报告核心观点 - 报告作为年度策略的姊妹篇，旨在通过逆向思维主动揭示市场可能误判的风险，以强化对2026年餐饮行业“看好”的年度策略观点 [2][3] - 报告认为2026年餐饮行业投资应关注“正餐筑底，茶饮分化”的趋势，当前板块估值位于8-20倍，是稀缺的估值洼地，一旦消费复苏将具备极强弹性 [7][10] 年度策略风险排雷 行业核心观点与选股思路 - **放下显微镜，头部品牌业绩已企稳**：以百胜中国25Q3业绩为例，肯德基同店、门店利润率、经营利润均略超预期，预计头部餐饮品牌同店已逐步企稳，门店模型回归坚韧 [10] - **打开望远镜，估值洼地布局正当时**：餐饮板块当前估值普遍位于8-20倍，是稀缺的估值洼地，若消费复苏，对标2019年各品牌具备极强弹性，其复苏持续性及弹性有望超越家电行业 [10] - **快餐及正餐**：客单价及头部品牌门店已完成筑底，需关注同店同比回正进度及持续性，经营效率优势下头部企业盈利弹性更优，有望实现戴维斯双击，重点标的包括海底捞、百胜中国、绿茶集团、特海国际、达势股份 [10] - **茶饮**：净开店是区别品牌势能的最佳指标，能持续实现快速净开店的品牌将享估值溢价，重点标的有古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡 [10] - **关键假设与软肋**：策略成立的关键假设是CPI温和回升、单店经营稳定，最大软肋是CPI恢复不及预期、单店经营承压 [10] 宏观风险 - **风险**：CPI恢复不及预期 [11] - **发生概率**：极低概率 [12] - **出现时点**：26年全年 [12] - **判断依据**：25年多个月份CPI同比增速为负，进入26年后低基数效应逐步显现 [12] - **作用机理与影响**：餐饮属终端消费，若CPI恢复不及预期，品牌将面临客单价下行压力，持续压制收入端表现，业绩下修幅度与CPI同比变动幅度息息相关 [12] - **跟踪方法**：月度CPI、月度社零等 [12] 经营风险 - **风险**：单店经营不达预期 [13] - **发生概率**：低概率 [14] - **出现时点**：正餐及快餐在26年第一季度至第二季度，茶饮在26年第三季度 [14] - **判断依据**：基于25年基数表现 [14] - **作用机理与影响**：单店同比数据趋势直接影响品牌或加盟商净开店意愿，若表现一般将影响展店信心，导致全年业绩及估值面临双重下修压力 [14] - **跟踪方法**：翻台率、单店杯量等数据及偶发事件冲击 [14] 重点个股风险排雷 海底捞 (6862.HK) - **推荐逻辑**：进可攻，退可守 [23] - **主要风险**：CPI恢复不及预期 [23] - **风险描述**：作为中国最大的直营中餐龙头，若CPI恢复不及预期将面临客单价下行压力 [17] - **影响路径**：CPI不及预期→客单价下行→业绩下修 [20] - **检测指标**：月度CPI、月度社零、月度客单价等 [22] 百胜中国 (09987.HK) - **推荐逻辑**：追求稳健，拥抱百胜 [31] - **主要风险**：CPI恢复不及预期 [31] - **风险描述**：以肯德基、必胜客为核心，定位西式快餐，若CPI恢复不及预期将面临客单价下行压力 [25] - **影响路径**：CPI不及预期→客单价下行→业绩下修 [28] - **检测指标**：月度CPI、月度社零、月度客单价等 [30] 蜜雪集团 (02097.HK) - **推荐逻辑**：低价为王，规模穿越 [38] - **主要风险**：单店经营不及预期 [38] - **风险描述**：以加盟模式为主，若单店同比承压，将影响品牌展店信心及全年业绩 [33] - **影响路径**：单店同比走弱→展店信心受挫→股价端业绩及估值下修 [35] - **影响程度**：主要影响公司中长期扩张斜率，对短期存量门店经营影响相对有限 [36] - **检测指标**：单店杯量、单店收入、同店销售等 [37] 古茗 (01364.HK) - **推荐逻辑**：深耕区域，稳步扩张 [46] - **主要风险**：单店经营不及预期 [46] - **风险描述**：以加盟模式为主，若单店同比承压，将影响品牌展店信心及全年业绩 [40] - **影响路径**：单店同比走弱→展店信心受挫→股价端业绩及估值下修 [43] - **影响程度**：主要影响公司中长期扩张斜率，对短期存量门店经营影响相对有限 [44] - **检测指标**：单店杯量、单店收入、同店销售等 [45] 特海国际 (09658.HK) - **推荐逻辑**：直营筑底，出海领航 [54] - **主要风险**：地缘政治风险 [54] - **风险描述**：作为中国海外直营火锅龙头，海外地缘政治波动可能扰动门店经营与开店节奏 [48] - **发生概率**：极低概率 [50] - **影响路径**：地缘政治风险上升→门店运营及扩张受阻→业绩下修 [51] - **影响程度**：以阶段性扰动为主，对公司长期品牌及全球化布局影响相对有限 [52] - **检测指标**：翻台率、单店收入、同店销售等 [53]

