报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势优于大盘，公用事业和电力子板块均上涨，涨幅高于沪深 300，在申万 31 个一级板块中排第 12 位，各电力子板块有不同程度涨幅 [1][7] - 山东明确机制电价与燃煤标杆一致，保障新能源项目投资收益，存量和增量项目有不同政策安排，机制电量和电价有相应特点 [2][24] - 4 月 29 日印发《电力辅助服务市场基本规则》，推动电力市场改革，规范统一市场，促进资源优化配置 [27] - 受益煤价下跌，火电一季度业绩增长，二三季度用电旺季业绩有望持续改善，大水电企业业绩稳定，股息率有溢价优势 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：截至 2025 年 05 月 09 日，公用事业板块收于 2377.21 点，涨幅 2.22%；电力子板块收于 3171.91 点，涨幅 2.21%，高于沪深 300 本周涨幅，近 1 年电力板块表现不及沪深 300 及创业板指数，各电力子板块本周有不同涨幅 [7][11][12] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五为华电辽能、京运通等，跌幅前五为三峡水利、广安爱众等，各子板块也有相应涨跌幅榜 [15][19] - 投资建议：关注火电企业如福能股份等，大水电企业如长江电力等，还给出风电、核电等不同类型企业的推荐和关注建议，关注行业公司重组并购方向及垃圾焚烧发电企业 [20][21][22] 本周专题 - 山东机制电价与燃煤标杆一致，平稳过渡稳定投资预期：存量项目机制电价 0.3949 元/千瓦时，与燃煤基准价相同，保障入市收益；增量项目通过竞价确定电价，2025 年 6 月组织竞价，纳入机制电量不参与绿电交易，机制电量比例可能下调，增量项目首次竞价上限或在 0.35 元/千瓦时 [24][25][26] - 《电力辅助服务市场基本规则》出台，全国统一电力市场增添“稳定器”：规则明确原则，优化价格和费用传导机制，设立多元化市场品种，加强顶层设计，推动市场规范统一和资源优化配置 [27] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：05 月 07 日，环渤海动力煤综合平均价格 673.00 元/吨，周环比跌幅 0.59%；05 月 09 日，长江口动力煤价格指数（5000K）608.00 元/吨，周环比跌幅 2.72%，煤炭沿海运费及沿海电煤离岸价格指数均有不同程度跌幅 [31] - 石油价格跟踪：05 月 09 日，国内柴油现货价格 6440.67 元/吨，周环比下跌 1.23%；国内 WTI 原油、Brent 原油现货价格分别为 59.91/62.84 美元/桶，周环比分别下跌 0.84%、0.70% [33] - 天然气价格跟踪：05 月 08 日，国内 LNG 出厂价格指数 4515.00 元/吨，周环比涨幅 0.04%；05 月 09 日，中国 LNG 到岸价 11.12 美元/百万英热，周环比涨幅 7.33% [35] - 光伏行业价格跟踪：05 月 07 日，多晶硅致密料均价 39 元/kg，周环比跌幅 2.50%；04 月 30 日，182mm/23.1%+尺寸的单晶 PERC 电池片均价 0.29 元/W，周环比跌幅 1.69%，部分组件和硅片均价周环比无变化 [37] - 长江三峡水情：05 月 09 日，长江三峡入库流量、出库流量分别为 9500.00 立方米/秒、8950.00 立方米/秒，出库流量周环比变化 8.09%，库水位 157.57 米，周环比下跌 0.30% [47] - 风电行业价格跟踪：05 月 07 日，聚氯乙烯现货价 13666.67 元/吨，周环比跌幅 0.49%；05 月 09 日，中厚板参考价 3442.00 元/吨，周环比涨跌幅 0.00%；04 月 30 日，螺纹钢现货价 3141.44 元/吨 [51] - 电力市场：05 月 06 日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为 414.11、481.12 厘/千瓦时，周环比变化分别为上涨 19.52%、22.34% [55] - 碳市场：05 月 09 日，全国碳市场碳排放配额成交量 256011.00 吨，周环比跌幅 45.01%，开盘价、收盘价分别为 71.16、69.86 元/吨，周环比跌幅分别为 2.56%、4.29% [56] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 多地发布多项政策，涉及氢能产业发展补贴、算电融合发展、新型储能推广应用、电力市场秩序监管、碳排放标准化试点、分布式光伏发电项目备案等方面 [60] 上市公司重要公告 - 龙源电力、云南能投、新天绿能发布发电量相关公告，湖南发展发布重大资产重组进展公告，上海电力发布超短期融资券发行结果公告 [61][62]

