行业价值分配观点 - 零售商对产业贡献的价值低于品牌商 若零售商盈利超过品牌商则表明行业存在严重问题 [1] - 以茅台酒为例说明 若销售茅台酒的利润超过茅台集团则代表行业错误 [1] 公司战略决策 - 基于零售商不应比品牌商赚更多钱的理念 公司于2009年进入家电行业 [1] - 截至2016年 京东集团已成为中国最大的家电业务零售商 [1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2] 核心观点 - 市场动销持续改善 8月以来终端动销环比增长显著 市场态势有望进一步向好 [1][8] - 公司积极与市场沟通凝聚共识强化信心 王莉总经理率队深入一线与经销商及投资者真诚沟通 [1][8] - 市值管理常态化体系构建 多维度筑牢投资者回报 首次回购于8月29日实施完成 第二轮回购有序推进 [2] - 公司破题年轻化做"懂我"企业 持续推进国际化拓展 积极拥抱理性消费时代 [2][8] - 茅台作为行业龙头有望引领行业改善 从需求低估期中逐步走出 [2] 财务表现 - 维持25-27年EPS预测为74.13元、79.16元、83.47元 [2] - 2024年营业总收入1741.44亿元同比增长16% 归母净利润862.28亿元同比增长15% [3] - 2025E营业总收入1898.15亿元同比增长9% 归母净利润931.24亿元同比增长8% [3] - 当前PE为20.4倍 PB为7.3倍 回购+股息支付比例接近4% [2][16] - 毛利率保持91%以上水平 2024年毛利率92.1% 净利率49.5% [10][16] 经营状况 - 临近双节动销回暖 8月底以来终端动销环比增长显著 [8] - 践行"卖酒向卖生活方式转变"理念 从单纯销售终端向"销售+服务+体验"一体化功能升级 [8] - 渠道能力扎实需求韧性强 率先受益于场景修复 [8] - 2024年营业利润率68.7% 实际税率25.3% [10] 估值指标 - 当前股价1515.1元 总市值1897.3十亿元 [4] - 每股净资产190.6元 ROE(TTM)37.7% 资产负债率14.8% [4] - 2025E PE 20.4倍 PB 7.3倍 2027E PE降至18.2倍 PB降至5.9倍 [3][16]

外卖平台商业模式 - 外卖平台向餐饮商家收取高达25%的扣点费用 [1] - 大部分餐饮从业者为夫妻店模式 初始投资约50万元人民币 [1] 餐饮行业经营状况 - 全国餐饮行业净利率普遍低于25% 难以覆盖平台扣点成本 [1] - 高额平台费用导致商家被迫降低食品品质 出现幽灵餐厅等食品安全问题 [1] - 餐饮从业者为维持盈利 在食品质量方面做出妥协 [2]

投资评级 - 贵州茅台投资评级为"强推" 维持该评级 目标价为2600元 [2][5] 核心观点 - 贵州茅台动销流速加快 市场情绪较前期改善明显 临近中秋国庆双节旺季 经销商信心明显修复 [2] - 公司坚守长期主义 以自身确定性应对行业不确定性 持续推动"三个转型" 强化供需适配 [5] - 公司强化市值管理体系化运作 现代化治理踏上新阶梯 市值管理与生产经营密切融合 [5] - 公司务实纾压 积极转型 坚守长期高质量发展 已平稳渡过行业极致压力期 [5] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入1741.44亿元 同比增长15.7% 归母净利润862.28亿元 同比增长15.4% [6][17] - 2025年预测营业总收入1848.79亿元 同比增长6.2% 归母净利润907.42亿元 同比增长5.2% [6][17] - 2026年预测营业总收入1913.90亿元 同比增长3.5% 归母净利润937.87亿元 同比增长3.4% [6][17] - 2027年预测营业总收入2015.99亿元 同比增长5.3% 归母净利润1004.06亿元 同比增长7.1% [6][17] - 2024年每股收益68.86元 2025年预测每股收益72.46元 2026年预测74.89元 2027年预测80.18元 [5][6][17] - 当前市盈率22倍 2025年预测市盈率21倍 2026年20倍 2027年19倍 [6][17] - 当前市净率8.1倍 2025年预测市净率7.1倍 2026年6.5倍 2027年5.9倍 [6][17] 经营状况分析 - 茅台酒动销7月边际好转 8月终端环比增长约15%~35% 9月至今动销预计同比转正 [5] - 旺季催化下 预计9月动销同比或可实现双位数增长 [5] - 公司持续推动"三个转型" 依托科学模型精准调控产品投放 有效解决供需不适配痛点 [5] - 总经理王莉亲自率队调研华东 西南 东北三大市场 与200余家经销商沟通协作 [5][8] - 上半年海外收入同比增长31.3% 国际化已初见成效 [5] 战略发展方向 - 产品端构建"金字塔"体系 渠道端强化协同 消费端增强触达 [5] - 年轻化方面围绕"活力 创新 包容"三大关键理念展开 通过内部组织改革和产品创新保持企业内部活力 [5] - 国际化方面持续深化国际市场"六大体系"建设 并通过"茅台品牌日"和"茅台之夜"活动强化IP文化输出 [5] - 公司前期规划的1.98万吨扩产节奏会随市场态势有序调整 [5] 市值管理举措 - 公司发布三年分红规划 分红底线明确在75%之上 [5] - 在上一轮股份回购顶格完成基础上 正积极筹划新一轮回购 [5] - 公司股东茅台集团将推动新一轮股票增持 [5] - 24年公司首次制定《市值管理办法》 并通过分红 回购与增持形成体系化组合拳 [5]

