股东会召集与召开程序 - 公司第八届董事会第三十三次会议于2025年6月6日决定召开2025年第三次临时股东会 [2] - 会议通知于2025年6月7日通过《中国证券报》《上海证券报》及上海证券交易所网站同步公告 明确会议时间为2025年6月25日 [2] - 会议通知包含时间、地点、网络投票程序、审议议案及股东权利等法定要素 召集程序符合《公司法》及公司章程 [3] 股东会出席情况 - 现场会议出席股东及代理人共1名 代表股份669,780,187股 占总股本45.6779% [3][4] - 公司董事、董事会秘书及律师出席现场会议 同时提供上海证券交易所网络投票平台供股东参与 [4] 议案审议与表决 - 本次股东会议案由董事会提出 内容属于股东会职权范围 未收到股东新增议案 [4] - 现场会议采用记名投票方式表决 网络投票结果由交易所系统认证 合并统计后所有议案均获有效通过 [4][5] 法律合规性结论 - 股东会召集程序、出席资格、表决程序及结果均符合《公司法》《股东会规则》及公司章程规定 决议合法有效 [5][6]

会议信息 - 会议于2025年6月25日在公司1605会议室召开[3] - 出席会议股东和代理人639人，持股686,800,321股，占比47.1291%[3] - 公司8位在任董事全部出席会议[5] 议案表决 - 《关于确定第九届董事会董事津贴的议案》同意票680,733,199，比例99.1166%[6] - 修订《<独立董事制度>》同意票677,462,685，比例98.6404%[6] - 修订《<关联交易决策制度>》同意票677,481,475，比例98.6431%[6] - 修订《<募集资金管理制度>》同意票677,379,245，比例98.6282%[7] 候选人情况 - 董事候选人周杰得票676,298,803，占比98.4709%[8] - 独立董事候选人胡书亚得票676,080,337，占比98.4391%[9] 小股东表决 - 5%以下股东对董事津贴议案同意票10,953,012，比例64.3532%[10]

会议安排 - 公司2025年6月6日决定召开股东会，6月7日刊登通知，6月25日开会[6][7] 参会情况 - 1名股东及代理人出席，持股669,780,187股，占比45.6779%[8] - 部分董事、董秘、律师出席[8] 会议结果 - 议案审议通过，表决事项有效[10][11][12] - 股东会决议合法有效[13]

股权变更 - 中盐化工通过减资方式将持股比例从49%提升至100%全资控股中盐碱业，太湖投资完全退出[1] - 中盐碱业初始注册资本4000万元（太湖投资出资2040万元占51%，中盐化工出资1960万元占49%）[2] - 减资后中盐碱业纳入公司合并报表范围，后续天然碱资源开发由中盐化工全资子公司独立完成[2] 采矿权交易 - 中盐碱业以68.09亿元竞得内蒙古通辽市奈曼旗28.85平方公里天然碱采矿权，出让期限30年[2] - 矿区天然碱矿物量达14.47亿吨（含盐量≤9.54%的资源量5.21亿吨，共伴生矿9.26亿吨）[2] - 采矿权成交后仅3天太湖投资即退出，业内对中盐化工独立开发能力存疑[1][5] 战略布局 - 公司纯碱总产能390万吨居国内第三，但合成碱产能扩张受政策限制，天然碱不受限[4] - 天然碱法较合成法具有能耗低、成本优、环保优势，将成为纯碱行业主流发展方向[4] - 此次获取的天然碱矿为国内最大储量，将优化公司纯碱产品结构并提升核心竞争力[4] 财务状况 - 公司近三年营收持续下滑：2022年190.5亿元→2024年128.9亿元，归母净利润从18.65亿元降至5.19亿元[6] - 截至2025年3月末资产负债率28.65%，但68.09亿元采矿权及后续开发可能推高负债水平[6] - 融资计划包括引进战投、自有资金、银行贷款及资本市场筹资等多元化方式[6] 行业环境 - 2024年国内纯碱总产能3838万吨（氨碱法1355万吨/天然碱650万吨/联碱法1793万吨）[6] - 房地产与光伏行业需求萎缩导致纯碱价格下行，行业整体供需失衡[6] - 公司将采用智能化/数字化技术及绿电应用降低天然碱项目运营成本[7]

