行业表现 - 白酒行业持续深度调整 25H1公司预期收入同比下降38 3%-41 9% 经调整净利润下降39%-40% [1] - 25Q2以来白酒商务宴请 宴席 礼赠等场景受损严重 对次高端及高端白酒影响较大 尚未观察到明显改善信号 [1] - 次高端白酒较早开启调整 水井坊 酒鬼酒25Q2预期收入同比分别-31% -57% 利润均同比转亏 [3] 公司财务 - 珍酒李渡25H1预计实现收入24 0-25 5亿元 同比下降38 3%-41 9% 经调整净利润预计下降39%-40% [1] - 2024年业绩前高后低 24H1收入同比+17% 经调整净利润同比+27% 24H2同比分别-16% -20% [3] - 下调2025-2027年经调整EPS至0 36元 0 37元 0 38元 当前股价对应2025年22X PE [1] 新品策略 - 推出战略性白酒产品"大珍·珍酒" 定位500-600元价位 填补珍15和珍30价格带空白 25H2有望贡献收入 [2] - 发布高端精酿啤酒"牛市News" 零售价88元/375ml 京东/天猫/小程序累计销售3000箱 收入超200万 [2] - 啤酒新品直播由董事长主持 全网观看人数超190万 命名营销围绕"好运文化" 起量较快 [2] 营销举措 - 6月官宣姚安娜为"申遗大使" 提升品牌知名度 [2] - 董事长吴向东个人涉足高端啤酒行业 为新品提供资源支持 [2] - 啤酒业务后续或推出更多价位单品 体量有望扩大 [2] 业绩展望 - 25H2低基数叠加新品贡献 业绩增速或有环比改善可能 [3] - 发力大珍 牛市啤酒等新品 有望贡献增量 驱动增速边际改善 [1]

白酒企业跨界布局啤酒市场 - 五粮液子公司仙林生态酒业推出390毫升精酿啤酒"风火轮"，建议零售价19.5元/瓶，定位"中式五粮精酿啤酒"[2] - 珍酒李渡发布首款高端精酿啤酒"牛市News"，375毫升零售价88元/瓶（1056元/箱），团购价60元/瓶（720元/箱），电商平台实际售价705元/箱[1][3][4] - 茅台集团20年前曾尝试高端啤酒但未成功，泸州老窖近年推出百调精酿啤酒白金版、黑金版等产品[6][7] 产品定位与市场策略 - "牛市News"精选加拿大、澳大利亚大麦芽等进口原料，采用法国橡木风味萃取等三大核心工艺，储运要求控温20℃以下[3] - 白酒企业通过品牌背书为啤酒产品提供溢价空间，利用现有餐饮、酒店等团购渠道优势[8][9] - 高端定位满足悦己消费和情绪价值需求，牛市啤酒成本达普通啤酒20倍[1][6] 行业趋势与增长动力 - 中国精酿啤酒消费量预计从2022年14.3万千升增至2025年23万千升，复合增长率17%[7] - 啤酒行业高端化趋势明显，青岛啤酒中高端产品占比从2013年18.16%提升至2023年40.46%[8] - 消费群体迭代推动多元化发展，年轻消费者青睐创新包装和独特口感的产品[9] 生产模式与供应链 - 多数企业采用代加工模式，如谷小酒委托杭州千岛湖啤酒，泸州老窖委托四川君安天源[9] - 牛市啤酒由湖南东酿委托湖州特思拉生产，利用代工厂成熟供应链降低试错成本[10] - 代工模式存在品质稳定性风险，精酿啤酒短保质期与白酒长库存周期不匹配[10] 市场表现与销售情况 - 牛市啤酒电商平台显示已售2000箱以上，但冷链运输温度控制承诺与实际配送存在差距[4] - 产品定价引发讨论，375毫升88元的价格是普通啤酒10-20倍，原料进口依赖度受质疑[6]