活动概况 - 京东联合贵州茅台酒于9月16日举行品酒会 此为时隔近20年再次举办该活动[1] - 品酒会现场提供7款茅台酒供用户不限量畅饮 包括贵州茅台酒2025 往年精品茅台2013 贵州茅台酒2010 陈年茅台酒15年 陈年茅台酒30年 陈年茅台酒50年以及铁盖茅台酒1992[1] - 活动配套七大类菜品 涵盖餐前水果 前菜冷盘 谭府招牌菜 热菜主菜 主食 甜品和东哥特制菜[1] 市场反响 - 北京国际饭店客房在活动开始后30分钟内全部售罄 由首旅酒店集团董事兼国际饭店总经理陆斌确认[1]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 白酒行业政策压力消退 扩消费政策催化下需求有望弱复苏 双节动销同比降幅有望明显收窄 行业处于估值低位 悲观预期充分 中报落地后表观业绩压力释放 头部酒企提高分红比例 股息率提升 筹码结构优化 具备配置吸引力 [2] - 大众品行业聚焦高景气成长主线 部分赛道有新品和新渠道催化 市场对稀缺成长标的给予估值溢价 [2] - 乳制品迎育儿补贴政策红利 头部企业份额有望持续提升 [3] - 零食量贩渠道快速扩张 高质价比定位契合当前消费趋势 持续分流传统渠道份额 [3] - 阿里依托高德地图重发力到店业务 平台补贴竞争和商家争夺带动线下消费场景活跃度提升 餐饮供应链企业有望受益 [3] 周度市场表现 - 食品饮料行业周度涨幅+1.08% 表现弱于上证指数+1.52% 在31个申万子行业中排名第17 [3] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：肉制品+2.99% 白酒+1.71% 预加工食品+0.39% 调味发酵品+0.39% 软饮料+0.31% 烘焙食品+0.27% 乳品+0.10% 保健品-0.46% 其他酒类-0.97% 啤酒-0.98% 零食-4.60% [3] - 涨幅前五个股：ST西发+11.07% 煌上煌+10.87% 金字火腿+10.71% 酒鬼酒+5.57% 西麦食品+4.94% [3] - 跌幅前五个股：万辰集团-11.31% 会稽山-7.20% 康比特-6.44% 紫燕食品-6.43% 朱老六-5.91% [3] 细分行业动态 - 乳品：国家育儿补贴方案全面开放 自2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿每孩每年补贴3600元 一孩纳入补贴范围 政策覆盖面显著扩大 婴配粉等乳制品需求有望提振 头部企业更受益 [3] - 零食：鸣鸣很忙全国门店数超2万家 获认证为国内零食连锁行业首个突破2万家企业 2024年GMV超555亿元 门店达14394家 2025年门店扩张加快 量贩模式通过规模化采购 减少流通环节 提高周转效率压降成本 产品销售价格更具竞争力 [3] - 餐饮：高德地图推出高德扫街榜 建立新型商家评价体系 以用户导航到店 重复到访 专程前往等真实行为数据为主要评分依据 传统评价仅作辅助 配合芝麻信用体系形成双重验证机制 同时发布2亿元打车券和9.5亿元消费券的烟火好店支持计划 每天提供5000万次精准曝光 3000万现金激励用户制作优质内容 多维度扶持中小商家 [3] 重点公司关注 - 白酒行业建议关注批价稳定 护城河稳固且股息率具备吸引力的贵州茅台 五粮液 山西汾酒 [2] - 大众品行业建议关注增长态势较好的农夫山泉 东鹏饮料 [2]

