文章核心观点 - 2025年11月第二周 A股绿色周报第220期显示共有9家上市公司暴露环境风险 其中5家为国资控制企业 [12][14] - 上市公司环境风险信息基于31个省份337个地级市政府的权威环境数据 覆盖数千家上市公司及数万家关联公司 [10][11] - 环境风险日渐成为上市公司重要的经营风险之一 关乎企业发展和企业形象 [13] 上市公司环境处罚案例 - **西部矿业控股公司**：青海湘和有色金属有限责任公司因锌电积车间50台电解槽项目未取得环评批复即擅自建设并投入生产 被西宁市生态环境局罚款856709万元 处罚书文号为宁生罚〔2025〕1-16号 [3][15] - **巨化股份全资子公司**：浙江衢州巨塑化工有限公司因持排污许可证以超标超总量逃避监管方式排放污染物 被衢州市生态环境局罚款248万元 处罚书文号为衢环智造罚〔2025〕28号 [4][5][18] - **科翔股份控股公司**：江西科翔电子科技有限公司因含镍含氰废水处理设施闲置 并设置异常管道使废水未经处理即排出 被九江市生态环境局罚款499万元 公司表示已整改完成并缴纳罚款 [16][17] 环境风险榜涉及公司分布 - **涉及行业**：环境风险榜关联的上市公司分布行业包括电子、电力设备、煤炭、有色金属、汽车、建筑装饰、基础化工 [9][14] - **涉及区域**：涉及区域包括广东省、青海省、山西省、北京市、河北省、辽宁省、安徽省、浙江省 [9][14] - **股东影响**：本期9家上市公司背后共有1152万户股东 其投资标的登上环境风险榜可能面临投资风险 [15]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [4] 报告核心观点 - 25Q3公募基金化工重仓股整体配置比例环比微降0.13个百分点至1.67%，处于历史底部 [4][10] - 化工行业悲观情绪已经见底，市场对周期及有涨价弹性的品种维持较高关注，如制冷剂、钾肥等 [4][16] - 白马类标的配置关注度提升，万华化学、华鲁恒升作为化工传统白马重新回归持股占比前三 [4][16] - 25Q3全国化工持仓总市值环比明显增加14.99%，但持仓集中度下降 [4][31] 2025 Q3 化工公募基金持仓变化 资产配置 - 全国重仓化工/重仓总体比重为1.67%，华东地区为1.70%，华南地区为2.07%，华北地区为1.00% [4][10] - 公募基金化工前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比重为0.41%，环比下滑0.04个百分点 [4][17] - 前十大重仓股中，万华化学、巨化股份、华鲁恒升持股占比分别约为0.07%、0.07%、0.06% [4][17] - 钾肥板块的盐湖股份、亚钾国际新进入前十，持股占比分别约0.03%、0.02% [4][17] 持仓基金数变化 - 25Q3化工股持仓基金个数整体提升，主要由白马类标的拉动 [4][21] - 持仓基金个数前三为中国海油、万华化学、华鲁恒升，其中万华化学和华鲁恒升持股基金个数分别环比提升18个和30个 [4][21] - 巨化股份因制冷剂涨价逻辑兑现，持股基金个数环比提升27个 [4][21] - 中国石油因油价同比下滑及市场风格切换，持股基金数量环比下降62个 [4][21] 2025Q3 全国化工持仓总市值与集中度 - 前30个基金重仓的化工股市值合计为550.08亿元，环比提升14.99% [4][31] - 前30大持有市值占所有重仓化工股市值的81.34%，环比下降4.60个百分点 [4][31] 投资布局建议 - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [4] - 纺服链关注鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、华峰化学等 [4] - 农化链关注华鲁恒升、宝丰能源、云天化、亚钾国际、扬农化工等 [4] - 出口链关注巨化股份、万华化学、赛轮轮胎、振华股份等 [4] - “反内卷”政策受益领域关注博源化工、雪峰科技等 [4] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、合成生物材料等 [4]

