财务预测调整 - 高盛将公司2025至2027年销售额预测下调少于2% [1] - 同期盈利预测下调5%至6% [1] - 2025至2027年销售额同比增长预期为0.7%至3.2% [1] - 同期销量同比增长预期为1%至2.1% [1] 增长动力与品牌表现 - 公司未来增长动力主要来自青岛主品牌 [1] 目标价与评级 - H股目标价由61.4港元微降至61港元，评级维持“买入” [1] - A股目标价由70.3元人民币降至69.4元人民币，评级维持“中性” [1] 盈利预测调整原因 - 盈利预测下调主要反映经营开支和融资成本预测下调 [1] - 有效税率上升也是盈利预测下调的原因之一 [1]

公司财务表现 - 第三季度营收为89亿元人民币，同比微跌0.2% [1] - 第三季度净利润为14亿元人民币，同比增长1.6% [1] - 业绩表现略逊于市场预期 [1] 盈利预测与估值调整 - 将2025至2027年净利润预测平均下调2% [1] - 基于现金流量折现法计算的目标价由61.6港元下调至61港元 [1] - 维持对该公司的"买入"评级 [1]

公司财务表现 - 青岛啤酒第三季度营收为89亿元人民币，同比微跌0.2% [1] - 第三季度净利润为14亿元人民币，同比增长1.6% [1] - 第三季度业绩表现略逊于市场预期 [1] 分析师预测与评级调整 - 德银将青岛啤酒2025至2027年的净利润预测平均下调2% [1] - 下调预测主要基于公司业绩表现以及更保守的销量与平均售价预测 [1] - 基于现金流量折现法计算的目标价由61.6港元下调至61港元 [1] - 德银维持对青岛啤酒的“买入”评级 [1]

活动概况与核心成果 - 2025东方热浪消费季暨青岛啤酒嘉年华于11月2日结束 为期9天[1] - 活动累计接待市民游客超5万人次 销售啤酒1000余箱[1] - 活动主题为“欢聚东方 干杯世界” 成为东方秋冬旅文市场耀眼的城市IP之一[2] 活动内容与特色 - 活动设置“吃、展、演、游、购、娱”六大板块构建沉浸式消费闭环[7] - 文化活动包括劲爆歌舞、广场舞表演 美食区提供烤乳猪、黑山羊等本土招牌及50余种各地特色美食[7] - 文创展区展示黎锦、鳄鱼系列制品等东方特色文化产业产品[7] - 活动通过“免费入场”的惠民模式及互动体验与福利派送吸引参与[7] 经济与文化影响 - 活动实现了商贸、文旅、产业、品牌的集体狂欢[8] - 活动将青岛啤酒品牌影响力与东方本土文化、滨海旅游、经贸消费元素深度融合[8] - 活动通过民俗表演、特色美食展现城市文化魅力 并以消费闭环激活夜间经济活力[8] - 活动推动文化旅游产业融合发展 为市民和游客带来更多元化、更高品质的旅游体验[8]

白酒行业三季报表现 - 白酒行业迎来十年最惨三季报 除贵州茅台和山西汾酒等极少数酒企外 其他白酒上市公司第三季度营收全部下滑 大幅下滑50%乃至更高的不在少数 [1][9] - 三季报发布后白酒股价不跌反涨 10月31日古井贡酒大涨6% 舍得酒业和泸州老窖涨超4% 山西汾酒 贵州茅台和水井坊等纷纷上涨 [9] - 多家券商将白酒三季报大跌解读为集中出清和降低风险 不少投资者视之为利空出尽 [9] 白酒公司动态 - 段永平向江西水利电力大学教育发展基金会捐赠贵州茅台股票1万股 市值约人民币1500万元 并建议受赠方长期持有20年 预计每年分红50万至60万元用于教育 [2] - 五粮液年轻化战略产品"29度五粮液一见倾心"上市2个月累计销售额突破1亿元 主要通过线上电商渠道销售并邀请邓紫棋代言 [3] - 郎酒股份酱香郎酒基酒贮存量已达30万吨 2026年销售投放量计划不超过3万吨 [4] - 牟明月被推荐担任贵州习酒投资控股集团副总经理 其原为茅台股份生产管理部部长 拥有深厚技术积累和管理经验 曾凡君不再担任该职务 [7][8] 黄酒行业三季报表现 - 会稽山2025年前三季度营收12.12亿元 同比增长14.12% 归母净利润1.16亿元 同比增长3.23% 其中第三季度营收3.95亿元 同比增长21.09% [10] - 会稽山今年营收已超越古越龙山 古越龙山市前三季度营收11.86亿元 同比下降8.1% 其中第三季度营收2.93亿元 同比大幅下滑26.96% [10] 西北酒企三季报表现 - 天佑德 伊力特和皇台酒业前三季度扣非净利润分别大幅下滑66.29% 