稀土行业价格走势 - 2020年以来新能源汽车需求成为稀土下游核心拉动力 终端增速与稀土价格高度相关 [1] - 2021年3-5月稀土价格快速下跌 主因第一批配额增速超预期 但H2需求消化供给后价格回升 [1] - 2022-2024年稀土价格持续下跌 表面因国内配额供给增长 本质受新能源渗透诉求和全球市占率管理影响 [1] 稀土供给格局 - 国内稀土资源整合形成两大集团 供给格局明显优化 [2] - 海外在产大型稀土矿山仅MP和Lynas 其余矿山进展持续推后 [2] - 缅甸稀土矿进口量恢复后预计将边际减少 因库存消耗和雨季影响 [2] 稀土需求结构 - 2024年新能源汽车和风电对稀土磁材需求量达6 3万吨 占国内需求总量24% [3] - 2025-2026年新能源领域稀土需求占比预计达28%-31% 其中新能源汽车需求6 9/8 5万吨 风电需求1 1/1 5万吨 [3] - 人形机器人远期需求潜力大 按每台4KG钕铁硼计算 500万台需求量可达2 0万吨 [3] 稀土板块发展阶段 - 当前稀土板块处于第二阶段(超额利润消化估值) 正向第三阶段(景气度爆发)过渡 [4] - 2025年2月以来稀土价格涨幅有限 板块缓慢上行 仅广晟有色有明显超额收益 [4] - 后续海外补库和国内新能源车旺季或推动稀土价格上涨 带动板块进入第三阶段 [4] 行业投资建议 - 稀土价格中枢抬升将利好磁材企业业绩和估值 建议关注资源端和磁材端龙头企业 [4] - 推荐标的包括北方稀土 中国稀土 广晟有色 盛和资源 金力永磁 相关标的有宁波韵升 正海磁材 [4]

稀土资源与开采技术 - 云南红河地区发现115万吨离子吸附型稀土矿藏，其中镨、钕、镝、铽等稀土元素占比超过40%，可满足中国未来十年新能源汽车电机需求 [2] - 离子矿提取技术由中国独创，通过盐溶液浸泡可降低70%污染，正在申请国际专利 [2] - 中国稀土集团主导制定《钕铁硼焙烧再生原料》国家标准，废旧电机磁钢回收技术取得突破，镨钕合金纯度达99.99%，成本比原生矿低40% [5] 资本市场与行业表现 - 中国稀土行业第一季度由巨亏转为盈利，北方稀土利润增长7倍，广晟有色摆脱亏损困境 [3] - 稀土价格指数从153.3点攀升至180点，三个月涨幅达19% [3] - 特斯拉供应链经理赴赣州解决机器人量产稀土供应问题，马斯克"百亿台机器人"计划依赖中国稀土 [3] 高超音速技术进展 - 中国新型冲压发动机推动导弹突破7马赫，时速达2.4公里/秒，北京至上海飞行时间仅12分钟 [5] - 高超音速导弹关键材料为铽、镝合金，每克含3毫克稀土，来自云南矿藏 [5] - 歼-20与地面发射车协同作战，高超音速导弹导引头最后十秒启动，使美军雷达难以捕捉 [7] 技术标准与产业转化 - 江西中试平台将稀土废料提取的氧化镝24小时内加工成机器人关节磁钢，实现快速产业转化 [8] - 中国AI专利申请量是美国的6倍，全球十大专利申请人中占六席 [8] - DeepSeek开源大模型以十分之一成本达到ChatGPT技术水平 [8] 国际竞争格局 - 美军高超音速项目投入69亿美元研发，暗鹰导弹四次试射三次失败 [8] - 海军"常规快速打击"项目推迟至2027年，空军AGM-183导弹项目取消 [9] - 中国完成第八次发动机试飞，东风-ZF导弹乘波体弹头实现大气层边缘精准打击 [9]

指数表现 - 中证国新央企小盘指数6月23日上涨1.86%报1020.57点，成交额418.28亿元 [1] - 该指数近一个月下跌2.66%，近三个月下跌4.98%，年至今上涨0.63% [1] - 指数基日为2016年12月30日，基点为1000点 [1] 指数构成 - 指数选取200只规模较小的国资委下属央企上市公司证券作为样本 [1] - 前十大权重股合计占比12.82%，其中航天彩虹权重最高达1.75% [1] - 深圳证券交易所占比50.18%，上海证券交易所占比49.82% [1] 行业分布 - 工业占比最高达37.92%，原材料占比17.83%，信息技术占比13.83% [2] - 