产业战略与定位 - 衢州提出"工业强市、产业兴市"战略，重点发展新材料、新能源、集成电路、高端装备、生命健康、特种纸六大标志性产业链 [5] - 利用原有产业优势叠加算力、AI硬科技等前沿技术，打造先进制造业产业基础 [5] - 构建"基金、基地、产业多元联动"的招引新模式，产业基金集群规模从150亿元扩大到超千亿元，撬动社会资本近1500亿元 [15] 新材料产业优势 - 新材料产业已成为衢州拥有绝对竞争实力的产业，是国内唯一同时具备氟、硅两个产业发展基础的基地 [6] - 围绕巨化股份等链主企业构建"有机氟+有机硅、高端复合材料、终端制品"全链条体系，具有国内最全的氟硅新材料产品体系 [7] - 氟材料是量子科技、生物制造、氢能与核聚变能等六大未来产业的隐型基石，正式启动"中国氟谷"建设 [7] 新能源产业布局 - 衢州是全球最大的钴材料产业基地，在锂电产品四大关键部件（正极材料、负极材料、电解液、隔膜）已形成完整产业链 [7] - 以华友钴业、巨化集团、时代锂电、杉杉新材料为代表的锂电新材料产业集群迅速成长 [7] - 浙江时代锂电池是衢州历史上单体投资额最大的制造业项目，也是2022年浙江省投资额前三的制造业项目 [19] 电子信息与智能产业 - 衢州已成为中国电子化学材料产业基地、浙江省集成电路产业基地、浙江省电子元器件及材料产业基地 [8] - 在机器人、AI技术浪潮中，衢州有望成为机器人产业创新与落地的重要高地，具身智能和人形机器人方面潜力巨大 [8] - 衢州国资向普洛斯算力中心投资25亿元，这是目前人工智能领域规模最大的一笔投资 [13] 资本招商模式创新 - 探索出"资本招商"、"股权招商"新模式，以国有资本为杠杆直接介入关键产业资源配置 [11] - 衢州国资通过并购操作完善产业链：2021年入主新湖中宝（后更名为衢州发展），2024年1月收购东峰集团，4月收购光伏"独角兽"一道新能，8月以120亿元收购全球ITO靶材龙头先导科技 [12][13] - 计划到2026年实现基金集群规模1000亿元、撬动社会资本2000亿元，上市公司总数达到30家 [15] 营商环境与服务优势 - 衢州是"最多跑一次"改革发源地，2018年全国营商环境试评价在22个城市中排名第四（地级市第一），2019年同样位列第一 [18] - 提供贯穿企业整个生命周期的服务，设立"时代锂电专班"等专业服务团队，对企业工程细节了如指掌 [19] - 建立"亲情半月谈"等政企沟通机制，由市委书记或市长牵头解决企业发展问题 [24] 区位优势与基础设施 - 衢州地处浙、闽、赣、皖四省之交，具有"沿海的内陆"和"内陆的沿海"双重区位优势 [25] - 通过"公铁水空"多方位基建加持，放大"衢通四省"的发展优势，打造长三角面向中西部临省辐射的桥头堡 [24][25]

板块整体表现 - 11月13日浙江国企改革板块整体上涨1.0%，表现优于上证指数（上涨0.73%）和深证成指（上涨1.78%）[1] - 领涨股为*ST围海，当日涨幅达5.05%，收盘价为4.37元[1] - 板块内杭钢股份涨幅为4.38%，成交量为106.44万手，成交额为19.75亿元[1] 个股涨跌情况 - 板块内涨幅居前个股包括巨化股份（上涨3.39%）、宁波建工（上涨3.08%）、创源股份（上涨2.78%）[1] - 跌幅最大个股为方正电机，下跌7.92%，成交量为187.55万手[2] - 其他下跌个股包括奇精机械（下跌1.86%）、浙文互联（下跌1.48%）、英特集团（下跌1.32%）[2] 资金流向分析 - 当日板块主力资金净流出4.46亿元，但游资资金净流入2714.39万元，散户资金净流入4.19亿元[2] - 杭钢股份获得主力资金净流入1.02亿元，主力净占比达10.44%[3] - 巨化股份主力资金净流入3883.08万元，主力净占比为2.94%[3] - 小商品城、宁波港、永安期货分别获得主力资金净流入2508.26万元、1887.13万元、1481.78万元[3]

化工板块整体表现 - 锂电材料板块强势爆发，化工板块走强，化工ETF近3天获得连续资金净流入，合计达9.61亿元，最高单日净流入4.43亿元，日均净流入3.20亿元 [1] - 截至2025年11月13日，中证细分化工产业主题指数上涨2.66%，化工ETF上涨2.48%，报0.79元 [3] - 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比44.83%，包括万华化学、盐湖股份、天赐材料等 [4] 板块上涨核心逻辑 - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次转正，同比下降2.1%，降幅收窄0.2个百分点 [1] - 光伏行业协会推进“反内卷”工作，市场化法制化推动落后产能有序退出 [1] - 锂电材料企业因前期利润低导致开工率低且产能增速放缓，储能需求增加引发供需错配，产品价格上涨 [1] - 锂电需求向好带动磷化工产品价格上涨，相关企业因拥有磷酸铁产能而表现较好 [2] 重点公司及指数表现 - 中证细分化工产业主题指数成分股新宙邦上涨16.21%，联泓新科上涨10.00%，天赐材料上涨9.02%，恩捷股份、兴发集团跟涨 [3] - 锂电材料相关标的包括多氟多、恩捷股份、天赐材料 [1] - 磷化工相关标的包括云天化、川发龙蟒、兴发集团 [2]

