会议信息 - 公司第四届董事会第九次会议于2025年8月8日召开，14位董事全部出席[2] 议案表决 - 多项修订议案获董事会全票通过，部分需提交股东会审议[3][4][5][6] 人事聘任 - 聘任杨佐斌为总法律顾问至第四届董事会届满[8] - 聘任马寅为公司审计部负责人[9] 后续安排 - 董事会同意召开2025年第二次临时股东会审议相关议案[9]

公司治理变动 - 华能水电董事会于2025年8月8日通过决议聘任杨佐斌为总法律顾问 [1] - 新任总法律顾问任期自董事会审议通过之日起至第四届董事会届满之日止 [1]

资源禀赋与装机增长 - 云南省水能资源总量2141亿立方米居全国第3位 可开发装机容量0.9亿千瓦居全国第2位 2024年末水电累计装机达83.6GW同比增加2.17GW [3] - 光伏资源仅次于西藏/青海/内蒙古 年日照时数2100-2300小时 2024年光伏累计装机39.16GW 2023-2024年新增装机14.12GW/14.95GW [13] - 华能水电2024年末装机27.31GW 其中新能源3.70GW 澜沧江基地配套新能源资源55GW 总规模可达90GW [34] 消纳能力与电力输送 - 2025年核准抽水蓄能电站4座总装机5.9GW 新型储能示范项目包括昆明寻甸100MW/200MWh磷酸铁锂储能等 [18][19] - 多能互补体系整合水风光储 澜沧江基地规划总规模9000万千瓦 可解决电力供需矛盾 [22] - 2024年西电东送电量1600亿千瓦时创历史新高 同比增速19% 建成14条跨境电力通道连接越南/老挝/缅甸 [27][30] 企业运营与产业链优势 - 华能水电TB电站2024年全容量投产 2025上半年发电量527.52亿千瓦时同比增12.97% 预计2025-2027年归母净利润88.96/92.73/98.23亿元 [34][41] - 云南光伏全产业链碳足迹优势显著 硅料/多晶硅/硅片/电池片环节碳足迹较全国低54%/63%/30%/49% 全生命周期低40% [43] - 宇泽新能源专注N型硅片 规划产能75GW 受益于云南清洁能源优势 行业有望筑底回暖 [46]

融资方案概况 - 华能水电获得证监会同意向特定对象发行股票注册批复 拟募集资金总额不超过58.25亿元[1][5] - 募集资金净额将全部投入RM水电站项目（43.25亿元）和TB水电站项目（15.00亿元）[1][17] - 发行对象为不超过35名符合规定的特定投资者 包括金融机构、合格境外投资者等[2][14] 募投项目规模 - RM水电站项目总投资约584亿元 募集资金投入43.25亿元[2][17] - TB水电站项目总投资约200亿元 募集资金投入15.00亿元[2][17] - 两项目合计总投资约784亿元 募集资金占比7.43%[2][17] 发行具体安排 - 发行股票种类为人民币普通股（A股） 每股面值1.00元[2] - 采取竞价发行方式 定价基准日为发行期首日[14][37] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[14][37] - 发行数量不超过18亿股（含本数） 即发行前总股本的10%[16][39] - 发行对象认购股份限售期为6个月[18][40] 战略意义 - 募投项目位于西南地区 助力"西电东送"战略实施[3][30] - 西南地区水能资源可开发量约占全国70% 缓解东部地区用电压力[3][30] - 推动风光水储一体化发展 服务水风光综合基地开发建设[3][31] - 优化电源汛枯结构 提高输电通道利用率[3][31] 公司治理影响 - 本次发行不会导致公司控制权发生变化[48] - 控股股东中国华能持股50.40% 发行后仍保持控股地位[48] - 发行前滚存未分配利润由新老股东按发行后股份比例共享[19][43] 政策背景 - 水电行业受《"十四五"可再生能源发展规划》支持[27][31] - 规划要求2025年常规水电装机容量达3.8亿千瓦左右[27] - 澜沧江流域规划开发总装机容量约3200万千瓦[29]

定增市场动态 - 新增定增项目20宗（竞价13宗），环比减少6宗[6] - 终止定增项目5宗（竞价2宗），环比减少8宗[6] - 发审委通过7宗（竞价4宗），环比减少4宗[6] - 证监会通过11宗（竞价7宗），环比增加1宗[6] - 待审项目608个，已过审待发项目63宗，环比持平[6] 过审项目分析 - 乐鑫科技拟募资17.78亿元用于Wi-Fi 7芯片研发，行业PE/PB分位值超70%[19] - 华能水电拟募资58.25亿元用于水电站项目，行业PB分位值34.73%[23] 发行与折价 - 上市定增项目4宗，募资76.33亿元，环比减少45.53%[27] - 竞价项目基准折价率均值18.36%，环比上升12.84pct[27] - 竞价项目市价折价率均值21.13%，环比上升13.92pct[27] 解禁收益 - 竞价项目解禁绝对收益率均值32.02%，环比上升5.28pct[38] - 定价项目解禁绝对收益率均值45.96%，环比上升3.87pct[42] - 竞价项目行业β贡献均值12.67%，个股α贡献均值19.28%[38] 风险提示 - 定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、报价环境变化等风险[47]

