投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [1][3][8] - 目标价格为11.93元 [1][3][8] 核心观点与盈利预测 - 核心观点：公司第三季度归母净利润大幅增长59.7%，经营净现金流显著改善，新签订单增长强劲；“十五五”规划提及国家战略腹地建设，公司有望受益；预期股息率具性价比 [2][3][4][5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.92元、0.97元、1.02元，增速为11.2%、5.3%、5.2% [3][6] - 基于2025年13倍市盈率（PE）给予目标价 [3] 第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度营收732.8亿元，同比增长1.95%；第三季度营收同比增长14% [4] - 2025年前三季度归母净利润53.00亿元，同比增长11.04%；第三季度归母净利润同比增长59.7% [4] - 2025年前三季度毛利率为15.12%，同比下降0.64个百分点；期间费用率为5.92%，同比下降0.98个百分点；归母净利率为7.23%，同比上升0.59个百分点 [4] - 2025年前三季度经营净现金流为-2.36亿元，较2024年同期的-56.06亿元大幅改善；其中第三季度单季经营净现金流为40.5亿元 [4] 新签订单与业务构成 - 2025年前三季度新签合同金额971.73亿元，同比增长25.16% [4] - 按业务分：基建新签826.70亿元（增长26%），房建新签143.56亿元（增长19%），其他新签1.48亿元（增长6%） [4] - 按地区分：省内新签763亿元（增长16%），省外及国外新签209亿元（增长79%） [4] - 2025年第三季度新签订单单季增速为35.1% [17] 股息回报与政策展望 - 公司当前股息率为4.46%，2024年分红比例为50% [5] - 根据公司公告，2025-2027年度现金分红比例将不低于当年归母净利润的60% [5] - 基于盈利预测，当前股价对应2025年预期股息率为6.0% [5] 行业背景与战略机遇 - “十五五”规划建议提出推进国家战略腹地建设和关键产业备份 [5] - 公司地处四川，受益于新时代西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、国家战略腹地建设等多重战略叠加效应 [5] 财务数据摘要与估值比较 - 2024年归母净利润为72.10亿元，预测2025年归母净利润为80.18亿元 [6] - 报告采用的可比公司2025年预测市盈率均值为14.6倍，报告研究的具体公司2025年预测市盈率为10.0倍，低于可比公司均值 [18]

关联交易金额 - 2025年度日常性关联交易原预计金额1135.03亿元，调减2.49亿元后为1132.54亿元[3] - 截至2025年9月30日，已发生日常性关联交易金额579.95亿元[5] 交易项目调整 - “出售商品”调减0.78亿元，调整后预计金额3.01亿元[5][6] - “接受劳务”调减8.14亿元，调整后预计金额27.46亿元[5][7] - “采购商品”调增8.18亿元[5][8] - “提供劳务”调减1.75亿元[5] 部分公司劳务调整 - 蜀道投资集团有限责任公司提供劳务调整后为0.87亿元[9] - 四川藏区高速公路有限责任公司及其子公司调整后为188.68亿元[9] - 四川高速公路建设开发集团有限公司及其子公司调整后为364.93亿元[10] 其他关联交易 - 关联租赁2025年预计金额1.00亿元，年初至9月30日累计已发生0.23亿元[13] - 资金使用费2025年预计金额2.00亿元，年初至9月30日累计已发生0.01亿元[13] - 担保费2025年预计金额1.00亿元，年初至9月30日累计已发生0.29亿元[13] 决策相关 - 关联董事表决回避，非关联董事一致同意调整议案[3] - 独立董事认为调整事项符合业务发展需要[4] - 关联交易需提交股东会审议，关联股东应回避表决[4]

会议情况 - 四川路桥2025年11月24日召开第八届董事会独立董事2025年第八次专门会议[1] - 会议应到独立董事4人，实到4人[1] 议案情况 - 独立董事同意将调整2025年度日常性关联交易预计金额议案提交公司第八届董事会第六十四次会议审议[1] - 关联董事应回避表决该议案[1] - 议案表决结果为四票赞成，零票反对，零票弃权[1]

股东会信息 - 2025年第六次临时股东会12月12日14点30分在成都召开[3] - 网络投票12月12日进行，交易系统和互联网投票时间不同[6][7] 议案情况 - 审议《关于调整公司2025年度日常性关联交易预计金额的议案》[9] - 对中小投资者单独计票议案1项[10] - 涉及关联股东回避表决议案1项，5家公司应回避[10][11] 其他信息 - 股权登记日为2025年12月9日，A股代码600039[15] - 会议登记时间为12月10 - 11日，地点在董事会办公室[16][17] - 会议联系地址及电话公布[18]

会议信息 - 2025年第五次临时股东会于11月24日在成都召开[3] - 300人出席，持表决权股份7238812692股，占比83.2469%[3] - 10名在任董事，8人列席，2人因公务未列席[4] 议案表决 - 《设立并发行资产支持证券议案》同意票7238166254，比例99.9910%[5] - 《续聘2025年度财务审计机构议案》同意票7235107810，比例99.9488%[5] - 《续聘内控审计机构议案》同意票7237331594，比例99.9795%[6] - 《收购资产组关联交易议案》同意票486786167，比例99.8309%[6] - 《放弃优先受让权关联交易议案》同意票486387940，比例99.7492%[7] 其他 - 关联股东对议案4、5回避表决[7] - 律师见证股东会程序合规[9]

