市场回顾与展望 - 2025年11月主要指数集体收跌，上证指数月跌1.67%，深证成指跌2.95%，创业板指跌4.23%，科创50跌6.24%，北证50跌12.32%[5] - 东莞证券11月股票组合平均下跌4.83%，跑输同期沪深300指数（下跌2.46%）[5] - 12月市场研判为震荡巩固，中期受政策及基本面改善支撑，趋势仍乐观[5] 重点公司业绩表现 - 华新建材2025年前三季度归母净利润20亿元，同比增长76%，业绩修复明显[12] - 宁德时代2025年Q3归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，净利率同比提升4.12个百分点至19.13%[23] - 阳光电源2025年前三季度归母净利润118.8亿元，同比增长56.3%，储能系统收入同比增长127.78%至178.03亿元[26] - 移远通信2025年前三季度归母净利润7.33亿元，同比增长105.65%[46] 行业与政策动态 - 中国中免受益于海南离岛免税政策调整，2025年10月免税销售额同比增长13.12%[19] - 三美股份因HFCs制冷剂生产配额管理，行业供需改善，2025年前三季度价格整体上涨[15] - 三一重工2025年前三季度挖掘机累计销量同比增长18.09%，海外营收占总营收59.16%[32] - 宇通客车2025年Q3归母净利润13.57亿元，同比增长78.98%，受益于国内"以旧换新"政策及海外订单交付[37]

板块整体表现 - 工程机械板块在12月2日整体上涨0.47%，而同日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68%，表现强于大盘 [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股情况 - 厦工股份领涨板块，收盘价4.17元，涨幅达4.77%，成交量为240.75万手 [1] - 徐工机械涨幅为3.44%，收盘价10.52元，成交额达11.41亿元 [1] - 柳工上涨1.74%，收盘价12.25元，成交额为6.69亿元 [1] 领跌个股情况 - 长龄液压领跌板块，跌幅为4.51%，收盘价65.02元，成交额为1.31亿元 [2] - 唯万密封下跌3.56%，收盘价31.92元，成交额为7308.78万元 [2] - 金道科技下跌3.06%，收盘价27.89元，成交额为5780.89万元 [2] 板块资金流向 - 工程机械板块主力资金净流入2.77亿元，游资资金净流出2.84亿元，散户资金净流入641.39万元 [2] - 徐工机械获得主力资金净流入1.18亿元，主力净占比达10.35% [3] - 柳工主力资金净流入7122.55万元，主力净占比为10.64% [3] - 三一重工主力资金净流入5385.14万元，主力净占比为5.26% [3]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月4日[2] - 实施期限为2025年4月4日至2026年3月4日[2] - 预计回购金额10亿至20亿元[2] 回购进展 - 累计已回购股数7267.92万股[2][4] - 占A股总股本比例0.86%[2][4] - 累计已回购金额135536.87万元[2][4] 其他 - 实际回购价格区间17.39元/股至19.39元/股[2][4] - 本次回购资金总额不低于10亿、不超过20亿元[3] - 本次回购股份价格上限29.10元/股[3] - 2025年11月未实施股份回购[4]

股份回购计划概览 - 公司于2025年4月3日开启股份回购，预计总金额为10亿元至20亿元 [1] - 回购股份将用于员工持股计划 [1] - 回购计划实施期限至2026年4月2日 [1] 股份回购执行进展 - 截至2025年11月底，累计回购股份数量为7267.92万股，占公司A股总股本的0.86% [1] - 回购股份购买最高价为19.39元/股，最低价为17.39元/股 [1] - 累计已支付总金额为135,536.87万元（约13.55亿元） [1] - 2025年11月当月未实施股份回购 [1]

公司股价表现 - 三一重工港股午后股价涨幅超过4%，截至发稿时上涨4.07%，报21.48港元 [1] - 公司股票成交额达到6416.81万港元 [1]

公司股价表现 - 三一重工(06031)午后股价上涨超过4%，截至发稿时上涨4.07%，报21.48港元，成交额达6416.81万港元 [1] 行业销售数据 - 中国工程机械工业协会数据显示，10月销售各类挖掘机总计18096台，同比增长7.77% [1] - 10月国内挖掘机销量为8468台，同比增长2.44% [1] - 10月挖掘机出口销量为9628台，同比增长12.9% [1] 行业趋势与逻辑 - 工程机械行业内外销呈现共振向上的趋势，且该逻辑已得到持续验证 [1] - 对于月度数据的跟踪，应当更加重视海外市场，因大部分企业海外业务的利润占比基本达到70%以上 [1] 公司竞争优势与前景 - 三一重工是工程机械行业的龙头企业，在国际化、电动化等方面的布局领先 [1] - 公司在产品、渠道、服务端优势明显，其拳头产品挖掘机市场地位稳固且竞争力强 [1] - 随着国内行业需求筑底回升、行业更新周期逐渐来临，以及海外市场继续保持结构化增长，公司收入端和业绩端表现有望加速上行 [1]

