港股生物医药板块市场表现 - 港股生物医药概念股出现整体回升态势 [1] - 荣昌生物(09995.HK)股价上涨超过2% [1] - 泰格医药(03347.HK)、诺诚健华(09969.HK)、科伦博泰生物-B(06990.HK)、百济神州(06160.HK)等个股跟随上涨 [1]

博士后人才引育工程概况 - 温江区围绕构建“3+6”现代化产业体系 实施博士后人才引育工程 推动人才链与创新链、产业链深度融合 [1] - 目前已建成14家博士后科研工作站和创新实践基地 覆盖生物医药、绿色食品、装备制造等重点产业 [1] - 2025年11月新增3家博士后创新实践基地备案单位 另有博士后科研流动站18个 在站博士后超500人 [1] 博士后平台建设与科研成果 - 博士后工作站成为企事业单位集聚高端人才、推动科研攻关、实现成果转化的重要平台 [1] - 成都大帝汉克生物科技有限公司的博士后周海燕 正研发针对动物饲料真菌毒素感染的高效脱毒防霉产品 [1][2] - 四川航天烽火伺服控制技术有限公司的博士后王强 研制出油气井井下监测与控制系统等产品 已实现数千万元销售收入 [2] - 在站博士后共授权专利35项 [5] 生物医药产业的成就与贡献 - 科伦博泰、百利天恒、海思科、百裕等生物医药企业均建有博士后科研工作站或创新实践基地 [3] - 生物医药产业在ADC、RDC、CXO等特色优势赛道上西部领先、全球知名 多款一类创新药获批上市 [3] - 创新药出海授权金额累计突破232.2亿美元 [3] - 2025年百利天恒和科伦博泰跻身“千亿市值俱乐部” 双双入选“2025中国创新力企业50强” [3] - 百裕制药的博士后孙英 围绕肿瘤治疗药物研发开展课题研究 [3] 人才引育模式与政策支持 - 运行“课题共建、人才共育、成果共享”的校企联合引博育博模式 企业提需求 站点定向招录 实行“高校导师+企业导师”双导师制 [5] - 近5年联合高校及地区发布岗位需求1000余个 选聘4名高校专家为引博顾问 配备专职科技副局长 举办活动10场 累计完成联合引博70余人 [5] - 出台多项人才支持政策 创新博士后“设站+进站+出站+留温”全链条激励体系 累计兑现区级博士后资助453万元 [5] - 深化“产业部门协同+助企专班护航”工作机制 定期举办“博士后招引”等活动 [5] - 近5年组织9个团队参加创新创业大赛 获三等奖及优秀组织奖 [5] 未来发展规划 - 计划设立博士后出站后来温创业就业支持 吸引海内外顶尖人才 [6] - 推动博士后工作从“人才集聚”向“生态构建”升级 [6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 核心观点：创新药板块调整充分，2026年上半年催化剂较多，有望迎来估值修复，建议精选创新药核心资产，并关注制造出海、老龄化消费等相对低位资产[5][40][41] - 核心观点：全新机制CTLA-4抗体Gotistobart临床数据亮眼，其新颖的作用机制有望带来肿瘤免疫药物开发新范式[5][23] 根据相关目录分别进行总结 1. CTLA-4靶点：2L+肺鳞癌有望突破，带来全新肿瘤免疫疗法范式 - **CTLA-4靶点概述**：CTLA-4是一种抑制性受体，阻断其功能可降低Treg细胞的抑制作用，在肿瘤免疫治疗中具有价值，该靶点在肿瘤组织的Treg细胞表面高表达[8][9] - **已获批药物**：美国FDA已批准2个CTLA-4单抗，分别为伊匹木单抗和替西木单抗，目前常与PD-1/PD-L1抑制剂联用[13] - **Gotistobart临床数据**：针对IO耐药后sq-NSCLC患者的3期临床试验第一阶段数据显示，其12个月生存率达63.1%，显著优于多西他赛组的30.3%，中位总生存期未达到，多西他赛组为9.95个月，风险比为0.46，且3级以上不良事件发生率与多西他赛类似[5][17] - **Gotistobart创新机制**： - **作用机制**：通过结合肿瘤微环境中高表达CTLA-4的Treg细胞，利用修饰化Fc段诱导ADCC/ADCP效应清除这些Treg细胞，从而解除免疫抑制，其作用靶标和起效方式与传统封闭式抗体不同[19][20] - **胞内解离机制**：具备胞内低pH驱动解离机制，使抗体在溶酶体中与CTLA-4解离并重新回到循环，避免了CTLA-4降解，有望降低脱靶毒性并维持更持久的血药浓度[23] 2. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等相对低位资产 - **市场表现回顾**： - **指数表现**：报告期内（12月15日至12月19日），医药指数下跌0.14%，相对沪深300指数超额收益为0.14%，年初至今医药指数上涨14.49%[5][25] - **个股表现**：报告期内，上涨个股282家，下跌182家，涨幅居前的包括华人健康（+55.91%）、鹭燕医药（+36.76%）等[5][26] - **子板块表现**：报告期内，医药商业II上涨4.9%，医疗器械II上涨1.2%，化学制剂下跌2.1%，年初至今，化学制剂上涨31.6%，医疗服务II上涨30.4%，中药II下跌3.4%[28] - **板块估值**：截至2025年12月19日，申万医药板块整体PE估值为37.07倍，处于历史相对较低位置，化学制剂、生物制品II等板块估值相对较高，医疗服务II、中药II等估值相对较低[34] - **行业投资逻辑与建议**：中国医药产业已完成新旧动能转换，创新与出海成为核心驱动力[5][40] - **创新药械及产业链**：是明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物等，产业链关注药明康德、泰格医药等[42] - **制造出海**：海外市场空间广阔，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗等[42] - **国产替代**：内窥镜、电生理等领域趋势确定，建议关注开立医疗、惠泰医疗等[44] - **老龄化及院外消费**：银发经济需求增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九等[44] - **高壁垒行业**：麻药和血制品行业需求稳健，建议关注人福医药、恩华药业、派林生物、天坛生物等[44] - **AI医疗**：有望释放新增长潜力，建议关注晶泰控股、润达医疗、美年健康、鱼跃医疗等[44] - **关注组合**： - 本周建议关注：信立泰、泽璟制药、热景生物、美好医疗、鱼跃医疗[5][45] - 12月建议关注：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、信达生物等[5][45]

事件与产品进展 - 公司三款核心产品于2025年12月7日获纳入国家医保目录，包括ADC SacituzumabTirumotecan（佳泰莱）、西妥昔单抗N01注射液（达泰莱）及Tagitanlimab（科泰莱）[1] - 其中ADC SacituzumabTirumotecan（佳泰莱）有两项适应症入围医保：1）经EGFR-TKI和含铂化疗后进展的EGFR突变阳性局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌；2）既往至少接受过2种系统治疗的不可切除局部晚期或转移性三阴性乳腺癌[1] - 2025年12月，公司与Crescent Biopharma达成合作，共同开发及商业化新型肿瘤治疗手段，合作涉及靶向ITGB6的ADC药物SKB105与PD-1xVEGF双特异性抗体CR-001[1] - 根据合作条款，公司授予Crescent在美国、欧洲及所有其他大中华区以外市场研究、开发、生产和商业化SKB105的独家权利，Crescent则授予公司在大中华区研究、开发、生产和商业化CR-001的独家权利[1] - 合作内容包括开发两款候选药物的单药疗法，以及评估CR-001与SKB105的联用疗法，双方均有权独立开发CR-001的其他联用方案[1] 产品临床价值与市场潜力 - 佳泰莱（sac-TMT）是首个由我国自主研发的TROP2 