报告发布 - 公司于2025年4月25日发布2024年年度和2025年第一季度报告[3] 业绩说明会 - 2025年5月16日14:30 - 17:00参加，上证路演中心视频直播和网络互动[3][4][5][6] - 地点为上证路演中心网站（https://roadshow.sseinfo.com/）[4][5] - 参加人员有总经理等[4] - 活动页面5月15日16:00发布[6] 后续安排 - 投资者可观看直播、交流及查看情况内容[6][8] - 联系人吕兴，电话0871 - 67216608，邮箱hnsd@lcjgs.chng.com.cn[8]

一、发行基本情况 华能澜沧江水电股份有限公司（以下简称公司）已于近日完成了 2025 年度 第二期超短期融资券和第三期绿色超短期融资券的发行，发行额分别为人民币 2 亿元、6 亿元，发行利率分别为 1.78%、1.76%，期限均为 93 天，单位面值为 100 元人民币。本次发行完成后，公司短期融资券（含超短期融资券）余额为人民币 29 亿元，中期票据（含永续中票）余额为人民币 173 亿元。 2025 年度第二期超短期融资券和第三期绿色超短期融资券均由中国建设银 行股份有限公司作为牵头主承销商，中国银行股份有限公司作为联席主承销商， 通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行，债券募集资金 将用于偿还带息负债。债券发行的有关文件已在中国货币网和上海清算所网站公 告，网址分别为 www.chinamoney.com.cn 和 www.shclearing.com。 二、审批程序履行情况 证券代码：600025 证券简称：华能水电 公告编号：2025-030 华能澜沧江水电股份有限公司 2025 年度第二期超短期融资券和第三期绿色超短期 融资券发行公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任 ...

绿色电力ETF表现 - 绿色电力ETF盘中换手率达2.76%，成交金额1000.83万元 [2] - 近3月规模增长1.65亿元，近1月份额增长1840万份 [2] - 最新资金净流入937.37万元，近18个交易日合计净流入1987.45万元 [2] 国证绿色电力指数估值 - 指数最新市盈率(PE-TTM)为18.37倍，处于近3年12.08%分位，估值低于近3年87.92%的时间 [2] - 前十大权重股合计占比58.04%，包括长江电力、中国核电等龙头企业 [2] 风电行业景气度 - 2025Q1国内风电新增招标量28.6GW，同比增长22.7% [3] - 3月风机出口1.46亿美元，环比增长86.81%，同比增长50.54% [3] - 1-3月累计风机出口3亿美元，同比增长41.58% [3] - 2024年中国风电整机厂商国际中标27.63GW，同比增长近200% [3]

券商评级调整概况 - 过去一周券商上调19只股票评级，主要集中在AI及机器人板块 [1] - 近期券商下调评级股票数量创年内小高峰，涉及煤炭、旅游酒店等板块 [1] AI及机器人板块评级上调 - 铂科新材评级上调至"买入"，2024年归母净利润3.76亿元同比上升46.9%，受益于AI、光储新能源高景气赛道及芯片电感业务 [2] - 会畅通讯评级上调至"推荐"，2024年扭亏为盈实现归母净利润0.29亿元，一季度营收1.12亿元同比增12.28%，云视频终端出货量业界领先 [2] - 北京君正评级上调至"买入"，2025年一季度营收10.6亿元同比增5.3%，DRAM新制程开发送样有望开启新成长周期 [3] - 柯力传感评级上调至"买入"，一季度净利0.76亿元同比增76%，布局机器人灵巧手、触觉传感器等高价值部件 [3] - 南山智尚评级上调至"买入"，超高纤维品质适配机器人腱绳应用需求 [3] 其他评级上调个股 - 中远海特、中谷物流、宝立食品、华峰测控、兆龙互连、中广核技、万达电影、华能水电、指南针等公司评级被上调 [4] 煤炭及旅游板块评级下调 - 山西焦煤、平煤股份评级下调至"增持"，因焦煤价格疲弱 [5] - 山煤国际评级下调至"增持"，动力煤港口价格下降影响净利润 [5] - 锦江酒店评级下调至"增持"，一季度净利0.36亿元同比降81% [5] - 米奥会展评级下调至"增持"，2024年收入因出海展会竞争加剧而下降 [6] - 宋城演艺评级下调至"增持" [6] 其他评级下调个股 - 建设银行、兴业科技、登海种业、迎驾贡酒、万科A、得邦照明等公司评级被下调 [6] 5月券商配置建议 - 申万宏源推荐AI算力应用及高股息板块 [7] - 浙商证券建议关注大金融红利、自主可控（军工）、内需消费三大方向 [7] - 西部证券推荐顺周期（有色、钢铁）、AI算力与应用（机器人）、医药、军工、汽车及"中特估"央国企 