联盟商权益支付计划 - 公司于2025年9月10日通过珍酒商贸采纳该计划，有效期五年[3][4] - 经济受益单位标的股份来源为控股股东捐赠和二级市场购买[6] - 拟捐赠或购买股份总数不超169,431,177股，约占已发行股份5.0%[6] - 合资格联盟商受限7 - 10年锁定期，可申请加速解锁[11] - 解锁须达成业绩目标及其他标准[12] - 违约时珍酒商贸可收回授出的经济受益单位[13] - 参与计划的联盟商非公司董事等相关人员[14] - 采纳计划旨在奖励、激励和挽留联盟商[15] - 管理委员会预计2025年9月首次授予[16] 其他信息 - 董事会含5位执行董事、1位非执行董事和3位独立非执行董事[20] - 股份每股面值为0.000002美元[21] - 珍酒商贸于2021年12月10日在中国成立，是公司间接全资附属公司[21]

核心观点 - 珍酒李渡连续三年入选Wind中国上市公司"ESG最佳实践100强"榜单 且为唯一入选白酒企业 实现"三连冠" [1] - 公司2025年Wind ESG评级从AA跃升至AAA 稳居白酒行业第一 同时位列中国饮料企业首位 [4] - A+H股上市公司中仅0.34%获得AAA评级 凸显评级稀缺性 [4] - 公司通过环境治理 社会责任和公司治理三大维度提升ESG实践水平 [7][8][9] - 在国际ESG评级中同样表现突出 标普CSA ESG评分白酒行业第一 CDP气候变化与水安全问卷获双"A-"领导力等级 [10] Wind ESG榜单与评级体系 - Wind ESG评级覆盖超2万家市场主体 包括A+H股上市公司 公募信用债发债主体和国内公募基金 [3] - "ESG最佳实践100强"代表中国上市公司ESG领域最高水平 [3] - 日常消费行业多家企业获AA评级 包括海天味业 万洲国际 华润啤酒 蒙牛乳业 珀莱雅 [3] - 医疗保健行业中药明康德和迈瑞医疗获AA评级 [3] 环境维度表现 - 公司率先在白酒行业披露范围3碳排放数据 并提出行业首个"2850"双碳目标 [8] - 旗下珍酒 湘窖获"国家绿色工厂"称号 李渡获"省级绿色工厂"称号 [8] - 2025年上半年用电密度同比下降8.74% 天然气消耗密度同比下降7.99% 取水强度同比下降22.57% [8] 社会维度实践 - 对供应商ESG表现实行动态考核 引导上下游践行ESG理念 [9] - 聚焦乡村振兴 教育公益 非遗保护领域 上半年教育公益捐赠金额达1200万元 [9] - 邀请演员姚安娜为中国白酒申遗代言 向年轻一代传播白酒文化 [9] 公司治理与行业地位 - 将合规经营视为可持续发展前提 在风险管理 反腐败 数据安全方面持续发力 [9] - ESG综合得分9.33 位列中国饮料行业第一 高于农夫山泉(9.22)和华润啤酒(8.61) [8] - 在白酒行业中ESG评分领先泸州老窖(8.31) 五粮液(8.30)和贵州茅台(8.07) [8] 行业特性与影响 - 白酒行业高度依赖生态资源 与ESG具共生关系 实践提升难度较大 [7] - 高ESG评级代表企业在绿色发展 稳健经营 规范治理和长期发展方面具更高价值潜力 [7] - 公司上市以来积极带动行业ESG实践与披露 [7]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 龙头韧性凸显 重视牧业和餐饮链估值修复机会[5] - 啤酒行业成本下行和费率改善贡献盈利增长 但结构升级承压 后续机会以个股为主[5][24] - 牧场企业基本面最承压阶段或已过去 奶价企稳和牛肉价格上涨预期下利润有望大幅增厚[6][45] - 休闲食品渠道景气度分化 营收逻辑向盈利逻辑切换[7][27] - 