投资评级 - 买入评级 [4] 核心观点 - 核心品种芦康沙妥珠快速放量 市场渗透快速提升 已获批适应症逐步放量 新适应症持续拓展 合作伙伴默沙东稳步推进海外开发 [3] - 上调芦康沙妥珠中国内地销售峰值至57亿元人民币（约合8亿美元） [3] - 早期管线差异化竞争潜力在临床研究中逐步体现 [3] - 基于DCF模型上调目标价至507港元 对应5.0倍收入达峰时市销率及18%潜在升幅 [7] 财务表现 - 1H25收入9.5亿元人民币 其中商业化产品销售收入3.1亿元 芦康沙妥珠贡献3.02亿元 [7] - 1H25经调整净亏损6,990万元人民币 [7] - 2025E营业收入预测2,050百万元人民币（较前预测上调0.6%） 2026E预测3,012百万元人民币（上调0.3%） 2027E预测4,426百万元人民币（上调2.9%） [6] - 2025E经调整归母净利润预测-503百万元人民币（较前预测改善1.9%） 2026E预测37百万元人民币（上调13.9%） 2027E预测649百万元人民币（上调9.7%） [6] - 毛利率持续改善：2025E预测64.5%（上升0.1个百分点） 2026E预测73.5% 2027E预测78.5%（上升0.2个百分点） [6] 产品管线进展 - 芦康沙妥珠已完成29省挂网并纳入20多个城市惠民保 [7] - 3L EGFRmt NSCLC适应症于3月获批 2L适应症有望于2H25获批上市 [7] - 将于2025年ESMO大会公布两项三期临床数据：2L HR+/HER2-乳腺癌适应症（已递交sNDA并纳入优先审评）和二线EGFRmt NSCLC适应症（已递交sNDA 预计2025年内获批） [7] - 多项一线适应症注册研究进展顺利：1L PD-(L)1（2H25/2026年初递交NDA）和1L EGFRmt NSCLC联合奥希替尼（预计2026年递交NDA） [7] - 早期管线SKB571（EGFR/c-MET双抗ADC）即将进入二期临床 布局消化道肿瘤等差异化适应症 [7] 估值模型 - DCF估值显示股权价值118,225百万港元 每股价值507.0港元 [8] - WACC为9.4% 无风险利率4.0% 市场风险溢价7.0% 贝塔0.9 [8] - 2035E收入预测21,347百万元人民币 EBIT预测14,198百万元人民币 [8] 市场表现 - 当前股价431.00港元 目标价507.00港元 潜在涨幅17.6% [2] - 52周高位456.00港元 52周低位154.00港元 [6] - 市值70,153.87百万港元 年初至今变化163.93% [6]

核心观点 - 美银证券上调科伦博泰生物-B目标价至471.5港元 因核心资产SKB264临床进展顺利及合作收入预期提升 [1] - 公司2023至2027年收入预测获上调1%至6% 毛利率预测基于中期业绩调整 [1] - 销售费用与研发费用预估因营运效率超预期而下调 [1] 临床进展与资产价值 - 核心资产SKB264在多项适应症中取得稳定进展 临床阶段适应症成功概率提高 [1] - 各适应症高峰销售额预估因临床进展而推高 [1] 财务预测调整 - 合作收入预测基于公司中期业绩提高 [1] - 目标价由340港元上调至471.5港元 反映资产临床进展符合预期 [1]