可选消费占比8.56%，公用事业占比5.74%，医药卫生占比5.64% [2] - 通信服务占比4.36%，主要消费占比3.61%，能源占比1.96%，房地产占比0.54% [2] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次，分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除，公司发生重大事项参照细则处理 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：稀土行业、稀土磁材行业 - 公司：广晟有色 纪要提到的核心观点和论据 广晟有色业务布局与发展 - 业务布局多元，掌控广东稀土资源，布局钨、铼、铜等产业，拥有仁居、五峰两大稀土矿及左坑矿采矿权，冶炼业务通过富远、新邦子公司开展，钨板块有石人嶂矿业钨矿和盛丰公司红岭钨矿股权，铜板块参股大宝山矿业，还有贸易业务 [4][11][12][13] - 左坑矿投产后稀土矿产量将从 2000 吨增至 5000 吨以上，新增约 11 万吨资源储量，提升整体资源储备 [2][4][24] - 未来三年收入增速 8%-10%，经营利润分别为 2.6 亿、3.8 亿和 5 亿左右，若新丰稀土矿 2026 年投产且主力品种价格涨 40%-50%，业绩可达 10 亿元 [2][8] 稀土行业市场价格与政策影响 - 2025 年 4 月出口管制致海外氧化镝和氧化铽价格涨幅超 200%，国内溢价率超 200%，预计 2025 年国内氧化钕和氧化铽均价较 2024 年涨 20%-30% [2][5] - 出口管制后海外价格暴涨，国内价格基本回升，出口恢复、进口下降使内盘价格上涨，管理条例落地加强管控，预计 2026 年系统供需平衡反转推动价格上涨 [4][15][16] 广晟有色资产与估值 - 体外资产庞大，有资产注入空间，参股大宝山铜矿 2024 年贡献 1.6 亿投资收益，预计 2025 - 2027 年贡献 1.8 - 2 亿元 [2][6] - 目前市值约 200 亿元，对应估值约 20 倍，被低估，未来市值保守估计超 300 亿 [8][27] 稀土磁材行业情况 - 出口管制针对重稀土产品和高性能磁材，但中国钕铁硼材料出口占比不到 18%，对整体需求影响有限 [14] - 海外价格上涨确定性兑现，氧化镝和氧化铽价格比国内溢价率超 240%，海外需求强劲，利于国内企业盈利 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 广晟有色前身始建于 1953 年的广东省冶金厅，2010 年更名，2024 年 1 月股权划转成为中国稀土集团旗下上市平台 [9] - 华企公司 2022 - 2024 年采矿量 70 - 80 万吨，2024 年盈利 5000 万元，好年份可达 8000 万元甚至 1.4 亿元 [22] - 五峰矿规模小，产量 10 - 30 万吨，2024 年收入 1.5 亿元 [23] - 2024 年公司冶炼产品销量增长，但因价格触底盈利承压，如富远公司亏损约 1.12 亿元 [25] - 2024 年石材业务产销量分别为 800 吨和接近 600 吨，盛源公司亏损近 7000 万元，慈伊勒公司亏损 3000 万元，东电化公司盈利 2500 万元 [26]

市场表现 - 沪指6月16日上涨0.35%，申万行业中有18个上涨，传媒、通信涨幅居前，分别为2.70%、2.11% [1] - 农林牧渔、美容护理跌幅居前，分别为0.76%、0.49%，有色金属行业下跌0.43% [1] 有色金属行业资金流向 - 有色金属行业主力资金净流出12.73亿元，137只个股中55只上涨，1只涨停，76只下跌 [1] - 资金净流入个股40只，其中8只净流入超3000万元，广晟有色净流入4.23亿元居首，中国稀土、北方稀土分别净流入1.05亿元、5736.91万元 [1] - 资金净流出个股中13只超5000万元，西部黄金、紫金矿业、赤峰黄金净流出居前，分别为1.95亿元、1.68亿元、1.58亿元 [1] 有色金属行业资金流入榜 - 广晟有色涨幅10.00%，换手率14.74%，主力资金流入4.23亿元 [1] - 中国稀土涨幅3.06%，换手率6.28%，主力资金流入1.05亿元 [1] - 北方稀土涨幅1.47%，换手率2.71%，主力资金流入5736.91万元 [1] 有色金属行业资金流出榜 - 西部黄金涨幅4.53%，换手率9.29%，主力资金流出1.95亿元 [2] - 紫金矿业跌幅1.72%，换手率0.65%，主力资金流出1.68亿元 [2] - 赤峰黄金跌幅3.08%，换手率4.26%，主力资金流出1.58亿元 [2] 黄金股ETF表现 - 黄金股ETF(159562)跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，近五日涨幅5.82%，市盈率21.00倍 [4] - 最新份额为3.8亿份，减少100.0万份，主力资金净流出761.2万元 [4] - 估值分位为37.22% [5]

稀土永磁行业表现 - 稀土永磁概念盘中探底回升 广晟有色和北矿科技触及涨停 奔朗新材涨超15% 大地熊 中国稀土 金力永磁 盛和资源等跟涨 [1] - 海外稀土金属价格近两个月持续走高 镝 铽等部分品种价格涨幅超200% [1]

稀土出口管制与行业影响 - 我国自4月起对7种中重稀土实施出口管制 包括钐 铽等 被视为对美加征关税的反制措施之一 [3][4] - 中国稀土储量占全球23% 出口管制导致海外面临供应短缺 海内外价差显著扩大 [4][7] - 商务部回应称管制是国际通行做法 已批准部分合规申请 将加强审批促进贸易 [4] 稀土价格与资本市场表现 - 稀土价格指数从1月167.5点涨至6月183.7点 氧化铽价格从585.11万元/吨升至719.5-725.5万元/吨 [7] - A股稀土永磁板块指数从6月3日2325.20点涨至11日2617.68点 周涨幅6.21% [8] - 九菱科技股价触及历史高点79.56元/股 单日涨幅30% 中科磁业单日涨近20% 大地熊股价一周涨26.5% [8][9] 产业链与需求驱动因素 - 稀土永磁材料是新能源汽车 风力发电 节能家电等领域基石 钕铁硼永磁应用前景最广 [10] - 人形机器人 低空经济等新兴领域推动高性能钕铁硼需求 其具备体积小 重量轻优势 [10] - 全球磁性材料市场规模预计年复合增长率5% 电子 汽车等行业需求持续增长 [10] 行业政策与战略价值 - 2024年《稀土管理条例》实施 整治恶性竞争与乱开采 推动产品价值回归 [9] - 出口管制将资源优势转化为战略话语权 短期提升企业毛利 中期打开技术修复空间 [5][11] - 中美经贸磋商中稀土管制受关注 中方强调通过对话解决分歧 保持管制原则性 [5]

稀土永磁概念板块表现 - 截至6月11日收盘，稀土永磁概念上涨4.90%，位居概念板块涨幅第1 [1] - 板块内58股上涨，中科磁业20%涨停，华阳新材、北矿科技、华宏科技等涨停 [1] - 九菱科技、英思特、西磁科技涨幅居前，分别上涨29.89%、13.28%、13.15% [1] - 跌幅居前的有科恒股份、三祥新材、惠城环保等，分别下跌1.91%、1.66%、1.50% [1] 概念板块涨跌幅对比 - 稀土永磁概念以4.90%涨幅位居第一，电子竞技(2.72%)、金属钴(2.36%)分列二三位 [2] - 跌幅最大的是中韩自贸区(-1.35%)，其次是CRO概念(-0.90%)和阿尔茨海默概念(-0.90%) [2] 资金流向情况 - 稀土永磁概念板块获主力资金净流入17.74亿元 [2] - 40股获主力资金净流入，6股净流入超亿元 [2] - 宁波韵升净流入2.95亿元居首，北方稀土(2.85亿元)、广晟有色(2.25亿元)紧随其后 [2] - 资金流入比率方面，华阳新材(47.10%)、宁波韵升(20.37%)、华宏科技(19.65%)居前 [3] 个股资金流动明细 - 宁波韵升(600366)涨幅9.95%，换手率14.38%，主力净流入2.95亿元 [3] - 北方稀土(600111)涨幅3.44%，主力净流入2.85亿元 [3] - 广晟有色(600259)涨幅4.63%，主力净流入2.25亿元 [3] - 包钢股份(600010)涨幅3.39%，主力净流入2.06亿元 [3] - 华阳新材(600281)涨停(10.09%)，主力净流入1.45亿元 [3] 资金流出个股 - 北矿科技主力资金净流出5598.07万元，净流出比率-14.31% [6] - 科恒股份主力资金净流出9426.97万元，净流出比率-4.82% [6] - 三祥新材主力资金净流出4642.93万元，净流出比率-13.82% [6] - 天和磁材主力资金净流出5063.13万元 [6] - 银河磁体主力资金净流出3441.94万元 [6]

行业背景 - 重稀土作为重要战略资源，在国际局势动荡下地位持续提升[1] 公司分析 广晟有色 - 实际控制人为中国稀土集团，具备政策、资源、资金等全方位优势[3] - 拥有广东省仁居、五丰、新丰等稀土矿，资源储量近12万吨[3] - 销售净利率2025年为2.54%，2021-2025年波动较大（1.00%至-2.62%）[14] - 总资产周转率2025年0.20次，2021-2025年从3.01次持续下降[17] - 权益乘数2025年2.12倍，财务杠杆水平最高[20][22] 中国稀土 - 中国稀土集团核心上市平台，推进内外部资产整合重组[6] - 中稀湖南保有矿石量2,165万吨，稀土资源量22,734吨[6] - 销售净利率2025年9.99%，2021-2025年最高达18.94%[14] - 总资产周转率2025年0.14次，2021-2025年从0.85次下降[17] - 权益乘数2025年1.08倍，财务杠杆最低[22] 盛和资源 - 混合所有制企业，实控人为财政部，控股股东为矿产综合利用研究所[9] - 通过收购参股国内外矿企，实现轻重稀土业务融合[9] - 销售净利率2025年5.97%，2021-2025年从10.57%下降[14] - 总资产周转率2025年0.18次，2021-2025年从0.78次上升后回落[17] - 权益乘数2025年1.58倍，杠杆水平居中[22] 厦门钨业 - 构建稀土全产业链闭环，国家重点稀土集团[11] - 参股中稀厦钨开发福建资源，合作赤峰黄金布局海外[11] - 销售净利率2025年7.00%，2021-2025年从5.32%持续上升[14] - 总资产周转率2025年0.18次，2021-2025年从1.11次下降但优于同行[17] - 权益乘数2025年1.84倍，杠杆水平较高[22] 财务对比 盈利能力 - 中国稀土（9.99%）>厦门钨业（7.00%）>盛和资源（5.97%）>广晟有色（2.54%）[14][16] 营运能力 - 广晟有色（0.20次）>盛和资源=厦门钨业（0.18次）>中国稀土（0.14次）[17][19] 财务杠杆 - 广晟有色（2.12倍）>厦门钨业（1.84倍）>盛和资源（1.58倍）>中国稀土（1.08倍）[20][22] 综合ROE - 厦门钨业2.4%：净利率第二+周转率第二+杠杆第二[23] - 盛和资源1.74%：轻稀土为主，中重稀土占比较少[23] - 中国稀土1.54%：高净利率抵消低周转率[23] - 广晟有色1.39%：高杠杆+高周转但净利率最低[23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予广晟有色“买入”评级，2025 年 PE 为 86x，目标价 66.93 元 [4][104] 报告的核心观点 - 广晟有色是华南稀土龙头，布局铜、钨等多金属，1Q25 稀土价格回升盈利拐点向上 [2] - 稀土行业出口管制下价格弹性大，供改持续催化，预计 2025 年氧化镨钕/氧化铽均价分别达 45/750 万元/吨，同比+15%/+30% [2] - 公司稀土业务体内矿山产量有望倍增，体外资产庞大或有注入空间，铜、钨业务贡献丰厚投资收益 [3] - 预计 2025 - 2027 年收入 136/147/158 亿元，归母净利润 2.62/3.84/4.84 亿元，EPS 为 