报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 看好公司品牌优势、管理理念及国际运营能力，中期有望优化餐厅经营效率、提升利润率，长期可通过提升本土渗透率、品牌/品类多元化打开空间 预计2025 - 27年收入分别为8.89亿美元、9.97亿美元、11.11亿美元，同比增长14.3%、12.1%、11.4%，归母净利分别为0.55亿美元、0.63亿美元、0.73亿美元，同比增长156.5%、15.7%、14.6% 按2025年1.8 - 2.0倍PS，计算合理价值区间19.1 - 21.3港元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月27日收盘价为18.00港币，52周股价波动为10.94 - 24.10港币，总股本/流通A股为6.50/6.50亿股，总市值/流通市值为117/117亿港币 [2] 恒生指数对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为-9.55%、-6.83%、-19.28%，相对涨幅分别为-8.96%、-23.57%、-36.65% [3] 投资要点 - 2024年公司收入7.78亿美元，同比增长13.4%；归母净利润0.22亿美元，同比下降15.0%，剔除汇兑亏损后测算净利率约5.3%，同比增加0.9pct 4Q24收入2.09亿美元，同比增长10.4%；归母净亏损0.11亿美元，同比转亏，剔除汇兑净利率约7%，同比增加2pct、环比增加1pct [5] - 收入结构上，2024年餐厅经营收入7.47亿美元，同比增长13.0%；外卖业务收入0.1亿美元，同比增长15.3%；其他收入0.2亿美元，同比增长27.9% [5] 运营情况 - 2024年末餐厅数量合计122家，较去年同期净增加7家 分地区看，东南亚、东亚、北美洲、其他地区各73、19、20、10家，各净增3、2、2、0家 [6] - 2024年累计接待顾客0.3亿人次，同比增长12.0%；整体客单价25.0美元，同比增长0.8%；整体平均翻台率为3.8次/天，增加约0.3次/天，东亚地区提升显著 2024年同店销售额增长7.1%，4Q24同店销售额增长4.2% [6] 盈利情况 - 2024年餐厅层面经营利润率10.1%，同比增加1.1pct 原材料及易耗品增长9.8%至2.58亿美元，占收入比例33.1%，同比减少1.1pct；员工成本增长14.7%至2.59亿美元，占收入比例33.3%，同比增加0.4pct；租金及折旧摊销增长13.0%至1.01亿美元，占收入比13.0%，同比减少1.0pct [7] 财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|686|778|889|997|1111| |(+/-)YoY(%)|23.0%|13.4%|14.3%|12.1%|11.4%| |净利润(百万美元)|25|21|55|63|73| |(+/-)YoY(%)|161.2%|-15.3%|156.5%|15.7%|14.6%| |全面摊薄EPS(美元)|0.04|0.03|0.08|0.10|0.11| |毛利率(%)|65.8%|66.9%|67.4%|67.9%|68.2%| |净资产收益率(%)|9.8%|6.8%|14.1%|14.2%|14.1%| [9] 可比公司估值表 |公司|PE（2025年）|PEG（2025年）|PS（2025年）|EV/EBITDA（2025年）| |----|----|----|----|----| |海底捞|18.6|2.1|2.1|9.7| |九毛九|14.0|0.3|0.6|4.4| |海伦司|12.7|-0.1|2.1|9.6| |百胜中国|21|2.3|1.6|73| |平均值|16.5|1.2|1.6|24.3| [11] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.03、0.08、0.10、0.11美元；每股净资产分别为0.56、0.64、0.74、0.85美元等 [12] - 价值评估方面，2024 - 2027E P/E分别为70.36、27.43、23.71、20.69倍；P/B分别为4.16、3.61、3.14、2.72倍等 [12] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为66.9%、67.4%、67.9%、68.2%；净利润率分别为2.8%、6.2%、6.4%、6.6%等 [12] - 盈利增长方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为13.4%、14.3%、12.1%、11.4%；净利润增长率分别为-15.3%、156.5%、15.7%、14.6% [12] - 经营效率指标方面，2024 - 2027E应收帐款周转天数均为0.00；存货周转天数均为43.40等 [12] - 资产负债表方面，2024 - 2027E资产总计分别为684、881、1064、1235百万美元；负债总计分别为323、464、584、682百万美元 [12]

