财务表现 - 公司上半年实现营业收入204.9亿元 同比增长2.1% [1] - 公司上半年净利润达39.04亿元 同比增长7.21% [1] 产品销量 - 公司上半年产品总销量473.2万千升 同比增长2.3% [1] - 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 收入平稳增长 1H25实现营收205亿元同比+2.1% 2Q25实现营收100亿元同比+1.3% [4] - 成本红利释放 1H25啤酒成本2406元/千升同比-3.9% 1H25毛利率43.7%同比+2.1pct 2Q25毛利率45.8%同比+3.0pct [7] - 盈利能力改善 1H25归母净利39亿元同比+7.2% 2Q25归母净利22亿元同比+7.3% 2Q25归母净利率21.8%同比+1.2pct [4][7] - 高端化持续推进 2Q25中高端以上产品销量98万千升同比+4.8% 青岛主品牌销量134万千升同比+3.8% [7] - 品牌战略明确 持续推进"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略 加快"1+1+1+2+N"产品组合发展 [7] 财务表现 - 营收预测 2025E营收328.74亿元同比+2.3% 2026E营收339.85亿元同比+3.4% 2027E营收348.92亿元同比+2.7% [6] - 盈利预测 2025E归母净利46.63亿元同比+7.3% 2026E归母净利49.39亿元同比+5.9% 2027E归母净利51.82亿元同比+4.9% [6][9] - 利润率提升 2025E毛利率41.8% 2026E毛利率42.2% 2027E毛利率42.4% 2025E净利率14.2% 2026E净利率14.5% 2027E净利率14.9% [6][10] - 每股指标 2025E EPS 3.42元 2026E EPS 3.62元 2027E EPS 3.80元 [6][9] - 估值水平 2025E P/E 20.4倍 2026E P/E 19.3倍 2027E P/E 18.4倍 2025E P/B 3.0倍 2026E P/B 2.7倍 2027E P/B 2.5倍 [6][10] 业务运营 - 销量增长 2Q25啤酒销量247万千升同比+1.2% [7] - 区域表现 1H25山东地区营收131亿元同比+1.5% 华北地区营收38亿元同比+2.2% 华东地区营收15亿元同比+7.4% 海外地区营收3亿元同比+21.3% [7] - 费用控制 2Q25销售费用率8.7%同比基本持平 管理费用率3.5%同比+0.2pct [7] - 资产结构 2024A资产负债率41.9% 2025E降至39.5% 2026E降至37.8% 2027E降至36.1% [10] - 现金流 2024A经营现金流51.55亿元 2025E预测23.40亿元 2026E预测58.20亿元 2027E预测58.93亿元 [11]

财务业绩 - 2025H1公司实现营业总收入204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%，扣非净利润36.32亿元，同比增长5.99% [1] - 2025Q2公司实现营业总收入100.46亿元，同比增长1.28%，归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%，扣非净利润20.29亿元，同比增长6.02% [1] - 2025Q2公司归母净利率21.84%，同比提升1.23个百分点，扣非净利率20.2%，同比提升0.9个百分点 [3] 产品结构与销量 - 2025Q2公司啤酒销量247.1万吨，同比增长1%，吨酒收入4065.41元/吨，同比增长0.3% [2] - 2025Q2主品牌销量133.8万吨，同比增长3.8%，中高端产品销量98.1万吨，同比增长4.81% [2] - 中高端产品销量占比同比提升1.43个百分点至39.7% [2] - 公司推进"青岛主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略，打造"1+1+1+2+N"产品矩阵，经典、白啤、高端生鲜啤酒等销量稳健增长 [3] 成本与盈利能力 - 2025Q2吨酒成本2201.88元/吨，同比下降5.1%，主要因麦芽等原材料成本下降 [3] - 2025Q2毛利率45.84%，同比提升3.05个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率8.74%、管理费用率3.48%、研发费用率0.26%、财务费用率-1.01%，分别同比基本持平、+0.23、+0.14、+0.5个百分点 [3] 未来展望 - 预测2025-2027年归母净利润48/52/55亿元，分别同比增长10.3%/8.6%/5.9% [2] - 当前A股对应2025-2027年PE分别为20/18/17倍，港股对应13/12/12倍 [2] - A股股息率3.2%，港股股息率4.7%（税前），伴随资本开支减少，分红率具备提升空间 [2] - 公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，伴随成本压力改善，盈利弹性将进一步释放 [2] - 未来吨价提升空间来自高端产品比例提升及餐饮需求回暖 [3]