股权激励 - 本次上市股票为4,612,662股股权激励股份，上市流通日期为2025年6月30日[2] - 公司将为337名激励对象的4,612,662股限制性股票办理解除限售事宜[11][12] - 本次可解除限售的限制性股票数量占公司总股本的0.31% [13] - 董事、高管已获授限制性股票总量为546,712股，本次可解除限售273,356股，比例50.00% [13] - 其他激励对象已获授限制性股票总量为8,809,284股，本次可解除限售4,339,306股，比例49.26% [13] 业绩数据 - 2023年扣非后加权平均净资产收益率为11.65%，高于对标企业75分位值（8.98%）[11] - 2023年净利润较2020年年复合增长率为35.87%，高于对标企业75分位值（10.44%）[11] - 2023年EVA完成114,498万元，达中盐集团考核目标，ΔEVA为84,215.39万元大于0 [11] 股份变动 - 本次有限售条件股份变动前为5,533,218，变动数为 - 4,612,662，变动后为920,556[17] - 本次无限售条件股份变动前为1,460,776,315，变动数为4,612,662，变动后为1,465,388,977[17] - 本次股份变动总计为1,466,309,533，变动数为0，变动后仍为1,466,309,533[17]

激励计划进程 - 2021年12月31日审议通过激励计划草案等议案[8] - 2022年5月26日审议通过激励计划草案修订稿等议案[10] - 2022年6月30日首次授予限制性股票登记完成[16] - 2024年6月21日首次授予限制性股票第一个解除限售期解除限售条件成就[12] - 2025年6月18日首次授予限制性股票第二个解除限售期解除限售条件成就[15] 业绩数据 - 2023年扣非后加权平均净资产收益率11.65%，高于对标企业75分位值[18] - 2023年净利润较2020年年复合增长率35.87%，高于对标企业75分位值[18] - 2023年中盐集团EVA考核目标111740万元，公司完成114498万元[18] 解除限售情况 - 首次授予限制性股票第二个解除限售期解除限售比例33.33%[16] - 为337名激励对象4612662股限制性股票办理解除限售[19] - 可解除限售股票占公司总股本0.31%[20] - 董事、高管解锁比例50.00%，其他激励对象解锁比例49.26%[20]

核心观点 - 中盐化工以68亿元收购国内最大天然碱矿 进一步加码纯碱主业 [2][3][6] - 收购标的资源量达20.77亿吨天然碱和13.74亿吨石盐 为国内已查明最大储量 [6] - 公司纯碱产能390万吨居全国第三 将通过天然碱法优化产品结构 [8][6] 收购详情 - 原计划与太湖投资合资设立中盐碱业(持股49%)竞拍采矿权 现对方退出后公司将100%控股 [4][5] - 采矿权位于内蒙古通辽市奈曼旗 28.85平方公里区域内天然碱矿物量14.47亿吨 [5][6] - 天然碱不受合成碱产业政策限制 成本优势明显 [6][8] 公司实力 - 资产负债率28.65%处于行业低位 具备再融资空间 [9][10] - 上市以来累计盈利76.81亿元 分红23.64亿元 [3][10] - 拥有盐化工全产业链优势 金属钠和糊树脂产能全球领先 [7][8] 资金安排 - 将通过战略引资/自有资金/银行贷款/资本市场等多渠道筹措资金 [10] - 2021年曾以28.3亿元收购青海发投碱业 2019年41.48亿元收购氯碱化工资产 [7] 战略规划 - 目标形成氨碱法、联碱法、天然碱法三大工艺并行格局 [8] - 加快资源开发利用 力争早建成投产 [6]

