光大证券今年7月发布的第二十期辅导工作进展情况报告显示，海王化工主要产品包括溴系阻燃剂、溴素、溴化钠、氢溴酸及原盐等，2023年以来受溴素 价格波动影响，2023年度、2024年度公司未经审计的净利润均低于1亿元，不符合"最近一年净利润不低于1亿元"的主板上市标准。 经济导报记者 贾义航 Wind信息显示，日前，山东海王化工股份有限公司（下称"海王化工"）、中稀天马新材料科技股份有限公司（下称"中稀天马"）辅导备案终止。 | 序号 | 代码 | 1 普新公告日 | 企业名称 | 拟上市板 | 审核状态 | 申报进程 | 是否已预披露 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 20 | | 2025-09-08 | 先临三维科技股份有限公司 | 北交所 | 辅导备案登记受理 | 는 | 合 | | 21 | | 2025-09-08 | 无锡鑫巨宏智能科技股份有限公司 | 北交所 | 辅音器案亮点资理 | 급 | 은 | | 22 | | 2025-09-08 | 广东恒翼能科技股份有限公司 | | 辅音餐家登记会 | ਜ | 合 | | 23 ...

关键要点总结 公司及行业概述 - 公司为USA Rare Earth (USAR) 专注于建立美国稀土磁体供应链 主要业务包括磁体生产和Round Top Mountain稀土矿床开发[1][2] - 稀土磁体广泛应用于电机 伺服系统 扬声器 传感器等领域 北美年需求量约50,000公吨 预计未来几年将翻倍至100,000公吨[3][4] - 中国控制全球90%稀土加工市场和70%磁体制造能力 地缘政治紧张促使美国政府支持本土供应链建设[4][5] 核心业务进展 磁体生产设施 - 俄克拉荷马州Stillwater磁体工厂面积310,000平方英尺 首期产能600公吨 总规划产能5,000公吨(可扩展至10,000公吨)[6][7][8] - 已签署13份谅解备忘录(MOU) 覆盖300公吨需求 当前客户管道约70家 潜在需求5,000-7,000公吨(高置信度2,000公吨)[15][16] - 2026年Q1完成设施调试 预计首年出货200-400公吨 定价为中国产品的2-3倍且客户接受度高[15][16][36] Round Top矿床 - 为重稀土矿床(含镝 铽等高价元素) 另含镓(半导体用)和铍(核工业用) 对国家安全具有战略意义[10][11] - 持有80%权益 2017年初步经济评估显示潜在价值达数十亿美元 计划2025-2026年完成工艺流程设计[17][31] - 当前重点为硫酸浸出工艺开发 预计未来6个月完成流程设计[17][39] 资金与政府支持 - 当前市值15亿美元 现金储备1.3亿美元 持有2.7-2.8亿美元认股权证($7/股和$11.5/股行权价)[19] - 2024年计划资本支出6,000万美元 员工数量将从50人增至100人[21][22] - 与美国政府多部门(DOD DOE 商务部)积极合作 可能获得贷款 补助或价格支持等形式的援助[20][25][27] 供应链战略 - 初期依赖韩国战略矿物公司(KSM)供应 覆盖首期1,200公吨需求 长期计划通过合资 收购或自主建设实现供应链多元化[12][13][32] - 回收利用被视为"矿山" 美国年退役磁体超5万公吨 可通过回收获取重稀土元素[14][33] - 扩大至5,000公吨产能需约2.5亿美元资本支出 若包含精加工等增值环节则需追加0.5-1亿美元[42][43] 行业竞争格局 - MP Materials获政府投资但仅覆盖8%航空航天市场 USAR瞄准剩余92%的电动汽车 风电 医疗等市场[9][10][18] - 行业扩张面临设备交付周期限制 若资金充足最快2027年可实现5,000公吨产能[47][48] - 特朗普政府政策环境宽松 在环保审批等方面提供支持[37]