产品工艺与标准 - 公司主导起草《原浆啤酒团体标准》，明确"不过滤、不稀释、不杀菌"工艺核心，确保酒液含大量活性酵母 [3] - 标准规定0-10℃冷链运输贮存和7天赏味期，并量化活性酵母菌含量及17种氨基酸等指标 [3] - 原浆啤酒原麦汁浓度高达13°P，酒体呈金黄色浑浊态，泡沫细腻，保留天然麦香与酒花香 [4] 生产与质量控制 - 公司在10万级无菌灌装车间生产，空气净化系统通过三级过滤且每小时换气不少于6次 [3] - 采用悬吊式紫外灯（1.5瓦特/立方米强度）和温湿度传感器网络（温度20-24℃、湿度45%-60%）严格管控环境 [3] - 创新铝瓶侧拉环铝盖设计，瓶身可抵御-0.09兆帕压力，28毫米口径与吸氧瓶盖垫提升密封性 [5] 供应链与物流创新 - 构建物联网监控的冷链体系，传感器实时追踪0.1℃温度波动，确保全程5℃恒温 [6] - 酒液下线1小时内装车，结合航空、高铁与汽运动态优化路径，实现跨区域极速配送 [6] - 通过菜鸟速递（半日达）、盒马冷链、美团"30分钟鲜活圈"等平台打通最后一公里配送 [7] 销售渠道与消费场景 - 通过"青岛啤酒新鲜直送"小程序及美团、饿了么、抖音等平台实现线上下单、就近门店配送 [2][7] - 产品覆盖山姆、盒马等商超及淘宝、天猫、京东电商平台，触达北京、三亚、新疆等全国地区 [8] - 消费者可提前预约配送时间与地点，30分钟内收到冰镇原浆啤酒 [7] 行业影响与创新价值 - 数字化供应链突破地理限制，使原浆啤酒从工厂本地消费扩展至全国市场 [8] - 传统酿造工艺与数字科技结合，实现感官体验的可量化、可控制与可复制 [8] - 带动生鲜啤酒消费新潮流，重塑行业对"鲜活"定义的认知与实践 [9]

行业表现 - 2025年上半年国内啤酒行业规模以上企业产量1,904万千升 同比下滑0.3% [3] 公司经营业绩 - 产品销量473.2万千升 同比增长2.3% [3] - 营业收入204.9亿元 同比增长2.1% [3] - 归属于上市公司股东净利润39.0亿元 同比增长7.2% [3] - 青岛主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [5] - 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [5] 市场战略与渠道建设 - 实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"双品牌战略 [4] - 传统基地市场优势巩固提升 三大战略带市场实现量利双增长 [4] - 线上渠道深化传统平台运营 新兴渠道保持行业领先 [4] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [4] - 海外市场持续推进产品分销覆盖与品牌传播 [4] 产品创新与结构优化 - 推进"1+1+1+2+N"产品组合策略 [5] - 经典系/白啤/高端生鲜1L铝瓶/超高端产品销量稳健增长 [5] - 研发上市轻干/樱花味白啤/浑浊IPA/全麦国潮等多款特色产品 [5] - 从个性化/健康化/高端化等维度满足多层次消费需求 [5] 资金管理运作 - 计划使用不超过60亿元闲置自有资金认购结构性存款产品 [7][10] - 投资期限为2025年9月30日至2026年9月29日 [15] - 资金可循环使用 产品类型为保本浮动收益结构性存款 [12][16] 公司治理事项 - 董事会审议通过2025年半年度报告及结构性存款业务议案 [24][25] - 回购注销1,667股限制性股票 占总股本0.0001% [27][34] - 回购价格调整为13.33元/股 因历年派息调整 [35] - 回购完成后总股本由1,364,196,788股变更为1,364,195,121股 [39]