文章核心观点 - 海底捞海外业务特海国际2024年财务业绩公布，收入同比增长，经营溢利率上升，在拓店、门店布局、餐厅经营等方面有相应表现，还积极探索不同业态经营 [1][2] 财务业绩 - 2024年特海国际收入7.78亿美元，同比增长13.4%，海底捞餐厅经营收入7.47亿美元，同比增长13.0% [1] - 2024年全年经营溢利率为6.8%，较2023年的6.3%略微上升 [1] - 2024年海底捞餐厅层面经营溢利率为10.1%，较去年9.0%有所提升 [1] 门店情况 - 2024年采用“自下而上”策略拓店，新开10家店，在东南亚关闭3家店 [1] - 截至2024年12月31日，在14个国家经营122家海底捞餐厅，其中73家在东南亚，19家在东亚，20家在北美，10家在其他地区 [1] 餐厅经营 - 2024年海底捞餐厅平均翻台率为3.8次/天，同店平均翻台率为3.9次/天，较去年均提升0.3次/天 [1] 业态探索 - 2024年推行“红石榴计划”，旨在打造领先的全球化综合餐饮集团 [2] - 除原有第二品牌外，还探索烧烤、有料火锅、各类快餐等业态 [2]

文章核心观点 - 特海国际公布2024年业绩，收入增长但盈利减少，主要受汇兑亏损影响，公司将继续推进业务扩张和多元化战略 [1][2] 2024年第四季度业绩 - 收入约2.088亿美元，同比增长10.4% [1] - 经营溢利1750万美元，同比增长44.6% [1] - 期内亏损1160万美元，同比盈转亏 [1] 2024年全年业绩 - 收入约7.78亿美元，同比增长13.4% [1] - 经营溢利5330万美元，同比增长23.7% [1] - 年内溢利2140万美元，同比减少15.4% [1] - 公司拥有人应占溢利2180.1万美元，同比减少约15% [1] 盈利减少原因 - 汇兑亏损净额增加1470万美元，受外汇波动尤其是当地货币兑美元贬值推动 [1] 盈利减少的抵消因素 - 得益于业务扩张及提升客流量和翻台率努力，收入增加 [1] - 运营效率提升 [1] 公司策略及成果 - 本季度践行“一手抓员工，一手抓顾客”策略，收入同比提升10.4%，经营溢利率提升2个百分点，得益于效率提升包括供应链优化等 [2] - 2024年探索海外市场，海底捞餐厅整体翻台率为3.8次/天，较去年提升0.3次/天，餐厅层面经营溢利率同比提升1.1个百分点 [2] - 2024年启动“红石榴计划”，驱动整体收入增长13.4%，公司经营溢利率提升0.5个百分点 [2] 未来展望 - 致力于成为领先的全球化综合餐饮集团，继续扩大海底捞餐厅网络和优化门店布局，全力支持“红石榴计划”，推进业务多元化和客户群扩张 [2]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年全年整体收入77830.8万美元，较2023年的68636.2万美元增长13.4%[3][5] - 2024年公司经营溢利率为6.8%，较2023年的6.3%略微上升；税后净利润为2140万美元，同比减少[5] - 2024年集团营业收入77830万美元，较2023年的68640万美元增长13.4%[13][17] - 2024年集团经营溢利5330万美元，较去年同期4310万美元提升23.7%，经营溢利率为6.8%，较去年同期提升0.5个百分点[13] - 2024年集团净利润2140万美元，去年为2530万美元，受汇兑亏损净额增加1470万美元影响[15] - 2024年净利润2140万美元，较2023年的2530万美元减少15.4%，主因汇兑亏损净额增加，部分被收入增长和运营效率提升抵销[39] - 2024年总收入为7.78308亿美元，2023年为6.86362亿美元[60] - 2024年经营收益为5331.1万美元，2023年为4312.1万美元[62] - 2024年公司收入为778,308千美元，较2023年的686,362千美元增长13.4%[64] - 2024年公司年内溢利为21,399千美元，较2023年的25,257千美元下降15.3%[64] - 2024年公司全面收益总额为33,427千美元，较2023年的29,884千美元增长11.9%[64] - 2024年基本及摊薄每股盈利为0.04美元，较2023年的0.05美元下降20%[64] - 2024年非流动资产为361,198千美元，较2023年的357,921千美元增长0.9%[65] - 2024年流动资产为323,227千美元，较2023年的218,962千美元增长47.6%[65] - 2024年流动负债为128,568千美元，较2023年的128,571千美元基本持平[65] - 2024年非流动负债为194,196千美元，较2023年的176,191千美元增长10.2%[66] - 2024年资产净额为361,661千美元，较2023年的272,121千美元增长32.9%[66] - 