中邮证券发布研报称，优然牧业(09858)受益于奶牛存栏持续去化及牛肉价格显著上涨，淘牛利润有望 显著增厚。同时，乳企布局深加工产能有效调节市场供给，有望进一步加速行业产能出清，共同推动 2026年原奶价格复苏。维持"买入"评级。 中邮证券主要观点如下： 奶牛存栏持续出清，26年原奶价格有望复苏 盈利预测与投资建议 头部乳企纷纷布局相关赛道，君乐宝与西诺迪斯合作推出高端稀奶油，伊利、蒙牛聚焦原制奶酪品类发 力，妙可蓝多（600882）持续扩大原制奶酪产能，光明等企业也通过新品迭代丰富深加工矩阵。行业内 多个深加工项目陆续开建或投产，既延伸了产业链价值，又能灵活承接原奶供给，在存栏去化的同时保 障行业稳定发展，推动奶业向高质量转型。 25年牛肉价格开始反转，公司淘牛利润有望增厚 根据iFind，国内牛肉平均批发价从2月份的57元/kg增长至12月份的66元/kg，增幅达到15.79%。为了优 化种群结构适配长期发展，牧场每年会淘汰部分成母牛，淘汰牛的价格与市场牛肉价格有关。在牛肉价 格上行阶段，牧场的淘牛利润有望跟随上涨，该部分收益主要体现在生物资产公允价值的变动中。未来 随着牛肉价格的进一步上涨，该行预计公司 ...

奶牛存栏持续出清，26年原奶价格有望复苏 智通财经APP获悉，中邮证券发布研报称，优然牧业(09858)受益于奶牛存栏持续去化及牛肉价格显著上 涨，淘牛利润有望显著增厚。同时，乳企布局深加工产能有效调节市场供给，有望进一步加速行业产能 出清，共同推动2026年原奶价格复苏。维持"买入"评级。 中邮证券主要观点如下： 该行据此进行增量利润弹性测算：1）淘汰牛假设：根据荷斯坦，每年期初母牛存栏中将淘汰约28%的 低产或老龄牛，为了维持成母牛比例的稳定，该行预计每年的后备小母牛中有约40%转化为成母牛，其 中有10%的少量淘汰。另外，该行预计每年的新生犊牛中公母的概率相等。该行预计2026-2027年优然 的奶牛存栏量年均提升4%，同时母牛存栏比例保持在52%。该行以成母牛300kg/头、小公牛50kg/头来 测算，据此得出2025-2027年母牛淘汰量分别为3.09/3.20/3.32万吨，小公牛淘汰量分别为0.81/0.84/0.87万 吨。2）利润弹性测算：根据山东省奶业协会，该行预计2024年优然成母牛淘汰价格为15.5元/kg，小公 牛淘汰价格为22元/kg。假设2025/2026/2027年淘牛价格的涨 ...