ADC，已于2024年11月获批上市，用于治疗EGFR突变非小细胞肺癌及三阴性乳腺癌[2] - 在TKI耐药EGFR突变非小细胞肺癌人群中，佳泰莱实现了无进展生存期和总生存期的双重获益，是全球首个对比含铂双药化疗显示出总生存期获益的单药疗法，并实现了对TKI耐药后非小细胞肺癌人群的全线覆盖[2] - 佳泰莱用于治疗HR+/HER2-乳腺癌的适应症也已递交上市申请，此次纳入医保将进一步提升药品可及性[2] - 与Crescent的合作预计将增厚公司现金流，并积极探索PD-1xVEGF双抗与ADC的联合疗法潜力[2] - 合作推进的两款候选药物正在开发用于治疗实体瘤，预计于2026年第一季度开展I/II期单药治疗临床试验[2] 财务预测与估值 - 基于核心产品纳入医保等因素，调整公司盈利预期：预测2025-2027年收入分别为21.75亿元、29.12亿元、49.23亿元，分别同比增长12.52%、33.89%、69.06%[3] - 此前对2025-2027年收入的预测值为21.75亿元、29.12亿元、38.91亿元，此次主要上调了2027年收入预期[3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为-5.15亿元、-1.26亿元、7.91亿元，此前对2025-2027年的预测分别为-5.15亿元、-1.25亿元、5.40亿元，此次主要上调了2027年盈利预期[3] - 预测2025-2027年每股收益分别为-2.21元、-0.54元、3.39元，此前预测分别为-2.27元、-0.55元、2.33元[3] - 以2025年12月18日收盘价405港元/股（按汇率1.08折合人民币375.0元）计算，对应市盈率分别为-183倍、-748倍、119倍[3]

市场整体表现 - 港股三大指数高开高走，恒生指数收涨0.75%至25690.53点，国企指数涨0.68%至8901.23点，恒生科技指数涨1.12%至5479.04点 [1] - 市场情绪回温主要受美国CPI年率回落带动隔夜美股拉升影响 [1] - 南向资金当日净买入33.71亿港元，其中港股通（深）净买入42.97亿港元，港股通（沪）净卖出9.27亿港元 [16] 领涨行业与板块 - 大型科技股集体上涨，腾讯控股涨1.49%，快手涨1.45%，网易涨1.32%，美团涨1.28%，百度涨1.02% [2][4] - 智能驾驶概念股集体走强，佑驾创新大涨31.22%，浙江世宝涨10.41%，小鹏汽车-W涨7.65%，地平线机器人-W涨7.04% [7][8] - 汽车股尾盘持续拉升，小鹏汽车涨7.65%，零跑汽车涨5.74%，理想汽车-W涨3.81%，赛力斯涨3.05% [9][10] - 生物医药股活跃，泰格医药涨5.22%，药明生物涨4.4%，科伦博泰生物-B涨3.51% [8][9] - 电子烟概念股涨幅靠前，中烟香港涨6.68%，思摩尔国际涨3.39%，主要受国家加强电子烟全链条监管政策影响 [4] - 博彩股普涨，美高梅中国涨6.61%，新濠国际发展涨3.43%，银河娱乐涨2.92% [5][6] - 中资券商股上扬，中金公司涨4.63%，国泰海通涨2.87%，弘业期货涨2.74% [6][7] - 教育股飘红，银杏教育涨11.47%，大地教育涨10%，中国东方教育涨5.80% [11][12] - 光伏及太阳能股齐涨，信义能源涨3.54%，协鑫新能源涨2.74%，阳光能源涨2.50% [10][11] - AI拉动光纤光缆需求，长飞光纤光缆大涨12%带动光通讯板块上涨 [2] 下跌行业与板块 - 重型机械股部分下跌，中国重汽跌6.33%，铁建装备跌1.10% [12][13] - 体育用品股部分表现低迷，裕元集团跌1.70%，李宁跌0.68%，安踏体育跌0.61% [13][14] - 石油股下跌，中国石油化工股份跌1.52%，上海石油化工股份跌1.50%，延长石油国际跌1.28% [14][15] - 黄金及贵金属板块集体弱势，中国白银集团跌2.82%，招金矿业跌2.19%，山东黄金跌2.00%，主要因金银价格走低 [15][16] 