跨界企业布局精酿啤酒 - 五粮液旗下仙林生态酒业推出精酿啤酒"风火轮"，主打中式五粮精酿，覆膜铝罐包装，售价19.5元/罐，目标消费者为25-49岁人群 [1][2] - 珍酒李渡推出高端精酿啤酒"牛市News"，零售价88元/瓶，董事长吴向东通过直播推广 [2] - 泸州老窖曾推出百调精酿啤酒，定价88元/瓶和198元/瓶 [3] - 好想你、三只松鼠等食品企业也宣布加码精酿啤酒业务 [1][4] 行业背景与战略考量 - 白酒行业面临"量缩利减"态势，规模以上企业产量持续下滑，企业寻求新增长曲线 [4] - 精酿啤酒毛利率普遍在55%-65%，较工业啤酒高出15%-20% [6] - 白酒企业可利用成熟经销商网络和高端品牌形象为精酿产品提供溢价支撑 [4] - 消费代际迁移和消费观念转变为精酿啤酒提供发展空间 [4][6] 啤酒市场格局 - 华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、燕京啤酒、重庆啤酒五大头部企业占据超90%市场份额 [5] - 国内啤酒产量从2013年5062万千升降至2024年3521.3万千升 [5] - 高端啤酒自2020年呈现繁荣状态，头部企业净利润显著增长 [5][6] 精酿啤酒市场前景 - 中国精酿啤酒市场规模从2022年428亿元增长至2024年680亿元，年复合增长率26.7%，预计2025年突破1040亿元 [6] - 精酿啤酒市场呈现向头部品牌集中趋势，品牌影响力或渠道优势是关键支撑要素 [7] - 啤酒高端化进程进入多元化、个性化发展阶段，需满足细分市场需求 [7]

白酒企业跨界精酿啤酒市场 - 五粮液旗下仙林生态酒业推出全新精酿啤酒品牌"风火轮"，定价19.5元/罐（390ml），8月15日上市，正式进军中高端精酿啤酒市场 [2] - 贵州珍酒推出"牛市"精酿啤酒，375ml铝瓶装售价88元/瓶，8月8日发售 [3] - 泸州老窖此前推出88元/瓶和198元/瓶的百调啤酒，今年春季糖酒会期间宣布"百城千店"计划 [4] 精酿啤酒市场前景 - 中研普华研究院预计2025年精酿啤酒市场规模达1342亿元 [3] - 中国酒业协会预测未来5年国内精酿啤酒市场增速将持续领跑整个啤酒行业 [3] - 中国精酿啤酒消费量预计从2022年14.3万千升增长到2025年25.3万千升 [4] 白酒企业跨界优势 - 渠道复用：可快速利用现有分销网络实现产品导入与铺货 [3] - 品牌势能转化：白酒高端品牌形象可为精酿产品较高售价提供支撑 [3] - 供应链协同：白酒企业在原料采购、生产管理上的经验规模可降低精酿啤酒生产成本 [3] 白酒企业跨界挑战 - 品牌认知冲突：消费者对白酒企业啤酒产品的专业性存疑，教育成本较高 [4] - 消费人群差异：白酒商务调性与精酿啤酒年轻化、个性化定位存在冲突 [4] - 历史教训：茅台集团1999年拓展高端啤酒业务失败，2014年将啤酒业务托管给华润 [4] 行业竞争格局 - 华润雪花啤酒2021年推出999元/2瓶的超高端啤酒"醴" [4] - 青岛啤酒、燕京啤酒、百威亚太等纷纷推出高价精酿啤酒 [4] - 行业已进入"战国时代"，跨界竞争正在重塑行业格局 [4] 产品定位与策略 - 五粮液"风火轮"聚焦25-45岁消费群体，覆盖中高端啤酒价格带 [3] - 采取"自营基地市场＋全国区域代理＋品牌联合"的渠道策略 [3] - 产品定位为品牌年轻化、国际化的探索 [3]

精酿啤酒行业动态 - 精酿啤酒市场规模预计从2020年的100亿元爆发式增长至2025年的300亿~400亿元 [1] - 行业竞争加剧 五粮液和珍酒李渡等白酒企业近期入局 [1][2] - 精酿啤酒相关企业数量超过7400家 2025年以来新增约1300家 [6] - 近五年精酿啤酒企业注册数量逐年增长 2024年达到顶峰 [6] 白酒企业跨界布局 - 五粮液推出"风火轮"中式五粮精酿啤酒 定价19.5元/罐 [4] - 珍酒李渡推出"牛市"超级啤酒 定价88元/瓶(375mL) [1][4] - 泸州老窖曾推出"百调"啤酒 价格覆盖88-198元/瓶 [7] - 茅台曾于1999年尝试高端啤酒业务 2014年放弃 [6] 产品定位与战略 - 五粮液"风火轮"聚焦25-49岁消费群体 主打品质与文化体验 [4] - 五粮液计划推出四大类产品 涵盖主流及高端精酿品类 [10] - 珍酒李渡未来将推出更便宜的入门级超级啤酒 [10] - 五粮液通过仙林生态布局多品类 包括果酒、露酒、葡萄酒 [4] 市场环境变化 - 华润啤酒、青岛啤酒推出数百元超高端产品 打破价格天花板 [6] - 当前中国啤酒主流价格带仍集中在6~10元/瓶 [10] - 高端精酿产品毛利率可观 但规模化销量存疑 [10] - 精酿啤酒文化认同和复购率培养仍需时日 [10] 企业战略考量 - 白酒企业跨界旨在触达年轻消费群体 拓展消费场景 [1] - 啤酒行业资金周转效率高于白酒 资本负担更轻 [1] - 五粮液布局精酿是其品牌资产年轻化战略举措 [5] - 跨界本质是在存量竞争时代寻求增量空间 [10]

