文章核心观点 公司2025年第一季度业绩有营收下滑但利润环比增长情况 主营产品销量有增有减 盈利能力小幅下滑 资源优势不断夯实 重视投资者回报 预计未来业绩有一定增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入130.04亿元 同比下滑6.16%、环比下滑12.21% [1] - 2025年第一季度实现归母净利润12.89亿元 同比下滑11.65%、环比增长41.85% [1] - 2025年第一季度实现扣非归母净利润12.70亿元 同比下滑11.50%、环比增长50.25% [1] - 2025年第一季度销售毛利率为17.23% 同比、环比分别下滑1.89个百分点 [1] 主营产品销售情况 - 2025年第一季度磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化8.22%、23.17%、17.00%、 -4.60%、1.64%、9.40% 环比变化21.61%、17.89%、2.64%、 -13.24%、29.17%、 -22.49% [1] - 2025年第一季度销售均价分别同比变化 -6.74%、 -7.03%、21.06%、 -2.30%、0.45%、20.55% 环比变化 -10.96%、 -17.96%、 -5.51%、0.60%、 -0.92%、10.91% [1] 资源优势情况 - 截至2025年4月29日 30%磷矿石均价为1037.5元/吨 供需紧平衡预期下 磷矿石价格或在未来1 - 2年维持高位运行 [2] - 公司磷矿储量及年开采能力均位居全国前列 可实现完全自给 [2] - 公司参股公司聚磷新材2024年竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权 该矿区勘探野外工作已提前完成 资源量为24.43亿吨 平均品位为23% [2] - 云天化集团承诺 聚磷新材取得采矿许可证后3年内 其控制权将优先注入上市公司 [2] 投资者回报情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税） 合计拟派发现金红利25.52亿元（含税） [2] - 2024年度分红比例为47.86% 同比增长7.54个百分点 [2] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为53.15、56.36、58.75亿元 同比分别变化 -0.34%、6.04%、4.25% [3] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.90、3.07、3.20元 对应PE分别为7.69、7.25、6.96倍 [3] - 看好磷矿高景气延续及公司竞争优势 维持“推荐”评级 [3]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入130亿元，同比下降6.2%，环比下降12.2% [1] - 归母净利润12.89亿元，每股盈利0.7元，同比下降11.6%，环比增长41.9% [1] - 扣非净利润12.7亿元，同比下降11.5% [1] - 经营活动现金流净额28.5亿元，同比增长14.3% [1] - 期间费用5.74亿元，同/环比下降3.9%/45.4% [1] - 毛利20.37亿元，同/环比下降17%/18.5%，毛利率15.7%，同/环比下降2.0/1.2ppt [1] - 资产负债率下降至50% [1] 分业务营收情况 - 磷肥营收39.23亿元，同比下降0.9%，环比增长8.3%；销量127.7万吨，同比增长8.2%，环比增长21.6%；均价3,071元/吨，同比下降8.4%，环比下降10.9% [2] - 尿素营收13亿元，同比下降3.9%，环比增长1%；销量75.4万吨，同/环比增长21.8%/6.9%；均价1,724元/吨，同/环比下降21.1%/5.5% [2] - 复合肥营收15.01亿元，同比增长14.5%，环比下降3.3%；销量52.5万吨，同/环比增长23.2%/17.9%；均价2,857元/吨，同/环比下降7%/18% [2] - 饲料级磷酸钙盐营收4.93亿元，同比增长31.9%，环比下降14%；销量12.7万吨，同比增长9.4%，环比下降22.5%；均价3,890元/吨，同/环比提升20.5%/10.9% [2] 行业发展趋势 - 磷矿石（30%）市场均价1,020元/吨仍处于高位 [3] - 磷矿整体品位下降且开采难度加大，绿地项目建设周期长，供需或将继续偏紧 [3] - 磷资源在新能源材料中应用增加，价格有望维持高位 [3] - 公司自有1,450万吨磷矿石产能，积极推进镇雄磷矿探转采和规划工作 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/26年盈利预测不变 [4] - 目前股价对应2025/26年市盈率分别为7.4/7.6x [4] - 目标价26.5元，对应19%上涨空间和2025/26年8.9/9.0x市盈率 [4]