餐饮链基本面加速触底 政策调整和消费旺季有望催化修复[8][31] 啤酒行业 - 全国性啤酒企业收入利润表现稳健 青岛啤酒25H1收入204.91亿元同增2.11% 华润啤酒收入239.42亿元同增0.83%[13][14] - 区域性啤酒企业业绩弹性更优 燕京啤酒25H1收入85.58亿元同增6.37% 珠江啤酒收入31.98亿元同增7.09%[13][14] - 成本端大麦价格同比降0.4% 瓦楞纸同比降0.7% 玻璃同比降27.3% 贡献毛利率提升[18][19] - 费用率改善显著 燕京啤酒销售费用率降0.54个百分点 毛销差提升2.68个百分点[22] - 吨价增速收窄 盈利增长主要来自成本和费用改善[24] 休闲食品行业 - 渠道景气度分化 量贩零食和会员制商超保持高势能 传统商超渠道被分流[7][25] - 万辰集团25H1净利率3.85% 提升2.54个百分点 盐津铺子净利率12.57%[27] - 毛利率受渠道结构影响 万辰集团毛利率11.4% 盐津铺子毛利率29.7%同比下降2.87个百分点[27] - 魔芋等品类红利成为业绩关键 卫龙和盐津通过魔芋爆品放量[7][25] - 建议关注盐津铺子 卫龙美味 万辰集团和西麦食品[7][27] 餐饮及供应链 - 25H1全国餐饮收入2.75万亿元同增4.3% 增速低于去年同期7.9%[29] - 6月限额以上餐饮收入同比下降0.4% 为2023年以来首次负增长[29] - 北京规模以上住宿和餐饮业利润总额下滑67%[29] - 客单50-100元大众休闲正餐表现较好 绿茶集团25H1收入22.90亿元同增23.1% 利润2.34亿元同增34.0%[30][32] - 海底捞25H1收入207.03亿元同比下降3.7% 利润17.59亿元同比下降13.7%[32] - 餐饮供应链建议关注安琪酵母 立高食品 安井食品和颐海国际[8][35] 牧场行业 - 牧场企业收入承压 现代牧业25H1收入60.73亿元同比下降5.4% 中国圣牧收入14.44亿元同比下降3.1%[36][37] - 生物资产公平值变动导致亏损 现代牧业亏损9.13亿元 中国圣牧亏损0.48亿元[37] - 主产区生鲜乳价格从2021年4.38元/公斤降至当前3.02元/公斤 降幅边际收窄[38][42] - 牛肉批发价格65.32元/公斤 较3月均价上涨12.1%[42] - 原奶价格预计Q4企稳 牛肉价格上涨有望增厚淘牛收入[38][42] - 重点推荐中国圣牧 建议关注优然牧业和现代牧业[6][45]

核心观点 - 白酒行业进入深度调整期 高端白酒市场价下移挤压次高端品牌生存空间 [1] - 珍酒李渡2025年上半年营收24.97亿元同比下滑39.6% 股东应占利润5.75亿元同比减少23.5% 经调整净利润6.13亿元同比减少39.8% [1][2] - 公司业绩下滑反映品牌价值薄弱与高端化发展乏力问题 并非完全归因于行业环境 [1] 财务表现 - 收入24.97亿元同比减少39.6% 毛利14.74亿元同比减少39.3% [2] - 经营活动现金净流出3.22亿元 同比下滑156.1% [2] - 毛利率59.04%同比微升0.24个百分点 主要受益于基酒及包装材料成本优化 [11][12] 品牌表现 - 核心品牌珍酒营收14.92亿元同比减少44.8% 销量4612吨同比下降33.5% 平均售价32.34万元/吨同比下降17.1% [4][6] - 李渡营收6.11亿元同比减少9.4% 销量1752吨同比增长27.8% 但平均售价34.8万元/吨同比下降29.3% [4][9][10] - 湘窖营收2.77亿元同比减少38.7% 开口笑营收0.81亿元同比减少63.9% [10] 