机构观点与后市展望 - 机构认为生物医药板块有望迎来进一步价值重估，创新药产业“创新+国际化”趋势不变，板块弹性有望提升 [8] - 对于博彩股，机构指板块有望迎来进一步价值重估 [2] - 展望后市，有观点认为港股部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及宏观环境改善共振下，正迎来岁末交易窗口 [18]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [4] - 最新收盘价：405港元 [4] - 总市值：944.40亿港元 [4] 核心观点与事件 - **核心产品纳入医保**：公司三款核心产品于2025年12月7日获纳入国家医保目录，其中ADC药物佳泰莱®（Sacituzumab Tirumotecan）有两项适应症入围，分别是经EGFR-TKI和含铂化疗治疗后进展的EGFR突变阳性非鳞状非小细胞肺癌，以及既往至少接受过2种系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌 [1] - **达成国际临床合作**：2025年12月，公司与Crescent Biopharma达成合作，共同开发及商业化新型肿瘤治疗手段，合作将推进靶向ITGB6的ADC药物SKB105与PD-1xVEGF双特异性抗体CR-001在中国及全球的开发 [2] - **看好商业化与研发潜力**：报告看好公司核心产品纳入医保后的商业化放量节奏，同时认可其靶点研发实力、临床执行力及国际化布局 [8] 产品与临床进展 - **佳泰莱®展现BIC潜力**：该产品是全球首个对比含铂双药化疗显示出总生存期（OS）获益的单药疗法，在TKI耐药EGFR突变非小细胞肺癌人群中实现了无进展生存期（PFS）和OS的双重获益，并实现了对TKI耐药后NSCLC人群的全线覆盖 [3] - **适应症拓展**：佳泰莱®用于治疗HR+/HER2-乳腺癌的适应症已递交上市申请 [3] - **合作推进联合疗法**：与Crescent的合作包括开发两款候选药物的单药疗法，以及评估CR-001与SKB105的联用疗法，双方均有权独立开发CR-001的其他联用方案 [2] - **临床试验计划**：合作推进的两款候选药物预计于2026年第一季度开展I/II期单药治疗临床试验 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预测公司2025-2027年营业收入分别为21.75亿元、29.12亿元、49.23亿元，分别同比增长12.52%、33.89%、69.06% [8] - **净利润预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为-5.15亿元、-1.26亿元、7.91亿元 [8] - **每股收益（EPS）**：预测2025-2027年EPS分别为-2.21元、-0.54元、3.39元 [8] - **市盈率（PE）**：以2025年12月18日收盘价405港元（折合人民币375.0元）计算，对应2025-2027年PE分别为-183倍、-748倍、119倍 [8] - **毛利率预测**：预测2025-2027年毛利率分别为67.82%、74.93%、84.56% [10]

行业整体观点 - 尽管内地医疗健康行业板块在9月及10月因国家医保药品目录价格谈判结果及随后的获利回吐而从高位回落，但行业基本面不变，近期的弱势反而为2026年提供了良好的入市契机 [1] - 针对中国医药研发外包行业的地缘政治忧虑已到顶，且预期中国医疗政策环境会保持稳定，将持续支持创新 [1] - 更温和的药品带量采购将带动医疗器械及诊断板块复苏 [1] 细分领域趋势 - 就创新药对外授权，趋势可持续，目前已有多个具潜力的靶点和药物形式，预期将在明年带来新的授权机会 [1] - 这些授权资产的关键全球第三期临床数据读取将对市场情绪至关重要 [1] 选股偏好与目标价调整 - 选股方面偏好生物科技及医药研发外包行业 [1] - 首选信达生物、科伦博泰生物-B、药明康德H股、药明康德A股以及药明合联 [1] - 看好医疗科技行业中的微创机器人-B [1] - 信达生物目标价由110港元微升至111港元 [1] - 药明合联目标价由74港元升至82港元 [1] - 以上提及股份均获“增持”评级 [1]