公司治理与会议决议 - 第九届董事会第四十三次（临时）会议全票通过修订关联交易风险控制制度及2025年第一季度报告[9][10][11] - 第九届监事会第三十八次会议全票通过相同议案，确认一季度报告合规且公允反映财务状况[16][17][18] 财务数据与股东信息 - 公司回购专用证券账户持有流通股11,338,016股，占总股本0.62%[4] - 第一季度财务报表未经审计，合并报表显示期内无同一控制下企业合并事项[3][6] 经营数据披露 - 主要产品产量、销量及收入数据仅包含自产产品，未纳入商贸收入及其他零星收入[20] - 公告披露主要产品和原材料不含税销售/采购均价变动情况，但未列明具体数值[21] 其他事项 - 报告期内未发生转融通业务导致的股东持股变动[5] - 未披露会计数据或财务指标的重大变动原因，也未提示需关注的其他经营信息[3][6][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现金流 ETF 在海外市场已成熟，国内处于起步阶段但潜力大；中证全指自由现金流指数聚焦自由现金流，历史表现优且行业分布分散；自由现金流与红利策略有差异，自由现金流能规避价值陷阱、捕捉基本面变动；大成中证全指自由现金流 ETF 费率低且紧密跟踪指数，有投资价值 [1][28][64][87] 根据相关目录分别进行总结 自由现金流：海外产品种类繁多、发展成熟，国内 ETF 市场潜力巨大 - 海外现金流 ETF 成热门产品，美国规模领先的 COWZ 超 200 亿美元，且种类多 [9] - 海外自由现金流指标编制方案多样，如 CALF、COWZ 等产品编制方式有特点 [11] - 国内现金流 ETF 未来可期，截至 2025 年 4 月 8 日，自由现金流 ETF 申报达 24 只，市场对中证现金流认可度高 [21] - 关税贸易冲突提升不确定性，有稳定自由现金流创造能力的企业具防御价值，自由现金流策略配置价值凸显 [23][26] 中证全指自由现金流指数：优选高自由现金流率企业，历史表现亮眼 - 指数编制聚焦自由现金流，筛选高稳定性优质公司，通过多指标筛选样本 [28] - 指数成分股行业分布中，前三大权重行业为煤炭、家用电器和石油石化，行业分布分散；煤炭行业供需基本平衡，旺季动力煤价有望企稳反弹，焦煤价格有望触底反弹 [33][39][45] - 指数成分股市值分布广泛，权重向大市值、高自由现金流企业集中 [46] - 指数收益风险表现突出，2013 年 12 月 31 日至今年化收益率 19.07%，风险收益比 0.82 [53] - 同类比较中，行业分布较 800 现金流更均匀，近两年收益优于 800 现金流和国证现金流指数 [58][61] 自由现金流与红利的区别 - 自由现金流重视公司基本面，能规避价值陷阱，基于现金流选股可筛选出优质企业，避免落入“价值陷阱” [64] - 与中证红利对比，行业差异显著，现金流策略剔除金融和地产行业，且季度调整能捕捉基本面变动 [69][78] - 自由现金流与传统风格相关性更低，当下市场环境现金流或是优于红利的配置选择，适合长期稳定增长 [83] 大成现金流 ETF 产品介绍 - 大成中证全指自由现金流 ETF 于 2025 年 4 月 14 日开始认购、4 月 18 日结束认购，4 月 30 日上市，管理费 0.15%、托管费 0.05%，紧密跟踪指数 [87] 基金经理和基金管理人介绍 - 基金经理刘淼有丰富指数类产品管理经验，截至 2025 年 4 月 25 日，在管非货 ETF 产品 10 只，规模 104.49 亿元 [90] - 基金管理人大成基金成立于 1999 年，产品线完备，截至 2025 年一季度末，在管非货币 ETF 产品 16 只，规模近 267.12 亿元 [92]

业绩总结 - 审计委员会审核《2025年第一季度报告》[2] - 公司财务报表在重大方面公允反映2025年3月31日财务状况和一季度现金流量[2] - 2025年第一季度报告公允反映一季度财务状况和经营成果[2] - 2025年第一季度报告披露信息真实、准确、完整[2] - 审计委员会同意《2025年第一季度报告》议案[2]

会议信息 - 监事会会议通知于2025年4月24日发出[2] - 会议于2025年4月29日以通讯表决方式召开[2] - 公告发布时间为2025年4月30日[4] 表决结果 - 6名监事全票通过修订关联交易风险控制制度议案[3] - 6名监事全票通过《2025年第一季度报告》[3]

会议安排 - 董事会会议通知于2025年4月24日发出[2] - 董事会会议于2025年4月29日以通讯表决方式召开[2] 审议结果 - 9票同意通过修订关联交易风险控制制度议案[3] - 9票同意通过《2025年第一季度报告》[3] 报告审核 - 《2025年第一季度报告》于2025年4月28日经审计委员会第四次会议全票同意[3]