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为88.5、90.4、92.7亿元，当前股价对应PE分别为19.5/19.1/18.6倍，维持“买入”评级；2024年分红政策为每股派息0.2元，分红率43.39%，按2025年4月28日股价计算，股息率2.2% [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月28日收盘价9.58元，12个月内最高/最低价为12.50/8.46元，总市值和流通市值均为172,440百万元，总股本18,000百万股，资产负债率62.64%，每股净资产3.36元/股 [2] 事件与市场表现 - 2024年全年营收248.82亿元，同比增长6.05%；归母净利润82.97亿元，同比增长8.63%；2025年一季度营收53.85亿元，同比增长21.84%；归母净利润15.08亿元，同比增长41.56% [7] - 2024年澜沧江流域来水小幅增长，2025年一季度大幅改善，叠加托巴电站投产及新能源装机增长，2025年一季度业绩创新高；2024年发电量1120亿千瓦时，同比增长4.62%，其中水电1079亿千瓦时，同比增长2.53%，光伏发电量36.7亿千瓦时，同比增长160.26% [7] - 水电发电量增长一是因2024年澜沧江流域来水同比偏丰4.6%，二是托巴电站（140万千瓦）2024年投产带来增量；2025年一季度发电量212.92亿千瓦时，同比增加31.22% [7] - 2024年营业收入增速略高于发电量增速1.43个百分点，平均上网电价小幅上涨；2025年一季度营业收入增速低于发电量增速近10个百分点，一是来水改善使省内电力供需缓和，二是发电量结构中电价高的上游电站增速低甚至下滑，电价低的下游电站贡献主要增量 [7] 在建项目 - 截至2024年底，已投产装机3100.85万千瓦，其中水电2730.58万千瓦，新能源370.27万千瓦；2024年底硬梁包水电站5号机组（3.6万千瓦）和4号机组（27万千瓦）商运，剩余电站预计2025年全部投产 [7] - 澜沧江上游流域如美水电站2023年4月核准，班达、邦多、古学、古水等前期工作有序推进 [7] 水电长期配置价值 - 水电是稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下是看涨期权；2023年以来水电板块上涨，重要因素是资本市场高波动下对“低协方差”资产重估，水电因商业模式稳定性和业绩可预测性获得风险溢价降低 [7] - 水电投资机遇不在装机成长潜力和高频来水数据，需关注水电商业模式与政策环境稳定性以及资本市场整体波动性 [7] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为264.46、273.21、282.87亿元，同比增长率分别为6.29%、3.31%、3.53%；归母净利润分别为88.48、90.42、92.74亿元，同比增长率分别为6.64%、2.19%、2.57% [6][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为56.13%、55.09%、53.96%、55.89%；净利率分别为35.82%、35.95%、35.55%、35.22%；ROE分别为11.27%、11.28%、10.90%、10.58% [8] - 2024 - 2027年经营性现金净流量分别为175.54、154.31、199.16、197.16亿元；投资性现金净流量分别为 - 201.20、 - 99.75、 - 99.75、 - 49.75亿元；筹资性现金净流量分别为38.97、 - 59.04、 - 98.53、 - 146.44亿元 [8]

证券代码：600025 证券简称：华能水电 公告编号：2025-028 华能澜沧江水电股份有限公司 关于召开2024年年度股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (一)股东大会类型和届次 2024年年度股东大会 (四)现场会议召开的日期、时间和地点 召开的日期时间：2025 年 5 月 27 日 10 点 00 分 召开地点：云南省昆明市官渡区世纪城中路 1 号公司一楼报告厅 (五)网络投票的系统、起止日期和投票时间。 股东大会召开日期：2025年5月27日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 (二)股东大会召集人：董事会 (三)投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结合的 方式 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025 年 5 月 27 日 至2025 年 5 月 27 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东大会召开当日的交易时间段 ...