52周新高股票概览 - 截至12月24日收盘，共有49只股票创下52周新高 [1] - 创高率排名前三的股票分别是：信越控股(06038)创高率39.13%，收盘价0.425港元，最高价0.480港元；高科桥(09963)创高率23.71%，收盘价1.040港元，最高价1.200港元；轻松健康(02661)创高率16.39%，收盘价66.800港元，最高价69.600港元 [1] - 创高率超过10%的股票还包括：怡俊集团控股(02442)创高率14.31%，京西国际(02339)创高率13.78%，CGII HLDGS(01940)创高率10.00% [1] - 创高率在5%至10%之间的股票有：环球新材国际(06616)创高率8.63%，新利软件(08076)创高率7.32%，诺比侃(02635)创高率7.22%，俊裕地基(01757)创高率6.33%，悟喜生活(08148)创高率5.26%，智云科技建设(09900)创高率5.08% [1] - 创高率在1%至5%之间的股票包括：宝济药业－Ｂ(02659)创高率3.36%，龙光集团(03380)创高率3.33%，基地锦标集团(08460)创高率3.23%，升辉清洁(02521)创高率3.08%，三一国际(00631)创高率2.58%，哈尔滨电气(01133)创高率2.50%，银杏教育(01851)创高率2.46%，东吴水泥(00695)创高率2.19%，电能实业(00006)创高率2.10%，Ａ南方人民币(03122)创高率1.97%，时代集团控股(01023)创高率1.89%，汇丰控股(00005)创高率1.72%，九龙建业(00034)创高率1.69%，长江基建集团(01038)创高率1.65%，纳芯微(02676)创高率1.63%，价值黄金(03081)创高率1.42%，保诚(02378)创高率1.24%，冠君产业信托(02778)创高率1.19%，ＦＬ二南方黄金(07299)创高率1.11% [1] - 创高率低于1%的股票包括：五矿资源(01208)创高率0.90%，ＰＰ越南(02804)创高率0.82%，渣打集团(02888)创高率0.79%，众淼控股(01471)创高率0.78%，佳鑫国际资源(03858)创高率0.68%，ＰＰ中国基石－Ｕ (09803)创高率0.65%，中电控股(00002)创高率0.65%，越秀交通基建(01052)创高率0.63%，ＳＰＤＲ金(02840)创高率0.56%，威胜控股(03393)创高率0.52%，宏利金融－Ｓ(00945)创高率0.49%，ＸＴＲ越南(03087)创高率0.49%，国泰航空(00293)创高率0.31%，ＳＰＤＲ金－Ｕ(09840)创高率0.17%，安能物流(09956)创高率0.17%，ＳＰＤＲ金－Ｒ(82840)创高率0.14%，万洲国际(00288)创高率0.11%，Ａ博时港元(03152)创高率0.00% [1][2] 52周新低股票概览 - 创低率排名前三的股票分别是：广联科技控股(02531)创低率-17.57%，收盘价4.760港元，最低价3.660港元；彩星玩具(00869)创低率-8.51%，收盘价0.435港元，最低价0.430港元；中国奥园(03883)创低率-8.00%，收盘价0.076港元，最低价0.069港元 [2] - 创低率在-5%至-8%之间的股票包括：狮腾控股(02562)创低率-6.25%，印象大红袍(02695)创低率-5.21% [2] - 创低率在-3%至-5%之间的股票包括：金叶国际集团(08549)创低率-4.48%，趣致集团(00917)创低率-3.91%，光正教育(06068)创低率-3.61%，NIU HOLDINGS(08619)创低率-3.40% [2] - 创低率在-2%至-3%之间的股票包括：经发物业(01354)创低率-2.86%，金岩高岭新材(02693)创低率-2.79%，筑友智造科技(00726)创低率-2.56%，美东汽车(01268)创低率-2.54%，远洋服务(06677)创低率-2.47%，大快活集团(00052)创低率-2.31%，云康集团(02325)创低率-2.22%，大行科工(02543)创低率-2.14%，佰泽医疗(02609)创低率-2.14%，山高控股(00412)创低率-2.07% [2] - 