业务往来规定 - 公司与财务公司业务往来应签金融服务协议，超3年需重审披露[2] - 董事审慎决策，高管确保业务往来符合关联交易协议[3] - 金融业务遵守监管要求并履行决策披露义务[6] 财务监管措施 - 每半年审阅财务公司财报，出具评估报告提交审议披露[8] - 要求财务公司每季度后二十日提供监管指标情况[8] 风险应对策略 - 财务公司股东负债逾期1年以上，公司采取应对措施[11] 核查机制 - 持续督导期保荐机构半年核查关联交易并出具意见[13] - 非持续督导期审计机构年报审计时核查关联交易并出具意见[13] 制度执行 - 制度经董事会批准后从通过之日起实施[13]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入130.04亿元，较上年同期减少6.16%[4] - 归属于上市公司股东的净利润12.89亿元，较上年同期减少11.65%[4] - 基本每股收益0.7029元/股，较上年同期减少11.65%[4] - 加权平均净资产收益率为5.60%，较上年同期减少1.89个百分点[4] - 2025年第一季度营业总收入130.04亿元，较2024年第一季度的138.57亿元下降6.16%[15] - 2025年第一季度营业利润16.47亿元，较2024年第一季度的20.88亿元下降21.13%[15] - 2025年第一季度净利润13.96亿元，较2024年第一季度的17.04亿元下降17.96%[15] - 持续经营净利润2025年为13.96亿元，2024年为17.04亿元[16] - 归属于母公司股东的净利润2025年为12.89亿元，2024年为14.59亿元[16] - 基本每股收益2025年为0.7029元/股，2024年为0.7956元/股[16] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度营业总成本115.41亿元，较2024年第一季度的120.01亿元下降3.83%[15] 现金流量（同比环比） - 经营活动产生的现金流量净额28.48亿元，较上年同期增加14.34%[4] - 销售商品、提供劳务收到的现金2025年第一季度为134.46亿元，2024年第一季度为143.49亿元[18] - 经营活动产生的现金流量净额2025年第一季度为28.48亿元，2024年第一季度为24.91亿元[18] - 投资活动产生的现金流量净额2025年第一季度为 - 5.30亿元，2024年第一季度为 - 3.04亿元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额2025年第一季度为 - 8.12亿元，2024年第一季度为 - 3.39亿元[20] - 现金及现金等价物净增加额2025年第一季度为14.99亿元，2024年第一季度为18.39亿元[20] - 期初现金及现金等价物余额2025年为65.61亿元，2024年为60.26亿元[20] - 期末现金及现金等价物余额2025年为80.60亿元，2024年为78.65亿元[20] 其他财务数据（同比环比） - 本报告期末总资产517.16亿元，较上年度末增加0.46%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益236.64亿元，较上年度末增加5.84%[4] - 2025年3月31日资产总计517.16亿元，较2024年12月31日的514.79亿元增长0.46%[10][11][12] - 2025年3月31日流动资产合计168.70亿元，较2024年12月31日的166.64亿元增长1.23%[10] - 2025年3月31日非流动资产合计348.46亿元，较2024年12月31日的348.16亿元增长0.09%[11] - 2025年3月31日流动负债合计159.50亿元，较2024年12月31日的156.85亿元增长1.69%[11][12] - 2025年3月31日非流动负债合计98.87亿元，较2024年12月31日的112.18亿元下降11.86%[12] - 2025年3月31日所有者权益合计258.79亿元，较2024年12月31日的245.76亿元增长5.30%[12] 其他重要内容 - 非经常性损益合计1933.13万元[6] - 报告期末普通股股东总数111,597户[8] - 云天化集团有限责任公司持股6.99亿股，持股比例38.12%[8]

产量与销量 - 2025年第一季度磷肥产量122.06万吨、销量127.73万吨[1] - 2025年第一季度复合（混）肥产量51.13万吨、销量52.53万吨[1] - 2025年第一季度尿素产量75.70万吨、销量75.35万吨[1] - 2025年第一季度聚甲醛产量3.13万吨、销量2.49万吨[1] - 2025年第一季度黄磷产量0.81万吨、销量0.62万吨[1] - 2025年第一季度饲料级磷酸氢钙产量15.01万吨、销量12.68万吨[1] 营业收入 - 2025年第一季度磷肥营业收入392321.79万元[1] - 2025年第一季度复合（混）肥营业收入150086.88万元[1] - 2025年第一季度尿素营业收入129875.42万元[1] - 2025年第一季度聚甲醛营业收入28824.18万元[1] - 2025年第一季度黄磷营业收入12865.20万元[1] - 2025年第一季度饲料级磷酸氢钙营业收入49320.10万元[1] 价格数据 - 磷肥本期不含税销售均价3071元/吨，上年同期3293元/吨[3] - 硫磺本期不含税采购均价1663元/吨，上年同期1042元/吨[3] - 原料煤本期不含税采购均价1033元/吨，上年同期1066元/吨[3] - 天然气本期不含税采购均价1.96元/立方米，上年同期1.99元/立方米[3]