业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收36.7亿元，同比增长51.2%，归母净利润5.2亿元，同比增长0.3% [1] - 2025年第二季度公司实现营收23.2亿元，同比增长58.1%，归母净利润3.4亿元，同比增长1.7% [1] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率为50.2%，同比下降2.6个百分点，主要受产品结构变化影响 [2] - 销售费用率为16.1%，同比上升2个百分点，主要因营销投入和薪酬费用增加 [2] - 研发费用率为14.3%，同比上升4.2个百分点，主要因新品类扩张 [2] - 管理费用率为3.5%，同比下降0.2个百分点 [2] - 财务费用率为0.1%，同比上升0.2个百分点 [2] 区域市场表现 - 2025年上半年国内市场收入10亿元，同比增长78% [2] - 美国市场营收8.6亿元，同比增长55% [2] - 欧洲市场营收7.7亿元，同比增长31% [2] - 日韩市场营收2.8亿元，同比增长52% [2] 产品结构 - 2025年上半年消费级产品收入31.6亿元，同比增长54% [2] - 专业级产品收入0.1亿元，同比下降15% [2] - 配件收入4.6亿元，同比增长36% [2] 增长前景 - 预计在品类持续扩圈和新品类增量带动下，2025年下半年及2026年有望保持高速增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.96亿元、16.48亿元、21.12亿元，同比增长20.24%、37.76%、28.19% [3] - 公司现价对应PE估值分别为118倍、86倍、67倍 [3]

核心观点 - 国金证券给予雷赛智能买入评级 主营业绩稳健增长 机器人业务发展潜力显著 [1][3][5] 财务表现 - 1H25营业收入8.9亿元 同比增长8.3% 归母净利润1.2亿元 同比增长2.2% 毛利率38.8% 同比提升0.7个百分点 [2] - Q2单季度营业收入5.0亿元 同比增长13.4% 归母净利润0.6亿元 同比增长2.2% 毛利率39.1% 同比持平 [2] - 利润增速低于收入增速 主要系人形机器人业务投入增加及股权激励股份支付成本影响 [2] - 经营性现金流净额0.5亿元 同比大幅增长115.9% 回款能力显著改善 [4] 业务分析 - 伺服系统收入4.3亿元 同比增长19.3% 毛利率27.6% 同比微增0.2个百分点 [3] - 控制技术业务收入1.4亿元 同比增长11.3% 其中PLC收入同比大幅增长44.1% 毛利率62.7% 同比下降5.5个百分点 [3] - 步进系统收入3.1亿元 同比下降4.1% 毛利率42.7% 同比提升4.1个百分点 [3] - 国内OEM自动化市场规模同比增长2% 需求小幅回暖 [3] 战略布局 - 人形机器人业务已获数百家机器人公司测试试用 在大部分大客户取得进展 [3] - 无框力矩电机、空心杯电机等组件已获规模商业订单 [3] - 持续投入灵巧手、小脑核心部件等产品研发 [3] 费用结构 - 销售费用率8.4% 同比上升1.2个百分点 [4] - 管理费用率4.7% 同比上升0.6个百分点 [4] - 研发费用率11.6% 同比下降0.1个百分点 [4] - 费用变动主要系营销布局扩大及股权激励费用增加 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润2.6/3.3/4.0亿元 同比增长30%/25%/23% [5] - 当前股价对应PE为57/46/37倍 [5] - 90天内7家机构给予买入评级 目标均价56.9元 [6][7]