2024年公司收入总计778,308千美元，2023年为686,362千美元，其中海底捞餐厅经营2024年为747,296千美元，2023年为661,162千美元；外卖业务2024年为11,293千美元，2023年为9,807千美元；其他业务2024年为19,719千美元，2023年为15,393千美元[88] - 2024年利息收入总计5,074千美元，2023年为1,846千美元，其中银行存款利息2024年为4,438千美元，2023年为1,370千美元；租赁押金利息2024年为636千美元，2023年为476千美元[90] - 2024年政府补助为1,322千美元，2023年为3,164千美元，2023年新冠肺炎疫情相关补贴确认政府补助为1,995,000美元，2024年为零[90] - 2024年其他收入总计7,523千美元，2023年为6,695千美元[90] - 2024年其他开支总计70,735千美元，2023年为62,682千美元，其中行政开支2024年为17,850千美元，2023年为19,505千美元；咨询服务开支2024年为7,134千美元，2023年为8,615千美元等[91] - 2024年减值拨回净额为47千美元，2023年为4,922千美元；2024年总计亏损17,924千美元，2023年盈利1,177千美元[92] - 2024年财务成本为8,538千美元，2023年为8,424千美元[93] - 2023年商誉及无形资产分别减值亏损1100千美元及1600千美元[94] - 2024年所得税开支为11,844千美元，2023年为7,850千美元；2024 - 2023年集团估计应课税溢利税率为9%至33% [95] - 2024年公司拥有人应占年内溢利为21,801千美元，2023年为25,653千美元；2024年用于计算每股盈利的普通股加权平均数为576,727千股，2023年为557,400千股[98] - 2024年公司来自外部客户的总收入为778,308千美元，较2023年的686,362千美元有所增加[119] 海底捞餐厅业务线数据关键指标变化 - 2024年海底捞餐厅经营收入74729.6万美元，2023年为66116.2万美元[3] - 2024年海底捞餐厅数量为122家，2023年为115家；2024年新开店10家，关闭3家[4][5] - 2024年海底捞餐厅总客流量2990万人次，2023年为2670万人次[4] - 2024年海底捞餐厅平均翻台率为3.8次/天，同店平均翻台率为3.9次/天，较2023年均提升0.3次/天[6] - 2024年海底捞餐厅顾客人均消费25美元，2023年为24.8美元[4] - 2024年海底捞餐厅每家餐厅平均每日收入17700美元，2023年为16300美元[4] - 2024年海底捞餐厅层面经营溢利率为10.1%，较2023年的9.0%有所提升[4][6] - 2024年海底捞餐厅整体收入同比提升13.0%，同店收入增长7.1%[13] - 2024年海底捞餐厅平均翻台率为3.8次/天，同店平均翻台率为3.9次/天，较去年均提升0.3次/天[13] - 2024年全年新开店10家，在东南亚关闭3家门店[13] - 2024年海底捞餐厅层面经营溢利率为10.1%，较去年同期提升1.1个百分点[13] - 截至2024年12月31日，餐厅网络扩大到14个国家的122家餐厅[19] - 2024年整体总客流量2990万人次，较2023年的2670万人次有所增长[21] - 2024年同店数量整体为98家，其中东南亚60家、东亚13家、北美洲18家、其他7家[22] - 2024年同店销售额整体为653,991千美元，较2023年的610,692千美元有所增长[22] - 2024年同店平均日销售额整体为18.3美元，较2023年的17.1美元有所增长[22] - 2024年同店平均翻台率整体为3.9次/天，较2023年的3.6次/天有所增长[24] - 2024年餐厅层面收入为7.58589亿美元，2023年为6.70969亿美元[60] - 2024年餐厅层面经营溢利为7651.4万美元，2023年为6027.4万美元[60] - 2024年餐厅层面经营溢利率为10.1%，2023年为9.0%[60] 外卖及其他业务线数据关键指标变化 - 2024年外卖收入增长15.3%，其他收入较去年提升27.9%[13] - 2024年外卖业务收入为1130万美元，较2023年的980万美元增加15.3%[24] - 2024年其他收入为1970万美元，较2023年的1540万美元增加27.9%[25] 成本及费用数据关键指标变化 - 2024年原材料及易耗品成本为2.577亿美元，较2023年的2.347亿美元增加9.8%，占收入百分比由34.2%降至33.1%[28] - 2024年员工成本为2.593亿美元，较2023年的2.26亿美元增加14.7%，占收入百分比由32.9%增至33.3%[29] - 2024年租金及相关开支为2010万美元，较2023年的1720万美元增加16.9%[30] - 2024年折旧及摊销为8100万美元，较2023年的7860万美元增加3.1%，占收入百分比由11.5%降至10.4%[32] - 