.4%），归母净利4.4亿元（同比-25.0%）[8] - 25Q2单季营收11.3亿元（同比-3.4%），归母净利1.0亿元（同比+139.5%）[8] - 25Q2毛利率60.6%（同比-0.3pct），销售费用同比下降15.1%，管理费用同比下降10.6%[8] - 预测2025年营收47.84亿元（同比-10.7%），归母净利6.37亿元（同比+84.3%）[1][14] 业务分析 - 中高档酒收入19.7亿元（同比-13.9%），普通酒收入4.4亿元（同比-21.2%）[8] - 核心产品品味舍得收入占比约40%，舍之道占比20%，T68占比超10%[8] - 省内收入同比下滑13.9%，省外下滑21.2%，6大基地市场动销表现优于整体[8] - 合同负债1.6亿元，同比小幅波动，回款仍存压力[8] 战略举措 - 推出29度新品并规划渠道创新模式[8] - 电商渠道探索差异化产品路径，团购渠道专设复星生态链挖掘小组[8] - 对即时零售、KA渠道积极布局，传统流通渠道推行青创项目及降低首单政策[8] 估值与预测 - 当前股价60.91元，对应2025年PE 31.83倍，2026年PE 26.03倍[1][14] - 预测2025-2027年EPS分别为1.91元、2.34元、2.94元[1][14] - 市净率2.88倍，流通市值202.6亿元，总市值202.9亿元[6]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收27.0亿元同比下降17.4% 归母净利润4.4亿元同比下降25.0% [1] - 2025年第二季度营收11.3亿元同比下降3.4% 归母净利润1.0亿元同比大幅增长139.5% 利润修复超预期 [1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为121.2%/20.8%/28.1% 对应净利润7.65/9.24/11.83亿元 [4] 营收结构 - 按产品划分：2025年上半年中高档酒营收19.7亿元同比下降24.1% 普通酒营收4.4亿元增长15.9% 非酒类业务2.8亿元微降0.7% [2] - 单季度看：Q2中高档酒营收7.4亿元下降15.6% 普通酒2.4亿元大幅增长62.3% 非酒类业务1.5亿元增长4.3% [2] - 按区域划分：上半年省内营收7.8亿元下降13.9% 省外营收16.4亿元下降21.2% Q2省外营收6.9亿元实现4.8%正增长 [2] 渠道与经销商 - 渠道表现：上半年电商渠道营收3.4亿元增长31.4% 批发渠道20.8亿元下降23.7% Q2电商渠道1.3亿元增长23.8% [2] - 经销商变动：上半年新增经销商253家 退出331家 净减少78家 期末留存经销商2582家 [2] - 公司重点发展电商渠道并通过产品创新实现增量 同时加强小微客户培育 [2] 盈利能力与财务指标 - Q2归母净利率提升5.2个百分点至8.6% 毛利率微降0.3个百分点至60.6% [3] - 费用控制显效：Q2销售费用率下降3.3个百分点 管理费用率下降1.2个百分点 [3] - 期末合同负债余额1.6亿元 环比减少0.5亿元 Q2销售收现11.5亿元同比下降24.2% [3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入增速分别为-4.9%/8.9%/14.5% [4] - 对应EPS分别为2.30/2.77/3.55元 当前股价对应PE估值26.5/22.0/17.1倍 [4] - 维持买入评级 [4]

核心财务表现 - 上半年营收27.01亿元同比下降17.41% 净利润5.62亿元同比下降29.34% [1][2] - 第二季度营收11.25亿元同比持平 净利润9717万元同比大幅增长139.5% [1] - 经营活动现金流量净额6736.74万元 同比增长427.77% [3][9] - 总资产124.07亿元较上年末增长5.12% 净资产70.54亿元增长3.61% [3] 产品结构表现 - 中高端酒实现营收19.73亿元 [5] - 普通酒营收4.45亿元同比增长15.86% 其中沱牌特级T68为代表产品 [5] - 老酒战略持续深化 陈年白酒市场规模超1300亿元 [11] 渠道与区域表现 - 批发代理渠道销售20.82亿元 [7] - 电商渠道销售收入3.36亿元同比增长31.38% [7] - 省内市场营收7.83亿元 省外市场营收16.35亿元 [7] - 海外业务布局达40个国家/地区 [7] 战略举措与行业背景 - 主动实施"控量挺价"策略消化渠道库存 支撑价格体系 [4][5][9] - 白酒行业处于深度调整期 次高端产品需求待恢复 [5] - 老酒消费群体年轻化趋势明显 26-35岁人群占比提升6个百分点 [11] - 通过《舍得智慧人物》第七季、第四届老酒节等品牌活动积累势能 [13] 未来发展方向 - 坚持老酒战略基石 推进多品牌/年轻化/国际化战略 [13] - 持续智能化升级改造 加强老酒储备与品质提升 [13] - 聚焦FC2M、生态产业链、东方生活美学等工作重点 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 25Q2利润修复节奏超预期，归母净利润同比+139.5%至1.0亿元 [2] - 营收结构呈现分化，中高档酒承压但舍之道、T68系列增长延续，省外市场及电商渠道表现亮眼 [3] - 表观利润率压力至深时刻已过，25Q2归母净利率同比+5.2pct至8.6%，费用率优化及税负降低推动利润弹性提升 [4] - 预计25-27年归母净利增速达+121.2%/+20.8%/+28.1%，对应PE估值26.5/22.0/17.1倍 [5][10] 业绩表现 - 25H1营收27.0亿元（同比-17.4%），归母净利4.4亿元（同比-25.0%） [2] - 25Q2营收11.3亿元（同比-3.4%），归母净利1.0亿元（同比+139.5%） [2] - 25H1合同负债余额1.6亿元（环比-0.5亿元），Q2销售收现11.5亿元（同比-24.2%） [4] 业务结构分析 - 分产品：25H1中高档酒营收19.7亿元（同比-24.1%），普通酒4.4亿元（同比+15.9%），非酒类2.8亿元（同比-0.7%）；Q2普通酒同比+62.3% [3] - 分区域：25H1省内营收7.8亿元（同比-13.9%），省外16.4亿元（同比-21.2%）；Q2省外同比+4.8% [3] - 分渠道：25H1电商营收3.4亿元（同比+31.4%），批发20.8亿元（同比-23.7%）；Q2电商同比+23.8% [3] - 经销商动态：25H1净减少78家至2582家，侧重老商稳定与小微客户培育 [3] 盈利能力与效率 - 25Q2毛利率60.6%（同比-0.3pct），销售费用率-3.3pct，管理费用率-1.2pct [4] - 预计25H2费用率加速优化，降本增效措施持续推进 [4] - 预测25-27年ROE为10.5%/11.8%/13.9%，每股收益2.30/2.77/3.55元 [10] 财务预测 - 营收预测：25年509.2亿元（同比-4.9%），26年554.4亿元（同比+8.9%），27年634.6亿元（同比+14.5%） [10] - 归母净利预测：25年7.65亿元，26年9.24亿元，27年11.83亿元 [5][10] - 每股经营现金流：25年1.43元，26年2.06元，27年3.40元 [10]

核心观点 - 公司上半年实现营业收入27.01亿元 归母净利润4.43亿元 其中第二季度归母净利润9717万元 同比增长139.5% 业绩呈现强势恢复性增长 [1] - 公司通过主动去库存 稳价格策略 推动核心产品价盘稳固 渠道信心恢复 库存回归理性水平 [1][3] - 公司积极拓展新渠道和增量市场 电商销售同比增长31.38% 宴席市场双位数增长 沱牌特级T68动销高速增长 国际化触达40个国家 [6][7] - 公司将于8月30日推出首款低度酒新品"舍得自在" 瞄准低度酒饮市场 完善产品结构布局 [8][9] 财务表现 - 第二季度营业收入11.25亿元 同比基本持平 营业利润同比增长67.76% 净利润率同比提升近5个百分点 [3] - 上半年经营活动现金流量净额同比增长427.77% 总资产较上年度末增长5.12% 管理费用同比下降19.49% [4] - 一季度归母净利润3.46亿元 超过去年全年水平 [3] 经营策略与成效 - 公司执行"渠道向下 品牌向上 全面向C"策略 电商渠道销售3.36亿元 团购直销业务超去年全年 [6] - 核心大单品品味舍得和藏品舍得10年价盘稳固 经销商数量达2585家 [3] - 沱牌特级T68在基地市场和省外重点市场位列高线光瓶酒前三 普通酒销售收入4.45亿元 同比增长15.86% [6][7] - 春节终端开瓶率同比大幅提升 舍得酒增长70% 沱牌酒增长87% [7] 产品与市场创新 - 公司聚焦宴席市场 推动品味舍得 舍之道等产品实现双位数增长 [6] - 借助文化IP《舍得智慧人物》开展整合营销 实现品牌与市场协同 [7] - 推出29度低酒度畅饮型老酒"舍得自在" 通过技术创新实现低酒度与高风味平衡 [9] - 新品填补低酒度高风味老酒细分市场空白 拓宽白酒消费新人群与新场景 [9] 国际化进展 - 在复星全球生态资源赋能下 公司产品已触达40个国家和地区 国际化进程深化 [7]