核心财务表现 - 1H25营业收入4.0亿元同比下滑26.8% 归母净利润0.7亿元同比下滑44.5% 毛利率25.8%同比下降5.4个百分点 [2] - Q2单季度营业收入2.5亿元同比下滑25.9% 归母净利润0.5亿元同比下滑44.3% 毛利率28.1%同比下降6.1个百分点 [2] - 业绩下滑主因客户订单交付计划调整及产品结构变化影响 [2] 业务板块分析 - 智慧计量及系统业务收入3.2亿元同比大幅下滑36.3% 毛利率28.3%同比下降4.8个百分点 受国网电表招标和交付节奏放缓影响 [3] - 计量箱及配件业务收入0.8亿元同比增长85.4% 因该业务毛利率相对较低导致整体毛利率下降 [3] - 预计下半年国网电表招标节奏恢复叠加新标准提价预期 核心业务有望恢复正增长 [3] 战略布局进展 - 25年6月设立合资外贸公司迦能国际 协同推动智慧计量及新能源产品出海 [4] - 通过海外研发投入和合作建厂模式强化本地化服务能力 提升海外市场份额 [4] - 充电桩产品已中标国家电网下属子公司等央国企7个标段 完成重卡/物流/城市公共等多场景布局 [4] 业绩展望与估值 - 预计25-27年归母净利润2.0/2.3/2.8亿元 同比增长4%/16%/19% [5] - 当前价格对应PE估值20/17/15倍 [5] - 研究机构给予增持评级 [1][5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入38.62亿元 同比增长44.28% 归母净利润11.11亿元 同比增长144.19% [1] - 第二季度单季归母净利润5.28亿元 同比增长500% 环比下降9.35% [1] - 业绩高增主要受投资与经纪业务驱动 并受2024年第二季度低基数影响（当期净利润0.88亿元）[1] 投资业务表现 - 上半年投资类收入11.86亿元 同比增长71% 第二季度单季收入5.71亿元 同比增长118% 环比增长33% [1] - 固收业务加大低风险套利资源投入 FICC全业务链布局稳步发展 权益投资保持稳健风格 [1] - 期末金融投资规模480亿元 较第一季度小幅下降2% 主要因交易性金融资产减少 [1] - 其他权益工具投资规模提升至10.6亿元 [2] 经纪与信用业务 - 财富管理升级AI+服务模式 期末客户数较2024年末增长11.44% 客户资产总额上升9.92% [3] - 上半年股票基金成交额5.92万亿元 市占率1.57% 同比提升0.17个百分点 经纪净收入12.08亿元 同比增长57% [3] - 融资融券余额296.85亿元 同比增长30.7% 市占率从1.53%提升至1.6% 利息净收入6.76亿元 同比增长16% [3] 投行与资管业务 - 股权融资主承销金额16.39亿元（去年同期84.62亿元） IPO在审项目3个排名第10 再融资在审项目4个排名第7 [4] - 债券主承销金额514.94亿元 排名维持第10 投行净收入3.98亿元 同比下降14% [4] - 资管净收入0.62亿元 同比增长45% [4] 盈利预测与估值调整 - 上调2025-2027年EPS预测至0.63元、0.70元、0.79元（原值0.53元、0.58元、0.62元）上调幅度19%、21%、28% [5] - 2025年预测BPS为9.51元 基于投资弹性与市占率提升 给予2025年PB估值1.4倍（行业均值1.14倍）目标价上调至13.31元 [5]

券商股整体表现 - A股券商板块普遍上涨 其中华西证券涨幅最高达6.23% 国盛金控涨2.80% 国联民生涨2.38% 中信建投涨2.07% [1][2] - 涨幅超1%的券商包括国金证券涨1.85% 广发证券涨1.38% 中国银河涨1.36% 国泰海通涨1.23% 中银证券涨1.07% 长江证券涨1.06% [1][2] 个股市值特征 - 头部券商市值显著领先 国泰海通总市值达3758亿 中信建投市值2176亿 中国银河市值2037亿 广发证券市值1677亿 [2] - 中型券商市值集中在300-700亿区间 其中国联民生市值710亿 长江证券473亿 中银证券447亿 国盛金控384亿 国金证券388亿 华西证券291亿 [2] 年内累计涨幅 - 国盛金控年初至今涨幅达51.57% 中银证券涨幅44.25% 广发证券涨幅39.22% 华西证券涨幅34.48% 长江证券涨幅28.35% [2] - 中国银河年内涨23.74% 国金证券涨21.28% 国泰海通涨15.90% 中信建投涨9.57% 仅国联民生下跌7.12% [2]