产品结构 - 高端产品营收占比23%同比下降3.4个百分点 次高端产品占比39.3%同比下降1.4个百分点 [11] - 中端及以下产品占比37.6%同比提升 [11] - 四大品牌毛利率均下滑：珍酒58.3%(-0.9pct) 李渡66.5%(-0.3pct) 湘窖58.7%(-0.1pct) 开口笑41.7%(-4.0pct) [12] 渠道与库存 - 经销商数量7119家 半年减少516家 [15] - 预收客户款项14.27亿元同比减少18.6% [12] - 公司严格控制销售节奏以维持健康渠道库存 [7] 战略应对 - 推出新品"大珍・珍酒" 定位次高端酱酒 团购价600元/瓶 [13] - 启动"万商联盟"计划 通过收益保障和价格管控构建渠道利益共同体 [15] - 公司将大部分预算开支向大珍产品倾斜 试图弥补珍十五与珍三十之间的价格空缺 [13]

行业背景 - 白酒行业进入深度调整期 高端白酒市场价下移挤压次高端品牌生存空间 [2] - 白酒消费需求从2024年第二季度开始持续下滑 [2] - 以贵州茅台和五粮液为首的高端白酒企业仍维持相对稳健增长 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入24.97亿元 同比下滑39.6% [2][3] - 股东应占利润5.75亿元 同比减少23.5% [2][3] - 经调整净利润6.13亿元 同比减少39.8% [2][3] - 经营活动所用现金净额3.22亿元 去年同期为所得现金净额5.75亿元 [3] - 毛利率59.04% 较去年同期58.8%略有提升 [14] 品牌表现 - 四大品牌珍酒、李渡、湘窖和开口笑全线承压 [4][5] - 核心品牌珍酒营收14.92亿元 同比减少44.8% 营收占比降至59.7% [7][8] - 珍酒销量4612吨 同比下降33.5% 平均售价32.34万元/吨 同比下降17.0% [7][8] - 李渡营收6.11亿元 同比减少9.4% 营收占比提升至24.5% [10] - 李渡销量1752吨 同比增长27.8% 但平均售价34.89万元/吨 同比下降29.1% [7][11] - 湘窖营收2.77亿元 同比减少38.7% 营收占比11.1% [13] - 开口笑营收0.81亿元 同比减少63.9% 营收占比3.2% [13] 产品结构 - 高端产品营收占比由26.4%收缩至23.0% [14] - 次高端产品占比由40.7%下滑至39.3% [14] - 中端及以下产品占比提升至37.6% [14] - 毛利率提升主要得益于基酒及包装材料成本优化 [14] 渠道与库存 - 为维持健康渠道库存严格控制销售节奏 [8] - 经销商数量7119家 半年减少516家 [18] - 预收客户款项14.27亿元 同比减少18.6% [15] 战略调整 - 推出新品"大珍·珍酒" 定位次高端酱酒 团购价600元/瓶 [16] - 启动"万商联盟"计划 希望招募上万家联盟商 [18] - 下半年绝大部分预算开支向大珍产品倾斜 [16]

核心观点 - 珍酒李渡连续三年入选Wind中国上市公司ESG最佳实践100强榜单 是唯一入选的白酒企业 2025年ESG评级从AA跃升至AAA 位列白酒行业和饮料行业第一[1][3] - 公司通过环境治理 社会责任和公司治理三个维度提升ESG实践 包括披露范围3碳排放数据 提出双碳目标 降低资源消耗强度 开展公益捐赠和文化传播活动 并强化合规经营[7][9] - Wind ESG评级覆盖超2万家市场主体 AAA级公司在A+H股上市公司中占比仅0.34% 代表中国上市公司ESG最高水平[2][3] 榜单与评级 - 2025年度Wind中国上市公司ESG最佳实践100强榜单发布 珍酒李渡以AAA评级入选 日常消费行业共有6家企业入选[1][2] - Wind ESG评级覆盖A+H股上市公司 公募信用债发债主体和国内公募基金等超2万家市场主体[2] - 截至2025年9月1日 A+H股上市公司中ESG评级达AAA级的公司占比仅为0.34%[3] - 在饮料与白酒行业ESG评级排名中 珍酒李渡以9.33分位列第一 农夫山泉以9.22分排名第二 燕京啤酒 华润啤酒 泸州老窖等企业位列AA级[8] 环境维度表现 - 公司率先在白酒行业披露范围3碳排放数据 提出中国白酒行业首个双碳目标"2850"[9] - 旗下珍酒 湘窖获"国家绿色工厂"称号 李渡获"省级绿色工厂"称号[9] - 2025年上半年用电密度同比下降8.74% 天然气消耗密度同比下降7.99% 取水强度同比下降22.57%[9] 社会维度表现 - 对供应商ESG表现实行动态考核 引导上下游践行ESG理念[9] - 聚焦乡村振兴 教育公益和非遗保护领域 2025年上半年教育公益捐赠金额达1200万元[9] - 邀请演员姚安娜为中国白酒申遗代言 向年轻一代传播白酒文化[9] 治理维度表现 - 将合规经营视为可持续发展前提 在风险管理 反腐败和数据安全方面持续发力[9] - 确保决策过程公开透明 信息披露真实准确[9] 国际ESG认可 - 2024年标普CSA ESG评级得分位列中国白酒行业第一[9] - CDP气候变化与水安全问卷获双"A-"级 达到国际"领导力等级"[9] 行业影响 - 白酒行业高度依赖生态资源 与ESG共生关系远超其他产业 ESG实践提升难度更大[7] - 高ESG评级代表企业在绿色发展 稳健经营 规范治理和长期发展中具有更高价值潜力[7] - 公司上市以来积极带动行业ESG实践与披露[7]

股价表现 - 珍酒李渡早盘跌超5% 截至发稿跌5.41%报9.26港元 成交额1.01亿港元[1] 中期业绩表现 - 上半年实现营收25.0亿元 同比下滑39.6%[1] - 实现归母净利5.7亿元 同比下滑23.5%[1] 券商观点 - 东吴证券指出公司产品矩阵清晰 品牌及品质升级布局长远 组织效能与渠道势能有望逐步显现[1] - 预计下半年报表降幅有望明显收窄 伴随大珍铺市及需求复苏 看好珍酒报表拐点及盈利弹性率先显现[1] - 光大证券下调2025-27年经调整净利润预测为12.21/13.50/14.50亿元 较前次预测下调29.7%/28.2%/29.4%[1] - 当前股价对应P/E为26/23/22倍 公司调整后有望轻装上阵[1] - 大珍采取创新模式招商 后续有望成为新增长极 光大证券维持买入评级[1]

股价表现 - 早盘股价下跌5.41%至9.26港元 成交额达1.01亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年营收25.0亿元 同比下滑39.6% [1] - 归母净利润5.7亿元 同比下滑23.5% [1] 机构观点 - 东吴证券认为产品矩阵清晰 品牌升级布局长远 预计下半年报表降幅将明显收窄 [1] - 光大证券下调2025-2027年净利润预测至12.21/13.50/14.50亿元 较前次预测下调29.7%/28.2%/29.4% [1] - 当前股价对应市盈率为26/23/22倍 维持"买入"评级 [1] 战略调整 - 公司采取主动调整策略 "大珍"系列通过创新模式招商 有望成为新增长极 [1] - 组织效能与渠道势能逐步显现 轻装上阵后盈利弹性有望提升 [1]

