行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给出“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 近期美、俄、乌三方表态显示有意推动俄乌战争结束，若停战，乌克兰战后重建将带来巨大投资机会，未来十年预计需要5236亿美元投资用于重建，约为2024年乌克兰GDP的2.7倍 [1][2][12][18] - 中国建筑出海龙头具备工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，部分领域全球市占率超50%，有望在乌克兰战后重建中获得显著增量业务，同时前期受战争影响停工的项目有望恢复建设 [1][3][6][19][20] - 海外建筑需求持续高景气，新兴国家城镇化、工业化提速，叠加中国国内部分制造业产能外移，中国建造加速出海是长期大趋势，2024年A股上市公司境外总收入达9.52万亿元，较2020年增长56.58% [1][7][21] 本周核心观点总结 - 俄乌停战预期提升，三方信号显示有意结束战争 [1][12] - 乌克兰重建需求巨大，未来十年投资需求达5236亿美元，将带来大量建筑工程及建材产能扩张需求 [1][2][12][18] - 中国海外工程企业竞争实力强劲，有望获得增量业务并恢复停工项目 [1][12] - 长期看好中国建造出海大趋势，重点推荐国际工程、化学工程、幕墙、钢结构等细分领域龙头公司 [1][12] 行业动态分析总结 - 乌克兰重建需求具体分布：住房领域需求约837亿美元（占比16.0%），基础设施领域需求约1694亿美元（占比32.4%），两者合计约2531亿美元 [18] - 中国建筑企业在乌克兰有项目经验，如中工国际（累计订单约298亿元人民币）、中国化学（订单257亿元人民币）、中国电建（订单119.6亿元人民币）等 [19][21] - 海外需求高景气驱动因素包括沙特“2030愿景”、东南亚各国“工业4.0”战略、俄罗斯及印度等地强劲的工业及基建投资 [7][21][22][23] 投资建议总结 - 重点推荐国际工程龙头：中材国际（26PE 7.2X）、中钢国际（26PE 9.6X）、北方国际（26PE 11X）、中工国际 [1][8][12][24] - 重点推荐全球化学工程龙头中国化学（26PE 6.3X，PB 0.70X） [1][8][12][24] - 重点推荐全球高端幕墙领军者江河集团（26PE 12X）和钢结构出海龙头精工钢构（26PE 10X） [1][8][12][24] - 同时看好四川路桥（26PE 8.9X）、半导体洁净室龙头（亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份）以及商业航空相关公司（上海港湾、东珠生态） [1][8][12][24]

整治行动概述 - 四川路桥集团纪委于11月21日正式印发《关于整治年轻干部网络赌博问题的实施方案》[1] - 专项整治行动时间从今年11月20日持续至2026年1月20日[1] - 整治范围覆盖公司各级40周岁以下年轻干部职工，包含新提拔干部及关键岗位人员[1] 整治重点与原则 - 整治坚持“惩前毖后、治病救人”原则，旨在遏制“因赌涉腐”风险[1] - 整治重点聚焦“四个坚决”：坚决纠治“嗜赌怠岗”现象、坚决阻断“由赌及贪”风险、坚决堵塞“职务便利”漏洞、坚决破除“围猎腐蚀”陷阱[1] 具体实施举措 - 围绕三大方向系统施策：深入排查摸底掌握思想动态、强化警示教育筑牢思想防线、注重关心关爱加强疏导帮扶[2] - 具体措施包括个人自查自纠、专题谈心谈话、组织专题学习、举办专家讲座、召开家属座谈会、开展健康文体活动等[2] - 要求严禁在任何时间地点以任何形式参与网络赌博或为其提供支持服务[3] 内部执行与监督机制 - 四川路航公司及四川三江交通公司已组织召开专题会议传达学习实施方案[2] - 会议要求各部门负责人履行监督管理职责，加强日常教育提醒，确保制度执行到位[3] - 鼓励员工相互监督，党群（纪检）办公室将定期或不定期排查，重点关注关键岗位及有不良嗜好员工[3]

公司股份回购 - 公司于11月21日晚间发布公告 [2] - 截至2025年11月21日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份7,646,900股 [2] - 累计回购股份数量占公司总股本的比例为0.0879% [2]