创低率在-1%至-2%之间的股票包括：圣贝拉(02508)创低率-1.85%，民生国际(00938)创低率-1.79%，基石控股(01592)创低率-1.33%，乐摩科技(02539)创低率-1.30%，金地商置(00535)创低率-1.24%，遇见小面(02408)创低率-1.14% [2] - 创低率低于-1%的股票包括：第一服务控股(02107)创低率-0.91%，骏码半导体(08490)创低率-0.89%，谊砾控股(00076)创低率-0.74%，找钢集团－Ｗ(06676)创低率-0.63%，特海国际(09658)创低率-0.61%，讯飞医疗科技(02506)创低率-0.55%，金辉控股(09993)创低率-0.53%，赛力斯(09927)创低率-0.38% [2][3]

港股餐饮股市场表现 - 港股餐饮股板块整体呈现上涨态势，且涨幅在交易中进一步扩大 [1] - 九毛九股价上涨3.75%，报1.66港元 [1] - 海底捞股价上涨3.6%，报14.12港元 [1] - 特海国际股价上涨2.25%，报13.62港元 [1] - 百胜中国股价上涨2.02%，报364.2港元 [1]

市场表现 - 截至发稿，主要餐饮股股价普遍上涨，其中九毛九涨3.75%报1.66港元，海底捞涨3.6%报14.12港元，特海国际涨2.25%报13.62港元，百胜中国涨2.02%报364.2港元 [1] 宏观与行业数据 - 11月份中国居民消费价格指数同比上涨0.7%，涨幅扩大，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [1] - 餐饮社零10月同比增长3.8%，为自6月以来的最高增幅，呈现积极改善信号 [1] - 6月及后续三季度，社零餐饮增速下降，主要受餐饮消费大环境影响 [1] 行业竞争态势 - 当前餐饮市场竞争从价格战逐步走向理性，客单价逐步趋稳 [1] - 后续企业层面更需关注自身经营水平建设 [1]

行业宏观数据与市场表现 - 2024年11月中国居民消费价格指数同比上涨0.7% 涨幅扩大[1] - 2024年11月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续3个月保持在1%以上[1] - 2024年10月餐饮社零同比增长3.8% 为自6月以来的最高增幅[1] 餐饮行业趋势与竞争格局 - 2024年6月及后续三季度 社零餐饮增速下降 主要受餐饮消费大环境影响[1] - 当前市场竞争从价格战逐步走向理性 客单价逐步趋稳[1] - 后续企业层面更需关注自身经营水平建设[1] 相关公司股价表现 - 截至发稿 九毛九股价上涨3.75%至1.66港元[1] - 截至发稿 海底捞股价上涨3.6%至14.12港元[1] - 截至发稿 特海国际股价上涨2.25%至13.62港元[1] - 截至发稿 百胜中国股价上涨2.02%至364.2港元[1]

核心财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入2.14亿美元，同比增长7.8% [1] - 2025年第三季度，公司期内溢利为359.3万美元，同比大幅下滑90.5%，主要受汇率波动影响 [1] - 公司经营利润率同比下滑1.6个百分点至5.9%，但相比上一季度环比提升4个百分点 [2] 分业务收入分析 - 海底捞餐厅经营收入同比增长5.1%，主要得益于业务扩张及品牌影响力提升 [1] - 外卖业务收入同比增长69.2%，主要系公司持续优化外卖产品及服务，并与当地外卖平台进行战略营销合作 [1] - 其他业务收入同比增长74.5%，主要得益于火锅调味品增长以及第二品牌餐厅增长 [1] - 从收入结构看，海底捞餐厅经营收入依然占据总营收93%以上的份额 [1] 餐厅经营指标 - 2025年第三季度，海底捞餐厅平均翻台率同比增长0.1次/天，达到3.9次/天 [1] - 分市场看，东亚市场翻台率增长显著，同比增长0.6次/天至4.9次/天 [1] - 餐厅人均消费同比下滑4.65%至24.6美元，各市场均有不同程度下滑，其中北美市场下滑幅度最大，达10.11% [1] - 海底捞餐厅同店销售额同比增长2.27%，除东南亚市场外各市场均有所增长，其中东亚市场大幅增长18.08% [1] 成本与费用 - 原材料及易耗品成本占收入比例同比提升0.31个百分点至33.27%，业务规模增长的同时食材成本有所增加 [2] - 员工成本占收入比例同比微升0.05个百分点至33.19% [2] - 租金及相关开支占收入比例同比提升0.16个百分点至2.86% [2] - 随着仓库租赁增长，公司短期租赁付款有所增加，同时公司对第二品牌的投入有所增长 [2] 门店拓展情况 - 2025年第三季度，公司新开业2家海底捞餐厅，关闭1家（租约到期），另有一家海底捞餐厅因策略调整转为第二品牌餐厅 [2] - 2025年前三季度，公司合计新开10家海底捞餐厅 [2] - 截至2025年第三季度末，公司海底捞餐厅门店总数达126家，同比增长5家，环比保持不变 [2] 行业前景与公司定位 - 在餐饮出海浪潮下，公司以其独特的服务形式、优越的品牌力、快速本土化的适应能力成为中餐出海品牌中的领先者 [3] - 在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中，公司具备广阔的发展空间 [3] - 公司单店模型不断优化，新店能够快速实现盈亏平衡 [3] - 研究机构看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 在餐饮出海浪潮下，特海国际以其独特的服务形式、优越的品牌力、快速本土化的适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿 [2][9] - 在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中，特海国际具备广阔的发展空间 [2][9] - 公司单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡，看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景 [2][9] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润4681、5908、7192万美元 [2][9] 2025年第三季度业绩表现 - 实现营业收入2.14亿美元，同比增长7.8% [2][6] - 实现期内溢利359.3万美元，同比下滑90.5%，主要系汇率波动影响 [2][6] 分业务收入 - 海底捞餐厅经营收入同比增长5.1%，主要系业务扩张以及品牌影响力提升，客流及翻台率增长 [9] - 外卖业务收入同比增长69.2%，主要系公司持续优化外卖产品及服务，与当地外卖平台进行战略营销合作 [9] - 其他业务收入同比增长74.5%，主要系火锅调味品增长以及第二品牌餐厅增长 [9] - 海底捞餐饮经营收入占营收份额93%以上 [9] 经营数据 - 海底捞餐厅平均翻台率同比增长0.1次/天至3.9次/天 [9] - 东亚市场翻台率同比增长0.6次/天至4.9次/天 [9] - 人均消费同比下滑4.65%至24.6美元，各市场均有不同程度下滑，北美下滑幅度最大，同比下滑10.11% [9] - 海底捞餐厅同店销售额同比增长2.27%，除东南亚市场外各市场均有所增长，东亚市场大幅增长18.08% [9] 盈利能力 - 原材料及易耗品成本占比同比提升0.31个百分点至33.27% [9] - 员工成本占比同比提升0.05个百分点至33.19% [9] - 租金及相关开支占比同比提升0.16个百分点至2.86% [9] - 经营利润率同比下滑1.6个百分点至5.9%，但相比于上一季度环比提升4个百分点 [9] 门店情况 - 2025年第三季度新开业2家海底捞餐厅，关闭1家（租约到期），另有一家海底捞餐厅因策略调整转为第二品牌餐厅 [9] - 前三季度合计新开10家海底捞餐厅 [9] - 截至三季度末，海底捞餐厅门店总数达126家，同比增长5家，环比持平 [9]

股份数据 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额为50,000美元，股份10,000,000,000股，面值0.000005美元，本月无变动[1] - 截至2025年11月底，已发行股份（不含库存）650,299,000股，库存股份0股，本月无变动[2] - 本月因股份奖励计划发行新股0，月底可能发行或转让股份0[4] - 本月已发行股份（不含库存）总额增减0普通股[6] - 本月库存股份总额增减0普通股[6]