38.70%和355.28% [11] - 金徽酒前三季度营收同比微跌0.97% 归母净利润同比微跌2.78% 跌幅控制优于同行 [12] 啤酒行业三季报表现 - 啤酒行业整体下行 头部企业中百威亚太营收下滑8% 重庆啤酒营收微跌 [13] - 青岛啤酒 燕京啤酒和珠江啤酒保持营收增长 同比分别增长1.41% 4.57%和3.81% [13] - 盈利表现差异大 百威亚太归母净利润下滑近20% 而燕京啤酒归母净利润保持37%的高速增长 [14] 公司治理风险事件 - *ST创兴董事长刘鹏因涉嫌犯罪被批准逮捕 其曾长期任职于前实际控制人余增云旗下企业并担任酒便利董事长 [5] - 余增云已于2024年11月因涉嫌集资诈骗被立案调查 涉案资金规模达数十亿元 *ST创兴强调刘鹏所涉事项与公司无关 [6]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年10月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 青島啤酒股份有限公司 (在中華人民共和國註冊成立之中外合資股份有限公司) 呈交日期: 2025年11月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600600 | 說明 | A股 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 709,127,610 | RMB | | 1 | RMB | | 709,127,610 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 709,127,610 | RMB | | 1 | RMB | | 70 ...

行业投资评级 - 投资建议：增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒行业动销冰点已过，报表深V探底，供给加速出清风险，绝对配置价值已逐渐显现[1] - 大众品行业景气分化，饮料龙头高景气延续，零食渠道爆品结构化亮眼，啤酒、调味品环比降速，餐供旺季收入修复，乳制品盈利能力改善，保健品环比显著改善[1] 白酒行业表现 - 2025年第三季度白酒行业实现营收786.9亿元，同比下降18.4%，归母净利润280.6亿元，同比下降22.0%，营收和净利降幅均环比扩大，为2013年以来历史单季最大/第三大调整幅度[2] - 分价格带看，2025Q3高端酒/次高端酒/区域酒营收分别为546.6/118.6/106.9亿元，同比变化-15.0%/-13.3%/-35.2%，归母净利润分别为243.4/32.1/6.3亿元，同比变化-14.8%/-21.5%/-81.4%[2] - 2025Q3白酒单季度毛利率80.7%，同比下降0.7个百分点，净利率37.1%，同比下降1.7个百分点[2] - 贵州茅台和山西汾酒收入微增，动销保持相对优势，五粮液和古井贡酒等地产酒及部分次高端酒集体大幅降速，下滑50%以上[2] 饮料零食行业表现 - 饮料行业2025年第三季度实现营收123.1亿元，同比增长11.3%，归母净利润22.2亿元，同比增长30.2%，单季度毛利率42.4%，同比提升0.5个百分点，净利率18.1%，同比提升2.6个百分点[3] - 零食行业2025年第三季度实现营收133.8亿元，同比下降1.0%，归母净利润7.6亿元，同比下降32.9%，单季度毛利率30.2%，同比下降2.0个百分点，净利率5.7%，同比下降2.8个百分点[3] - 饮料龙头东鹏饮料收入利润高增，拉动行业成长，零食行业成长性呈现分化，具备魔芋等爆品及进行渠道扩张的公司实现高景气成长[3] 大餐饮链行业表现 - 啤酒行业2025年第三季度实现营收201.9亿元，同比增长0.5%，归母净利润28.3亿元，同比增长7.4%，单季度毛利率47.2%，同比提升1.6个百分点，净利率16.7%，同比提升0.5个百分点[4][7] - 调味品行业2025年第三季度实现营收164.7亿元，同比增长2.2%，归母净利润26.6亿元，同比增长1.9%，单季度毛利率35.3%，同比提升2.1个百分点，净利率16.3%，同比下降0.2个百分点[7] - 