股份回购执行情况 - 截至2025年11月21日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份764.69万股 [1] - 累计回购股份数量占公司总股本的比例为0.0879% [1] - 回购股份的最高成交价为9.85元/股，最低成交价为8.62元/股 [1] 回购资金规模 - 公司为此次回购支付的总金额为人民币7020.34万元（不含交易费用） [1]

股份回购 - 截至2025年11月21日，公司累计回购股份约765万股，占公司总股本0.0879% [1] - 回购最高成交价为9.85元/股，最低成交价为8.62元/股 [1] - 回购支付总金额约为人民币7020万元 [1] 营业收入构成 - 2024年1至12月份，公司物流贸易业务收入占比6.25% [1] - 矿业及新材料业务收入占比3.12%，高速公路投资运营业务收入占比2.69% [1] - 其他业务收入占比0.6%，清洁能源业务收入占比0.57% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为799亿元 [1]

回购情况 - 回购方案首次披露于2025年4月30日，实施期限至2026年4月29日[2] - 预计回购金额1亿至2亿元[2] - 累计已回购股数764.69万股，占比0.0879%[2] - 累计已回购金额7020.343767万元[2] - 实际回购价格8.62 - 9.85元/股[2] - 回购股份价格上限2025年10月23日起调为12.13元/股[3][4] - 2025年11月1 - 21日回购271万股，占比0.0312%[4] - 2025年11月1 - 21日回购最高9.85元/股，最低9.20元/股[4] - 2025年11月1 - 21日支付2621.27254万元[4] 权益分派 - 2025年7月11日实施2024年年度权益分派，每股派0.377元[3] - 2025年10月23日实施2025年半年度权益分派，每股派0.032元[3]

股份发行与登记 - 2022年11月14日四川路桥获核准发行股份购买资产并募集配套资金不超17.99999994亿元[1] - 2022年11月29日完成新增股份登记，共发行1412652886股[3] - 发行股份购买资产股票发行价格为6.23元/股[14] 总股本变动 - 2022年11月29日总股本由4813683889股增至6226336775股[4] - 2023年2月9日总股本减至6225412975股[5] - 2023年6月15日总股本增至8715578165股[5] - 2024 - 2025年多次完成股权激励限制性股票回购注销致总股本减少[5][6][7] 限售股相关 - 本次上市流通限售股总数为1977714040股，日期为2025年12月1日[15] - 蜀道集团等公司持有限售股及占比情况[16] - 发行股份购买资产和非公开发行股份募集资金本次上市流通数量[17] - 有限售和无限售条件流通股变动情况[18]