财务业绩 - 第三季度实现收入2.14亿美元，同比增长7.8% [1] - 经营溢利约1260万美元，同比减少15.4%，但环比大幅提升240.5% [1] - 归母净利润360.9万美元，同比大幅下降90.4%，主要因当季汇兑亏损净额同比增加3170万美元 [1] 餐厅核心经营 - 海底捞餐厅经营收入为2.01亿美元，同比增长5.1%，增长得益于门店扩张及客流量和翻台率提升 [2] - 公司采取“让利换客流”策略，顾客人均消费为24.6美元，较上年同期的25.8美元下降4.6% [3] - 总客流量超过810万人次，较去年同期的740万人次增长9.5% [4] - 整体平均翻台率为3.9次/天，较去年同期的3.8次/天小幅提升 [4] - 每家餐厅日均收入为1.8万美元，较去年同期提高300美元 [4] 区域客单价表现 - 东南亚地区顾客人均消费为19.1美元，同比下降1.3美元 [4] - 东亚地区顾客人均消费从29.2美元降至28.9美元 [4] - 北美洲地区顾客人均消费从43.5美元降至39.1美元 [4] - 其他地区（包括澳大利亚、英国等）顾客人均消费从43美元降至39.4美元 [4] 门店网络拓展 - 第三季度在马来西亚、印尼新开设2家海底捞餐厅，关闭1家新加坡门店，并将1家泰国门店调整为第二品牌餐厅 [4] - 截至期末，年内新开10家海底捞餐厅，营运总数为126家 [5] - 目前仍有双位数储备门店待开业，预计四季度新增低个位数门店，全年新开门店将保持双位数 [5] 新业务发展 - 外卖业务收入440万美元，同比增长69.2%，得益于新外卖产品上架及渠道与配送范围扩大 [6] - 其他业务收入890万美元，同比增长74.5%，增长来自火锅调味品、子品牌食品销售及“红石榴计划”第二品牌餐厅贡献 [7] - “红石榴计划”孵化独立新品牌，加拿大麻辣烫店已实现单店盈利，印尼、越南烧烤店及日本居酒屋处于爬坡期，韩国在筹备韩式烧烤店 [8] 客群与员工 - 客群本土化率在不同区域差异较大，亚洲的韩国、印尼、越南等国本土化率已超90%，北美及欧洲的英国等地本土化率在40%-50%之间 [9] - 海外员工第三季度月均离职率略高于7%，此前均高于8%，离职率有所降低 [9]

京东折扣超市业务拓展 - 京东折扣超市宿豫店11月26日开业，首日吸引近5万人次客流，门店面积约5000平方米，设超200个免费停车位[7] - 生鲜区为消费热点，干尧榴莲18.9元/斤、鲜鸡蛋9.9元/托，榴莲单日售出超4吨，猪肉类销量超6吨[7] - 该店落地标志京东完成宿迁全域覆盖，通过供应链优势实现"天天低价"，业内认为其"线下折扣+超级供应链"模式为传统零售转型提供新样本[7] 美团硬折扣超市布局 - 美团旗下硬折扣超市品牌"快乐猴"北京朝阳天泰苑店于11月28日开业，主打"好货不贵"，提供农残检测蔬菜水果等商品[10] - 自8月29日杭州首店落地以来，快乐猴已在杭州、北京、河北三地布局6家门店，扩张节奏迅猛[10] - 业内认为美团依托本地流量与履约优势，通过多业态零售试水探索线下增量空间，硬折扣模式或成其下沉市场新抓手[10] 阿里巴巴业务动态 - 阿里巴巴旗下1688平台推出跨境电商AI智能体"遨虾"，通过图像识别、自然语言交互技术为中小商家提供选品、寻厂等一站式服务[11] - 该工具可将选品效率提升至人类买手前20%水平，询盘任务解决率达80%，1688平台年跨境交易额已突破2000亿元[11] - 盒马鲜生佛山顺德首店签约落户顺德北滘，其在广东佛山已有4家在营门店[14] 餐饮行业公司新闻 - 特海国际2025年第三季度收入同比增长7.8%至2.14亿美元，但经营利润同比下降15.4%至1260万美元，利润率降至5.9%[12] - 期内利润仅360万美元，较去年同期3770万美元大幅下滑，主要因汇兑损失净额增加3170万美元[12] - 遇见小面于11月27日起招股，计划12月5日在港交所上市，发行区间为每股5.64港元至7.04港元，2024年营收为11.54亿元[21] 物流与服务升级 - 京东快递升级一站式雪具寄递服务，推出定制包装、加密覆盖、时效保障等措施，雪具寄递单量近期持续增长[16] - 菜鸟多地海外仓黑五期间单日发货量峰值较日均实现三位数增长，订单处理能力较平日提升近三倍，24小时出库及时率达99%[18] - 2025年黑五网络销售额预计同比增长8.3%达117亿美元，黑五依旧是跨境商家全年最核心增长引擎之一[18] 零售与消费行业其他动态 - 2025年淘宝双12狂欢节招商规则发布，现货商品报名时间为11月25日至12月10日，活动玩法主要为官方立减[17] - 涪陵榨菜表示将加大多品类布局和多渠道下沉，并持续开拓发展海外市场，推动产品国内国外、线上线下的整体动销[20] - 华润万家紧急调拨超5000份牛奶、饼干等物资支援香港大埔社区，履行民生保障责任[22]