股价表现 - 三一重工午后股价上涨4.07%至21.48港元，成交额达6416.81万港元 [1] 行业销售数据 - 10月挖掘机总销量18096台，同比增长7.77% [1] - 10月国内挖掘机销量8468台，同比增长2.44% [1] - 10月挖掘机出口销量9628台，同比增长12.9% [1] 行业趋势与逻辑 - 工程机械行业呈现内销与外销共振向上的趋势 [1] - 对月度数据的跟踪重点应转向海外市场 [1] - 大部分企业海外业务的利润占比超过70% [1] 公司竞争优势 - 公司在国际化、电动化布局方面处于行业领先地位 [1] - 公司在产品、渠道、服务端具有明显优势 [1] - 公司核心产品挖掘机市场地位稳固，竞争力强 [1] 未来展望 - 国内行业需求预计将筑底回升 [1] - 行业设备更新周期即将来临 [1] - 海外市场预计将保持结构性增长 [1] - 公司收入和业绩表现有望加速上行 [1]

AH股溢价现象总体特征 - 恒生AH股溢价指数维持在120以上，显示A股整体相比H股存在20%溢价[2] - 宁德时代、招商银行、恒瑞医药、潍柴动力、药明康德、美的集团6家公司出现H股价格高于A股的“倒挂”现象[2][4] - 紫金矿业、民生银行、福耀玻璃、三一重工、海螺水泥、比亚迪等公司AH股价格较为贴近[4] 流动性因素分析 - H股溢价个股普遍存在H股流通市值远小于A股的情况，A股市值可达H股的几倍甚至几十倍[5] - 6只倒挂个股中有3只为上市不足一年的次新股，H股流通量较少导致市值容易被推高[5] - 宁德时代H股在上市半年内相对A股溢价一度超过30%，随着投资者解禁后溢价幅度收窄至约13%[5] - 倒挂股票多为两地上市的大型企业，业务集中在金融、能源等传统行业[6] 外资投资偏好分析 - 海外投资者更倾向于投资通过市场竞争形成的行业龙头企业，这类企业在海外市场具有稀缺性[8] - 外资偏好具有一定垄断地位的行业龙头，这些企业拥有较强议价能力、高市场份额和稳定现金流[8] - H股溢价个股普遍在行业中处于领先地位，具有高品牌认知度和稳定盈利能力[8] - 比亚迪和招商银行是典型例子，市场对其增长前景、治理透明度及行业潜力持积极态度[9] - 外资看重企业的全球市场稀缺性和不可替代性，尽管可投资A股但仍更倾向于H股[9] 具体公司价格对比 - 宁德时代H股478港元对比A股378.79元，A/H比价0.87，溢价率-12.77%[10] - 招商银行H股52.65港元对比A股43.31元，A/H比价0.91，溢价率-9.45%[10] - 恒瑞医药H股71.4港元对比A股61.12元，A/H比价0.94，溢价率-5.78%[10] - 潍柴动力H股19.36港元对比A股17.13元，A/H比价0.97，溢价率-2.61%[10] - 药明康德H股100.1港元对比A股89.86元，A/H比价0.99，溢价率-1.19%[10] - 美的集团H股89.55港元对比A股81.06元，A/H比价1.00，溢价率-0.36%[10]

行业展望 - 海外大型矿用挖掘机以及新兴市场将成为2026年的增长领域 [1][2] - 国内市场的增长动力预计来自挖掘机更新换代驱动的上行周期 [1][2] - 国内市场的增长动力预计来自起重机械需求处于早期复苏阶段 [1][2] 三一重工盈利预测与估值调整 - 将三一重工2025E至2027E盈利预测上调2%至5% [1][2] - 盈利预测上调主要由于上调了公司销量假设以及计入了近期港股IPO后较高的财务收入假设 [1][2] - 将估值基准滚动至2026年并维持24倍目标市盈率不变 [1][2] - 目标市盈率较2017年以来20倍的历史均值高出0.5个标准差以反映盈利上行周期 [1][2] - 将A股目标价上调至人民币27元原为24元 [1][2] - 重申对三一重工A股的“买入”评级 [1][2] 三一重工H股覆盖与评级 - 将研究覆盖扩展至三一重工H股 [1][2] - 给予三一重工H股“买入”评级 [1][2] - 设定H股目标价为29.5港元假设相对A股无折让 [1][2]

AH股溢价整体情况 - 恒生AH股溢价指数（HSAHP）在120以上，显示A股整体相比H股有20%的溢价 [1] - 以宁德时代为代表的6家公司出现H股价格高于A股的反常现象 [1] 出现H股溢价的公司 - AH股价格“倒挂”的6家公司为宁德时代、招商银行、恒瑞医药、潍柴动力、药明康德、美的集团 [2] - AH股价格比较贴近的公司包括紫金矿业、民生银行、福耀玻璃、三一重工、海螺水泥、比亚迪 [2] 流动性因素分析 - H股比A股有溢价的个股，其H股市值相较A股市值更小，A股市值普遍是H股市值的几倍甚至几十倍 [2] - 6只倒挂个股中有3只为新上市，上市时间不足一年，H股市场流通量较少 [2] - 宁德时代H股在上市半年内相对A股溢价一度超过30%，随着部分投资者解禁，溢价幅度大幅收窄至大约13% [2] 外资偏好与基本面 - 外资更倾向于投资通过市场竞争形成的行业龙头企业，这类企业在海外市场具有稀缺性 [4] - H股较A股出现溢价的个股通常在所处行业中处于领先地位，品牌认知度高，具备稳定的盈利能力和良好的治理结构 [4] - 比亚迪偶然会出现H股相对A股溢价的情况，市场对其增长前景、治理透明度及行业潜力持积极态度 [5] - 若H股价格高于A股，通常意味着该H股具备较强的吸引力和垄断性，在全球市场中具有稀缺性、不可替代性 [5]