财务表现 - 2025H1实现营业收入24.97亿元 同比减少39.58% [1] - 归母净利润5.75亿元 同比减少23.54% [1] - 净利率23.02% 同比提升4.83个百分点 [2] - 经调整净利率24.56% 同比降低0.08个百分点 [2] 分产品表现 - 珍酒营收14.92亿元 同比减少44.8% 吨价32.3万元/吨 同比减少17.0% 销量4612吨 同比减少33.5% [1] - 李渡营收6.11亿元 同比减少9.4% 吨价34.9万元/吨 同比减少29.1% 销量1752吨 同比增长27.8% [1] - 湘窖营收2.77亿元 同比减少38.7% 吨价58.6万元/吨 同比减少3.6% 销量473吨 同比减少36.4% [1] - 开口笑营收0.81亿元 同比减少63.9% 吨价13.7万元/吨 同比减少4.0% 销量590吨 同比减少62.4% [1] - 其他产品营收0.36亿元 同比减少54.7% 吨价2.1万元/吨 同比减少5.3% 销量1698吨 同比减少52.1% [1] 产品结构 - 中高端产品营收5.75亿元 同比减少47.3% 毛利率67.7% 同比减少2.2个百分点 [1][2] - 次高端产品营收9.82亿元 同比减少41.6% 毛利率65.7% 同比提升2.4个百分点 [1][2] - 中端及以下产品营收9.40亿元 同比减少30.9% 毛利率46.8% 同比提升2.6个百分点 [1][2] 渠道表现 - 经销商渠道营收21.97亿元 同比减少41.8% [1] - 直销渠道营收3.00亿元 同比减少16.6% [1] - 期末经销合作伙伴3259家 环比增加55家 [1] - 体验店1025家 环比减少72家 [1] - 零售商2835家 环比减少499家 [1] 盈利能力 - 整体毛利率59.04% 同比提升0.28个百分点 [2] - 珍酒毛利率58.3% 同比减少0.9个百分点 [2] - 李渡毛利率66.5% 同比减少0.3个百分点 [2] - 湘窖毛利率58.7% 同比减少0.1个百分点 [2] - 开口笑毛利率41.7% 同比减少4.0个百分点 [2] - 其他产品毛利率4.4% 同比减少6.8个百分点 [2] 成本费用 - 销售费用率同比提升0.39个百分点 [2] - 管理费用率同比减少1.79个百分点 [2] - 剔除股权激励费用后管理费用率同比提升3.11个百分点 [2] - 股权激励费用0.38亿元 同比减少85.6% [2] 经营策略 - 李渡收入占比提升至24.5% 带动毛利率提升 [2] - 持续以自产基酒替代第三方合作基酒 降低原料及生产成本 [2] - 推出李渡高粱1965 李渡王系列（水晶蓝 满堂红）精准定位婚宴 毕业庆功宴等刚性宴席消费场景 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入24.97亿元 同比减少39.58% [1] - 归母净利润5.75亿元 同比减少23.54% [1] - 预计2025-2027年收入增速分别为-20.0%/14.9%/9.4% [1] - 预计2025-2027年净利润增速分别为-6.2%/18.6%/10.0% [1] 产品表现 - 珍酒产品营收14.92亿元 同比减少44.8% [1] - 李渡产品营收6.11亿元 同比减少9.4% [1] - 湘窖产品营收2.77亿元 同比减少38.7% [1] - 开口笑产品营收0.81亿元 同比减少63.9% [1] - 其他产品营收0.36亿元 同比减少54.7% [1] - 珍酒吨价32.3万元/吨 同比下降17.0% [1] - 李渡吨价34.9万元/吨 同比下降29.1% [1] - 湘窖吨价58.6万元/吨 同比下降3.6% [1] - 开口笑吨价13.7万元/吨 同比下降4.0% [1] - 其他产品吨价2.1万元/吨 同比下降5.3% [1] - 珍酒销量4612吨 同比下降33.5% [1] - 李渡销量1752吨 同比增长27.8% [1] - 湘窖销量473吨 同比下降36.4% [1] - 开口笑销量590吨 同比下降62.4% [1] - 其他产品销量1698吨 同比下降52.1% [1] 产品结构 - 中高端产品营收5.75亿元 同比减少47.3% [2] - 次高端产品营收9.82亿元 同比减少41.6% [2] - 中端及以下产品营收9.40亿元 