餐饮供应链行业2025年第三季度实现营收112.3亿元，同比增长1.8%，归母净利润5.2亿元，同比下降6.3%，单季度毛利率21.2%，同比下降0.4个百分点，净利率4.5%，同比下降0.5个百分点[7] - 啤酒企业Q3收入增速在需求偏弱下环比降速，但成本红利持续释放贡献利润，调味品行业淡季增速边际放缓，费投增加，餐供行业为传统旺季，收入增速环比提升，但价格竞争激烈下利润承压[7] 乳制品及保健品行业表现 - 乳制品行业2025年第三季度实现营收443.7亿元，同比下降1.5%，归母净利润34.6亿元，同比增长0.7%，单季度毛利率29.5%，同比下降1.1个百分点，净利率7.6%，同比提升0.5个百分点[8] - 保健品行业2025年第三季度实现营收59.7亿元，同比增长12.4%，归母净利润6.0亿元，同比增长66.0%，单季度毛利率40.7%，同比提升3.0个百分点，净利率10.1%，同比提升3.4个百分点[8] - 乳制品需求仍有一定承压，行业发展契机在于低温及奶酪，行业陆续接近供需平衡，保健品板块25Q3收入、利润表现环比显著改善，龙头汤臣倍健销售费用率大幅优化[8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入为293.67亿元，同比增长1.41%；归母净利润为52.74亿元，同比增长5.7%；扣非净利润为49.22亿元，同比增长5.03% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入为88.76亿元，同比微降0.17%；归母净利润为13.7亿元，同比增长1.62%；扣非净利润为12.9亿元，同比增长2.41% [2][4] - 公司2025年前三季度归母净利率同比提升0.73个百分点至17.96% [10] - 分析师预测公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为3.45元、3.74元、4.02元，对应市盈率（PE）分别为19倍、18倍、16倍 [10] 销量与品牌结构 - 2025年前三季度公司总销量为689.4万千升，同比增长1.6%；其中第三季度销量为216万千升，同比增长0.3% [10] - 2025年第三季度主品牌销量为128万千升，同比增长4.2%，占比提升2.2个百分点；其他品牌销量为89万千升，同比下降4.8%，显示结构升级态势延续 [10] 价格与成本分析 - 2025年前三季度公司吨价同比微降0.2%，其中第三季度吨价同比下降0.5%，主要因公司为推动核心单品铺市而加大了渠道货折投入力度 [10] - 2025年第三季度公司吨成本同比下降2.97%，带动毛利率同比提升1.44个百分点至43.56% [10] - 2025年前三季度整体毛利率同比提升1.89个百分点至43.66% [10] 费用率与盈利能力 - 2025年第三季度期间费用率同比微升0.15个百分点至15.99%，其中销售费用率同比下降0.42个百分点，财务费用率同比上升0.41个百分点 [10] - 2025年第三季度归母净利率同比提升0.27个百分点至15.44% [10] 业务发展与未来展望 - 公司持续推进品牌优化和产品结构升级，线上销量再创历史新高，即时零售业务保持快速增长 [10] - 公司现金流健康，分红意愿有望增强 [10] - 经历2024年去库存后，2025年以来公司销量整体保持平稳 [10]

山东A股上市公司整体业绩表现 - 310家山东A股上市公司2025年前三季度实现总营收22983.85亿元，归母净利润1411.62亿元 [1] - 总营收和归母净利润较去年同期分别增长5.22%和0.85%，呈现稳健增长态势 [1] - 超过8成公司实现盈利，32家公司归母净利润达到10亿元级别 [2] 行业龙头企业盈利状况 - 海尔智家以173.73亿元净利润位列第一，盈利金额超百亿元并创历史新高 [1][2][3] - 万华化学以91.57亿元净利润位居第二 [2] - 潍柴动力、中际旭创、兖矿能源、华电国际、青岛啤酒盈利均超过50亿元 [2] - 部分龙头受行业周期影响显著，如兖矿能源受煤炭价格波动影响，归母净利润从2022年三季报的271.28亿元降至71.20亿元 [2] 科技创新企业业绩增长 - 半数山东A股公司业绩实现同比增长，31家公司归母净利润同比增长超过100% [4] - 恒誉环保业绩涨幅达17879.81%，前三季度归母净利润为1446.17万元，受英国订单带动产能利用率达100% [1][4] - 