中美关税休战协议 - 中美暂停24%相互加征关税90天但保留10%关税[4] - 中方对28家美国实体采取差异化措施 16家军工企业获90天管制暂停期 12家民用企业移出管制名单[4] - 原定生效日为145%惩罚性关税生效日 美方暂缓关税升级[6] 稀土管制战略影响 - 中国对军用级稀土实施精准管控 洛克希德·马丁等军火巨头申请被冷冻处理[8] - 钐元素价格半年飙升60倍 镝铽等重稀土涨幅超400%[8] - 美国87%关键装备依赖中国稀土 核潜艇单艘消耗4.2吨[10] - F-35生产线降速 导弹制导零件短缺 "战斧"导弹交付延迟两个月[10] 美国应对措施及困境 - 五角大楼向本土MP材料公司提供4亿美元补贴 但其年产能仅1000吨[12] - MP材料公司需将矿砂运至中国提纯再高价购回[12] - 通过泰国墨西哥转口氧化锑 三个月进口3834吨超过去三年总和[14] - 尝试开发缅甸稀土但矿区年停产率40% 精炼仍依赖中国云南加工园[14] 中国稀土产业优势 - 掌握全球90%重稀土精炼产能 美国储量不足中国零头[16] - 串级萃取技术纯度达99.999% 美国工厂卡在90%瓶颈[16] - 区块链溯源系统实现矿山到车间全程可追溯[16] - 6月对美稀土磁体出口量达353吨 环比增长近7倍[10] 企业级影响差异 - 特斯拉上海工厂获半年期稀土许可 通用电气风电项目重启[20] - 雷神公司以数倍市场价从欧洲扫货钐元素[22] - 宝马大众等合规企业迅速获得放行[18] - 波音公司已悄悄递交申请材料[20] 全球贸易格局变化 - 巴西宣布用人民币结算对华大豆贸易[22] - 金砖国家本币结算贸易额上半年激增83% 其中40%涉及矿产资源[24] - 78%在华欧企增加本地采购减少对美依赖[24] - 23%美企将高附加值产线迁至中国[24]

中美贸易战升级 - 2025年1月20日特朗普政府对中国输美商品加征10%关税 将总关税水平推高 导致中国企业出口成本骤增 工厂订单锐减 [2] - 4月2日美国将中国商品总关税提高至54% 涵盖农产品到电子产品各个领域 [2] - 4月9日美国对华关税高达104% 彻底点燃中美经贸摩擦导火索 [2] - 4月17日美国对华海事物流和造船业实施高额港口费和运输限制 精准打击中国优势产业 [2] - 5月美国限制中美双向投资 干扰两国正常经济合作 [2] - 特朗普政府关税政策使每个美国家庭平均额外承担近1300美元税负 [2] 科技领域封锁 - 美国商务部不断更新出口管制名单 将越来越多中国企业列入其中 [3] - 5月13日美国将使用特定中国芯片行为定义为违规 警告全球企业谨慎与中国企业合作 [3] 中国反制措施 - 2024年12月3日中国禁止对美出口镓 锗 锑和超硬材料等半导体和军民两用关键物项 [6] - 中国加强对石墨出口审查 严重冲击美国供应链 [6] - 2025年2月4日中国对美国煤炭 液化天然气征收15%关税 并对原油 农业机械 大排量汽车 皮卡等加征额外关税 [6] - 4月初中国将7类中重稀土物项纳入出口管制清单 美国多个行业面临巨大风险 [6] - 4月中国对美商品加征关税比例从34%上调至84% [6] - 6月中国收紧稀土出口管制 导致稀土价格飙涨 美国采购成本大幅增加 [6] 贸易战影响 - 8月特朗普政府关税政策导致美国有效关税率超过18% 创1934年以来最高水平 [12] - 自特朗普第二任期以来 美国关税上涨34.2个百分点 中国关税上涨11.4个百分点 [12] - 全球贸易战升级导致美国对90多个国家新关税生效 市场动荡加剧 股市下跌 [12] 行业影响 - 美国芯片法案持续发力 限制中国获取先进技术 [3] - 中国稀土出口管制影响美国光学 激光器 雷达设备 风力涡轮机部件 喷气发动机涂层和通信等先进技术领域 [6] - 美国对中国造船业实施高额港口费和运输限制 [2]