股价表现与资金流向 - 11月13日盘中股价上涨2.02%，报35.79元/股，总市值966.24亿元 [1] - 当日成交3.11亿元，换手率0.33%，主力资金净流入67.80万元 [1] - 今年以来股价累计上涨49.81%，近60日上涨23.33%，但近20日下跌2.35% [1] - 特大单买入1751.21万元（占比5.63%），卖出1682.09万元（占比5.41%） [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务收入构成为：制冷剂46.00%，石化材料15.14%，基础化工产品及其它10.88% [1] - 2025年1-9月实现营业收入203.94亿元，同比增长13.89% [2] - 2025年1-9月归母净利润32.48亿元，同比增长158.29% [2] - A股上市后累计派现59.73亿元，近三年累计派现16.47亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数7.68万，较上期增加49.11%，人均流通股35172股，较上期减少32.93% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6450.90万股，较上期减少2041.15万股 [3] - 兴全合润混合A（163406）为第三大流通股东，持股4872.24万股，较上期减少175.15万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）和兴全商业模式混合(LOF)A（163415）为新进十大流通股东 [3] 行业归属与业务定位 - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-氟化工 [2] - 公司概念板块包括浙江国资、中芯国际概念、集成电路、半导体、长三角一体化等 [2] - 公司主营业务涉及基础化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售 [1]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月13日10:07，中证石化产业指数上涨0.98% [1] - 石化ETF(159731)当日上涨0.95%，最新价报0.85元 [1] - 石化ETF近1周累计上涨6.83% [1] - 石化ETF近6月净值上涨27.44% [4] - 石化ETF自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为23.51%，上涨月份平均收益率为5.06% [4] - 石化ETF近6个月超越基准年化收益为6.31% [4] 成分股表现 - 成分股联泓新科一字涨停，藏格矿业上涨6.30%，盐湖股份上涨6.06%，兴发集团上涨5.80%，云天化上涨3.52% [1] - 中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.05% [4] - 前十大权重股中，盐湖股份当日上涨6.06%且权重为6.44%，藏格矿业当日上涨6.30%且权重为3.82% [1][6] 资金流向与规模 - 石化ETF近4天获得连续资金净流入，合计"吸金"840.56万元 [1] - 石化ETF最新份额达2.01亿份，最新规模达1.70亿元，均创近1年新高 [1] 指数构成 - 中证石化产业指数前十大权重股分别为万华化学(权重10.47%)、中国石油(权重7.63%)、盐湖股份(权重6.44%)、中国石化(权重6.44%)、中国海油(权重5.22%)、巨化股份(权重4.51%)、藏格矿业(权重3.82%)、金发科技(权重3.69%)、宝丰能源(权重3.27%)和华鲁恒升(权重3.31%) [4][6]

投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价格为49元/股，相较于当前价34.70元，存在约41.2%的上涨空间 [3][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩同比继续大幅上涨，归母净利润同比增长186.55% [1] - 核心驱动因素是三代制冷剂行业景气度持续上行，且有望在未来维持 [1][7] - 公司作为三代制冷剂龙头，行业地位稳固，有望充分受益于长期的涨价趋势 [7] 主要财务指标与预测 - **营收表现**：2025年前三季度实现营收203.94亿元，同比增长13.89%；其中第三季度营收70.62亿元，同比增长21.22% [1] 报告预测2025年全年营收为311.43亿元，同比增长27.3% [3] - **盈利能力**：2025年前三季度归母净利润为32.48亿元，同比大幅增长160.22% [1] 报告预测2025年全年归母净利润为43.72亿元，同比增长123.1% [3][7] 毛利率预计从2024年的17.5%提升至2027年的34.2% [8] - **估值水平**：随着盈利高速增长，公司市盈率（P/E）预计从2024年的48倍显著下降至2027年的11倍，显示估值吸引力提升 [3][8] 分业务板块分析 - **制冷剂板块**：是公司的盈利主力，2025年第三季度实现营收32.66亿元，同比增长36% [7] 该季度制冷剂均价为4.3万元/吨，同比上涨53%，销量为7.6万吨，同比下降11% [7] - **其他板块**：含氟聚合物板块营收同环比均实现增长；含氟精细化学品营收同比增长8%；氟化工原料、石化材料等板块营收同比有所下滑 [7] 行业景气度与前景 - **短期景气**：根据生态环境部配额调整，R32制冷剂调增9.1%，市场供需偏紧，预计第四季度价格有望上涨 [7] 2025年前三季度R32配额使用率已达108%，支撑短期景气度向上 [7] - **中长期趋势**：2026年配额制度调整后，预期整体配额增量有限，行业有望继续保持供需偏紧 [7] 长期来看，由于四代制冷剂价格昂贵，三代制冷剂仍具备广阔的涨价空间 [7]