行业投资评级 - 报告对公用环保行业给予"看好"评级 [3] 核心观点 电力行业 - 广东省上调火电容量电价，煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元，自2026年1月1日起执行 [4] - 气电机组容量电价上调幅度达65%-296%，其中纳入国家能源领域首台（套）重大技术装备的气电机组上调至396元/千瓦·年 [4] - 截至2024年底，广东新能源装机达5913万千瓦，占全省装机容量的26.6%，推高了对火电灵活调峰能力的依赖 [9] - 广东电力供需逐渐转向宽松，2025年年度中长期交易价格为0.392元/千瓦时，同比下降0.074元/千瓦时 [10] - 容量电价提升有望为粤电力A、广州发展分别带来年化收入17.2亿、3.5亿元（气电）和11.1亿、1.8亿元（煤电） [11] 天然气行业 - 地缘政治扰动导致欧亚气价回升，东北亚LNG现货价格为$12.1/mmBtu，周度涨幅1.68% [13] - 美国Henry Hub现货价格为$3.00/mmBtu，周度环比跌幅3.13% [13] - 7月美国天然气产量刷新历史新高，达1075亿立方英尺/日 [15] - 国家发改委完善省内天然气管道运输价格机制，推动压缩供气环节和减少层层加价 [37] 红利资产 - 国债等债券利息收入将征收增值税，自2025年8月8日起执行 [4] - 2024年12月起我国十年期国债收益率降至2%以下 [4] - 公用事业企业股息率较国债收益率具有较高息差，H股公用事业企业估值更低 [4] 投资建议 电力行业 - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [4] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等 [4] - 核电：建议关注中国核电、中国广核 [4] - 火电：推荐华电国际、建投能源、华能国际等 [4] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] 天然气行业 - 推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等港股城燃企业 [4] - 推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源等 [37] 环保行业 - 推荐光大环境、洪城环境、海螺创业等高股息标的 [4] - 建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科等 [4] 其他领域 - 热电联产+高股息：物产环能 [4] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境 [4] - 氢能制氢环节：建议关注华光环能 [4]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [8] 核心观点 - 6月份绿证价格延续回暖趋势，2025年电量对应绿证交易价格达到6.48元/张，环比增长31.99%，增速较5月份的19.08%进一步提升 [2] - 136号文政策影响下，未来可交易绿证供给存在下降预期，而需求在绿电消费强制考核下有望放量，市场供需失衡的天平或将逐步扶正 [6] - 绿证价格回暖对绿电行业公用事业与成长性叙事修复起到关键催化作用，长期投资价值被看好 [2] 绿证核发与交易 - 6月份国家能源局核发绿证2.78亿个，环比增长29.33%，其中可交易绿证1.96亿个，占比70.64% [6] - 2025年1-6月，国家能源局共计核发绿证13.71亿个，其中可交易绿证9.58亿个 [6] - 6月份全国交易绿证6091万个，1-6月合计交易绿证3.48亿个，同比增长118.06%，交易占核发可交易规模的比重上升至36.71% [11] 绿证价格走势 - 6月份全国单独交易绿证的平均价格为3.40元/个，环比增长24.77% [11] - 2025年电量对应绿证交易价格达到6.48元/张，环比增长31.99%，增速较5月份进一步提升 [2] - 绿证价格回暖对绿电电价的补偿回升至0.006元/千瓦时 [11] 行业供需分析 - 136号文细则落地后，约一半的可交易绿证或将不再核发，供给过剩问题有望显著改善 [6] - 2025年是电解铝行业绿电消费考核元年，2026年钢铁、水泥、多晶硅等行业也将纳入考核，绿证需求放量预期强烈 [11] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、华电国际、华润电力、国电电力、中国电力、福能股份 [15][16][17][18][20] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [16][20][21] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电、中闽能源和三峡能源 [17][18] 市场表现 - 截至2025年8月1日，CJ新能源市盈率为22.34倍，对沪深300指数的溢价为79.69% [31] - 本周电力板块涨幅前五的公司为华能国际（3.70%）、上海电力（3.53%）、国投电力（1.10%）、涪陵电力（0.76%）、华电国际（-0.19%） [31] 公司业绩 - 长江电力2025年上半年实现营收365.87亿元，同比增长5.02%，归母净利润129.84亿元，同比增长14.22% [70] - 华能国际2025年上半年实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%，归母净利润92.62亿元，同比增长24.26% [71] - 中国电力2025年上半年合并总售电量为625亿千瓦时，较去年同期减少2.81% [74]