稀土价格走势 - 铽在7月刷新历史最高价达到每公斤3150美元 [2][4] - 镝7月31日欧洲价格为每公斤805美元 较中国管制前仍处于3倍高位 [4] - 稀土价格持续上涨 纯电动汽车和风力发电领域需求旺盛 [2] 中国出口管制影响 - 中国4月将镝和铽等7种稀土列为出口管制对象 [4] - 6月含镝产品出口量几乎为零 铽相关产品出口较3月减少90% [6] - 严格海关审查导致稀土难以出口到境外 欧美部分汽车厂商被迫停产 [6] 供需格局变化 - 国际能源署预测2050年磁铁用稀土需求将是2024年的2.2倍 [6] - 中国以外地区正努力降低对华依赖 MP材料公司获美国国防部投资 [6] - 中国在中重稀土领域优势显著 盈利优势难以被打破 [7] 日本应对措施 - 日本贸易公司开始确认部分受管制稀土产品恢复对日出口 [2][6] - 日本经产省推动供应企业多元化 参与中重稀土海外开发项目 [7] - 日本探索海底开采等替代方案 但面临成本障碍 [7]

行业与公司 - 行业为稀土和关键矿物行业，公司为Australian Strategic Materials (ASM)，专注于从矿山到金属的全产业链业务[3] - 公司战略聚焦于为西方市场建立替代供应链，应对中国主导的稀土供应链（中国控制超过90%的中游加工、冶金、合金和磁体生产）[4] 核心观点与论据 **1 地缘政治与市场机遇** - 地缘政治不确定性（如中国对重稀土材料的出口限制）加速了西方建立替代供应链的需求，美国、欧盟、韩国和日本均积极行动[5] - 中国限制出口的重稀土材料占全球产量的近100%，包括NDFEB合金和磁体，导致下游行业（汽车、机器人、国防）急需供应链安全[5] **2 公司业务进展** - **韩国金属工厂**：自2022年投产，生产轻稀土NDPR金属，2023年扩展至NDFEB合金生产，近期因中国限制订单激增[7][10] - 当前产能：600吨金属/年，1,300吨合金/年，计划扩产至3,600吨，目标2027年达产[15] - 客户包括Noveon Magnetics（美国，100吨协议）、Vacuum Schmelzer（德国）、USA Rare Earths（5年供应协议）[11][12][13] - **美国扩张计划**：与DoD洽谈资金支持，评估6个州选址，预计2027年建成，成本或低于韩国工厂[16][17][18] **3 Dubbo项目（新南威尔士）** - 资源量7,500万吨，含轻稀土（钕、镨）和重稀土（铽、镝），以及锆、铌等[19][20] - 原计划资本支出17亿美元，通过堆浸技术优化后降至不足7.5亿美元，降低初始门槛[21][22] - 堆浸方案使铽和镝产量提升，成本处于西方供应商第一四分位[22] - 已获得15亿美元有条件ECA债务支持[22] **4 技术优势与合作伙伴** - 全球仅两家企业（含ASM）能商业化生产重稀土金属，与Neo Materials MagniQuench签署MOU，提供重稀土金属化技术[13] - 客户可选择自带氧化物（委托加工）或由ASM采购（来自澳大利亚、美国、欧洲）[14] 其他重要内容 - **融资与现金流**：近期融资2,500万美元，加上年末1,900万美元，现金充足[9] - **时间节点**： - Dubbo项目预可行性研究（PFS）2026年Q1完成，2027年启动建设[24] - 美国工厂选址2025年内确定，DoD资金反馈预计圣诞节前[18] 数据与单位 - 中国控制全球90%以上的稀土中游加工[4] - 韩国工厂投资6,000万美元，计划扩产至3,600吨/年[15] - Dubbo资源量7,500万吨，堆浸方案资本支出降至7.5亿美元（原17亿美元）[20][22] - 融资总额：2,500万+1,900万美元[9]