产品发布与定位 - 珍酒李渡推出超高端啤酒新品"牛市" 定价88元/瓶（375ml） 聚焦高消费力群体[2] - 产品采用全进口原料：美国雅基玛山谷啤酒花、加拿大和澳大利亚大麦、德国和比利时酵母及中国莫干山泉水[2] - 五粮液子公司仙林生态酒业计划推出中高端精酿啤酒"风火轮" 定价19.5元/瓶（390ml） 采用五种谷物配方[7] 行业观点与争议 - 中国酒业协会秘书长公开质疑全进口原料模式 强调酒类发展需"就地取材 因地制宜"[1] - 珍酒李渡董事长回应原料依赖进口现状 透露产品成本是普通啤酒20倍[2] - 华润啤酒已推出100%国产原料高端产品"垦十四" 实现原料本土化突破[2] 市场表现与趋势 - "牛市"啤酒上市一周后 淘宝旗舰店月销100+ 京东平台销量2000+[5] - 2023年中国精酿啤酒市场规模预计突破1300亿元 占整体啤酒市场17%[9] - 精酿赛道呈现多元化竞争 盒马/胖东来/永辉等零售商推出个位数定价自有品牌[9] 企业战略布局 - 珍酒李渡计划推出更便宜的入门级超级啤酒产品线[5] - 白酒企业通过精酿啤酒布局年轻消费群体 金星毛尖等中式茶啤因创新口味受青睐[7] - 多品类布局成为酒企应对白酒行业困境的新增长策略[7]

投资评级 - 珍酒李渡(6979 HK)投资评级为"增持"，当前股价8 63港元[1][6] 核心观点 - 白酒行业持续深度调整，25H1预期收入同比下降38 3%-41 9%，经调整净利润下降39%-40%[2] - 公司积极推出大珍白酒和牛市啤酒等新品，有望贡献增量并驱动增速边际改善[2][10] - 次高端白酒调整时间较早，目前处于弱现实、低预期状态，但新品有望驱动公司增速环比改善[10] 财务表现 - 2025E营业总收入预计为5,104百万人民币，同比下降27 8%[5] - 2025E经调整净利润预计为1,214百万人民币，同比下降27 5%[5] - 2025E EPS下调至0 36元，当前股价对应2025年22X PE[10] - 25H1预计实现收入24 0-25 5亿元，同比下降38 3%-41 9%[10] 新品策略 - 白酒：推出"大珍·珍酒"定位500-600元价位，填补价格带空白[10] - 啤酒：发布高端精酿啤酒"牛市 News"，零售价88元/375ml，已累计销售约3,000箱[10] - 新品营销：聘请姚安娜为"申遗大使"，董事长主持新品直播观看人数超190万[10] 行业比较 - 次高端白酒同行25Q2表现：水井坊收入同比-31%，酒鬼酒收入同比-57%[10] - 可比公司2025E平均PE为23倍，珍酒李渡当前PE为22倍[13] - 行业龙头贵州茅台2025E PE为19倍，五粮液为14倍[13]