公司与高管纠纷达成和解 - 科伦博泰生物-B与前核心高管团队就商业秘密侵权纠纷达成和解，该纠纷始于2020年高管离职创业，并于2024年至2025年升级为刑事控告与民事诉讼 [1][2] - 和解协议涉及宜联生物及其创始人薛彤彤（前科伦博泰总经理）、肖亮（前科伦博泰副总裁）、蔡家强（前科伦药物研究院副院长）[2][3] - 和解协议解决了科伦博泰向宜联生物方面提起的刑事控告及两起民事诉讼争议 [2][5] 和解协议的核心财务条款 - 宜联生物需将其基于TMALIN平台开发的六条核心ADC管线过去与未来的授权收入及销售净利润，按一定比例与科伦博泰分享 [1][5] - 涉及的六条ADC管线为：YL201(B7H3)、YL202(HER3)、YL211(cMet)、YL212(DLL3)、YL221(EGFR)、YL222(PD-L1) [5] - 分享范围涵盖和解生效日期前已产生的对外授权收入，以及和解生效后通过对外授权及未来销售所产生的收入及净利润 [5] 涉事高管背景与公司创立 - 宜联生物CEO兼董事长薛彤彤曾任科伦博泰总经理及科伦药业药物研究院副院长，负责ADC等创新药研发 [3] - 联合创始人肖亮曾任科伦博泰副总裁，负责生物大分子及对外合作；蔡家强曾任科伦药物研究院副院长，拥有近30年小分子和偶联技术开发经验 [3] - 三人于2020年从科伦博泰离职并联合创立宜联生物，公司主攻方向与科伦博泰一致，均为ADC技术及药物开发 [3] 涉事ADC管线的价值与进展 - YL201是宜联生物进展最快的管线，已在晚期小细胞肺癌及鼻咽癌中启动两项III期临床试验 [5] - YL202（HER3 ADC）的大中华区外全球权益于2023年10月授权给BioNTech，首付款7000万美元，潜在总金额超过10亿美元 [5] - YL211（cMet ADC）的全球独家权益于2024年1月2日授权给罗氏，首付款及近期里程碑付款5000万美元，另有近10亿美元的潜在里程碑付款及销售分成 [6] - 除YL201外，科伦博泰公告中提及的其他管线均已实现对外授权 [5] 纠纷历史与公司立场 - 2020年高管离职创业时，有投资者询问对公司ADC平台的影响，科伦药业人士回应称公司有强大的法务和知识产权体系，会跟踪进展并在必要时采取法律行动 [4] - 科伦博泰于2024年对宜联生物方面提起刑事控告，并于2025年就侵犯商业秘密及损害公司利益提起民事诉讼 [5] - 宜联生物在创业初期即将授权模式作为主要生存模式，此次和解需其让出部分授权和销售费用分成 [7]

公司法律争议与和解 - 科伦博泰生物与苏州宜联生物医药有限公司及相关个人订立和解协议，以解决公司对宜联生物方提起的若干争议 [1] - 争议涉及2024年对宜联生物方的刑事控告以及2025年对其涉嫌侵犯商业秘密和损害公司利益的民事诉讼 [1] - 为节省与法律程序相关的时间和成本，双方经过磋商达成和解 [1] 和解协议核心条款 - 根据协议，宜联生物医药需就其管线中YL201、YL202、YL211、YL212、YL221及YL222于和解生效日期前后产生的收入及净利润与科伦博泰生物分享一定比例 [1] - 和解协议涉及分享的管线产品共六项，分别为YL201、YL202、YL211、YL212、YL221及YL222 [1] 公司评估与影响 - 董事会认为，订立和解将为公司节省时间及成本 [1] - 该等法律程序及和解不会对公司的财务状况及营运造成重大不利影响 [1]

法律事项 - 2025年12月16日公司与宜联生物订立和解协议[3] - 2024年公司对宜联生物提起刑事控告，2025年发起两项民事诉讼[4] 合作权益 - 宜联生物医药应与公司分享6种管线产品收入及净利润一定比例[5] 影响评估 - 董事会认为和解符合公司利益，不造成重大不利影响[5]