核心观点 - 苹果AirPods印度生产线因稀土金属镝供应中断面临停产风险 凸显中国在全球稀土供应链中的主导地位和产业链转移的实质性挑战 [1][6][13] 稀土金属镝的战略地位 - 镝是稀土金属中的关键材料 全球探明储量不足20万吨 主要用于制造高性能磁铁 是AirPods充电盒磁铁、新能源汽车电机和风电设备的必需材料 [4] - 中国控制全球90%以上的镝产量 主要源于南方离子型稀土矿的高含量禀赋 当前年产量约2000吨 但全球需求达3000吨 存在供应缺口 [5][8] 印度制造困境 - 鸿腾精密印度工厂投产3个月即遭遇镝供应危机 因缺乏本地稀土资源且进口审核流程漫长 需办理最终用途保证书(EUC) [6][7] - 印度工厂生产效率低下 工人装配速度仅为中国工人的30% 且面临基础设施不足问题 需自备发电机并依赖中国进口包装材料 [7][9] - 印度制造成本比中国高15% 海运周期达20天以上 且质量稳定性不足 [9][10] 中国稀土供应链优势 - 中国具备稀土全产业链能力 从开采(赣州)到深加工(宁波)再到零部件制造(深圳) 整个周期可缩短至15天内 [7][9] - 稀土出口管制基于环保和资源主权考量 每开采1吨稀土需破坏200平方米地表植被 现行政策要求进口方提供环保承诺和最终用途证明 [7][8][12] 产业链转移可行性 - 印度缺乏稀土冶炼技术 分离纯度难以达到99% 且缺乏配套基础设施和技术工人 去年规划的稀土冶炼厂仍未建成 [12][13] - 越南等新兴市场同样无法替代中国 因缺乏"基础设施+技术工人+供应链配套"的系统性优势 [13][14] 苹果战略矛盾 - 公司面临政治压力推动"去中国化" 但印度产能无法满足需求 Counterpoint预测的2026年AirPods超1000亿美元收入目标存在实现风险 [10][13] - 中国供应链具备"秒级响应"能力 如江西稀土厂可连夜开工 宁波供应商24小时送货 东莞注塑厂2小时调整配方 [7][9] 地缘政治与资源竞争 - 稀土作为"工业维生素"涉及芯片、导弹等战略产业 中国通过30年技术积累实现99.999%的分离纯度 [12][13] - 欧美曾就稀土出口限制向WTO提起诉讼 当前中国管制措施被视为对既往资源贱卖的反制 [12][13]

美国稀土产业现状与重建挑战 - 美国稀土产业已从全球领导者转变为高度依赖进口，例如F-35战斗机所需的400多公斤稀土需依赖中国提供 [2] - 美国国防部投资4亿美元支持MP Materials公司，旨在重建本土稀土供应链，弥补因制造业外迁和低成本竞争而失去的产业链 [2] - 重建产业链面临三大难题：开采成本远高于中国、分离提纯技术依赖中国、以及盟友（如澳大利亚、加拿大）的实质性支持不足 [6] 中国对美稀土出口激增的分析 - 中国6月对美国稀土磁体出口量暴增660%，达到352.8吨，但与去年同期相比仍下降38.1% [3] - 出口激增主要源于民用领域（如电动车电机磁铁）的正常市场波动，中国对军用稀土（如镝、铽）的出口仍保持严格限制，体现“精准管控”策略 [3] - 