会议信息 - 2025年第三次临时股东会于2025年10月在云南昆明召开[1][2] 议案内容 - 选举非独立董事，控股股东拟推荐尹述红为候选人[5] 候选人信息 - 尹述红1975年7月出生，现任公司总经理、党委委员等职[7]

公司战略定位与发展成果 - 公司是中国华能集团水电资产整合的唯一平台，以“双碳”目标为指引，积极落实能源安全新战略 [1] - 公司坚持水电与新能源并重发展，全速推进澜沧江水风光一体化清洁能源基地开发建设 [2] - 近五年来公司经营业绩持续攀升，营业收入和净利润实现稳步增长，累计派发现金红利223亿元，市值最高突破2250亿元 [3] 业务规模与运营业绩 - 公司总装机容量超过3500万千瓦，全部为绿色清洁能源装机 [2] - “十四五”期间，公司装机容量增加1180万千瓦，资产总额近2200亿元，增加554亿元 [2] - 公司发电量连续7年超过千亿千瓦时，累计发电量突破万亿千瓦时 [2] 项目开发与资产扩张 - 公司相继建成13座具有里程碑意义的世界级水电站，全力打造新型电力系统标杆示范区 [6] - 在2023年注入华能四川能源开发有限公司优质水电资产后，公司后续发展规模和空间将进一步扩大 [6] - 公司保持了“运营一批、建设一批、储备一批”的发展态势，未来装机规模将大幅跃升 [2] 资本运作与融资活动 - 2025年9月，公司完成上市后首次非公开发行，募集资金58.25亿元 [8] - 募集资金全部投向澜沧江上游RM、TB水电站项目建设，服务于国家“西电东送”战略 [8] - 通过再融资引入国家级战略投资者，包括国企混改基金、国家绿色发展基金等10家机构 [8] 技术创新与数字化转型 - 公司聚焦水风光协同发展，攻克复杂条件下山地光伏建设和运行、水风光综合发电系统协同互补等技术 [9] - 公司锚定“数字华能、智慧华能、一流华能”目标，加快数智华能建设，推动生产方式智能化变革 [9] - 公司加强新兴技术研究应用，以提升新质生产力为目标，让数字化、人工智能融入各项工作 [9] 未来发展规划 - 公司面向“十五五”，将以加快建设世界一流现代化绿色电力企业为目标 [9][10] - 公司将为经济社会高质量发展提供清洁低碳、安全高效的能源产品和服务 [10] - 公司将继续为实现国家“双碳”战略目标的实施做出新的更大贡献 [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 火电第三季度业绩持续向好，煤价反弹有助于提升“稳电价”预期，水电受益于秋汛来水改善，叠加市场风格切换，具备配置价值 [5][14] - 风电、核电税收优惠政策调整，海上风电优势凸显 [5][13][14] - 储能政策频出，容量补偿机制尚有完善空间，调节性电源价值凸显，建议关注火电板块及火电灵活性改造龙头，同时布局低估绿电板块 [5] 本周行情回顾 - 本周（10月13日至10月17日）上证指数报收3,839.76点，下降1.47%，沪深300指数报收4,514.23点，下降2.22% [1][63] - 中信电力及公用事业指数报收3,111.48点，下降0.43%，跑赢沪深300指数1.79个百分点，在30个中信一级板块涨跌幅榜中位列第6 [1][63] - 电力及公用事业板块上市公司超半数股价下降 [1][63] - 个股方面，涨幅前五为：建投能源（16.71%）、穗恒运A（10.74%）、赣能股份（5.94%）、京能电力（5.48%）、国投电力（4.33%）[67] 行业细分领域观点 火电 - 第三季度港口煤价均价为673元/吨，同比下跌180元/吨，叠加迎峰度夏用电高峰，推动火电企业第三季度业绩向好 [14] - 建投能源发布公告，第三季度归母净利润预增232% [14] - 当前寒潮来袭，港口煤价反弹至739元/吨，国资委强调稳电价、稳煤价，煤价反弹有助于稳定对2026年长协电价的预期 [14] 水电 - 秋汛期间强降水过程多、累计雨量大，10月17日三峡入库流量同比提升48.15%，出库流量同比提升102.78% [14][38] - 来水改善有望带动水电基本面反转，叠加市场风格切换，凸显其配置价值 [5][14] 绿电与碳市场 - 硅料价格持平于51元/千克，主流硅片价格持平于1.48元/片 [50] - 全国碳市场本周（10月13日至10月17日）交易价格较上周下降10.34%，周成交量为303.61万吨，周成交额为1.43亿元，本周最后一个交易日收盘价为52.21元/吨 [57] - 截至2025年10月17日，全国碳市场碳排放配额累计成交量为7.41亿吨，累计成交额为504.80亿元 [57] 税收政策调整 - 风电：自2025年11月1日起至2027年12月31日，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策，陆上风电后续不再享受增值税退税优惠 [3][13] - 核电：对2025年10月31日前已核准但尚未正式商业投产的机组，自正式商业投产次月起10个年度内，实行增值税先征后退政策，退税比例为已入库税款的50%；2025年11月1日后核准的机组不再实行增值税先征后退政策 [4][13] 投资建议与关注标的 - 