行业趋势 - 白酒行业进入调整期 酱酒赛道从资本狂热回归理性 [1] - 行业核心课题从资本驱动转向消费驱动 产品需匹配消费者需求与喜好 [1] - 白酒最终是消费品 需摒弃金融属性与概念价值 回归产品本身与消费者需求 [7] 贵州茅台表现与策略 - 上半年茅台酒营收755.9亿元 同比增长10.24% 第二季度单季收入320.33亿元 同比增长10.99% [2] - 通过高频上新试探消费者需求 推出蛇年生肖酒/笙乐飞天/大阪世博会走进系列/五星商标上市70周年纪念酒等新品 [2][3] - 直销渠道收入占比提升 上半年直销营收400.1亿元 同比增长18.63% i茅台平台贡献酒类不含税收入107.6亿元 同比增长4.98% [3] - 新品策略缓解飞天茅台的量价压力 巩固顶级白酒的文化与时间溢价 掌握定价主动权 [3] 珍酒李渡表现与策略 - 上半年营收同比下降39.6% 经调整净利润减少39.3% 受宏观经济影响导致商务宴请送礼场景减少 [4] - 董事长吴向东亲自直播破局 单场直播吸引超570万人次观看 推出定价600元/瓶的"大珍•珍酒"对标3000元品质 [5] - 启动万商联盟计划 百天内吸引6100多名意向客户 签约超2000家联盟商 [6] - 跨界推出定价88元/瓶的"牛市"啤酒 直指超高端市场 [6] - 8月以来股价涨幅达50.22% 市场资金关注度显著提升 [6] 企业战略共性 - 两家酱酒龙头企业均通过新品发力 茅台以多元化产品提升市场触达率 珍酒以创新营销与渠道模式贴近市场 [1][7] - 核心导向回归消费本质 立足消费者喜好打造个性化/稀缺性/价值感产品 [7]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年20家白酒上市公司实现营收2412.84亿元，同比下降1.59%，净利润同步承压 [1] - 仅6家上市酒企实现营收与净利润双增长，第二季度营收正增长企业缩减至4家，净利润上行企业仅3家 [1] - 行业面临需求疲软、库存高企、价格体系承压等多重挑战 [1] 企业战略调整 - 头部酒企普遍采取"主动降速，控量稳价"策略，茅台将营收增速目标设定为9%，五粮液提出营收与宏观经济指标保持一致，古井贡酒强调"稳健增长" [2] - 上半年9家上市酒企通过降低合同负债为渠道减压，近20家酒企发布停货通知，包括五粮液、洋河、今世缘等企业 [4] - 停货措施覆盖100元至1000元价格带产品，涉及名酒企与区域酒企数量显著增加 [5] 低度化转型趋势 - 五粮液推出29度"五粮液·一见倾心"(375元/500ml、300元/100ml)，古井贡酒推出26度"年份原浆轻度古20"(375元/375ml)，舍得酒业上市29度"舍得自在"(329元/500ml) [8] - 水井坊计划推出38度以下产品，酒鬼酒筹备33度、28度等低度产品，泸州老窖研发28度国窖1573 [10] - 低度酒市场年复合增长率达30%，预计2025年市场规模突破740亿元 [11] - 39度五粮液年营收超50亿元，38度国窖1573年度营收超百亿 [10][13] 跨界创新实践 - 酒鬼酒与胖东来联合推出"酒鬼酒·自由爱"，洋河与京东合作推出"洋河大曲高线光瓶酒" [14][15] - 五粮液集团推出中式精酿啤酒"风火轮"，珍酒李渡推出高端精酿啤酒"牛市News" [17] - 洋河上半年营收同比下降35.32%，净利润下降45.34%，通过跨界推新寻求增长点 [18] - 跨界新品有助于激活渠道网络，提升终端运营效率 [18] 库存与供需管理 - 截至2025年6月末，20家白酒上市公司存货规模达1700亿元，环比增长 [7] - 停货措施导致部分产品积压库存，推升存货规模 [7] - 企业需灵活调整产销策略，优化产品结构并开拓新兴消费场景 [7]