股份发行 - 2022 年 11 月获核准向蜀道集团等发行股份购买资产，募集配套资金不超 17.99 亿元[5] - 2022 年 11 月 29 日新增股份登记完成，共发行 14.12 亿股[6] - 本次非公开发行股票上市股数为 19.77 亿股，上市流通日期为 2025 年 12 月 1 日[2][3] 股本变动 - 2022 年 11 月 29 日后总股本由 48.13 亿股增至 62.26 亿股[8] - 2023 年 2 月 9 日后总股本减至 62.25 亿股[9] - 2023 年 6 月 15 日后总股本增至 87.15 亿股[9] - 2024 年 2 月 27 日后总股本减至 87.15 亿股[10] - 2025 年 8 月 28 日后总股本减至 86.95 亿股[10] 限售股情况 - 发行股份购买资产股票发行价格为 6.23 元/股[21] - 本次上市流通限售股总数为 19.77 亿股[24] - 蜀道集团等持有限售股本次上市流通情况[26] - 发行股份购买资产本次上市流通 15.83 亿股，募集资金本次上市流通 3.93 亿股[27] - 变动前后有限售和无限售条件流通股数量变化[28]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为“强于大市”，并予以维持 [3] 核心观点 - 10月固定资产投资增速延续下滑，但适度宽松的货币政策持续发力，货币与财政政策有望进一步协调配合，从资金面改善基建基本面 [7][14][16][18][19] - 出于战略布局及稳增长需要，重点工程项目推进有望加速，雅下、西部交通枢纽等国家资金支持力度较高的战略项目有望重点受益 [7][20] - 2025年下半年推荐三条投资主线：受益国家重点工程建设的稳健低估值建筑央企及高景气区域地方国企、重大战略工程带来的高景气细分方向、以及AI、机器人、半导体等新质生产力赋能转型方向 [7][24][25] 行业观点与投资建议 - 上周（截至2025年11月14日）建筑装饰（SW）指数上涨0.35%，相对全部A股指数取得超额收益0.53个百分点，其中园林工程（上涨5.21%）、装修装饰（上涨5.18%）、钢结构（上涨2.39%）表现较优 [7][13] - 2025年1-10月，城镇固定资产投资完成额408,914亿元，同比下降1.7%，降幅环比扩大，其中基建投资完成额203,809亿元，同比增长1.5%，但狭义基建投资同比下降0.1%，增速由正转负 [7][14] - 细分赛道中，水利管理业和铁路运输业累计同比分别增长0.7%和3.0%，维持相对景气 [14] - 央行2025年第三季度货币政策执行报告显示，适度宽松的货币政策持续发力，9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）同比增长8.4%，人民币贷款余额达270.4万亿元，社会融资成本处于低位 [16] - 2024年政府债券净融资额已达11万亿元，2025年有望突破12万亿元，特别国债累计净融资达12,250亿元，资金快速投放 [7][19][21] - 专项债方面，截至11月15日累计净融资3.50万亿元，累计新发行4.11万亿元，已完成全年发行进度的93%，但发行进度同比2024年放缓7个百分点，同比近三年平均进度放缓9个百分点 [7][21][24] 本期行情回顾 - 本期SW建筑装饰指数上涨0.35%，全部A股指数下跌0.18%，建筑装饰指数实现超额收益0.53个百分点 [30] - 从细分子板块看，房屋建设、装修装饰、园林工程、钢结构、工程咨询服务本期分别变动+0.32%、+5.18%、+5.21%、+2.39%、+0.04%，而基建市政工程、化学工程、国际工程分别下跌1.35%、1.52%、0.53% [30] - 个股方面，杭萧钢构（+9.3%）、信测标准（+9.3%）、雅化集团（+9.2%）等涨幅居前 [7][30][32] 行业估值现状 - 截至2025年11月14日，建筑子板块PE（TTM）估值分别为：房屋建设6.64倍、装修装饰-24.37倍、基础市政工程建设8.14倍、园林工程-10.65倍、钢结构33.27倍、化学工程11.32倍、国际工程11.87倍、其他专业工程53.42倍、工程咨询服务50.79倍 [40] 本期重点公司动态跟踪 - 中国建筑：1-10月新签合同总额36,065亿元，同比增长1%，其中建筑业务新签合同额33,194亿元，同比增长2.0% [7][37] - 中国中冶：1-10月新签合同额8,450.7亿元，同比降低11.8%，其中新签海外合同额711.6亿元，同比增长7.3% [7][37] - 中国铁建：所属公司完成40亿元离岸人民币绿色债券发行 [37] - 中工国际：与伊拉克签署医院建设项目合同，金额约5.7亿元人民币 [37] - 四川路桥：参与G5京昆高速公路成都至雅安段扩容工程投资 [37]

红利低波ETF市场表现 - 11月20日红利低波ETF（512890）上涨1.15%，报1.233元，成交额4.18亿元，成交规模居同类ETF首位 [1] - 近5个交易日资金净流入1.8亿元，近20个交易日净流入11.5亿元，近60个交易日净流入达47.2亿元 [2] - 截至11月19日，该ETF流通规模为214.31亿元，位居同类产品首位 [2] 红利低波ETF投资组合 - 十大重仓股重点配置银行及交运板块，包括中粮糖业、南钢股份、成都银行、大秦铁路、南京银行等 [3] - 前十大重仓股合计占基金净值比为27.29% [4] - 第一大重仓股中粮糖业占基金净值比3.46%，区间涨幅76.11% [4] 券商行业观点 - 浙商证券指出2026年行业风格将趋于均衡，顺周期与科技成长齐头并进 [5] - 红利风格逆风期接近尾声，银行、交运等高股息资产具备配置价值 [5] - 开源证券分析认为银行板块具有"稳健锚"和"增长帆"，估值处于历史偏低水平，中长期资金具备配置动能 [5] 基金历史业绩 - 红利低波ETF成立于2018年12月，截至2025年11月19日累计回报率达143.68%，超越业绩比较基准 [6] - 投资者可通过场外联接基金进行配置（A类份额：007466；C类份额：007467；I类份额：022678；Y类份额：022951） [6]