精酿啤酒行业趋势 - 精酿啤酒从区域市场走向全国视野，从低价快销转向高端创新，行业边界被重新定义 [2] - 精酿啤酒目前处于"有品类无品牌"阶段，2020年以来从几百亿规模快速增长到千亿级，但缺乏头部品牌 [3] - 未来3-5年精酿行业将经历洗牌，大量品牌被淘汰，最终可能形成个性化、区域化格局 [12] - 精酿啤酒在悦己消费中更易触达年轻群体，主要销售渠道是商超和网购 [14] 真酒李渡牛市啤酒分析 - 牛市啤酒定价88元属于超高端，目前中国精酿啤酒市场中超过20元的产品占比不足5%-10% [3] - 产品主打"万国造"概念，使用德国麦芽、美国啤酒花等全球原料，具有创新意义 [3] - 目前消费群体集中在企业内部和创始人圈子，难以进入大众市场，后续可能推出定价更低产品 [3] - 更像是一次试水和品牌造势，通过高定价制造话题、塑造品牌调性 [4] 白酒企业跨界精酿的可行性 - 白酒企业跨界啤酒有一定基础，啤酒酿造门槛相对白酒较低 [5] - 白酒企业在原料采集、生产存储等方面有先发优势 [5] - 真酒李渡的白酒分销渠道可直接嫁接啤酒，场景互补性强 [8] - 创始人个人IP和企业的体验营销创新能为精酿啤酒赋能 [8] 产品创新与市场策略 - 橡木桶陈酿与传统精酿"新鲜饮用"习惯相悖，但提供了新口感和差异化选择 [6] - 88元定价本质是"小众试探"，通过稀缺性支撑价值，不会面向大众 [9] - 优先通过白酒经销商推广啤酒的策略合理，能快速导入市场 [10] - 但啤酒作为快消品，完全依赖白酒渠道可能有局限，需结合新渠道 [11] 行业竞争格局 - 中国白酒的最大竞争者不是黄酒、啤酒，而是奶茶、咖啡等新饮品 [13] - 年轻人对茶饮、咖啡的消费习惯正在替代传统酒水场景 [13] - 茅台、五粮液等高端白酒在商务、宴席场景中仍不可替代 [13] - 精酿啤酒品牌忠诚度低，消费者可能因"网红测评"购买但对品牌无认知 [14] 未来展望 - 精酿啤酒会持续增长，5年内会经历洗牌，最终可能诞生1-2个头部品牌 [15] - 白酒行业短期面临调整，但高端品牌地位难以撼动 [15] - 两者将长期共存，精酿满足个性化需求，白酒承载社交、文化属性 [15]

珍酒李渡业绩下滑 - 2025年上半年预计营收同比下滑38.3%至41.9%，股东应占净利润下降23%至24% [3] - 2023年营收70.30亿元同比增长20.06%，归母净利润23.27亿元同比增长125.96% [4] - 2024年营收微增0.52%至70.67亿元，归母净利润同比下滑43.12%至13.24亿元 [4] 产品结构变化 - 珍酒品牌2024年收入同比减少2.3%至44.8亿元，营收占比降至63.4% [5] - 李渡品牌逆势增长18.3%至13.13亿元 [5] - 高端白酒产品收入同比减少10.8%至17.09亿元，次高端收入增长8.8%至29.95亿元 [5] 库存压力 - 存货余额从2020年17.37亿元飙升至2024年75.03亿元 [5] - 2024年存货周转天数延长至855天（2020年为517天） [5] - 2025年1月停止接收部分产品订单以清理渠道库存 [6] 战略调整 - 2025年6月推出高端战略单品"大珍·珍酒"（888元/瓶），定位填补价格空白 [7] - 采用"高配低价+饥饿营销"组合拳，通过万商联盟模式绑定经销商 [7] - 8月8日跨界推出高端啤酒"牛市"（88元/瓶）瞄准精酿市场 [8] 品牌营销创新 - 董事长吴向东亲自打造个人IP推广产品 [8] - 邀请姚安娜担任"申遗大使"试图打开年轻市场 [9] - 委任吴其融（吴向东之子）为执行董事探索年轻化管理 [9] 行业环境 - 白酒行业普遍面临消费量减少、库存高企、价格倒挂问题 [6] - 高端白酒市场竞争白热化，新产品突围难度大 [9] - 跨界啤酒业务面临巨头林立的市场格局挑战 [9]

股价表现与成交情况 - 珍酒李渡股价上涨5.1%至9.07港元 成交额达2.28亿港元 [1] 新产品战略布局 - 6月推出高端战略单品"大珍.珍酒" 定价888元/瓶 填补珍十五与珍三十价格空白 [1] - 8月推出首款高端精酿啤酒"牛市News" 定价88元/瓶 正式进军啤酒领域 [1] 机构观点与产品预期 - 中信建投指出"大珍"主打真实年份市场反馈良好 预计下半年贡献收入 [1] - 方正证券表示董事长吴向东将绝大部分预算开支向"大珍"倾斜 预计渠道推力延续 [1]