2023年和2024年财务成本分别为840万美元和850万美元，维持相对稳定[37] - 2023年和2024年所得税开支分别为790万美元和1180万美元，税率在9%至33%[38] - 2024年折旧及摊销总额为80,972千美元，2023年为78,557千美元；2024年租金及相关开支总额为20,136千美元，2023年为17,161千美元[97] - 2024年员工成本总额为259,293千美元，2023年为226,033千美元[97] 资产及负债数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日存货为3150万美元，较2023年的2980万美元增加5.7%，存货周转天数均为42.8天[40] - 截至2024年12月31日贸易及其他应收和预付款项即期部分为3080万美元，较2023年的2930万美元增加5.1%，非即期部分均为230万美元，贸易应收款项周转天数分别为7.3天和7.7天[41] - 截至2024年12月31日贸易应付款项为3070万美元，较2023年的3440万美元减少10.8%，贸易应付款项周转天数分别为51.1天和45.5天[42] - 截至2024年12月31日现金及现金等价物为2.547亿美元，较2023年的1.529亿美元增加66.6%，主因业务增长和首次公开发售未动用所得款项[46] - 截至2024年12月31日，公司已全部赎回自香港上海滙豐銀行认购的理财产品，公允值为零，变现收益为290万美元[55] - 2024年末存货总计31,521千美元，较2023年的29,762千美元有所增加[108] - 2024年末贸易及其他应收款项以及预付款项总计33,088千美元，较2023年的31,580千美元有所增加[109] - 2024年末银行结余及现金总计257,574千美元，较2023年的155,994千美元有所增加[110] - 2024年末其他应付款项总计38,100千美元，较2023年的34,887千美元有所增加[113] - 年末确认租赁负债2.12626亿美元（2023年：2.02945亿美元），相关使用权资产为1.85514亿美元（2023年：1.67641亿美元）[105] - 年末尚未开业餐厅不可撤销期间未来未贴现现金流量总额为119.2万美元（2023年：394.6万美元）[106] - 2024年和2023年使用权资产账面价值减值亏损总额分别为77.6万美元和352.3万美元，拨回总额分别为313.1万美元和743.9万美元[107] 股份发行及所得款项分配情况 - 2024年5月公司以每股19.56美元发行3096600股美国存托股份，所得款项总额6057万美元[43] - 2024年公司发行30,966,000股股份，年末股份溢价为550,593千美元，较2023年增加56,113千美元[114] - 2024年5月公司完成发售，以每股19.56美元价格（净价16.76美元）发行3,096,600股美国存托股份，获所得款项净额5191万美元[123] - 截至2024年12月31日，加强品牌及扩展全球门店网络所得款项净额分配3634万美元，占比70%，已动用33% [124] - 截至2024年12月31日，投资供应链管理能力所得款项净额分配519万美元，占比10%，已动用1% [124] - 截至2024年12月31日，研究及开发所得款项净额分配519万美元，占比10%，已动用3% [124] - 截至2024年12月31日，营运资金及其他一般企业用途所得款项净额分配519万美元，占比10%，已动用4% [124] - 截至2024年12月31日，所得款项净额总计已动用41%，未动用59% [124] 公司历史收购情况 - 2022年2月28日，HDL Managemnet USA Corporation发行500,000股普通股，以582万美元收购Haidilao Singapore另外17家美国附属公司100%股权[71] - 2022年3月2日，Singapore Super Hi发行10,000,000股普通股，以596.2万美元收购HDL Management USA Corporation 100%股权[71] - 2022年2月28日，Singapore Super Hi以1美元现金收购Hai Di Lao Proprietary (Thailand) Limited 49%股权，其余51%通过合同安排拥有[71] - 2022