公司活动 - 京东联合贵州茅台酒于9月16日举行品酒会 提供7款茅台酒供到场用户不限量畅饮 包括贵州茅台酒2025 往年精品茅台2013 贵州茅台酒2010 陈年茅台酒15年 陈年茅台酒30年 陈年茅台酒50年 铁盖茅台酒1992 [1] - 刘强东现场做菜款待用户 [1] 产品定价 - 贵州茅台酒2025售价1920元 [1] - 贵州茅台酒2010售价3364元 [1] - 往年精品茅台2013售价5096元 [1] - 陈年茅台酒15年售价5294元 [1] - 陈年茅台酒30年售价12221元 [1] - 铁盖茅台酒1992售价18306元 [1] - 陈年茅台酒50年售价24844元 为7款中单价最高产品 [1]

活动概况 - 京东联合贵州茅台酒于9月16日举行"京东品酒会"活动 [1] - 活动为到场用户提供7款茅台酒不限量畅饮体验 [1] 产品详情 - 畅饮产品包括贵州茅台酒2025、往年精品茅台2013、贵州茅台酒2010、陈年茅台酒15年、陈年茅台酒30年、陈年茅台酒50年及铁盖茅台酒1992共7款 [1] - 京东老酒超市显示贵州茅台酒2025售价1920元 [1] - 贵州茅台酒2010售价3364元 [1] - 往年精品茅台2013售价5096元 [1] - 陈年茅台酒15年售价5294元 [1] - 陈年茅台酒30年售价12221元 [1] - 铁盖茅台酒1992售价18306元 [1] - 陈年茅台酒50年售价24844元 [1]

活动概况 - 京东与贵州茅台酒于9月16日联合举办"京东品酒会" [2] 菜单内容 - 餐品分为七大类：餐前水果、前菜冷盘、谭府招牌菜、热菜主菜、主食、甜品及东哥特制 [2] - 主菜包括美极葱油焗酥炸斑节虾、明炉深井烧鹅皇、油醋汁兰花蟹蒸手剁黑豚肉、自制海南金椒酱蒸东海黄鱼、夜香花生折蟹肉烩银萝、樱花虾干翅汤浸翡翠菜胆 [2] - 使用飞天茅台入菜的椒麻飞天雪花牛肉作为特色菜品 [2] - 包含两道刘强东家乡特色菜：宿迁辣椒小炒去骨鸡丁和宿迁薄皮辣椒农家小炒肉 [2] - 现场提供刘强东特制的中国四大名菜黄狗猪头肉 [2]

白酒板块市场表现 - 白酒板块整体下跌0.62%，贵州茅台以-1.00%领跌，五粮液下跌0.67%，泸州老窖下跌0.47% [1][3] - 上证指数微涨0.04%至3861.87，深证成指上涨0.45%至13063.97，市场整体表现分化 [1] - 部分中小酒企逆势上涨，澳思澳涨幅4.21%至71.86元，舍得酒业上涨2.02%至68.55元，皇台酒业上涨1.36%至14.93元 [1] 个股交易数据 - 贵州茅台成交额49.28亿元，成交量3.27万手，为板块内最高成交额个股 [3] - 五粮液成交量19.11万手，成交额24.05亿元，活跃度居前 [3] - 山西汾酒收盘价208.39元，涨幅0.26%，成交额9.96亿元 [3] - 古井贡酒收盘价168.58元，涨幅0.30%，成交额3.06亿元 [3] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流出11.41亿元，游资资金净流入7.82亿元，散户资金净流入3.59亿元 [3] - 酒鬼酒主力净流入1.34亿元，占比7.39%，但游资净流出3039.86万元，散户净流出1.04亿元 [4] - 舍得酒业主力净流入3473.01万元，占比3.74%，游资净流出1177.36万元 [4] - 天佑德酒主力净流出574.04万元，占比-15.48%，游资净流入225.58万元 [4] 相关ETF表现 - A50ETF（159601）跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日上涨2.51% [6] - A50ETF最新份额26.6亿份，减少3640万份，主力资金净流入1049.6万元 [6]