A股券商股表现 - 华西证券涨幅达6.23% 总市值291亿元 年初至今累计上涨34.48% [1][2] - 国盛金控涨幅2.80% 总市值384亿元 年初至今累计上涨51.57% [1][2] - 国联证券涨幅2.38% 总市值710亿元 年初至今下跌7.12% [1][2] - 中信建投涨幅2.07% 总市值2176亿元 年初至今累计上涨9.57% [1][2] 券商板块整体走势 - 国金证券上涨1.85% 总市值388亿元 年初至今涨幅21.28% [1][2] - 广发证券上涨1.38% 总市值1677亿元 年初至今累计上涨39.22% [1][2] - 中国银河上涨1.36% 总市值2037亿元 年初至今涨幅23.74% [1][2] - 国泰君安上涨1.23% 总市值3758亿元 年初至今累计上涨15.90% [1][2] 中小券商表现 - 中银证券涨幅1.07% 总市值447亿元 年初至今累计上涨44.25% [1][2] - 长江证券涨幅1.06% 总市值473亿元 年初至今涨幅28.35% [1][2] - 券商板块出现MACD金叉技术信号 显示短期上涨动能增强 [2]

核心观点 - 投资者不应陷入存款搬家自我循环论证 建议提前布局基本面边际改善最大领域[1] - 美联储9月降息窗口开启后制造业景气回升前景更清晰[1] - 投资主线可能从经营现金流驱动的AI投资转变为信贷驱动的传统制造业投资[1] 投资策略 - 建议提前布局下一阶段基本面边际改善最大的领域[1] - 对利率下行敏感度存在差异导致投资主线转变[1] 行业展望 - 制造业景气回升前景在美联储9月降息后更为清晰[1] - 传统制造业投资将转向信贷驱动模式[1]

行业趋势 - AI新药研发行业奇点即将到来 首个关键节点为AI驱动研发药物获批上市[1] - AI制药是科技跨界全新赛道 未来破局者可能来自AI药企 传统仿创龙头或非药领域科技公司[1] 投资策略 - 优先选择管线丰富且兑现能力强企业 关注自研管线或合作项目进入临床阶段赛道龙头[1] - 优先选择壁垒随时间增厚企业 关注AI领域长期前瞻布局公司收获高弹性可能性[1]

行业前景与规模 - 全球量子计算产业规模预计从2024年50.4亿美元增长至2030年2199.8亿美元 年复合增长率达87.64% [3] - 超导技术路线为当前主流 占比36% 代表厂商包括IBM Google 国盾量子和本源量子 [2] - 中美欧形成三足鼎立格局 市场份额分别为29.7% 28.8%和25.3% [3] 技术发展现状 - 量子比特数量实现突破 头部产品达数百比特规模 满足特定场景应用需求 [3] - 量子计算机进入核心应用示范阶段 商业化进程加速 [3] - 国产技术实现重要突破 量子比特数基本对标海外头部厂商 测控系统可操控量子比特规模最高达1000个 [3][4] 政策与竞争环境 - 美国禁止向中国出口量子信息技术产品 2024年起中国无法进口量子计算稀释制冷机 [3] - 美国将2025-2029年量子研发拨款从18亿美元上调至27亿美元 [3] - 量子科技连续三次写入政府工作报告 自主可控成为发展重点 [3] 产业链机会 - 上游环节占全产业链市场规模40% 包括测控系统和量子比特环境 [4] - 稀释制冷机为量子芯片提供10mK超低温工作环境 国产设备最低制冷温度已对标海外龙头 [4] - 测控系统作为量子比特操控核心设备 国产技术指标媲美是德科技等国际厂商 [4] 公司业绩表现 - 量羲技术2025年上半年收入7080万元 接近2024年全年水平 [4] - 国盾量子量子计算领域收入5596万元 同比增长284% [4] - 两家公司合同负债大幅增长 量羲技术达4324万元 国盾量子达6939万元 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入38.62亿元 [1] - 归母净利润11.11亿元 [1] - 摊薄每股收益0.30元 [3] 现金流状况 - 经营活动现金净流入16.99亿元 较去年同期减少36.86亿元 [1] - 经营活动现金净流入同比下降68.46% [1] 资产负债结构 - 最新资产负债率75.68% 较上季度增加0.21个百分点 [3] - 资产负债率较去年同期上升4.09个百分点 [3] 盈利能力指标 - 最新ROE为3.23% [3] - 总资产周转率0.03次 [3]