财务数据关键指标变化 - 收入 - 2024年第四季度收入为2.088亿美元，较2023年同期的1.892亿美元增长10.4%[9][11] - 2024年全年收入为7.783亿美元，较2023年的6.864亿美元增长13.4%[9] - 2024年全年收入为77830万美元，较2023年的68640万美元增长13.4%[16] - 2024年全年收入778,308千美元，较2023年的686,362千美元增长13.4%[32] 财务数据关键指标变化 - 客流量 - 2024年第四季度总客流量超800万人次，较2023年同期的730万人次同比增长9.6%[9] - 2024年全年总客流量超2990万人次，较2023年的2670万人次增长12.0%[9] - 2024年总客流量整体为29.9百万人次，2023年为26.7百万人次[26] 财务数据关键指标变化 - 翻台率 - 2024年第四季度整体平均翻台率为3.9次/天，同店平均翻台率为4.0次/天，均与2023年同期持平[9] - 2024年全年整体平均翻台率为3.8次/天，2023年为3.5次/天；同店平均翻台率为3.9次/天，2023年为3.6次/天[9] - 2024年同店平均翻台率整体为3.9次/天，2023年为3.6次/天[28] 财务数据关键指标变化 - 同店销售额 - 2024年第四季度同店销售额增长率为4.2%[9] - 2024年全年同店销售额增长率为7.1%[9] - 2024年同店数量总计105家，2023年为98家[28] - 2024年同店销售额总计653,991千美元，2023年为610,692千美元[28] - 2024年同店平均日销售额整体为18.3千美元，2023年为17.1千美元[28] 财务数据关键指标变化 - 经营溢利及溢利率 - 2024年第四季度经营溢利率为8.4%，2023年同期为6.4%[9][14] - 2024年经营溢利为5330万美元，较2023年的4310万美元增长23.7%，经营溢利率为6.8%，2023年同期为6.3%[20] - 2024年餐厅层面经营溢利率为10.1%，2023年为9.0%[23] - 2024年经营收益为53,311千美元，2023年为43,121千美元；餐厅层面经营溢利2024年为76,514千美元，2023年为60,274千美元；餐厅层面经营溢利率2024年为10.1%，2023年为9.0%[25] - 2024年全年税前溢利33,243千美元，2023年为33,107千美元，基本持平[32] 财务数据关键指标变化 - 年内溢利及每股盈利 - 2024年年内溢利为2140万美元，较2023年的2530万美元减少15.4%[20] - 2024年每股基本盈利净额和每股摊薄盈利净额均为0.04美元，2023年约为0.05美元[20] - 2024年全年期内溢利21,399千美元，较2023年的25,257千美元下降15.3%[32] 财务数据关键指标变化 - 成本 - 2024年原材料及易耗品成本为25770万美元，较2023年的23470万美元增加9.8%，占收入百分比由2023年的34.2%降至2024年的33.1%[19] - 2024年员工成本为25930万美元，较2023年的22600万美元增加14.7%，占收入百分比由2023年的32.9%增至2024年的33.3%[19] 财务数据关键指标变化 - 资产与负债 - 2024年末非流动资产361,198千美元，较2023年末的357,921千美元增长0.9%[33] - 2024年末流动资产323,227千美元，较2023年末的218,962千美元增长47.6%[33] - 2024年末流动负债128,568千美元，与2023年末的128,571千美元基本持平[33] - 2024年末资产净额361,661千美元，较2023年末的272,121千美元增长32.9%[34] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 2024年全年经营活动所得现金净额119,696千美元，较2023年的114,045千美元增长4.9%[35] - 2024年全年投资活动所用现金净额27,616千美元，2023年为11,775千美元[35] - 2024年全年融资活动所得现金净额12,577千美元，2023年为所用43,787千美元[35] 各条业务线数据关键指标变化 - 海底捞餐厅 - 2024年第四季度开设2家新餐厅，关闭1家餐厅，截至2024年12月31日，海底捞餐厅总数为122家，较2023年底净增加7家[9] - 海底捞餐厅经营收入为74730万美元，较2023年的66120万美元增长13.0%[18] - 截至2024年12月31日，东南亚餐厅73家，东亚19家，北美洲20家，其他地区10家，总计122家；2023年分别为70家、17家、18家、10家，总计115家[26] - 截至2024年12月31日，公司在四大洲14个国家拥有122家自营海底捞餐厅[29] 各条业务线数据关键指标变化 - 外卖业务 - 外卖业务收入为1130万美元，较2023年的980万美元增长15.3%[18] 各条业务线数据关键指标变化 - 其他业务 - 其他业务收入为1970万美元，较2023年的1540万美元增长27.9%[18] 品牌荣誉 - 公司自2019年以来连续六年上榜「全球最具价值餐饮品牌」，2024年获评「全球最强劲餐饮品牌」[29] 其他数据 - 2024年顾客人均消费整体为25.0美元，2023年为24.8美元[26] - 2024年每家餐厅平均每日收入整体为17.7千美元，2023年为16.3千美元[27]