核心观点 - 美银证券上调科伦博泰生物目标价至471.5港元 因核心资产SKB264临床进展及合作收入预期提升 [1] - 公司收入预测及费用预估获调整 反映中期业绩表现及营运效率优化 [1] 临床进展与资产估值 - 核心资产SKB264在多项适应症中取得稳定进展 临床阶段适应症成功概率提高 [1] - 各适应症高峰销售额预估因临床进展而上调 [1] - 目标价由340港元上调至471.5港元 涨幅达38.7% [1] 财务预测调整 - 2023年至2027年收入预测上调1%至6% [1] - 基于中期业绩调整全年毛利率预测 [1] - 销售费用和研发费用预估下调 因公司营运效率超预期 [1] 合作与收入 - 合作收入预测提高 依据公司中期业绩表现 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 业绩表现 - 2025H1实现收入9.50亿元，其中商业销售总额3.10亿元（佳泰莱占比97.6%），净亏损1.45亿元 [2] - 预计2025/26/27年营业收入分别为23.25/36.68/53.52亿元，归母净利润分别为-3.50/-0.51/3.80亿元 [5] 商业化进展 - 已有3款产品获批上市：佳泰莱（TROP2 ADC）、科泰莱（PD-L1 单抗）、达泰莱（西妥昔单抗） [3] - 业务覆盖30个省份、300余个地级市及2000余家医院 [3] - 佳泰莱、科泰莱、达泰莱均已通过基本医保目录初步形式审查，纳入医保后有望加速放量 [3] 核心产品临床布局 - 佳泰莱已获批2L+ TNBC和3L EGFRmt NSCLC适应症 [3] - 后续核心适应症进展：2L EGFRmt NSCLC、2L+ HR+/HER2- BC处于NDA阶段 [3] - 1L EGFRmt NSCLC、1L NSCLC (PD-L1 TPS≥1%）、1L NSCLC (PD-L1 negative）、1L HR+/HER2- BC、1L TNBC等多项适应症处于注册性临床阶段 [3] 研发管线储备 - A166（HER2 ADC）处于NDA阶段 [4] - A400（RET抑制剂）处于注册临床阶段 [4] - SKB315（CLDN18.2 ADC）已启动联合PD-L1单抗的GC/GEJC探索 [4] - PTK7 ADC已启动NSCLC/SCLC II期临床 [4] - SKB571（EGFR/c-Met ADC）即将启动Ib/II期临床（多瘤种篮式试验） [4] - SKB378（TSLP）已启动哮喘全球II期临床 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为20.29%、57.74%、45.91% [10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-31.25%、85.46%、845.97% [10] - 预计2027年摊薄每股收益1.63元，ROE(归属母公司)10.30% [10]

核心产品临床进展 - SKB264在多项适应症中取得稳定进展 [1] - 临床阶段适应症成功概率提高 [1] 财务预测调整 - 上调2023至2027年收入预测1%至6% [1] - 根据中期业绩提高2023年合作收入预测 [1] - 目标价由340港元上调至471.5港元 [1] 业务前景评估 - 资产临床进展符合预期 [1] - 短期许可授权机会有限 [1] - 相应适应症高峰销售额预估获推高 [1]

投资评级与目标价 - 报告对科伦博泰（6990 HK）维持"买入"评级，目标价上调至525港元，潜在升幅15%（当前股价456港元）[1][4] - 总市值达1063亿港元，近3月日均成交额3.13亿港元[1] - 52周股价区间为152-476.2港元，显示近期股价接近上限[1] 财务表现与预测 - 1H25收入9.5亿元人民币（产品收入3.1亿+许可收入6.3亿），净亏损缩窄至1.45亿元（YoY -146.8%），均超市场预期[4] - 现金储备增至31亿元（2024年底：13.4亿元），主要受益于17.8亿元配售融资[4] - 2025E收入预测22.86亿元（+18.3% YoY），2026E收入32.71亿元（+43.1% YoY），2027E收入53.17亿元（+62.5% YoY）[6] - 毛利率预期持续提升：2025E 65.9% → 2027E 85.3%[8] 核心产品SKB264商业化进展 - 1H25实现销售额3.02亿元，已完成29省挂网并覆盖1000+医院，维持全年8-10亿元销售指引[4] - 已获批两项适应症（3L+ TNBC、3L EGFRmt NSCLC），第三项适应症2L EGFRmt NSCLC预计2H25获批[4] - 进入医保谈判关键阶段：已通过初步形式审查，若成功将加速放量[4] - 销售团队扩张至350+人，获CSCO乳腺癌/肺癌指南推荐[4] 研发管线与催化剂 - ESMO大会将公布SKB264两项三期数据：2L EGFRm NSCLC（含mPFS/mOS）和2L+ HR+/HER2- BC（OS趋势）[4] - 3L EGFRm NSCLC历史数据优异（mPFS HR=0.3，mOS HR=0.49），若2L数据积极将强化竞争优势[4] - PD-L1（A167）和西妥昔单抗类似药（A140）已通过医保初审，2026年有望贡献收入[4] 估值模型与情景假设 - DCF估值参数：WACC 8.7%，永续增长率3%[4] - 乐观情景目标价650港元（假设SKB264中国峰值销售>90亿元，美国>40亿美元）[14] - 悲观情景目标价350港元（SKB264中国峰值销售<40亿元，美国<10亿美元）[14] 行业比较 - 浦银国际覆盖的生物科技公司中，科伦博泰目标价潜在涨幅排名靠前（+15%）[10] - 可比公司评级：和黄医药（买入，目标价28港元）、再鼎医药（买入，目标价36港元）、百济神州（买入，目标价211港元）[10]

