核心观点 - 维持大唐新能源增持评级 公司处于折价区间 政策推动绿电行业盈利中枢回归有望带动估值修复 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为24.29亿元 25.46亿元 26.61亿元 同比增长2.2% 4.8% 4.5% [1] - 对应2025年9月12日收盘价PE估值为7.1倍 6.8倍 6.5倍 [1] 财务表现 - 2025年中报营业收入68.45亿元 同比增长3.30% 增加2.19亿元 [2] - 归母净利润16.88亿元 同比下降4.37% 减少0.77亿元 [2] - 经营性现金流31.22亿元 同比增长76.05% [2] - 融资成本2.48% 较年初下降36个基点 财务费用同比压降1.05亿元 [2] - 单Q2营业收入32.86亿元 同比增长5.99% 增加1.86亿元 [2] - 单Q2归母净利润6.67亿元 同比下降4.26% 减少0.30亿元 [2] - 宣布派发2025年中期股息 每股0.03元人民币 [2] 装机容量与发电量 - 截至2025H1末控股装机容量19.07GW 其中风电14.52GW 光伏4.55GW [3] - 去年同期风电装机13.11GW 光伏装机2.44GW [3] - 上半年风电利用小时1138小时 同比减少29小时 光伏利用小时542小时 同比减少228小时 [3] - 风电发电量164.93亿度 同比增长8.16% 光伏发电量23.83亿度 同比增长26.97% [3] - 单Q2风电发电量75.72亿度 同比增长7.69% 光伏发电量13.99亿度 同比增长36.05% [4] 收入与盈利能力 - 上半年售电收入67.78亿元 同比增长3.04% [3] - 风电售电收入61.45亿元 同比增长2.09% 光伏售电收入6.34亿元 同比增长13.18% [3] - 风电度电售电收入0.373元/度 同比下降0.022元/度 光伏度电售电收入0.266元/度 同比下降0.032元/度 [3] - 风电经营利润46.91亿元 同比下降5.59% 光伏经营利润1.87亿元 同比下降29.01% [3] - 风电度电经营利润0.284元/度 同比下降0.041元/度 光伏度电经营利润0.079元/度 同比下降0.062元/度 [3] - 上半年合计净利润19.09亿元 同比下降3.66% 减少0.72亿元 [4] - 度电净利润0.101元/度 同比下降0.015元/度 [4] - 单Q2度电收入0.366元/度 同比下降0.018元/度 度电净利润0.086元/度 同比下降0.010元/度 [4] 资产负债状况 - 截至上半年末应收账款及票据余额243.71亿元 [4] - 应收账款及票据占当期总资产20.93% 占净资产62.79% [4] - 建议关注国补回款带来的现金流修复空间 [4]

投资评级与估值 - 维持大唐新能源增持评级 公司当前处于折价区间 政策推动绿电行业盈利中枢回归有望带动估值修复 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为24.29亿元 25.46亿元 26.61亿元 同比增速分别为+2.2% +4.8% +4.5% [1] - 对应2025年9月12日收盘价PE估值分别为7.1倍 6.8倍 6.5倍 [1] 2025年中报财务表现 - 上半年实现营业收入68.45亿元 同比增长+3.30%或+2.19亿元 [2] - 上半年归母净利润16.88亿元 同比下降-4.37%或-0.77亿元 [2] - 上半年经营性现金流31.22亿元 同比增长+76.05% [2] - 融资成本2.48% 较年初下降36个基点 财务费用同比压降1.05亿元 [2] - 第二季度单季实现营业收入32.86亿元 同比增长+5.99%或+1.86亿元 [2] - 第二季度单季归母净利润6.67亿元 同比下降-4.26%或-0.30亿元 [2] - 宣布派发2025年中期股息 每股派发现金股利0.03元人民币 [2] 装机容量与发电量 - 截至2025年上半年末控股装机容量19.07吉瓦 其中风电装机14.52吉瓦 光伏装机4.55吉瓦 [3] - 去年同期风电装机13.11吉瓦 光伏装机2.44吉瓦 [3] - 上半年风电利用小时1138小时 同比减少29小时 光伏利用小时542小时 同比减少228小时 [3] - 上半年风电发电量164.93亿度 同比增长+8.16% 光伏发电量23.83亿度 同比增长+26.97% [3] 收入与盈利能力分析 - 