核心观点 - 公司董事会于2025年8月26日审议通过回购注销部分A股限制性股票的议案 涉及1名因个人原因辞职的激励对象持有的未解除限售股票 回购数量为1,667股 占总股本比例约0.0001% 回购价格调整为13.33元/股 [1][3][4] 已履行的决策程序 - 2020年股东会及类别股东会审议通过A股限制性股票激励计划及相关议案 [1] - 2020年7月及2021年5月向661名激励对象授予限制性股票 [2] - 2021年9月、2022年9月及2023年10月董事会和监事会分别审议通过回购注销部分限制性股票的议案 [2][3] - 独立董事、监事会及中介机构均对相关事项发表同意意见 [2][3] 本次回购注销原因与细节 - 回购原因为1名预留授予激励对象在第三个解除限售期内因个人原因辞职 [3] - 回购数量为1,667股 占公司总股本比例约0.0001% [4] - 回购价格因历年派息调整 从21.18元/股降至13.33元/股 [4][5] - 回购资金全部来源于公司自有资金 [4] 股本结构变动 - 回购后有限售条件股份减少1,667股至0股 [5] - 无限售条件股份维持1,364,195,121股不变 [5] - 总股本从1,364,196,788股减少至1,364,195,121股 [5] 对公司影响与后续安排 - 回购注销不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响 [6] - 公司将按监管规定办理回购注销手续及信息披露 [6] - 董事会提名与薪酬委员会认为回购符合相关规定且未损害股东利益 [6] 法律意见 - 北京市海问律师事务所认为回购已取得必要授权 符合《激励计划》及《上市公司股权激励管理办法》规定 [7] - 回购原因、数量及价格符合相关规定 [7] - 需后续办理注册资本减少及股份注销登记手续 [7]

核心财务表现 - 总资产达人民币523.69亿元，较上年末增长1.84% [1] - 营业收入人民币204.91亿元，同比增长2.11% [1] - 归属于上市公司股东的净利润人民币39.04亿元，同比增长7.21% [1] - 经营活动产生的现金流量净额人民币47.99亿元，同比下降16.00% [1] - 加权平均净资产收益率12.80%，同比增加0.36个百分点 [1] - 基本每股收益人民币2.862元，同比增长7.11% [1] 行业与市场状况 - 全国啤酒总产量2000千升，同比下滑0.3% [1] 业务运营与战略 - 坚持"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"品牌战略 [2] - 主品牌产品销量271.3万千升，同比增长3.9% [2] - 中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [2] - 线上渠道持续深化运营，即时零售业务连续5年交易额高速增长 [2] - 研发上市多款特色产品包括轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等 [3] 渠道与市场拓展 - 全渠道发力，主流渠道市场地位不断夯实，新兴渠道保持行业领先 [2] - 国内市场三大战略带市场均实现量利双增长 [1] - 持续推进海外市场产品分销覆盖和品牌传播 [1] 股东结构 - 股东总数85,449户，其中A股85,212户，H股237户 [3] - 青岛啤酒集团有限公司持股32.51%，为第一大股东 [4] - 香港中央结算有限公司持股1.71% [4]

股份回购 - 2025年8月26日董事会审议通过回购注销1667股A股限制性股票议案[5] - 限制性股票回购价格由21.18元/股调整为13.33元/股[8] - 回购注销后总股本减少1667股至1364195121股[10] 分红情况 - 2021 - 2025年公司每股派发现金红利分别为0.75元、1.10元、1.80元、2.00元、2.20元[8] 后续安排 - 公司将办理回购注销手续并履行信息披露义务[13]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为204.91亿元人民币，同比增长2.1%[8] - 净利润为39.74亿元人民币，同比增长6.8%[8] - 归属于母公司股东的净利润为39.04亿元人民币，同比增长7.2%[9] - 基本每股收益为2.862元，同比增长7.1%[9] - 公司截至2025年6月30日止6个月的主营业务收入为202.14亿元人民币，同比增长1.9%[20] - 公司截至2025年6月30日止6个月的总收入为204.91亿元人民币，较去年同期的200.68亿元人民币增长2.1%[20] - 公司2025年上半年营业收入人民币204.9亿元，同比增长2.1%[34] - 公司2025年上半年归属于上市公司股东的净利润人民币39.0亿元，同比增长7.2%[34] - 公司2025年上半年利润总额为526.32亿元，所得税费用为128.92亿元[30] - 公司2025年上半年归属于母公司股东的合并净利润为390.43亿元，同比增长7.2%（2024年同期为364.17亿元）[24] - 公司2025年上半年基本每股收益为2.862元，同比增长7.1%（2024年同期为2.672元）[24] - 公司2025年上半年稀释每股收益为2.862元，与基本每股收益持平（2024年同期为2.672元）[25] 成本和费用（同比环比） - 研发费用为0.44亿元人民币，同比增长48.7%[8] - 