先达股份、天能重工、春雪食品前三季度归母净利润同比增长均超过10倍，其中先达股份达3064.56% [4] - 业绩增长明显的公司多来自创业板和科创板，凸显科技创新对实体经济的提升作用 [4] 科技板块市场表现与驱动力 - 自去年9月24日起，上证指数涨幅超40%，深证成指和创业板指涨幅更多 [5] - 通信、电子、计算机板块涨幅排名前三，科技股成为A股上涨领头羊 [5] - 科技产业升级与政策推动是市场表现强劲的原因，推动科技产业金融良性循环对培育新质生产力具有重要意义 [5] 消费板块与经营效率 - 消费等板块周期性不明显，龙头企业业绩稳定且估值处于中低位 [3] - 海尔智家自2020年起积极推进经营提效、费用控制和数字化变革，盈利持续改善 [3] - 在外部经营环境波动背景下，公司盈利仍实现改善，被看好未来股价表现有超过30%的上涨空间 [3] 周期性行业与投资策略 - 行业周期对龙头企业业绩影响显著，如中际旭创受益于AI技术推广，归母净利润从2022年三季报的8.53亿元升至71.32亿元 [2] - 把握周期波动规律、识别行业景气拐点并进行前瞻性布局，是穿越市场波动实现稳健投资的关键 [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度食品饮料行业基金配置比例降至2020年以来新低，但当前板块估值已处于低位，预计四季度随着板块轮动和基本面见底，部分资金将回流 [5][14][15] - 白酒板块迎来业绩和估值双底，建议低位布局，同时可兼顾具备成长性的新消费标的 [8][40] - 行业内部出现分化，报表业绩已处于出清节奏的公司更易获得市场青睐 [6][25] 基金持仓分析 - 2025年第三季度全市场基金对食品饮料的配置比例由第二季度的8.0%回落至6.4%，环比下降1.6个百分点，为2020年以来新低 [5][14] - 主动权益基金对食品饮料的配置比例由第二季度的5.6%下降至4.1%，环比下降1.5个百分点，说明主动基金继续大幅减配 [5][14] - 同期食品饮料板块市值增长3.7%，跑输沪深300指数约18.6个百分点，在全市场中排名第27位（共31个行业） [15][21] - 板块成交金额占比回落至1.65%，较第二季度下降1.05个百分点 [15][21] 子行业配置变化 - 主动权益基金重仓白酒比例由第二季度的4.0%回落至第三季度的3.2%，环比下降0.8个百分点 [6][25] - 全市场基金重仓白酒比例由第二季度的6.8%回落至第三季度的5.5% [6][25] - 非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.68个百分点至0.96% [30] - 啤酒配置比例回落0.17个百分点至0.11% [30] - 乳制品配置比例回落0.11个百分点至0.14% [31] - 调味品配置比例微升0.01个百分点至0.08% [31] - 软饮料配置比例回落0.14个百分点至0.19% [32] - 零食配置比例回落0.09个百分点至0.07% [32] 个股持仓动向 - 基金持仓股份数量普遍减少，表明三季度基金普遍减配食品饮料公司 [7][33] - 泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、舍得酒业等基本面有边际改善的公司，其基金持仓市值增加较多 [7][39] - 五粮液、东鹏饮料、伊利股份、贵州茅台等公司基金持仓市值减少较多 [39] - 报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司更易获得市场青睐 [6][25] 投资建议 - 短期白酒需求基本接近底部，商务需求承压，政务消费在第二季度触底后边际改善，大众消费保持韧性 [40] - 建议从两个维度布局白酒板块：一是经营相对稳定的贵州茅台、山西汾酒；二是前期报表出清较多、积极进行市场改革的舍得酒业等，受益标的包括珍酒李渡 [8][40] - 大众品中饮料与零食板块因贴近日常刚性消费，抗风险能力更强，建议关注成长性标的，如卫龙美味、西麦食品、盐津铺子等 [8][41][43] - 渠道端，零食量贩、兴趣电商、会员超市、即时零售等因更贴近消费者需求，增速显著优于其他渠道 [8][41]