投资评级 - 报告对优然牧业(9858.HK)维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点为：奶牛存栏持续出清叠加牛肉价格反转，公司利润有望加速释放 [4] - 具体逻辑：2026年原奶价格有望复苏，同时2025年牛肉价格开始反转，两者共同推动公司利润和生物资产减值大幅改善 [4][5][8] 行业分析：奶牛存栏出清与原奶价格复苏 - 奶牛存栏去化持续深化且加速：自2024年2月达到阶段性高点后，全国奶牛存栏在近20个月内累计减少54万头，降幅达8.1%，近期单月去化速度进一步加快 [4][13] - 天气因素加速去化：2024年三季度部分地区受持续阴雨天气影响，青贮饲料收储受阻导致储备短缺，不少牧场因饲喂压力难以维持原有存栏规模，低产牛淘汰与存栏出清力度持续加大 [4][13] - 行业去产能目标明确：根据乳业时报，2025年奶牛存栏已降至600万头以下，预计2026年将进一步惯性下降至580万头左右，从而在数量上完成去产能 [8][14] - 深加工产能成为调节供需关键支撑：深加工产品（如奶酪、乳粉）的原奶消耗量数倍于液奶产品，成为平衡市场供给的关键因素 [4][14] - 头部乳企积极布局深加工：例如君乐宝与西诺迪斯合作推出高端稀奶油，伊利、蒙牛聚焦原制奶酪，妙可蓝多持续扩大原制奶酪产能，光明等企业也通过新品迭代丰富深加工矩阵 [4][14] - 深加工产能可有效消化过剩原奶：报告判断国内原奶供给过剩量约160万吨，目前建设投产的深加工产能约70万吨，假设采取8:1的折算系数，则20万吨深加工产能即可消化目前过剩的原奶供给 [14] 公司分析：牛肉价格反转带来的利润弹性 - 牛肉价格已开始上涨：根据iFind数据，国内牛肉平均批发价从2025年2月份的57元/kg增长至12月份的66元/kg，增幅达到15.79% [5] - 淘汰牛利润与牛肉价格正相关：牧场每年会淘汰部分低产或老龄成母牛，淘汰牛的价格与市场牛肉价格有关，牛肉价格上涨将增厚淘牛利润，该部分收益主要体现在生物资产公允价值的变动中 [5] - 公司奶牛存栏及淘汰量预测：报告预计2026-2027年优然牧业的奶牛存栏量年均提升4%，母牛存栏比例保持在52% [5][16] - 基于成母牛300kg/头、小公牛50kg/头的测算，得出2025-2027年母牛淘汰量分别为3.09/3.20/3.32万吨，小公牛淘汰量分别为0.81/0.84/0.87万吨 [5][16] - 淘汰牛价格及利润增量测算：预计2024年优然成母牛淘汰价格为15.5元/kg，小公牛淘汰价格为22元/kg [5][17] - 假设2025/2026/2027年淘牛价格涨幅相较2024年分别为10%/25%/35%，则2025-2027年成母牛淘汰将分别带来0.87/1.55/2.75亿元的利润增量，小公牛淘汰分别带来0.40/0.58/1.03亿元的利润增量，合计带来1.27/2.13/3.78亿元的利润增量 [5][7][17][21] 原奶价格复苏对公司的利润贡献 - 原奶销量基础庞大：优然牧业2024年原奶销量367万吨，2025年有望超400万吨 [14] - 价格敏感度高：在成本不变的情况下，原奶价格每上涨0.1元/公斤，公司毛利即增厚约4亿元 [14] - 生物资产减值有望改善：原奶价格上涨有望提振成母牛估值 [14] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年公司营收分别为208.05亿元、217.22亿元、229.82亿元，同比增长3.53%、4.41%、5.80% [8][10] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.12亿元、16.78亿元、28.56亿元，同比增长174.12%、227.65%、70.19% [8][10] - 2024年归母净利润为-6.91亿元 [10] - 每股收益(EPS)预测：2025-2027年分别为0.13元、0.43元、0.73元 [10] - 估值指标预测：2025-2027年市盈率(PE)分别为34.17倍、10.43倍、6.13倍 [10] - 公司基本情况：最新收盘价4.94港元，总市值192亿港元，总股本38.93亿股，资产负债率71.77% [3]

食品安全抽检总体情况 - 清远市2025年第11期生产环节食品安全监督抽检共涉及15类食品59批次样品 其中合格58批次 不合格1批次 合格率98.3% [2] - 饮料品类抽检数量最多达23批次 其次是乳制品和糕点各5批次 茶叶及相关制品7批次 [3] - 唯一不合格产品为连州高山源水投资有限公司生产的18L桶装包装饮用水 铜绿假单胞菌检测值达580CFU/250mL 超出标准限值 [4][6] 不合格产品处理措施 - 监管部门已责令涉事企业连州高山源水投资有限公司启动不合格产品下架召回程序 并要求分析原因进行整改 [5] - 涉事产品生产日期为2025年4月7日 规格为18L/桶 品牌为"岩冲山泉" [6] 合格产品分布情况 - 乳制品领域蒙牛系表现突出 其清远公司生产的鲜牛奶(180ml/袋)、风味酸奶(100克/杯)等5批次产品全部合格 [7][11] - 饮料行业合格企业包括华新达饮品(555ml纯净水)、龙之源饮料(18L桶装水)等22家企业23批次产品 [7][9] - 糕点类合格产品涵盖牛奶小蛋糕(380克/袋)、菠萝包等5个品种 生产企业包括润德园食品、鸿华食品厂等 [7] 特色食品检测结果 - 地方特色酒类产品如笔架双蒸酒(50%vol)、桑果酒(30%vol)等3批次均符合标准 [7] - 代用茶类合格产品包括溪黄草茶(144克/罐)、大麦绿茶(10g*20泡/袋)等 涉及豪爽天然保健食品等企业 [10] - 薯类食品中振为魔芋生产的2kg装魔芋素食(灰毛肚)固形物含量≥50% 达到标准要求 [9]