同比减少30.9% [2] - 中低端产品表现好于中高端产品 [2] 渠道表现 - 经销商渠道营收21.97亿元 同比减少41.8% [2] - 直销渠道营收3.00亿元 同比减少16.6% [2] - 经销合作伙伴数量3259家 环比增加55家 [2] - 体验店数量1025家 环比减少72家 [2] - 零售商数量2835家 环比减少499家 [2] 业务发展 - 行业调整期量价均有下滑 [2] - 推出李渡高粱1965和李渡王系列产品 [2] - 精准定位婚宴、毕业庆功宴等刚性宴席消费场景 [2] - 商务宴请与礼品消费场景疲弱冲击高端白酒销量 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入24.97亿元 同比减少39.58% [1] - 归母净利润5.75亿元 同比减少23.54% [1] - 预计2025-2027年收入增速分别为-20.0%/14.9%/9.4% [1] - 预计2025-2027年净利润增速分别为-6.2%/18.6%/10.0% [1] 产品表现 - 珍酒产品营收14.92亿元 同比下降44.8% 吨价32.3万元/吨 同比下降17.0% 销量4612吨 同比下降33.5% [1] - 李渡产品营收6.11亿元 同比下降9.4% 吨价34.9万元/吨 同比下降29.1% 销量1752吨 同比增长27.8% [1] - 湘窖产品营收2.77亿元 同比下降38.7% 吨价58.6万元/吨 同比下降3.6% 销量473吨 同比下降36.4% [1] - 开口笑产品营收0.81亿元 同比下降63.9% 吨价13.7万元/吨 同比下降4.0% 销量590吨 同比下降62.4% [1] - 其他产品营收0.36亿元 同比下降54.7% 吨价2.1万元/吨 同比下降5.3% 销量1698吨 同比下降52.1% [1] 产品结构 - 中高端产品营收5.75亿元 同比下降47.3% [2] - 次高端产品营收9.82亿元 同比下降41.6% [2] - 中端及以下产品营收9.40亿元 同比下降30.9% [2] 渠道表现 - 经销商渠道营收21.97亿元 同比下降41.8% [2] - 直销渠道营收3.00亿元 同比下降16.6% [2] - 期末经销合作伙伴3259家 环比增加55家 [2] - 体验店1025家 环比减少72家 [2] - 零售商2835家 环比减少499家 [2] 行业与战略 - 行业调整期量价均有下滑 [2] - 商务宴请与礼品消费场景疲弱冲击高端白酒销量 [2] - 中低端产品表现好于中高端产品 [2] - 推出李渡高粱1965和李渡王系列产品 精准定位婚宴及毕业庆功宴等刚性宴席消费场景 [2]

投资评级 - 买入-A投资评级 [4][6] - 6个月目标价10.82元 [4][6] - 当前股价8.92元 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入24.97亿元，同比减少39.58% [1] - 2025H1归母净利润5.75亿元，同比减少23.54% [1] - 毛利率59.04%，同比提升0.28个百分点 [3] - 净利率23.02%，同比提升4.83个百分点 [3] - 经调整净利率24.56%，同比基本持平 [3] 分产品表现 - 珍酒营收14.92亿元，同比减少44.8% [2] - 李渡营收6.11亿元，同比减少9.4% [2] - 湘窖营收2.77亿元，同比减少38.7% [2] - 开口笑营收0.81亿元，同比减少63.9% [2] - 李渡品牌销量1752吨，同比增长27.8% [2] - 高端产品营收5.75亿元，同比减少47.3% [2] - 次高端产品营收9.82亿元，同比减少41.6% [2] 渠道与网络 - 经销商渠道营收21.97亿元，同比减少41.8% [2] - 直销渠道营收3.00亿元，同比减少16.6% [2] - 经销合作伙伴3259家，环比增加55家 [2] - 体验店1025家，环比减少72家 [2] - 零售商2835家，环比减少499家 [2] 成本与费用 - 销售费用率同比提升0.39个百分点 [3] - 管理费用率同比下降1.79个百分点 [3] - 股权激励费用0.38亿元，同比减少85.6% [3] - 自产基酒替代第三方基酒降低生产成本 