行业投资评级 - 电力行业评级为"增持"（维持）[5][77] 核心观点 电力行业政策动态 - 广东省上调煤电、气电容量电价： - 煤电机组容量电价调整为165元/千瓦/年（含税），2026年1月1日起执行，较原标准提升65元/千瓦/年[2][12] - 气电机组容量电价按类型调整： - 进口澳大利亚天然气配套机组：165元/千瓦/年 - 9E及以上常规机组：264元/千瓦/年（提升164元） - 6F及以下常规机组：330元/千瓦/年（提升230元） - 国家能源首台套机组：396元/千瓦/年（提升296元） 调整幅度达65%-296%，2025年8月1日起执行[2][12] - 政策背景：2025年广东中长期电价已签至0.39186元/千瓦时，接近下限，叠加容量电价补偿提升，煤电综合电价下行空间有限[3][13] 可再生能源发展现状 - 2025年上半年全国可再生能源新增装机2.68亿千瓦，同比增长99.3%，占新增装机总量的91.5%[4][13] - 细分领域新增装机： - 水电393万千瓦 - 风电5139万千瓦 - 太阳能发电2.12亿千瓦 - 生物质发电71万千瓦 - 截至2025年6月底，全国可再生能源总装机达21.59亿千瓦（占比59.2%）： - 水电4.4亿千瓦 - 风电5.73亿千瓦 - 太阳能发电11亿千瓦 - 生物质发电0.47亿千瓦 - 可再生能源发电量达17993亿千瓦时，同比增长15.6%，占全国总发电量39.7%[4][13] 投资建议 重点公司推荐 - 火电板块：华能国际、华电国际、宝新能源、申能股份、建投能源、浙能电力[5][9] - 火电灵活性改造龙头：青达环保[5][9] - 绿电运营商：新天绿色能源（H）、中闽能源、福能股份[8] - 水电防御性标的：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电[8] - 核电板块：中国核电、中国广核[8] 财务数据参考 - 浙能电力2025E EPS 0.47元，PE 11.16倍[9] - 华能国际2025E EPS 0.81元，PE 8.99倍[9] - 青达环保2025E EPS 1.72元，PE 15.84倍[9] 行业运行数据 火电关键指标 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价反弹至657元/吨[14][15] - 沿海8省电厂库存与日耗数据同步更新[19][21] 水电关键指标 - 三峡水库8月1日入库流量同比下降49.02%，出库流量同比下降44.94%[36][42] 碳市场动态 - 全国碳市场CEA收盘价72.43元/吨，周环比下降1.72%[54][58] - 累计成交量6.81亿吨，累计成交额468.23亿元[54]

股价表现 - 截至2025年8月1日收盘，华能水电报收于9.22元，较上周的9.37元下跌1.6% [1] - 本周最高价出现在7月30日盘中，报9.41元，最低价出现在7月31日盘中，报9.19元 [1] - 公司当前总市值为1659.6亿元，在电力板块市值排名5/103，在两市A股市值排名81/5149 [1] 融资活动 - 华能水电获中国证监会同意向特定对象发行股票注册申请，批复有效期12个月 [1][3] - 公司完成2025年度第五期科技创新债券发行，规模10亿元，利率1.63%，期限184天，由中国银行牵头主承销 [2][3] - 完成第八期绿色超短期融资券（乡村振兴）发行，规模15亿元，利率1.65%，期限108天，由中国农业银行主承销 [2][3] - 发行完成后，公司短期融资券余额为55亿元，中期票据余额为180亿元 [2] - 债券募集资金将用于偿还带息负债，相关发行额度已获2024年年度股东大会审议通过 [2]

公司融资与项目投资 - 华能水电获得中国证监会批准向特定对象发行股票注册申请 募集资金总额不超过58 25亿元 [1] - 募集资金净额将投入RM水电站项目和TB水电站项目 [1] - 本次募投项目将完善澜沧江流域梯级水电站布局 发挥水电调节补偿优势 [1] 战略发展与行业影响 - 项目实施将优化电源汛枯结构 提高输电通道利用率 [1] - 加快构建风光水储一体化发展格局 服务于西南地区水风光综合基地开发建设 [1] - 助力"西电东送"战略实施 [1]