0.78/1.14/1.44 元，估值低于可比公司均值 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、广晟有色：华南稀土龙头，兼具布局铜、钨等多金属 - 广晟有色由广东省冶金厅等沿革而来，2009 年上市，2013 年转型升级，2022 年获新丰稀土矿采矿证，形成稀土、钨、铜硫及贸易多元板块协同格局 [14][15][18] - 截至 2025 年 6 月，第一大股东为广东省稀土产业集团有限公司，实控人为中国稀土集团有限公司，在各板块控股多个子公司 [19][21] - 主营业务聚焦稀土资源及有色金属贸易，稀土业务多数年份毛利占超 50%，2024 年因价格触底毛利率降至 1.67%，1Q25 整体毛利率回升至 3.19%，收入和业绩随稀土价格波动 [23][27][30] 二、稀土行业：出口管制下价格弹性不容小觑，行业供改持续催化 - 2025 年 4 月实施中重稀土出口管制，对总需求直接影响小，海外供给收紧预期强价格上涨确定，氧化铽、钕铁硼出口下滑，类比锑稀土有望“内外同涨” [34][35][43] - 2024 年 10 月《稀土管理条例》实施，对进口矿和二次利用约束升级，将增厚产业定价权，头部央国企有望获更高份额 [44][46][47] - 缅甸矿供应扰动延续，2024 年 11 月进口量下降，2025 年 1 - 3 月累计同比 - 79%，新增资源费降低进口经济性，预计 2025 年氧化镨钕均价超 45 万元/吨 [48][49][54] - 2024 年配额增速仅 6%，多数业者认为 2025 年开采配额同比增长 5 - 10%，全球稀土供需有望改善价格看多 [57][59] 三、稀土业务：体内矿山有望实现产量倍增，冶炼、磁材业务并举 - 公司拥有三座主力矿山，储量近 12 万吨，产能有望从 2700 吨提至 5700 吨 [60] - 平远仁居稀土矿扩界完成恢复满产，2024 年营收约 2.82 亿元，净利率约 17% [61][66] - 大埔五丰稀土矿技改提效，2024 年营收约 1.55 亿元，营业净利率低 [67][69] - 新丰左坑稀土矿为国内最大单体南方离子吸附型矿山，设计年产能 3000 吨，投产后总产能超 5000 吨 [70][74] - 2024 年稀土氧化物产量 4443 吨同比增 10%，销量 4923 吨同比增 61%，库存降 13%，部分子公司停产，富远公司盈利波动大，兴邦公司盈利较稳定 [76][77][80] - 2024 年磁材产品产量降 39.33%，销量增 11.75%，库存增 102.43%，晟源公司收入增长，东电化公司盈利稳定 [81][82][85] 四、体外资产庞大，或有较大注入空间 - 广晟有色与中国稀土同为中稀集团旗下上市公司，存在潜在同业竞争，中稀集团承诺五年内解决，两家公司稀土矿和冶炼品产量占集团配额低，资产注入空间大 [86][87][88] 五、铜、钨业务：多点布局，贡献丰厚投资收益 - 大宝山铜矿 2024 年营收 18.62 亿元同比增 14.9%，净利润 4.41 亿元，按 40%权益贡献投资收益 1.6 亿元，预计 2025 - 2027 年投资收益 1.8/1.9/2.0 亿元 [91][94] - 红岭钨矿储量丰富但近年产能未释放，2022 年合作开发预计后续产能释放；石人嶂钨矿产能利用率和盈利能力下滑，公司战略向整合开发与资本合作倾斜 [96][98][99] 六、盈利预测、估值与投资建议 - 核心假设包括价格、销量及其他比率假设，预计 2025 - 2027 年稀土矿、氧化物等价格和销量变化，贸易业务收入和毛利增长，投资收益增加 [100][101][102] - 预计 2025 - 2027 年收入 136/147/158 亿元，归母净利润 2.62/3.84/4.84 亿元，EPS 为 0.78/1.14/1.44 元 [103] - 选取可比公司，2025 - 2026 年可比公司均值 86/59x，公司估值低，给予 2025 年 PE 86x，目标价 66.93 元，首次覆盖给予“买入”评级 [104]