公司截至2025年6月30日止6个月的所得税费用为12.89亿元人民币，较去年同期的11.89亿元人民币增长8.5%[21] - 公司截至2025年6月30日止6个月的税金及附加为13.99亿元人民币，其中消费税为10.07亿元人民币[20] - 公司2025年上半年营业成本为1153.71亿元，销售费用为218.73亿元[30] - 公司2025年上半年利息收入为22.23亿元，利息费用为0.48亿元[30] - 公司2024年上半年利息收入人民币3.16亿元，利息费用人民币1117万元[31] - 公司2024年上半年折旧费和摊销费合计人民币6.23亿元[31] 资产和负债变化 - 货币资金为168.42亿元人民币，同比下降6.3%[5] - 交易性金融资产为51.79亿元人民币，同比增长156.2%[5] - 存货为20.73亿元人民币，同比下降42.0%[5] - 合同负债为54.39亿元人民币，同比下降34.6%[7] - 资产总计为523.69亿元人民币，同比增长1.8%[5] - 公司截至2025年6月30日的应收账款净额为10.24亿元人民币，较2024年末的16.89亿元人民币减少39.4%[12] - 公司截至2025年6月30日的应付账款为43.21亿元人民币，较2024年末的30.54亿元人民币增长41.5%[16] - 公司截至2025年6月30日的应付职工薪酬为17.84亿元人民币，较2024年末的17.67亿元人民币略有增长[18] - 公司2025年6月30日资产总额为5026.36亿元，负债总额为2135.86亿元[30] - 公司2024年上半年资产总额人民币506.96亿元，负债总额人民币233.52亿元[31] 业务线表现 - 公司2025年上半年产品销量473.2万千升，同比增长2.3%[34] - 青岛啤酒主品牌2025年上半年产品销量271.3万千升，同比增长3.9%[36] - 中高端以上产品2025年上半年实现销量199.2万千升，同比增长5.1%[36] 地区表现 - 公司2025年上半年对外交易收入总额为2049.12亿元，其中山东地区贡献最大，达131.09亿元[30] - 山东地区分部2025年上半年净利润为253.78亿元，是利润贡献最大的地区分部[30] - 东南地区分部2025年上半年净亏损2.28亿元，是唯一出现亏损的地区分部[30] - 公司2024年上半年对外交易收入合计人民币200.68亿元，其中中国内地收入占比99.5%达200.18亿元[31][32] 管理层讨论和指引 - 公司子公司南宁青岛啤酒有限公司适用15%的企业所得税优惠税率[22] - 公司2025年上半年国内啤酒行业产量1904万千升，同比下滑0.3%[34] 公司治理和股权变动 - 限制性股票激励计划预留授予第三期解锁95,000股涉及32名激励对象[38] - 2025年5月30日限制性股票解锁上市流通[38] - 董事会换届选举产生3名执行董事及5名独立非执行董事[40] - 职工代表大会选举孙静女士担任职工董事任期自选举通过之日起[40] - 公司取消监事会设置并将职权移交审计与内控委员会[40] - 董事长姜宗祥自2025年5月20日起代行总裁职责[46] 其他财务事项 - 公司截至2025年6月30日止6个月的无形资产处置收益为1.08亿元人民币[21] - 公司2025年派发2024年度现金股利每股2.20元人民币，合计派发30.01亿元人民币[19] 审计与合规 - 报告期内无重大诉讼仲裁事项及上市证券交易活动[42][43] - 审计与内控委员会已审阅2025年未经审核中期业绩[44] - 公司存在企业管治守则B.2.2条及C.2.1条偏离情况[45][46]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或 因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 青島啤酒股份有限公司 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 之 中 外 合 資 股 份 有 限 公 司 ） （股份編號：168） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而做出。 茲 載 列 青 島 啤 酒 股 份 有 限 公 司 於 中 華 人 民 共 和 國（「 中 國 」）上 海 證 券 交 易 所 網 站 （www.sse.com.cn）刊載之《北京市海問律師事務所關於青島啤酒股份有限公回購註銷限制性股 票相關事項的法律意見書》，僅供參閱。 侯秋燕 聯席公司秘書 中國 • 青島 2025年8月26日 青島啤酒股份有限公司於本公告日期的董事： 執行董事： 姜宗祥先生（董事長）、劉富華先生及侯秋燕先生 職工董事： 孫靜女士 獨立非執行董事： 肖耿先生、盛雷鳴先生、張然女士、趙昌文先生及趙紅女士 海口徑而 北京市海间律师事务所 关于青岛啤酒股份有限公司 ...