此次出口变化并非对美“让步”，而是战术调整，民用稀土的稳定供应有助于在保障国内市场的同时，对试图发展的美国本土企业形成竞争压力 [9] 中国稀土产业的战略布局 - 中国正布局未来技术，包括稀土回收和太空采矿，并在上海期货交易所推出人民币计价的稀土期货，旨在挑战现有定价体系并提升全球资源市场主导地位 [9] - 中美博弈已扩展至三个维度：太空采矿（如中国探月工程）、金融规则（人民币计价期货挑战伦敦金属交易所）、以及技术标准（稀土回收利用技术可能成为国际标准） [11] - 行业竞争被视为一场漫长的马拉松，真正的较量在于未来谁能在太空资源、金融规则和技术标准上率先占据主导地位 [12]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q2报告研究的具体公司生产经营表现良好，多项产品产量和营收增长，且多个项目有积极进展 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司2025Q2生产经营情况 - 稀土氧化物（REO）产量3212.0吨，环比增68%，同比增47%；销量2828.0吨，环比增16%，同比减12%；平均实现价格60.2澳元/公斤，环比涨19%，同比涨42%；Mt Weld扩张项目二阶段预计2025Q3完成 [1] - 混合碳酸稀土（MREC）项目持续推进，马来西亚工厂窑炉维护3月完成，Kalgoorlie工厂改进工艺提升质量，生产运行率提高 [2] - 氧化镨钕（NdPr）产量2080.0吨，环比和同比均增38% [3] - 重稀土分离的镝和铽分别于5、6月首次投产，收到大量客户咨询；签署两份开发新稀土项目谅解备忘录 [4] 财务业绩指标 - 2025Q2实现销售收入1.70亿澳元，环比增38%，同比增25%；销售回款1.527亿澳元，环比增22.55%，同比增29.96%；期末现金和短期存款1.664亿澳元 [7] 增长项目进展情况 - Mt Weld扩建施工进入最后阶段，选矿厂移交调试，破碎机回路已调试，磨矿和浮选回路通电，药剂交付开始；电力合作方混合发电站建设有进展，太阳能发电场建成，首台风力涡轮机安装 [8] - 美国稀土加工厂工程团队解决废水管理挑战替代方案需额外资本支出，正与美国政府积极讨论 [9] - 签署两份开发马来西亚新稀土项目谅解备忘录，一份涉及供应MREC，另一份涉及合作建钕铁硼永磁体烧结生产厂及供应稀土材料 [10]

稀土走私现状 - 云南边境查获50公斤稀土粉末走私案 为今年国安部门破获的17条黑色产业链之一 [1] - 东南某省查获伪装成"高纯度氧化铁"的稀土镝 造假技术高超难以肉眼识别 [3] - 青岛码头查获上千吨伪装成"矿渣固废"的稀土镨钕 实际价值过亿元 [3] 走私手法演变 - 境外公司假扮高科技企业 通过代工合同进行"贴牌走私" 上半年已查获8名涉案外企雇员 [5] - 走私稀土加工成顶级钕磁铁后贴外国商标直接出口欧美 [5] - 2024年上半年稀土黑市价格暴涨 某些稀缺重稀土涨幅达80% [5] 国家监管措施 - 海关装备"稀土成分秒级检测仪"可快速识别各类伪装 [7] - 税务公安联动系统监控异常采购行为 [7] - 国家安全部上月统一收网 破获案值超30亿元的走私案件 [7] 稀土战略价值 - 稀土是军工核心材料 应用于歼-20发动机和洲际导弹等关键装备 [5] - 50克高纯钕磁铁可导致导弹偏离目标十几公里 [5] - 2024年1-6月中国稀土出口量同比暴跌21% [5] 技术研发进展 - 中国稀土冶炼分离技术全球占比超90% [7] - 在铽、镝替代材料研发取得突破 新型永磁电机性能可达钕铁硼70% [9] - 科技部加大深海稀土勘探投入 勘探船长期在太平洋4000米海床作业 [9]