建议关注火电板块：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、皖能电力、浙能电力、建投能源 [5] - 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能 [5] - 推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电及风电运营商，建议关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等 [5][8] - 把握水核防御属性，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；核电板块建议关注中国核电和中国广核 [5][8] 行业资讯摘要 - 国家发改委、国家能源局发布《跨省跨区电力应急调度管理办法》，强调市场化手段优先，必要时实施应急调度 [70] - 中国和冰岛发布联合声明，将加强地热和绿色转型合作 [71] - 国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持电力等重点行业节能降碳改造 [71] - 国家发改委就《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》征求意见 [72] - 国家发改委等部门发布行动方案，目标到2027年底在全国建成2800万个充电设施 [72] - 我国与全球超140家核聚变科研机构协同创新，推动聚变能发展 [73]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力市场化改革持续推进 [4] - 天然气行业随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商利润空间有望增厚 [4] 本周市场表现 - 截至10月17日收盘，公用事业板块下跌0.7%，表现优于大盘（沪深300下跌2.2%）[3][11] - 电力板块下跌0.66%，燃气板块下跌0.99% [3] - 电力子行业中，火力发电下跌0.82%，水力发电上涨1.69%，核力发电上涨1.98%，热力服务下跌4.33%，电能综合服务下跌3.02%，光伏发电下跌5.09%，风力发电下跌2.63% [13] - 电力板块涨幅前三：国投电力(4.33%)、中国广核(3.39%)、华能国际(2.47%)；跌幅前三：吉电股份(-6.71%)、上海电力(-6.25%)、福能股份(-3.73%) [15] - 燃气板块涨幅前三：国新能源(28.62%)、天壕能源(7.11%)、百川能源(5.87%)；跌幅前三：大众公用(-12.24%)、中泰股份(-5.74%)、佛燃能源(-5.69%) [15] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价740元/吨，周环比上涨34元/吨 [3][20] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价759.93元/吨，周环比上涨22.30元/吨；澳洲煤(Q5500)库提价799.27元/吨，周环比上涨36.75元/吨 [3][21] - 10月秦皇岛港动力煤年度长协价676元/吨，月环比上涨2元/吨 [20] 动力煤库存及电厂日耗 - 秦皇岛港煤炭库存545万吨，周环比下降96万吨 [3][25] - 内陆17省煤炭库存9407.4万吨，周环比下降0.09%；电厂日耗310.7万吨，周环比下降9.13%；可用天数30.28天，周环比增加2.7天 [3][28] - 沿海8省煤炭库存3331.4万吨，周环比下降0.58%；电厂日耗208.1万吨，周环比上升0.68%；可用天数16天，周环比下降0.2天 [3][28] 水电来水情况 - 三峡出库流量14600立方米/秒，同比上升102.78%，周环比下降39.17% [3][39] 重点电力市场交易电价 - 广东日前现货周度均价333.05元/MWh，周环比上升31.09%，周同比下降5.8%；实时现货周度均价345.11元/MWh，周环比上升7.87%，周同比下降0.8% [3][45] - 山西日前现货周度均价485.25元/MWh，周环比上升26.08%，周同比上升60.3%；实时现货周度均价353.24元/MWh，周环比下降19.47%，周同比上升17.5% [3][52] - 山东日前现货周度均价319.79元/MWh，周环比上升0.37%，周同比下降17.9%；实时现货周度均价329.84元/MWh，周环比上升3.37%，周同比上升3.4% [3][53] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4013元/吨，同比下降20.19%，周环比下降0.32% [3][51] - 欧洲TTF现货价格11.19美元/百万英热，同比下降9.3%，周环比上升2.3%；美国HH现货价格2.91美元/百万英热，同比上升31.1%，周环比下降12.3%；中国DES现货价格10.79美元/百万英热，同比下降17.6%，周环比下降2.8% [3][55] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第41周欧盟天然气供应量60.7亿方，同比上升8.8%，周环比上升3.5%；其中LNG供应量29.4亿方，占比60.2% [3][58] - 