报告公司投资评级 - 特海国际（9658.HK）维持"买入"评级 [2][8][9] 报告的核心观点 - 特海国际在2024年三季度实现营业收入1.99亿美元，同比增长14.64%；实现净利润3765.6万美元，同比扭亏为盈 [2][6] - 特海国际在餐饮出海浪潮下，以其独特的服务形式、优越的品牌力、快速本土化的适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿 [2][8] - 特海国际在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中具备广阔的发展空间 [2][8] - 特海国际单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡 [8] - 预计特海国际2024-2026年实现营业收入8.30、9.76、11.29亿美元，实现归母净利润2461.83、5122.54、6765.30万美元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年三季度，特海国际实现营业收入1.99亿美元，同比增长14.64%；实现净利润3765.6万美元，同比扭亏为盈 [6] 事件评论 分业务看 - 餐饮经营仍为主要收入来源，其他业务增长迅速。2024年三季度，海底捞餐厅经营收入1.91亿美元，占总收入96.12%，同比增长14.5% [6] - 外卖餐饮收入同比增长8.3%，其他业务收入同比增长21.4% [6] 经营层面 - 2024年三季度，海底捞总客流量达7.4百万人次，同比增长4.23%；翻台率3.8次/天，同比增长0.1次/天；整体人均消费25.8美元，同比增长8.86% [7] - 整体餐饮平均每日收入达1.77万美元，同比增长9.94%；同店销售额同比增长5.6% [7] 利润层面 - 2024年三季度，公司原材料及易耗品成本/员工成本/租金及相关开支/水电开支分别为32.96%/33.15%/2.70%/3.77%，同比分别-1.46/+0.20/-0.39/-0.10pct [7] - 三季度公司经营利润率为7.5%，同比增长1.8pct [7] 门店层面 - 2024年三季度无新店开业，关闭了一家东南亚餐厅，计划在未来作为第二品牌重新开业 [8] - 截至2024年9月30日，公司海底捞餐厅总数为121家，较去年同期净增长7家，其中主要增长来源于东南亚（净增长4家） [8] - 东南亚仍然是公司餐厅分布主要地区，门店总数达73家，占整体60%以上 [8]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 特海国际2024年三季度业绩表现良好，收入和利润均实现增长，归母净利润同比扭亏 [3] - 公司通过精细化管理和本地化战略，提升了盈利能力和市场渗透率 [3] 收入与利润 - 2024年三季度实现收入1.99亿美元，同比增长14.6% [3] - 经营利润0.15亿美元，同比增长52.0%，经营利润率为7.5%，同比提升1.8个百分点 [3] - 归母净利润3772万美元，同比扭亏，归母净利率19.0% [3] - 预计2024-2026年营收分别为7.94亿美元、9.03亿美元、10.08亿美元 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.38亿美元、0.52亿美元、0.68亿美元 [3] 运营表现 - 翻台率稳健增长，24Q3整体平均3.8次/天，同比增长0.1次/天 [3] - 客单价整体25.8美元，同比增长8.9% [3] - 餐厅收入1.91亿美元，同比增长14.5% [3] - 餐厅总客流量约740万人次，同比增长4.2% [3] - 外卖收入260万美元，同比增长8.3% [3] - 其他收入510万美元，同比增长21.4% [3] 成本与费用 - 毛利率67%，同比提升1.4个百分点 [3] - 员工成本费用率33.1%，同比提升0.2个百分点 [3] - 租金及相关开支2.7%，同比下降0.4个百分点 [3] - 其他相关费用率9.4%，同比下降1.2个百分点 [3] 门店与同店表现 - 截至24Q3公司餐厅总数121家，前三季度净增6家，全年开店数量预计为双位数 [3] - 24Q3公司整体同店销售增长+5.6%，其中东亚地区增长+20.5%幅度最大 [3] - 同店平均翻台率3.7次/天，同比持平 [3] 本地化战略 - 亚洲地区本地顾客占比可达80%~90% [3] - 北美及其他地区仍以亚裔客群为主，当地客群占比仍有提升空间 [3] - 公司推动本地化战略与红石榴计划双轨并进，提升单市场渗透率 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为18.68港币 [4] 报告的核心观点 - 特海国际3Q24营收1.99亿美元，同比增长14.6%；经营利润1490万美元，同比增长52.0%，经营利润率7.5%，同比增长1.8个百分点；归母净利润3800万美元，同比转正 [1] - 若剔除汇兑损益影响，调整后经营利润率约5.9%，同比增长2.9个百分点 [1] - 公司年内较好平衡开店速度与单店质量，3Q作为传统旺季，得益于运营质量强化，同店ASP及翻台均有提升，拉动收入与盈利双增 [1] - 东南亚成熟地区维持翻台及客单稳健增长，东亚管理调整效果显著 [1] - 新CEO上任以来，公司持续打磨全球门店管理和供应链水平、产品力不断增强，4Q旺季有望延续高翻台表现 [1] - 公司积极落地多品牌计划，培育面馆、清真火锅等新品类单店模型，中长期成长潜力可观 [1] 根据相关目录分别进行总结 旺季翻台/客单价增势不减，东亚地区表现靓丽；毛利率持续提升 - 3Q24餐厅/外卖收入达1.91/0.03亿美元，同比增长14.5%/8.3% [2] - 整体店单店日销1.77万美元，同比增长9.9%，受益于旺季ASP持续提升（3Q24 25.8美元，同比增长8.9%，环比增长5.7%） [2] - 翻台率3.8次/天，同比提升0.1次 [2] - 3Q同店同比增长5.6%，日销1.8万美元，同比增长5.3%，翻台率3.8次/天，同比持平 [2] - 东亚地区表现亮眼，季内翻台率达4.3次/天，同比提升0.3次 [2] - 3Q毛利率67.0%，同比增长1.5个百分点，得益于客单价提升及全球供应链优化 [2] - 员工/租金/水电开支/折旧摊销占比达33.1/2.7/3.8/10.3%，同比+0.2/-0.4/-0.1/持平 [2] - 展望25-26年，规模效应累积与开店前期费用对冲，盈利能力或稳中有升 [2] 拓店兼顾质量与数量，积极推进"红石榴计划"，多成长曲线可期 - 截至3Q期末，公司共计运营门店121家（东南亚/东亚/北美/其他地区各73/18/20/10家），9M24净新增6家（东南亚新开5家+闭店2家，北美新开2家，东亚新开1家） [3] - 3Q24公司净闭店1家（位于新加坡） [3] - 公司持续调整门店管理机制，推行双管店长政策，3Q提升店经理高分红比例，有效强化激励、带动员工积极性 [3] - 公司积极推进"红石榴计划"，截至11.25，美国面馆扭亏为盈，新加坡面馆结合快餐、团餐等业态积极探索中；清真火锅、烤肉等单店模型已在筹备（3Q24业绩电话会），有望接棒中长期成长 [3] 目标价18.68港币，维持"买入"评级 - 考虑9M24公司翻台和客单价提升显著，供应链优化抬高毛利率，上调24/25/26年扣非EPS至0.06/0.08/0.09美元（前值：0.05/0.06/0.08美元） [4] - 鉴于公司中餐出海龙头具备稀缺性，快速成长期给予估值溢价，参考可比公司25年Wind和彭博全球一致预期均值23倍PE，给予公司30X 25年PE，目标价18.68港币（前值14.06港币，对应30X25年PE） [4]

收入与利润 - 2024年第三季度收入为198.6百万美元，同比增长14.6%[6] - 海底撈餐厅经营收入为190.9百万美元，同比增长14.5%[12] - 外賣業務收入为2.6百万美元，同比增长8.3%[12] - 其他業務收入为5.1百万美元，同比增长21.4%[12] - 期內溢利为37.7百万美元，去年同期为亏损1.4百万美元[13] - 期內溢利为37,656千美元，去年同期为亏损1,402千美元[33] - 期內全面收益总额为24,070千美元，去年同期为1,617千美元[33] - 经营溢利率为7.5%，同比增长1.8个百分点[10] 餐厅数量与分布 - 海底撈餐厅总数为121家，较2023年底净增加6家[6] - 公司在全球13个国家的四大洲拥有121家自营海底捞餐厅，成为国际市场最大的中式餐饮品牌[28] 客流量与翻台率 - 整体平均翻檯率为3.8次/天，同比增长2.7%[7] - 总客流量超过7.4百万人次，同比增长4.2%[8] - 同店平均翻台率为3.7次/天，与去年同期持平[24] 同店销售 - 同店销售额增长率为5.6%[9] - 同店销售总额为175,758千美元，同比增长5.6%[24] - 同店平均日销售额为18.0千美元，同比增长5.3%[24] 财务状况 - 流动资产净额为183,513千美元，同比增长103.0%[34] - 资产净额为360,907千美元，同比增长32.6%[37] - 权益总额为360,907千美元，同比增长32.6%[37] 现金流量 - 公司截至2024年9月30日的三个月内经营活动所得现金净额为40,699千美元，相比2023年同期的19,911千美元有所增加[39] - 公司截至2024年9月30日的三个月内投资活动所用现金净额为41,311千美元，相比2023年同期的52,921千美元有所减少[39] - 公司截至2024年9月30日的三个月内融资活动所用现金净额为11,440千美元，相比2023年同期的10,022千美元有所增加[39] - 公司截至2024年9月30日的三个月内现金及现金等价物增加净额为70,570千美元，相比2023年同期的43,032千美元有所增加[39] - 公司截至2024年9月30日的期末现金及现金等价物为215,162千美元，相比2023年同期的75,271千美元有所增加[39]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级[8] 报告核心观点 - 特海国际是由海底捞海外业务分拆而上市的公司，主要负责海底捞大中华以外地区的经营，2022年将国际业务分拆为特海国际于港交所上市，2024年5月实现纳斯达克的双重主要上市。