投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为"推荐"并维持该评级 目标价为78元 [1][7] 核心观点 - 报告核心观点认为舍得酒业当前处于"持续出清 加速见底"阶段 2025年三季度报表持续出清 公司思路清晰 加速调整 团队灵活性与势能仍在 [1][7] - 展望后续节奏 预计第四季度继续加速出清 2026年公司有望在较低基数下逐步企稳回升 明后年若需求好转 公司报表出清充分 渠道布局积极 利润低基数下或可有一定弹性 [7] 财务表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入37.0亿元 同比下降17.0% 归母净利润4.7亿元 同比下降29.4% [1] - 2025年单三季度实现营业收入10.0亿元 同比下降15.9% 归母净利润0.29亿元 同比下降63.1% [1] - 单三季度销售回款9.2亿元 同比下降19.4% 经营性现金流净额-3.1亿元 去年同期为-1.2亿元 三季度末合同负债1.1亿元 环比第二季度末下降0.4亿元 [1] - 主要财务指标预测显示 2025年预计营业总收入42.83亿元 同比下降20.1% 归母净利润4.54亿元 同比增长31.1% 2026年预计收入增长4.7%至44.86亿元 净利润增长23.4%至5.59亿元 2027年预计收入增长13.5%至50.92亿元 净利润增长56.0%至8.73亿元 [3] 分产品与区域表现 - 分产品看 单三季度中高档酒同比下滑23.4% 大单品品味舍得因商超场景受损持续承压调整 舍之道预计持平微增 普通酒同比增长18.0% 主要系T68放量贡献 [7] - 分区域看 省内省外分别同比下降22.8%和14.7% 省内下滑更多主要系三季度外部环境冲击下四川竞争更加激烈 核心单品价盘较弱 公司对成都遂宁等加强出货管控所致 [7] - 渠道结构上 单三季度批发代理渠道销售同比下降23.4% 电商销售同比增长71.4% 电商高增主要系公司加强费投布局非标文创产品 内容电商引流等 [7] 盈利能力与现金流 - 三季度公司毛利率62.1% 同比下降1.6个百分点 主要系短期产品略有结构下移所致 [7] - 受需求冲击和费用刚性影响 税费率总体提升 营业税金率18.4% 同比提升0.7个百分点 销售费用率25.3% 同比提升0.5个百分点 管理费用率13.4% 同比提升2.3个百分点 因此归母净利率2.9% 同比下降3.7个百分点 [7] - 现金流方面压力仍在 公司当前仍在去库理顺经营阶段 渠道回款进度略慢 [7] 公司策略与展望 - 公司主品品味舍得坚持稳价 降低库存 灵活发力舍之道 T68等产品 同时加强文创酒宣传 挖掘收入增量 近期推出29度舍得自在 布局年轻化赛道 [7] - 渠道端 公司持续帮助经销商纾压 结合渠道反馈 当前回款进度60-70% 动销仍有压力 但库存整体在下降 [7] - 考虑外部需求及回款表现 报告调整2025-2027年每股收益预测值为1.36元 1.68元和2.62元 [7]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入37.02亿元，归属于上市公司股东的净利润4.72亿元 [2] - 第三季度毛利率环比微增1.49个百分点至62.09% [3] - 公司总资产增长至125.58亿元，营收降幅较上半年收窄 [3] 成本控制与运营效率 - 前三季度营业成本同比下降8.81%，管理费用同比下降13.07%，体现精益管理成效 [3] - 公司持续执行控量挺价和加速去库存策略，渠道库存趋于良性 [2][3] 产品结构与市场动销 - 战略大单品"沱牌特级T68"动销增长，带动普通酒销售收入同比增长16.46% [3] - 高端线挺价、大众酒撑盘，开瓶率持续提升，体现出全产品线韧性 [4] - 千元价格带高端酒逆势增长，藏品舍得10年核心市场从华北、华东扩展至华南和西部 [5] 渠道优化与电商发展 - 公司夯实传统电商，发展直播、即时零售等新兴电商，前三季度电商渠道销售收入达4.50亿元，同比增长39.62% [3] - 创新产品29度"舍得自在"与京东战略合作，首发预售36小时订单突破1.2万单 [6] 品牌营销与创新策略 - 公司坚定执行"渠道向下、品牌向上、全面向C"策略，聚焦音乐、体育和文化等多元营销 [7] - 通过产品创新如"舍得自在"和"马上有舍得"小酒盲盒，切入年轻新消费潮流，构建"老酒+场景"增长路径 [6] - 持续发力文化营销，如《舍得智慧人物》第七季热播及相关联名活动，强化品牌文化共鸣 [7] 行业环境与展望 - 当前白酒行业处于深度调整期，消费需求减弱，市场信心和行业整体动销压力增大 [3][8] - 伴随政策层面释放"扩大内需、促进消费"积极信号及传统消费旺季加持，机构普遍预测行业将筑底回升 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，营收和利润同比下滑，但收入符合预期，预计未来两年将恢复增长，盈利能力显著改善 [2][5] - 公司产品结构分化明显，普通酒增长强劲而中高档酒承压，电商渠道表现亮眼，成为差异化增长路径 [3] - 公司短期盈利能力因费用率上升而承压，但分析师预测其归母净利润将在2025年至2027年实现高速增长，年均复合增长率可观 [4][5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收37.0亿元，同比下降17.0%，实现归母净利润4.7亿元，同比下降29.4% [2] - 2025年第三季度单季实现营收10.0亿元，同比下降15.9%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降63.2%，收入表现符合预期 [2] 经营分析 - 分产品看，2025年前三季度中高档酒营收26.6亿元（同比-24.0%），普通酒营收6.3亿元（同比+16.5%），非酒类业务营收4.2亿元（同比-2.0%），低价位产品增长强劲 [3] - 分区域看，2025年前三季度省内营收10.5亿元（同比-16.4%），省外营收22.3亿元（同比-19.6%） [3] - 分渠道看，2025年前三季度电商渠道营收4.5亿元（同比+39.6%），批发渠道营收28.4亿元（同比-23.6%），电商渠道在第三季度同比增长71.4% [3] - 截至2025年第三季度末，经销商数量为2554家，季度内新增352家，退出461家 [3] 报表结构与盈利能力 - 2025年第三季度归母净利率为2.9%，同比下降3.7个百分点，毛利率为62.1%，同比下降1.6个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.5个百分点，管理费用率同比上升2.3个百分点 [4] - 2025年第三季度末合同负债余额为1.1亿元，环比减少0.4亿元，经调整后第三季度营收同比下滑约20% [4] - 2025年第三季度销售收现9.2亿元，同比下降19.4% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入增速分别为-13.5%、+10.7%、+16.1% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.73亿元、6.41亿元、9.11亿元，增速分别为+36.7%、+35.7%、+42.1% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.93元、2.74元 [5] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41.8倍、30.8倍、21.7倍 [5] 财务数据预测摘要 - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的5.1%持续提升至2027年的11.4% [10] - 预测每股经营现金流将从2024年的-2.12元转正，并在2027年达到2.58元 [10] - 预测毛利率将从2024年的65.5%逐步恢复，2027年预计为64.7% [11] - 预测营业利润率将从2024年的10.6%显著改善至2027年的20.3% [11]