欧盟天然气库存量918.72亿方，同比下降13.02%，周环比上升0.39%；库存水平82.8% [65] - 2025年第41周欧盟天然气消费量57.1亿方，周环比上升9.7%，同比上升13.0% [67] 国内天然气供需情况 - 2025年8月国内天然气表观消费量364.10亿方，同比上升2.5% [4][70] - 2025年8月国内天然气产量212.40亿方，同比上升6.1%；LNG进口量635.00万吨，同比下降2.9%；PNG进口量551.00万吨，同比上升5.6% [4][71] 本周行业重点新闻 - 新疆机制电价结果公示：光伏机制电量规模36亿千瓦时、31个项目，机制电价0.235元/千瓦时；风电总规模185亿千瓦时、36个项目，机制电价0.252元/千瓦时 [4][79] - 甘肃机制电价结果公示：风、光均为0.1954元/千瓦时，61个项目入围，机制电量规模8.3亿千瓦时 [79] - 《油气管网设施公平开放监管办法》发布，首次对"油气管网设施公平开放"进行权威定义 [4][80] 投资建议 电力 - 建议关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [4] - 建议关注电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [4] - 建议关注水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [4] - 建议关注煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [4] 天然气 - 天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源 [4]

公司动态 - 华能水电间接全资持股的新公司华能澜沧江（澜沧）新能源有限公司于近日成立 [1] - 新公司注册资本为1000万元 [1] - 新公司经营范围涵盖电动汽车充电基础设施运营、新兴能源技术研发、风力发电技术服务及太阳能发电技术服务 [1] 业务拓展 - 公司业务范围扩展至电动汽车充电基础设施运营领域 [1] - 公司进入新兴能源技术研发领域 [1] - 公司新增风力发电技术服务和太阳能发电技术服务业务 [1]

发行基本情况 - 发行数量为631,094,257股，发行价格为每股人民币9.23元 [1][7] - 募集资金总额为人民币5,824,999,992.11元，募集资金净额为人民币5,803,125,714.35元 [1][7][8] - 发行费用总额为人民币21,874,277.76元（不含增值税）[7][8] 发行时间进程 - 公司于2025年10月15日收到《证券变更登记证明》，新增股份已于2025年10月14日完成登记托管 [1][10] - 新增股份为有限售条件流通股，限售期为6个月，预计将于限售期届满后的次一交易日上市流通 [1][10] - 中国证监会于2025年7月23日同意公司向特定对象发行股票的注册申请 [6] 发行方案与审批 - 本次发行募集资金总额从原计划的60.00亿元调减至58.25亿元，其中用于RM水电站项目的资金从45.00亿元调减至43.25亿元 [5] - 发行履行了必要的内部决策程序，包括2024年第三届董事会第二十二次会议和2024年第一次临时股东大会的审议通过 [3] - 发行于2025年6月23日获得上海证券交易所审核通过 [6] 发行对象与股权结构 - 本次发行对象共计10名，包括云南融聚发展投资有限公司（获配205,850,487股）、云南合和（集团）股份有限公司（获配145,287,107股）等 [15][16][17] - 所有发行对象的股份限售期均为6个月 [15][16][17] - 发行后，公司控股股东华能集团持股比例从50.40%被动稀释至48.69%，稀释比例为1.71% [20] 募集资金使用与影响 - 募集资金净额将计入股本人民币631,094,257.00元，计入资本公积人民币5,172,031,457.35元 [8] - 募集资金投资项目围绕公司主营业务展开，主要用于RM水电站项目，符合国家产业政策和公司发展战略 [5][24] - 发行完成后，公司总资产和净资产将增加，资产负债率将下降，资金实力和偿债能力得到提升 [22]