股东会信息 - 2025年11月8日刊登召开2025年第五次临时股东会通知，列5项审议议案[2] - 11月24日下午14:30现场召开，网络投票时间9:15 - 15:00[4] - 股权登记日为2025年11月19日[7] 参会情况 - 现场5人代表6,751,202,087股，占77.6394%[5] - 网络295人代表487,610,605股，占5.6076%[5] - 合计300人代表7,238,812,692股，占83.2469%[7] 表决情况 - 第4、5项议案为中小投资者单独计票、关联股东回避表决[8] - 其他议案获参加表决股东有效表决权过半数通过[8] 合规说明 - 股东会召集、召开等均符合规定[10]

会议相关 - 董事会于2025年11月24日召开，10人应出席，10人实际出席[2] - 公司拟定于2025年12月12日召开2025年第六次临时股东会[4] 关联交易 - 2025年度日常性关联交易预计金额合计调减2.49亿元[3] - 调整后2025年度日常性关联交易预计金额为1132.54亿元[3] 议案表决 - 《关于调整公司2025年度日常性关联交易预计金额的议案》八票赞成通过[3] - 《关于召开公司2025年第六次临时股东会的议案》十票赞成通过[6]

公司近期动态 - 公司于2025年11月24日召开第八届第六十四次董事会会议，审议了关于召开2025年第六次临时股东会的议案 [1] - 会议采用现场结合通讯方式召开 [1] 公司财务与业务构成 - 截至发稿，公司市值为801亿元 [1] - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：物流贸易占比6.25%，矿业及新材料占比3.12%，高速公路投资运营占比2.69%，其他业务占比0.6%，清洁能源占比0.57% [1] 市场交易信息 - 公司股票收盘价为9.21元 [1]

板块整体表现 - 11月24日基础建设板块整体上涨0.75%，领涨股为国晟科技，涨幅达10.07% [1] - 当日上证指数报收3836.77点，上涨0.05%，深证成指报收12585.08点，上涨0.37% [1] - 板块主力资金净流入2.46亿元，而游资和散户资金分别净流出2.12亿元和3457.51万元 [2] 个股涨幅排名 - 国晟科技收盘价60.8元，涨幅10.07%，成交额10.02亿元，成交量126.87万手 [1] - 北新路桥收盘价5.73元，涨幅9.98%，成交额15.93亿元，成交量287.82万手 [1] - 美丽生态收盘价3.8元，涨幅4.97%，成交额1.37亿元，成交量36.35万手 [1] - 奥雅股份、杭州元林、东珠生态、中国核建等个股涨幅均超过2% [1] 个股跌幅及平盘 - 园林股份跌幅最大，为-3.16%，收盘价20.82元，成交额1.39亿元 [2] - 宏润建设跌幅-1.24%，收盘价9.56元，成交额2.23亿元 [2] - 中国能建和ST岭南股价持平，收盘价分别为2.35元和1.85元 [2] - 汇绿生态、*ST交投、中国中铁等个股涨跌幅在-0.36%至0.32%之间 [2] 资金流向分析 - 国晟科技主力资金净流入1.59亿元，净占比15.82%，但游资和散户分别净流出7968.22万元和7887.28万元 [3] - 北新路桥主力资金净流入1.22亿元，净占比7.68%，游资和散户分别净流出6994.54万元和5239.87万元 [3] - 中国核建主力资金净流入4313.44万元，净占比6.25% [3] - 宏润建设主力资金净流入1042.18万元，而游资净流入1634.92万元，散户净流出2677.10万元 [3]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给出“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 近期美、俄、乌三方表态显示有意推动俄乌战争结束，若停战，乌克兰战后重建将带来巨大投资机会，未来十年预计需要5236亿美元投资用于重建，约为2024年乌克兰GDP的2.7倍 [1][2][12][18] - 中国建筑出海龙头具备工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，部分领域全球市占率超50%，有望在乌克兰战后重建中获得显著增量业务，同时前期受战争影响停工的项目有望恢复建设 [1][3][6][19][20] - 海外建筑需求持续高景气，新兴国家城镇化、工业化提速，叠加中国国内部分制造业产能外移，中国建造加速出海是长期大趋势，2024年A股上市公司境外总收入达9.52万亿元，较2020年增长56.58% [1][7][21] 本周核心观点总结 - 俄乌停战预期提升，三方信号显示有意结束战争 [1][12] - 乌克兰重建需求巨大，未来十年投资需求达5236亿美元，将带来大量建筑工程及建材产能扩张需求 [1][2][12][18] - 中国海外工程企业竞争实力强劲，有望获得增量业务并恢复停工项目 [1][12] - 长期看好中国建造出海大趋势，重点推荐国际工程、化学工程、幕墙、钢结构等细分领域龙头公司 [1][12] 行业动态分析总结 - 乌克兰重建需求具体分布：住房领域需求约837亿美元（占比16.0%），基础设施领域需求约1694亿美元（占比32.4%），两者合计约2531亿美元 [18] - 中国建筑企业在乌克兰有项目经验，如中工国际（累计订单约298亿元人民币）、中国化学（订单257亿元人民币）、中国电建（订单119.6亿元人民币）等 [19][21] - 海外需求高景气驱动因素包括沙特“2030愿景”、东南亚各国“工业4.0”战略、俄罗斯及印度等地强劲的工业及基建投资 [7][21][22][23] 投资建议总结 - 重点推荐国际工程龙头：中材国际（26PE 7.2X）、中钢国际（26PE 9.6X）、北方国际（26PE 11X）、中工国际 [1][8][12][24] - 重点推荐全球化学工程龙头中国化学（26PE 6.3X，PB 0.70X） [1][8][12][24] - 重点推荐全球高端幕墙领军者江河集团（26PE 12X）和钢结构出海龙头精工钢构（26PE 10X） [1][8][12][24] - 同时看好四川路桥（26PE 8.9X）、半导体洁净室龙头（亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份）以及商业航空相关公司（上海港湾、东珠生态） [1][8][12][24]