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 前三季度实现营业收入37.0亿元，同比下降17.0%，归母净利润4.7亿元，同比下降29.4% [1] - 单第三季度实现营业收入10.0亿元，同比下降15.9%，归母净利润0.29亿元，同比下降63.1% [1] - 第三季度毛利率为62.1%，同比下降1.6个百分点 [1] - 第三季度营业税金率为18.4% [1] 公司2025年第三季度经营状况分析 - 收入表现符合预期，利润表现略低于前期预期，主要系外部需求冲击下盈利水平下滑明显 [1] - 毛利率下降主要系短期产品略有结构下移所致 [1] - 受需求冲击及费用刚性的影响，税费率总体提升 [1] - 回款较慢导致现金流仍承压 [1] 公司业务调整与市场策略 - 大众价位的T68产品以及新兴电商等渠道贡献一定增量 [1] - 公司思路清晰、加速调整，团队灵活性与势能仍在 [1] - 主品品味舍得坚持稳价、降低库存，灵活发力舍之道、T68等产品 [1] - 公司加强文创酒宣传与挖掘 [1] 公司历史财务数据趋势 - 2025年第三季度营业总收入为10.0亿元，低于2024年同期的11.89亿元 [2] - 2025年第三季度归母净利润为0.29亿元，远低于2024年同期的0.78亿元 [2] - 2025年第三季度销售费用率为25.3%，高于2024年同期的24.8% [2] - 2025年第三季度管理费用率（含研发）为14.9%，高于2024年同期的12.3% [2]

公司财务表现 - 前三季度实现营收37.02亿元，同比下降17% [1] - 归母净利润4.72亿元，同比下降29.43% [1] - 扣非净利润4.6亿元，同比下降29.69% [1] - 基本每股收益1.4441元 [1]

财务表现 - 前三季度实现营收37.02亿元，同比下降17% [1] - 归母净利润4.72亿元，同比下降29.43% [1] - 扣非净利润4.6亿元，同比下降29.69% [1] - 基本每股收益1.4441元 [1]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入37.02亿元，归属于上市公司股东的净利润4.72亿元 [1] - 前三季度普通酒销售收入同比增长16.46% [1] - 电商渠道销售收入同比增长39.62% [1] 公司战略与运营 - 公司坚定老酒战略，通过控量挺价策略持续优化盈利结构 [3] - 公司积极开拓增量市场，在行业波动中保持了经营稳健和发展韧性 [3] 行业环境 - 前三季度白酒行业在承压与修复中前行 [3]

格隆汇10月29日丨舍得酒业(600702.SH)公布2025年第三季度报告，营业收入为10.00亿元，同比下降 15.88%；归属于上市公司股东的净利润为2873.47万元，同比下降63.18%；归属于上市公司股东的扣除 非经常性损益的净利润为2024.95万元，同比下降72.95%。 ...

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入37.02亿元 [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.72亿元 [1] 业务亮点 - 公司前三季度普通酒销售收入同比增长16.46% [1] - 公司前三季度电商渠道销售收入同比增长39.62% [1]

财报审议 - 公司2025年10月29日审议通过《公司2025年第三季度报告》[1] 股份变更 - 因激励对象离职和业绩未达标，回购注销36.3562万股限制性股票，股份总数和注册资本变更[2] 组织架构 - 公司不再设置监事会，董事会席位增至11名，新增1独董和1职工代表董事[3] 制度修订 - 公司对多项治理制度进行修订、制定，部分议案需股东大会审议[4][5][6][7][8][9][10][11][12] 股东大会 - 公司拟召开2025年第二次临时股东大会，时间另行通知[13]