发行情况 - 发行数量为631,094,257股[2][6] - 发行价格为每股人民币9.23元[2][6] - 募集资金总额为人民币5,824,999,992.11元[2][6] - 募集资金净额为人民币5,803,125,714.35元[2][6] - 发行费用为人民币21,874,277.76元（不含增值税）[6] 时间节点 - 2024年2月26日公司召开第三届董事会第二十二次会议审议通过相关发行议案[3] - 2024年3月19日第一次临时股东大会表决通过发行相关议案[4] - 2025年6月9日发行募集资金总额从60.00亿元调减至58.25亿元[5] - 2025年7月23日获中国证监会注册通过[5] - 2025年10月14日新增股份完成登记、托管及限售手续[2][8] 获配对象 - 云南融聚发展投资有限公司获配205,850,487股，注册资本550,000万元[11][12] - 云南合和（集团）股份有限公司获配145,287,107股，注册资本600,000万元[11][15] - 中国国有企业混合所有制改革基金有限公司获配54,171,180股，注册资本7,070,000万元[11][14] - 董侥珍获配54,171,180股[11][14] - 国家绿色发展基金股份有限公司获配43,336,944股，注册资本8,850,000万元[11][16] - 中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司获配43,336,944股，注册资本5,800,649.9万元[11][16] - 中新绿电（陕西）私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）获配21,668,472股，出资额200,000万元[11][17] - 中央企业乡村产业投资基金股份有限公司获配21,668,472股，注册资本3,329,439.2279万元[11][18] - 诺德基金管理有限公司获配19,934,999股，注册资本10,000万元[11][20] 股权结构 - 截至2025年6月30日，公司总股本为18,000,000,000股，前十名股东持股合计16,731,798,790股，占比92.95%[21][22] - 截至2025年10月14日，公司前十名股东持股合计16,959,069,873股，占比91.02%，有限售条件股份351,137,594股[22] - 发行前华能集团持股9,072,000,000股，占比50.40%；发行后持股数量不变，占比48.69%，持股比例被动稀释1.71%[22][23] - 本次发行完成后，公司增加631,094,257股限售流通股，发行后总股本为18,631,094,257股[24] - 发行前非限售流通股18,000,000,000股，占比100%；发行后非限售流通股占比96.61%，限售流通股占比3.39%[24] 影响与结构 - 本次发行募集资金到位后，公司总资产和净资产将增加，资产负债率将下降[25] - 本次发行后公司控股股东和实际控制人不变，董事、高级管理人员稳定，法人治理结构稳定有效[25] - 本次募集资金投资项目围绕主营业务，有利于拓展业务、巩固竞争优势、提高盈利能力，业务结构无重大变化[25] 中介机构 - 保荐人（联席主承销商）为中信证券股份有限公司，联席主承销商为长城证券股份有限公司[26] - 发行人律师为北京市海问律师事务所，审计机构和验资机构均为天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）[26][27]

发行情况 - 发行数量为631,094,257股，价格9.23元/股[4] - 募集资金总额5,824,999,992.11元，净额5,803,125,714.35元[4][36] - 新增股份限售期6个月[5] - 2025年6月将募集资金总额从60.00亿元调减至58.25亿元[17] - 2025年9月10日启动发行，向146名投资者发认购邀请书[19][20] - 2025年9月15日接收申购文件，31家认购[22] - 2025年9月18日收到认购资金，19日划转至公司专户[39][40] - 2025年10月14日新增股份完成登记托管及限售手续[42] 获配情况 - 云南融聚发展投资有限公司获配205,850,487股[28] - 云南合和（集团）股份有限公司获配145,287,107股[45] - 中国国有企业混合所有制改革基金有限公司获配54,171,180股[46] - 国家绿色发展基金股份有限公司获配43,336,944股[48] - 中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司获配43,336,944股[49] 股权结构 - 发行前非限售流通股180亿股，占比100%，发行后占比96.61%[75] - 发行前限售流通股0，发行后631094257股，占比3.39%[75] - 发行前总股本180亿股，发行后18631094257股[75] - 2025年6月30日前10名股东持股167.32亿股，占比92.95%[76] - 2025年10月14日后前10名股东持股169.59亿股，占比91.02%[77] 财务数据 - 2025年1 - 6月营业收入129.59亿元，2024年度248.82亿元[84] - 2025年1 - 6月净利润50.78亿元，2024年度89.12亿元[84] - 2025年1 - 6月经营活动现金流量净额86.13亿元，2024年度175.54亿元[86] - 2025年6月末流动比率0.20，资产负债率63.36%[87] - 2025年1 - 6月总资产周转率0.06次，基本每股收益（扣非前）0.25元[87] 公司基本信息 - 公司成立于2001年2月8日，营业期限至2051年2月28日[13] - A股上市地为上海证券交易所，代码600025.SH，简称为华能水电[13] - 主营业务为水力发电和新能源发电项目开发等[14] - 主要产品是电力[14] - 公司注册资本为1,800,000.00万元人民币[13]