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年营业收入249亿元同比+6 1% 归母净利润83亿元同比+8 6% 符合市场预期 [1] - 2024年分红每股0 2元同比+11% 分红率43 3%同比+1ppt [1] - 1Q25营业收入53 8亿元同比+22% 归母净利润15 1亿元同比+41 6% [1] 水电运营与新能源发展 - 2024年托巴电站投产推动水电上网电量同比+2 4% 贡献发电量28亿千瓦时占水电发电量的2 7% [1] - 2024年澜沧江流域来水同比偏丰5% 乌弄龙 小湾断面同比持平 糯扎渡断面同比偏丰4 6% [1] - 2024年流域存量水电站发电量同比持平 澜上五厂发电量同比-4% 小湾/糯扎渡分别同比+12 6%/-5 5% [1] - 2024年水电电价220元/兆瓦时同比持平 新能源投产1 7GW 总装机达3 7GW占比12% [1] 财务与资本开支 - 2024年财务费用同比-2% 购建固定资产支出同比+12% 经营性现金流176亿元 自由现金流-28亿元 [2] - 1Q25水电电量同比+31% 澜上五厂发电量同比+8 6% 小湾/糯扎渡分别同比+12 5%/+76% [2] - 1Q25综合电价同比-7% 电量增发缓解电价压力 [2] - 西藏项目开工预计2026-2030年进入资本开支高峰期 2028年后可能超300亿元 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025E归母净利润4 8%至93 3亿元同比+12 5% [3] - 预计2026年营业收入281亿元同比+2 8% 归母净利润94 6亿元同比+1 4% [3] - 目标价10 36元较当前股价上行空间10% 对应2025E/2026E 20x/19 7x P/E [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入248.82亿元，同比增长6.05%，归母净利润82.97亿元，同比增长8.63% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入53.85亿元，同比增长21.84%，归母净利润15.08亿元，同比增长41.56% [1] - 2024年全年毛利率56.13%，同比减少0.23个百分点，主要因新机组投产带动折旧费用提升 [2] 发电量与电价 - 2024年全年发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62%，综合结算电价0.22257元/千瓦时，同比增长0.66% [2] - 2025年一季度发电量212.92亿千瓦时，同比增加31.22%，其中水电发电量197.33亿千瓦时，同比增长30.47% [3][4] - 剔除新投产机组影响，原有水电机组发电量187.19亿千瓦时，同比增长23.76%，梯级蓄能调度作用显著 [4] 新能源发电 - 2025年一季度风电发电量1.46亿千瓦时，同比降低10.43%，光伏发电量14.13亿千瓦时，同比增长50.64% [4] - 新能源装机快速扩张影响省内电力供需平衡，一季度综合电价增速低于电量增幅 [4] 成本与费用优化 - 2024年财务费用26.75亿元，同比减少2.04%，主要因公司置换高利率存量贷款 [2] - 2025年一季度财务费用6.47亿元，同比减少5.00%，融资成本率持续降低 [4] - 2024年研发费用同比减少19.49%，投资收益同比增加14.84% [2] 装机扩张与运营 - TB电站投产及新能源装机规模扩张带动2024年业绩增长 [2] - 2025年一季度澜沧江水电梯级蓄能同比增加，梯级优化调度释放蓄能 [3] - TB电站、硬梁包电站部分机组投产拉动一季度发电量增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2024年在来水改善、装机增长带动下，公司发电量和电价双升，营业收入增长，同时降本增效使归母净利润增长；2025年一季度蓄能释放，发电量和营业收入大幅增长，财务费用降低，归母净利润显著增长 [2][6][12] - 预计公司2025 - 2027年对应EPS分别为0.50元、0.52元和0.54元，对应PE分别为19.04倍、18.27倍和17.62倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入248.82亿元，同比增长6.05%，归母净利润82.97亿元，同比增长8.63%；2025年一季度实现营业收入53.85亿元，同比增长21.84%，归母净利润15.08亿元，同比增长41.56% [6] 事件评论 - 2024年全年，来水改善、TB电站投产和新能源装机扩张使发电量增加4.62%，电价因供需趋紧增长0.66%，量价齐升带动营业收入增长，但新机组投产使折旧费用提升，毛利率略降；公司置换高利率贷款，财务费用降低，研发费用减少、投资收益增加，护航业绩增长，归母净利润同比增长8.63% [12] - 2025年年初蓄能增加，公司优化调度释放蓄能，省内用电需求旺盛，TB电站和硬梁包电站部分机组投产，一季度水电发电量增长30.47%，剔除新投产机组原有水电机组发电量仍增长23.76%；新能源方面，风电发电量降低10.43%，光伏发电量增长50.64%，整体发电量增加31.22%；电价受新能源装机影响波动，营业收入增长21.84%；公司优化债务结构，财务费用减少5.00%，归母净利润同比增长41.56% [12] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为274.03亿元、285.04亿元和288.11亿元，归母净利润分别为92.71亿元、96.61亿元和100.15亿元 [16] - 资产负债表显示2024 - 2027年资产总计分别为2146.07亿元、2310.16亿元、2320.26亿元和2299.54亿元，负债合计分别为1354.39亿元、1395.05亿元、1347.91亿元和1268.09亿元 [16] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为206.60亿元、208.40亿元和205.89亿元，投资活动现金流净额分别为 - 217.38亿元、 - 79.59亿元和 - 48.44亿元，筹资活动现金流净额分别为23.54亿元、 - 125.49亿元和 - 153.73亿元 [16] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为0.50元、0.52元和0.54元，市盈率分别为19.04倍、18.27倍和17.62倍，市净率分别为2.07倍、1.95倍和1.85倍等 [16]