并购交易与财务表现 - 2023年底公司以13.94亿元收购山东飞源化工51%股权，使其转变为国有控股混合所有制企业 [1] - 被收购方飞源化工2024年营收达28.25亿元，同比增长15.4%，利润5.3亿元，同比激增629.7% [1] - 飞源化工2025年1-9月累计营收28.47亿元，同比增长46.9%，利润8.68亿元，同比增长180.6% [1] - 公司2024年营收244.62亿元，同比增长18.43%，利润19.60亿元，同比增长107.69% [1] - 公司2025年1-9月营收203.94亿元，同比增长13.89%，利润32.48亿元，同比增长160.22%，并于2025年迈上千亿市值新台阶 [1] - 自上市以来公司累计通过现金分红与股份回购向股东回馈62.89亿元 [1] 公司治理与党建整合 - 公司党委以“党建先行、双融共促、引领发展”为核心推进系统性改革，在收购阶段将党建工作要求纳入飞源化工公司章程 [2] - 通过“双向进入、交叉任职”机制，公司党委书记、总经理兼任飞源化工董事长，关键岗位由党员干部出任，同时保留创始人第二大股东职位 [2] - 推动飞源化工党组织关系转接，围绕“三重一大”事项制定前置研究清单，推动党支部向国有企业党建标准转型 [2] 运营整合与协同效应 - 党员骨干牵头完成23个模块138项管理制度重构，SAP、ECM等数字化系统全面上线 [3] - 2025年上半年开展各级安全环保培训378次、演练111次，修订完善17项安全管理制度，特殊作业量同比下降4.45% [3] - 文化融合后外销产品统一启用“巨化牌”，小包装制冷剂在北方市场销量暴涨233% [3] - 国有资本与民营资本的有机融合激活了飞源化工内生动力，为公司“建设世界一流专业领军示范企业”注入动能 [3]

收购与混改背景 - 浙江巨化股份有限公司于2023年底出资13.94亿元收购山东淄博飞源化工有限公司51%股权，使其转型为国有控股混合所有制企业 [1] - 收购后明确提出并将党建工作要求纳入公司章程，确立党组织在法人治理结构中的法定地位 [2] 公司治理结构革新 - 全面推动双向进入、交叉任职，由巨化股份党委书记、总经理兼任飞源化工董事会董事长，并选派党员干部担任关键高管 [2] - 充分发挥非国有股东作用，由原创始人担任董事会副董事长，实现国有控股与非国有资本共同参与的治理结构 [2] 党组织建设与功能提升 - 推动飞源化工党支部从非公有制经济组织向国有企业党支部的角色转化和功能提升 [3] - 制订《飞源化工党支部前置研究讨论重大事项清单》，聚焦三重一大事项，并加强党建标准化建设 [3] - 探索跨省域党组织关系转接，为党组织关系转接筑牢根基 [3] 经营管理与合规体系 - 实施党建+融合项目，党员骨干带头完成23个模块138项管理制度的制订，实现SAP、ECM、OA等数字化系统上线 [4] - 2025年上半年组织开展公司级安全环保培训20次、车间级培训358次，特殊作业总量同比下降4.45% [4] 企业文化与市场成效 - 实施党建+文化项目，构建以国资国企新风尚为核心的文化矩阵，巨化牌小包装制冷剂在北方市场销量增长233% [5] - 混改后飞源化工成为巨化内部第二大利润贡献单位，经营业绩保持良好增长态势 [5] 财务业绩表现 - 飞源化工2024年实现营业收入28.25亿元，比上年增长15.4%，实现利润5.3亿元，比上年增长629.7% [1] - 巨化股份2024年实现营业收入244.62亿元，比上年增长18.43%，实现利润19.60亿元，比上年增长107.69% [6] - 2025年1至9月，巨化股份实现营收203.94亿元，同比增长13.89%，实现利润32.48亿元，同比增长160.22% [6]