截至2024年6月30日，特海国际已在全球经营122家门店，覆盖13个国家[3] - 经营数据及盈利能力呈上升趋势。24H1公司实现营收3.71亿美元（yoy+14.5%），客流量1450万人（yoy+17.89%）。公司UE模型呈向上趋势，2022 - 2024H1翻台率分别为3.3/3.5/3.8次/天，每家餐厅平均每日收入1.54/1.63/1.72万美元，同店增长54.0%/8.8%/8.2%，门店经营利润率为4.1%/9.0%/8.7%[4] - 全球中餐市场大，火锅出海前景广。但国际中餐市场分散，在国际市场上拥有逾10家餐厅和在两个或以上国家运营的中式餐饮品牌餐厅数量分别仅占国际中式餐厅市场的13.1%和不足5.0%。火锅品来来看，2022年国际火锅市场总规模达343亿美元，占国际中餐市场的11.2%，特海国际在国内火锅出海品牌中具备门店数量及覆盖范围双重优势[4] - 公司看点包括品牌初具优势、管理体系强、供应链管理能力有基础、本土化渗透海外[5] 公司发展回顾 - 海底捞2012年迈出国门，2024年H1全球布局122家门店。特海国际是由海底捞海外业务分拆而上市的公司，2022年12月30日公司于港交所挂牌上市；2024年5月17日于美国纳斯达克股票市场实现双重主要上市[16] - 股权结构相对集中,创始人为公司实际控制人。截至2024H1公司总股本达6.5亿股,其中,创始人张勇、舒萍夫妇持股占比51.69%，为公司控股股东及实控人[19] - 管理团队经验丰富，新任CEO杨利娟女士曾掌舵海底捞并领导实施“啄木鸟”计划[21] 经营情况 - 2023年首次实现盈利，经营修复体现成长。餐厅经营为主要营收来源，门店扩张驱动下营收持续增长。24H1公司实现3.71亿美元收入，yoy+14.5%。餐厅经营长期保持主要收入来源地位，2024年上半年占比96.11%，而外卖业务/其他业务占比1.40%/ 2.49%[24] - 区域经营方面，东南亚为主力24H1营收占比55%，北美洲与其他地区（欧洲、澳洲、阿联酋区域）市场潜力大。东南亚地区门店经营表现较优，市场相对成熟；北美地区经济发达客单价高，翻台率表现优于平均；东亚地区经营表现提升显著，其他地区布局相对较晚但量价均表现较佳[34][36][37] - UE模型呈向上趋势。2023年公司单店日营业额达到1.63万美元（折合11.89万人民币），原材料及消耗品/人力成本/房租/水电/折摊分别占比34.2%/32.93%/2.50%/3.80%/11.45%[44] 行业分析 - 国际中式餐饮市场规模持续增长，多集中分布在经济发展稳定且华人较多的地区。2022年国际餐饮服务市场规模达到了3.07万亿美元，其预计2022 - 2027年将保持CAGR5.5%的速度继续增长。中餐国际市场规模有望从2022年的3061亿美元增长到2027年的4452亿美元，CAGR达到为7.8%[46] - 中式餐饮在国际餐饮市场上既能保证连锁品质一致又能实现跨文化认同的品牌较少，品牌竞争格局相对分散。按2021年收入计算，特海国际是国际市场第三大中式餐饮品牌，也是国际市场上源自中国的最大中式餐饮品牌[49] - 火锅是最具代表性的中国菜系之一，且具有标准化高、强社交属性及口味兼容性的特点，极具出海优势。2022年国际火锅市场规模达343亿美元，占国际中餐市场的11.2%。中国火锅品牌接连出海，特海国际具有规模优势[57][58] 公司看点 - 品牌初具国际知名度：海底捞在2024“全球餐饮品牌价值25强”中位列第14名，中餐品牌中位列第一。特海客流量从22Q1的380万人次增长至24Q2的720万人次，注册会员人数从2019年的80万人增长至2023年的430万人[61] - 管理体系强：通过充分授权、师徒制、计件薪酬等方式实现自下而上协同共享，并以三层管理结构、评级制度、绩效机制建立高效管理体系[5] - 供应链管理能力有基础：延续海底捞供应链管理能力，火锅底料携手颐海共成长，拥有供应商筛选 - 采购 - 仓储 - 运输等完善的管理链条[5] - 本土化渗透海外：通过菜品、餐厅氛围、主题活动等设计尊重当地习俗进一步本土化渗透；先进技术和非到店就餐服务提升运营效率与消费者体验，公司在2023年实现非华裔客人占比约50%[5] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年营收分别为8.00亿美元、9.33亿美元、10.72亿美元；归母净利润为0.21亿美元、0.55亿美元、0.73亿美元[6] - 投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级。中餐出海市场空间广阔，公司刚刚处于盈利能力释放的早期阶段，伴随品牌势能提升及收入端优化业绩有望迎来较大弹性，作为国内餐饮出海稀缺标的，具有投资价值[6]