股权变动与资产重组 - 中盐化工拟通过减资方式使太湖投资退出中盐碱业，交易完成后中盐碱业将成为公司全资子公司并纳入合并报表范围 [1] - 中盐碱业初始注册资本4000万元，太湖投资持股51%，中盐化工持股49% [1] - 本次交易构成资产交易但不构成关联交易，不会导致上市公司控制权变更 [1] - 鉴于矿业权涉及金额较大，本次交易预计构成重大资产重组 [3] 资源获取与战略布局 - 中盐碱业以68.0866亿元成功竞得内蒙古通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权 [1] - 该矿藏为国内已探明储量最大的天然碱资源 [2] - 公司目前拥有390万吨纯碱产能，在氨碱法、联碱法工艺上均有布局 [2] - 通过获取该矿藏，公司将形成氨碱法、联碱法、天然碱法的多元化工艺格局 [2] 行业与技术优势 - 天然碱相比合成碱具有更低能耗、成本和绿色环保优势，正逐步成为纯碱行业主流 [2] - 天然碱法相比合成法纯碱生产具备显著成本优势 [2] - 掌控该矿藏有助于降低生产成本，提升利润水平，增强产品市场适应性和竞争力 [2] 发展战略与产业升级 - 公司将全面推动产业结构优化升级，构建技术先进、多元发展的现代化产业体系 [3] - 聚焦两碱、两钠、两树脂核心业务，增强产业链韧性与竞争力 [3] - 通过创新驱动产业链优化，布局战略性新兴产业，推动产业链向高端化、智能化、绿色化发展 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 8.40 元 [5][8] 报告的核心观点 - 中盐化工和中石油组成的合资公司以 68 亿元竞拍获得通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，中石油将减资退出合资公司全部股权，后续天然碱子公司并表将大幅增加公司纯碱产能，扩大成本和规模优势 [1] - 纯碱行业供需错配价格偏弱，但成本端动力煤、原盐价格下跌助力价差相对稳定，公司 24 年完成多个技改项目，有望助力降本 [4] - 考虑天然碱矿开发时间较长，维持此前盈利预测，结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 16xPE，给予公司 25 年 20 倍 PE 估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司获得天然碱采矿权情况 - 合资公司中石油中盐（内蒙古）碱业以 68 亿元竞拍获得通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，初步勘测矿区储量包括 14.47 亿吨天然碱矿 [2] - 矿区所在通辽市水资源较丰富，年降水量在 350 - 450mm，区域内西辽河近年平均年径流量 26.7 亿立方米，且具备靠近华北、华东下游玻璃产区的区位优势 [2] 公司纯碱规模优势情况 - 中石油将减资退出中盐碱业全部股权，公司对中盐碱业认缴金额不变，后续中盐碱业将并表，天然碱资源相关投资将由全资子公司完成 [3] - 当前公司拥有纯碱名义产能 390 万吨，规模居国内第三，获得天然碱采矿权后，公司同时拥有氨碱法、联碱法和天然碱法工艺路线，有望提升核心竞争力 [3] 纯碱行业情况 - 6 月 15 日轻质/重质纯碱价格为 1283/1375 元/吨，较年初 -13%/-13%，氨碱法/联碱法(双吨)价差 540/288 元/吨，较年初 -6/+29 元/吨，行业供需错配下价格仍偏弱，成本端动力煤、原盐价格下跌助力价差相对稳定 [4] 公司降本情况 - 截至 Q1 末公司在建工程合计 6.4 亿元，较年初 +0.5 亿元，24 年完成多个技改项目，青海地区动态平衡环保、盐湖尾矿资源利用等项目完工转固，伴随技改项目推进，有望助力公司降本 [4] 盈利预测与估值情况 - 维持此前盈利预测，公司 25 - 27 年归母净利润 6.1/7.8/10.1 亿元，对应 EPS 为 0.42/0.53/0.69 元 [5] - 结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 16xPE，结合天然碱资源为公司带来的成长潜力，给予公司 25 年 20 倍 PE 估值，目标价 8.40 元 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|16,101|12,893|13,998|14,982|15,846| |+/-%|(11.35)|(19.93)|8.57|7.03|5.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,152|518.79|612.28|779.73|1,011| |+/-%|(38.21)|(54.95)|18.02|27.35|29.61| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.79|0.35|0.42|0.53|0.69| |ROE(%)|12.07|5.22|5.56|6.66|8.02| |PE(倍)|9.20|20.43|17.31|13.60|10.49| |PB(倍)|0.88|0.87|0.84|0.80|0.75| |EV EBITDA(倍)|3.29|5.56|5.48|4.02|2.88| [7] 可比公司估值情况 |公司名称|股票代码|6 月 19 日股价（元/股）|6 月 19 日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三友化工|600409 CH|4.82|100|0.32|0.41|0.59|15|12|8| |云图控股|002539 CH|8.98|108|0.74|0.90|1.11|12|10|8| |巨化股份|600160 CH|28.22|762|1.45|1.81|2.25|19|16|13| |平均|||||||16|12|10| [13] 盈利预测情况 - 给出公司 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [19]

恒润股份风电齿轮箱零部件项目 - 恒润股份全资子公司恒润传动拟投资12亿元建设年产2000套风电齿轮箱零部件项目，资金来源为自有或自筹资金 [1] - 项目分期建设，一期计划投资5亿元，计划于2025年7月开工建设 [1] - 后续各期建设将根据市场环境、公司战略和资金安排适时推进 [1] - 此次投资展现公司对风电市场的信心，有望提升竞争力，符合新能源行业发展趋势 [1] 通源石油股价异常波动 - 通源石油股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，属于股票交易异常波动 [2] - 连续十个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，属于股票交易严重异常波动 [2] - 公司最新滚动市盈率为83.04倍，与同行业相比有较大差异 [2] - 公司声明无应披露而未披露的重大事项，控股股东和实际控制人未买卖公司股票 [2] 中盐化工重大资产重组 - 中盐化工拟同意太湖投资通过减资退出其在中盐碱业的全部股权及相关权益 [3] - 减资后中盐化工将持有中盐碱业100%股权，纳入合并报表范围 [3] - 中盐碱业此前以68.09亿元竞得内蒙古通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权 [3] - 本次交易预计构成《上市公司重组管理办法》规定的重大资产重组 [3] - 减资可能增加公司资金压力，但将增强公司在天然碱资源领域的话语权 [3]