行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

担保情况 - 为晋巨公司新增担保金额5475.80万元，实际担保余额67834.16万元[2] - 为甘肃巨化公司新增担保金额7000万元，实际担保余额7000万元[2] - 截至公告日，对外担保总额76891.98万元，占最近一期经审计净资产比例4.01%[3] - 2025年10月为晋巨公司分别提供1356.80万元（6个月）和4119万元（3年）连带责任保证担保[4] - 2025年10月为甘肃巨化公司提供7000万元（12年）连带责任保证担保[5] - 计划2025年度为晋巨公司新增融资担保额度不超过51075.6万元[7] - 计划2025年度为甘肃巨化公司新增融资担保额度不超过42亿元[7] 子公司数据 - 晋巨公司资产负债率68.36%，公司持股66.9%，新增担保额度占最近一期经审计净资产比例3.53%[8] - 甘肃巨化公司资产负债率16.24%，公司持股70%，新增担保额度占最近一期经审计净资产比例0.36%[8] - 2025年晋巨公司营业收入103747.99万元，净利润2543.17万元；2024年营业收入161138.41万元，净利润 - 4.16万元[11] - 2025年9月30日资产总额为331393.88万元，2024年度为61002.54万元[12] - 2025年9月30日负债总额为53813.78万元，2024年度为52787.10万元[12] - 2025年9月30日资产净额为277580.10万元，2024年度为8215.44万元[12] - 2025年9月30日营业收入为7.46万元，2024年度为30.19万元[12] - 2025年9月30日净利润为 -744.96万元，2024年度为 -1763.72万元[12] 其他事项 - 2025年4月25日董事会九届十五次会议12票同意通过为子公司贷款融资提供连带责任担保议案[17] - 截止公告日累计对外担保余额76891.98万元，占2024年末净资产4.01%，无逾期担保[18]

行业需求与预测 - 2025年锂电级PVDF需求量预计约为7.87万吨，同比增长65.4% [1][2] - 若2026年电池端维持相同增速，锂电级PVDF需求有望达到11万吨 [1][2] - 2025年1-10月我国磷酸铁锂电池合计装机1240GWh，三元电池合计装机265GWh [2] - 单GWh磷酸铁锂电池消耗PVDF 45吨，单GWh三元电池消耗PVDF 25吨 [2] 产品价格动态 - PVDF主流市场价格由11月初的4.9万元/吨上涨至目前的5.2万元/吨 [1] - 磷酸铁锂用PVDF市场均价为6.0万元/吨，较年中低点上涨0.35万元/吨 [1] - 三元用PVDF市场均价为11.95万元/吨，隔膜涂覆用PVDF市场均价为18.2万元/吨，较年中低点上涨1.0万元/吨 [1] 行业供需格局 - 当前PVDF全行业开工率约在70%左右，锂电级PVDF产能或已接近满产 [2] - 2026年或迎来阶段性供需错配 [2] - 锂电池强需求有望维持，PVDF涨价有望 [1] 产能与供应分析 - 当前PVDF行业有效产能约18万吨，名义新增产能达15.7万吨 [3] - 锂电级PVDF供应链导入壁垒高，实际供应的企业或集中在现有供应商 [3] - 新增有效产能或集中在现有供应商的扩产技改，供应端实际增量或明显低于预期 [3]