上半年售电收入67.78亿元 同比增长+3.04% 其中风电售电收入61.45亿元 同比增长+2.09% 光伏售电收入6.34亿元 同比增长+13.18% [3] - 风电度电售电收入0.373元/度 同比减少0.022元/度 光伏度电售电收入0.266元/度 同比减少0.032元/度 [3] - 风电经营利润46.91亿元 同比下降-5.59% 光伏经营利润1.87亿元 同比下降-29.01% [3] - 风电度电经营利润0.284元/度 同比减少0.041元/度 光伏度电经营利润0.079元/度 同比减少0.062元/度 [3] - 上半年合计净利润19.09亿元 同比下降-3.66%或-0.72亿元 度电净利润0.101元/度 同比减少0.015元/度 [4] - 第二季度度电收入0.366元/度 同比减少0.018元/度 度电净利润0.086元/度 同比减少0.010元/度 [4] 财务状况与现金流 - 截至上半年末应收账款及票据余额243.71亿元 占总资产20.93% 占净资产62.79% [4] - 建议关注国补回款带来的现金流修复空间 [4]

纪要涉及的公司 光大环境 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩情况**：2025年上半年业绩有所倒退，建设服务收益减少约10亿港币，原因包括资本性开支减少、人民币兑港币升值影响债务端损益、危废业务固定资产减值；但核心盈利稳中有升，总体业绩稳中向好[2][3] - **现金流状况**：2025年上半年自由现金流为正且优于去年同期，得益于资本性开支减少；国补回收不及去年同期，预计下半年可能有更多国补发放，具体时间和额度待定[2][4] - **派息计划**：公司领导正与董事长沟通，财务总监和CEO参与讨论，确保派息稳中有升，制定可操作性方案[2][6] - **国补进展**：部分过去未纳入补贴清单的项目进入社会清单，有望年内转为应收账款；财政部筹集2000亿资金解决欠补问题，若落实将积极影响回款[2][8] - **危废处理板块**：因去年下半年减值致全年业绩不稳定，今年上半年对危废板块进行固定资产减值以确保全年经营业绩稳定；处理价格有所恢复但未明显改善，减值规模预计小于去年全年的一半[2][9] - **资本开支预期**：上半年资本开支减少约10亿人民币，全年预计控制在40 - 50亿港币之间，受乌兹别克斯坦项目影响；水务板块预计全年资本性开支约15亿港币，绿色环保板块约4.5 - 5亿港币，环保能源板块取决于海外项目进展[2][10][11] - **乌兹别克斯坦项目**：2025年4月启动，两个项目日处理规模均为1500吨，总投资额21.6亿元；处理费和电费高于国内，采用100%保底模式，有保函机制[12] - **回款情况**：2025年上半年垃圾处理费和污水处理费用回款未显著改善，通常年底结清；自由现金流水平相比去年同期有所提升[14] - **ABN或ABS模式**：积极推进但需国补回款稳定，发行要求相关项目纳入国补清单且盈利计入应收账款[15] - **运营效率提升措施**：成立市场拓展部将ToG业务拓展至ToB领域，包括餐厨垃圾处理、供热、IDC合作等；IDC业务进入实践阶段，预计今年零突破；供热业务有30 - 40个项目待开发，2024年产量600万吨，今年目标至少增加100万吨[17] - **减少补贴依赖措施**：通过特许经营权条款调价、开发供热和餐厨垃圾处理业务、超发电力、技术改造等措施，预计到2030年完全降低对国家补贴的依赖[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **绿宝项目国补清单影响**：2025年上半年绿宝部分项目纳入国补清单，但香港审计师可能等实际国补回款后才转为应收账款，目前无法明确对减值损失计提的影响[16] - **微费处置计划**：受市场影响难制定明确计划，今年上半年减值规模预计低于6亿元人民币，部分项目环比表现稳定或改善，公司积极降本增效[19] - **管网建设投资**：正在筹建8个电力管网建设项目，总投资约14亿元人民币[20] - **环保能源板块维护性资本开支**：主要包括定期大修、检修、更换叶片等，费用计入运营费用而非资本性开支[22] - **绿色环保板块资本开支用途**：每年4 - 5亿人民币用于供热业务相关建设和零碳园区建设，如生物质供热管网、光伏项目和虚拟电厂建设[23] - **管理层对股东建议的态度**：新董事长重视股东建议，业绩公布前参考资本市场反馈和建议；管理层汇报股东问题并争取改进，保持与投资者通畅沟通[25]