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年收入增速-20.0% [4][8] - 预计2026年收入增速14.9% [4][8] - 预计2027年收入增速9.4% [4][8] - 预计2025年净利润增速-6.2% [4][8] - 预计2026年净利润增速18.6% [4][8] - 预计2027年净利润增速10.0% [4][8] 估值与比较 - 当前总市值331.41亿元 [6] - 对应2025年市盈率29.53倍 [4][9] - 可比公司2025年平均市盈率29.53倍 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入24.97亿元人民币，同比下滑39.6% [2][3][4] - 归母净利润5.75亿元人民币，同比下滑23.5% [2][4] - 经调整净利润6.13亿元人民币，同比下滑39.8% [2][3][4] - 经营活动现金流净额从2024年同期5.75亿元转为-3.22亿元，同比骤降156.1% [3][5] - 每股基本盈利0.174元人民币，同比下滑24.4% [3] 产品结构分析 - 高端产品营收同比下滑47.3%，毛利率下降2.2个百分点至67.7% [7] - 次高端产品营收下滑41.6%，毛利率微升2.4个百分点至65.7% [7] - 中端及以下产品营收下滑30.9%，毛利率上升2.6个百分点至46.8% [7] - 整体毛利率从58.8%微升至59.0% [7] 品牌表现 - 珍酒品牌营收14.92亿元，同比下滑44.8%，营收占比从65.4%降至59.7% [8][10] - 李渡品牌营收6.11亿元，同比下滑9.4%，平均售价从492.0千元/吨暴跌至348.9千元/吨 [9][10] - 湘窖品牌营收2.77亿元，同比下滑38.7% [10][11] - 开口笑品牌营收0.81亿元，同比暴跌63.9% [10][11] 渠道状况 - 总经销商数量减少516家至7119家，同比下降6.8% [12] - 零售商数量减少499家至2835家，体验店减少72家至1025家 [12] - 预收款余额14.3亿元，同比减少20.1% [12] - 终端铺货率从68.3%降至52.7% [12] 资产与库存 - 存货规模从2024年末75.03亿元增至80.17亿元，新增5.14亿元库存 [5][6] - 银行及手头现金从62.02亿元降至52.87亿元 [6] - 全球发售所得款中86.7%（21.63亿港元）未动用 [13] 战略调整 - 删除"中国第四大酱香型白酒品牌"市场地位表述 [8] - 推出"万商联盟模式"，但仅128家经销商加入，占比1.8% [12] - 体验店数量减少72家，全国化进程停滞 [9][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于当前股价对应2025-2027年PE为23.4X/19.6X/15.3X的估值水平 [5] 核心观点 - 公司2025年中期业绩承压 营收同比下滑39.6%至24.97亿元 归母净利润同比下滑23.5%至5.75亿元 [2] - 万商联盟模式成为核心增长引擎 大珍产品联盟商已超2100家 预计2025年下半年起带来显著增量 [3] - 产品结构优化与成本控制初见成效 次高端及以下价位毛利率提升2.3-2.7个百分点 [4] - 盈利修复路径明确 预计2026-2027年归母净利润增速回升至19.6%和28.4% [5][10] 业绩表现 - 2025H1营收结构分析：珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收14.9/6.1/2.8/0.8亿元 其中李渡品牌销量逆势增长28% [3] - 价位表现分化：高端/次高端/中端及以下营收同比变化-47%/-42%/-31% 次高端及以下毛利率提升得益于自产基酒替代和成本优化 [4] - 报表质量指标：整体毛利率微增0.3个百分点至59.0% 经调整净利率24.6%保持稳定 [4] 经营策略 - 产品矩阵持续完善：推出珍50、2014真实年份、珍10、大珍、李渡高粱1965等多款新品 针对性覆盖宴席场景和价格带空缺 [3] - 渠道创新突破：万商联盟模式通过优选直达C端联盟商 实施严格供应控制 提供极具吸引力的渠道利润 [3] - 组织效能提升：高档酒事业部成为珍酒表现最佳部门 