行业表现与近期动态 - 截至2025年11月20日10:45，中证细分化工产业主题指数上涨0.17%，成分股宏达股份上涨8.66%，彤程新材上涨4.35%，盐湖股份上涨3.71%，川发龙蟒上涨3.52%，恩捷股份上涨3.33% [1] - 2022年以来化工行业盈利连续三年下滑，部分子行业竞争激烈，行业整体处于亏损状态 [1] - 行业积极响应“反内卷”号召，推进行业自律以重塑供需平衡，推升产品价格并提高盈利能力 [1] 行业估值与前景展望 - 当前基础化工行业PB-LF估值与2019年和2024年的底部水平接近，估值水平仍处于低位 [1] - 华泰证券指出2026年基础化工板块有望迎来上行起点，建议关注内外需韧性和格局改善品种 [1] - 自2025年6月以来行业资本开支增速显著下降，“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，内需复苏及出口亚非拉支撑需求，大宗化学品有望逐步复苏 [1] 指数构成与投资工具 - 截至2025年10月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股为万华化学、盐湖股份、天赐材料等，合计占比44.83% [2] - 化工ETF嘉实(159129)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，聚焦“反内卷”背景下的新一轮景气周期 [2] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（013527）关注化工板块投资机遇 [3]

核心人事变动 - 公司董事会秘书刘云华因工作调整辞去董事会秘书职务 [2] - 辞职报告送达董事会时生效 刘云华辞任后仍在公司担任董事及其他职务 [3] - 公司董事、财务负责人王笑明将暂时代行董事会秘书职责 [3] 人事变动影响与后续安排 - 刘云华所负责工作已妥善交接 其职务变动不会对公司正常经营活动产生不利影响 [3] - 公司将尽快完成董事会秘书的选聘工作 [3] - 公司及董事会对刘云华在任期间的勤勉尽责和积极贡献表示衷心感谢 [3]

公司人事变动 - 巨化股份董事会秘书刘云华提交书面辞职报告 [1] - 辞职原因为工作调整 [1] - 辞职生效时间为11月19日晚间公告发布时 [1]

人事变动 - 公司董事会秘书刘云华先生因工作调整辞职 仍在公司担任董事及其他职务 所负责工作已妥善交接 [1] 公司财务与业务构成 - 公司2024年1至12月份营业收入构成为化工行业占比84.88% 其他业务占比15.12% [1] - 截至发稿 公司市值为938亿元 [2]

人事变动 - 董事会秘书刘云华因工作调整辞职，原定任期至2026年4月7日，实际2025年11月19日离任[2][3] - 刘云华离任后仍任董事等职，工作已交接，不影响公司经营[4] 后续安排 - 公司将尽快选聘新董事会秘书，期间由王笑明代行职责[4] - 公告于2025年11月20日发布[6]

人事变动 - 公司董事会秘书刘云华因工作调整辞去董事会秘书职务 [1] - 刘云华辞职后不再担任董事会秘书职务 但仍担任公司董事及其他职务 [1] - 刘云华的辞职自辞职报告送达董事会时生效 [1] 职务安排 - 公司将尽快完成董事会秘书的选聘工作 [1] - 在新任董事会秘书就任前 暂由公司董事兼财务负责人王笑明代行董事会秘书职责 [1]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月19日，中证石化产业指数强势上涨1.37% [1] - 石化ETF(159731)当日上涨1.44%，最新价报0.85元 [1] - 石化ETF近3天获得连续资金净流入，合计851.33万元 [1] - 石化ETF最新份额达2.09亿份，创近1年新高 [1] - 截至11月18日，石化ETF近6个月净值上涨26.56% [3] - 石化ETF自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为23.51% [3] - 石化ETF近6个月超越基准年化收益为5.73% [3] 成分股表现 - 成分股彤程新材上涨5.63%，盐湖股份上涨5.58%，中国石化上涨4.83% [1] - 中国石油上涨4.05%，权重为7.63% [5] - 权重股万华化学下跌0.37%，但以10.47%的占比位列第一 [5] - 前十大权重股合计占比56.05% [3] 行业驱动因素 - 化工板块交易围绕三大主线：储能需求带动产业链景气度提升、化工反内卷持续加码、化工品行业自身高景气 [3] - 储能需求有望重塑上游锂电等材料供需格局，重点推荐新能源相关材料及六氟磷酸锂、磷酸铁锂产业链 [3] - 行业自律行动有望推动化工品价格从底部回暖 [3]