财务表现 - 上半年收入同比下降31.3% [1] - 净亏损1.45亿元 [1] - 财务表现均优于市场预期 [1] 产品销售 - 产品销售额达3.1亿元 [1] - 销售主要由佳泰莱(sac-TMT)推动 [1] - 适应症扩张至二线非小细胞肺癌有望推动下半年销售加速增长 [1] 研发进展 - 2025年ESMO年会将公布sac-TMT用于二线非小细胞肺癌及二线HR+ HER2-乳腺癌的第三阶段临床数据 [1] - 多项涵盖一线非小细胞肺癌及三阴性乳腺癌的第三阶段试验预计2025年取得成果 [1] 预测调整 - 2025至2027年销售预测分别上调5.3%、2.7%及2.3% [1] - 同期净利润预测分别下调20.2%、上调34.2%及上调21.9% [1] 投资评级 - 目标价由328.4港元上调至500.6港元 [1] - 重申"跑赢大市"评级 [1]

财务表现 - 上半年收入9.5亿元 按年下跌31% [1] - 收入低于瑞银预期11亿元 但符合市场普遍预期9.33亿元 [1] - 净亏损1.45亿元 符合瑞银预测1.36亿元 优于市场预期亏损3.3亿元 [1] 核心产品销售 - 芦康沙妥珠单抗已进入超1000间医院 覆盖超400间DTP药房 [1] - 管理层预期下半年销售显著增长 维持全年销售额8-10亿元目标 [1] - 瑞银将今年销售预测从10亿元下调至8.5亿元 [1] 估值与评级 - 海外销售高峰预测从650亿元上调至750亿元 [1] - 目标价从452.8港元上调至519港元 [1] - 维持买入评级 [1]

港股市场表现 - 美的置业预期上半年持续经营业务公司拥有人应占利润增至多3.5亿元，主要由于实物分派及新增开发服务业务板块[1] - 同程旅行二季度调整后净利润7.7亿元，超预期3.3%，核心OTA利润率持续上行得益于补贴效率提升和经营杠杆增加[1] - 碧桂园境外债务重组获协调委员会支持，该委员会占现有银团贷款本金总额的49%[1] - 科伦博泰生物中期收入9.5亿元，所有药品销售应收账款均按时收回，资金回笼高效稳健[1] - 东方甄选25财年Q4收入1.5亿美元同比下滑30%但环比收窄，Non-GAAP营业利润0.79亿元人民币对应营业利润率7%环比提升[2] - 知乎半年内获富达国际连续增持，多家券商调高评级及目标价[2] - 金阳新能源BC产品盈利拐点显现，HBC电池专利技术授权落地[2] - 中国罕王上半年收入增长超10%，计划分拆黄金业务港股上市并引入战略投资者[2] - 北海康成三款罕见病产品通过商保创新药目录审查[2] - 微盟集团积极推进AI技术与核心业务融合，广告业务有望2025年回暖[3] 美股市场表现 - 爱奇艺重磅新剧《生万物》实现台网双播，推动股价大涨17.09%[4] - 蔚来将发布全新ES8并计划2025-2026年进入新加坡等三个新市场[5] - 微博Q2收入4.448亿美元同比增长1.6%，经调整净利润1.43亿美元超预期[5] - 富途控股获中金上调目标价至200美元，对应2025/2026年P/E 23x/21x[5] - 金山云预计Q2营收22.14亿元同比增17.05%，每股亏损同比缩窄24.11%[5] - 诺和诺德减肥药Wegovy获FDA批准用于肝病治疗[5] - 万国数据获瑞银目标价上调至50美元[6] - Dayforce获Thoma Bravo收购谈判推进，交易估值超90亿美元[6] - 波音客机发动机故障事件未造成人员伤亡[6] - 联合健康获美国银行目标价上调至325美元[6] - 英特尔与软银签署20亿美元投资协议，每股作价23美元[6]

目标价调整 - 中信里昂基于折现现金流(DCF)将科伦博泰生物-B(06990)目标价从328 4港元上调52%至500 6港元 [1] - 重申"跑赢大市"评级 [1] 产品销售表现 - 公司首款中期产品销售额达3 1亿元人民币 [1] - 销售额增长主要得益于sac-TMT推动 [1] 适应症扩展前景 - 二线非小细胞肺癌(NSCLC)的适应症扩展将支撑2025年下半年销售额增长 [1]