公司资本与股权 - 公司注册资本为180亿元人民币[9] - 本次发行配售获配股份总数为631,094,257股，获配总金额为5,824,999,992.11元[44] - 本次向特定对象发行股票定价基准日为2025年9月11日，发行价格最终确定为9.23元/股[45][46] - 本次发行完成后，中国华能仍为公司控股股东及实际控制人，控制权不变[59] 装机容量 - 截至2025年6月末，已投产控股装机容量3353.74万千瓦，水电装机占比82.22%，光伏装机占比17.37%，风电装机占比0.40%[10] - 公司主要境外资产瑞丽江一级水电站装机60万千瓦，桑河二级水电站装机40万千瓦[32] 财务数据 - 2025年1 - 6月，营业收入129.59亿元，营业成本73.42亿元，营业利润58.14亿元[16] - 2025年1 - 6月，净利润50.78亿元，归属于母公司股东的净利润46.09亿元[16] - 2025年1 - 6月，经营活动现金流量净额86.13亿元，投资活动现金流量净额 - 65.28亿元，筹资活动现金流量净额 - 29.13亿元[18] - 2024年度，营业收入248.82亿元，营业成本148.26亿元，营业利润103.87亿元[16] - 2024年度，净利润89.12亿元，归属于母公司股东的净利润82.97亿元[16] - 2024年度，经营活动现金流量净额175.54亿元，投资活动现金流量净额 - 201.20亿元，筹资活动现金流量净额38.97亿元[18] - 2025年6月末流动比率为0.20，速动比率为0.20，资产负债率为63.36%，总资产周转率为0.06次，应收账款周转率为4.26次[19] - 2025年6月末基本每股收益（扣非前）为0.25元，基本每股收益（扣非后）为0.25元[19] - 报告期内主营业务境外收入占比分别为7.22%、6.51%、5.95%和5.77%[32] - 截至2025年6月30日，对中色镍业（缅甸）有限公司应收账款余额为17817.61万元，其他应收款余额为34551.00万元[32] 股票发行 - 2024年度向特定对象发行A股股票项目保荐代表人为秦镭、王泽师[20] - 公司拟向不超过35名特定对象发行不超过1,800,000,000股A股股票，募集资金总额不超过582,500.00万元[47] - 2025年7月24日，中国证监会同意公司向特定对象发行股票注册申请，批复12个月内有效[62] 保荐相关 - 中信证券保荐华能水电2024年度向特定对象发行A股股票并上市[74] - 持续督导期间为本次发行股票上市当年的剩余时间及其后一个完整会计年度[71] - 保荐人将协助发行人完善相关制度，审阅文件，关注承诺事项等[71] 其他 - 公司供电区域主要为云南、广东、广西及四川，供电区域相对集中[28] - 2022 - 2024年我国全社会用电量分别为8.64万亿、9.22万亿、9.85万亿千瓦时，同比增长率分别为3.6%、6.7%、6.8%[26]

板块整体表现 - 10月16日电力板块整体上涨0.19%，表现略强于上证指数（上涨0.1%），但优于深证成指（下跌0.25%）[1] - 板块内个股表现分化，呈现涨跌互现格局[1][2] - 从资金流向看，当日电力板块主力资金净流出13.32亿元，游资资金净流出2.58亿元，而散户资金净流入15.91亿元[2] 领涨个股表现 - 华能水电领涨板块，收盘价10.00元，单日涨幅达2.15%，成交43.09万手，成交额4.29亿元[1] - 中国广核涨幅1.77%，收盘价4.02元，成交264.72万手，成交额10.58亿元，为涨幅榜中成交额最高的个股[1] - 建投能源上涨1.47%，收盘价8.96元，成交86.36万手，成交额7.70亿元[1] - 长江电力上涨0.82%，收盘价28.16元，成交93.97万手，成交额26.39亿元，为板块内成交额最大的个股[1] 领跌个股表现 - 长青集团和享通股份跌幅最大，均为-6.08%，收盘价分别为5.87元和4.48元[2] - 兆新股份下跌5.96%，收盘价3.00元，成交155.51万手[2] - 华银电力下跌4.82%，收盘价6.71元，成交102.79万手，成交额7.01亿元[2] - 乐山电力下跌4.28%，收盘价11.41元，成交33.23万手[2] 个股资金流向 - 长江电力获得主力资金净流入2.99亿元，主力净占比达11.34%，但游资净流出2.06亿元[3] - 中国核电获主力资金净流入1.32亿元，主力净占比9.88%[3] - 华电国际主力净流入3376.42万元，主力净占比10.00%[3] - 内蒙华电主力净流入3185.60万元，主力净占比13.28%[3] - 华能水电虽股价领涨，但主力净流入仅1326.57万元，主力净占比3.09%[3]