为新品运作提供运营经验支撑 [3] 财务预测 - 收入预期：2025年预计下滑20.4%至56.22亿元 2026-2027年恢复11.7%和16.8%正增长 [5][10] - 盈利能力修复：预计归母净利润2025年微降1.9%至12.98亿元 2026年回升至15.52亿元 [5][10] - 净资产收益率：预计从2025年8.92%逐步提升至2027年12.08% [10] 估值指标 - 当前估值水平：对应2025年摊薄PE 23.43倍 PB 2.09倍 [10] - 每股指标预测：2025-2027年摊薄每股收益分别为0.38/0.46/0.59元 [10] - 资产质量改善：预计总资产从2025年200.45亿元增长至2027年228.32亿元 [12]

齐鲁晚报·齐鲁壹点 孟广鑫 一条北京中轴线，刻画着中华都城的千年秩序；一座元代古窖池，沉淀下中国白酒的活态基因。7月27日，北京中轴线申遗成功一周年，李渡酒业于古都北 京隆重发起 "声量——中国白酒申遗共创联盟·北京站"成立仪式，这一决策背后，是对文化遗产保护的精准把握与战略卡位，双元遗址共证直指中国白酒申 遗内核 【双元遗址时空对话】中轴线周年里的申遗破题 "中轴线是地理的空间坐标，古窖是历史的时间刻度。中轴线联合申遗范式正是中国白酒走向世界遗产的航标。"——中食协白酒古窖遗址委员会秘书长、 《酿酒地理》出品人中国白酒申遗大使巨刚 北京中轴线肇始于元代与李渡元代烧酒作坊遗址共同构成了"双元遗存的时空对话"。这种历史同源性，为中国白酒申遗提供了天然的文明对话支点。中轴线 从"皇家礼序象征"蜕变为市民生活空间，李渡从元代古窖转化为消费者可感知的"一口四香"，中轴线的空间协同与白酒古窖池群的时间纵深，是活态遗产价 值再生的模板，双元遗址共同构建了中国遗产联合申遗的新方法论。 【接力发声申遗篇章】我为中国白酒申遗代言 中国白酒申遗大使刘娜 作为红色后代，深情分享了1965年重上井冈山的珍贵影像与家族传承的奋斗精神。 ...

文化传承与品牌建设 - 公司依托元代烧酒作坊遗址（2002年发掘）打造"国宝"级文化IP，该遗址包含元明清三代古窖池及完整酿酒设施，被评为2002年度中国十大考古新发现[3] - 通过"中国最老古窖"乡村精品旅游线路串联酒文化景点，推出白酒冰激凌等网红产品，形成"美酒+美景+美食"体验闭环[5] - 联合茅台等六家酒企以老作坊名义联合申遗（"七子申遗"），并签约青年演员担任申遗大使强化年轻化传播[11] 技术创新与品质升级 - 沿用元代小青砖古窖池进行古法酿造，独创"一口四香"风味，72度原浆酒获专业媒体高度评价[6] - 与江南大学等高校合作建立古窖微生物研究中心，建成1.3万吨年产能智能化厂房及8.4万吨基酒库[8] - 联合华为开发智能监控系统，实现润粮-发酵-蒸馏全流程数字化管控，并开展风味数据建模等AI技术研究[8][10] 营销创新与渠道拓展 - 全国布局300多家"知味轩体验中心"，开创"最贵光瓶酒"李渡高粱1955等差异化产品[11] - 打造"汤司令白酒头号玩家"IP，父亲节营销活动获4500万全网播放量并登上百度热搜[13] - 通过新媒体矩阵引导用户互动，探索"热点营销+企业文化IP+故事大模型"的年轻化传播路径[13] 战略布局与行业影响 - 母公司珍酒李渡集团于2023年4月完成上市，推出李渡高粱1965等新品强化红色文化标签[11] - 提出AI赋能四大方向：供应链溯源、物联网酿造、数字化勾调、大数据营销，推动行业智能化转型[10] - 在山东等竞争激烈市场通过"品质+渠道创新"策略占据份额，成为行业差异化发展标杆案例[13]

茅台集团与中粮集团合作 - 茅台集团与中粮集团座谈 双方将以资源共享为核心 探索更广泛领域的创新合作模式 实现互利共赢 [2] - 中粮集团期待通过优势互补 推动双方事业高质量发展 茅台集团强调质量坚守与工艺传承的重要性 [2] - 1499元飞天茅台在美团618大促上开售 上万瓶产品迅速售罄 [2] 洋河端午新品发布 - 洋河推出三款端午主题新品 包括梦之蓝·歼20、梦之蓝·中国火箭和梦之蓝端午礼盒-单支装 [2] - 新品设计融合传统文化与现代美学 如歼-20战机元素与端午龙舟意象 [2] 泸州老窖人事变动 - 泸州老窖董事钱旭因个人原因辞职 不再担任公司及控股子公司任何职务 [3] 酒企专利授权动态 - 贵州茅台新增四项专利 涵盖切泥机、酿酒蒸馏水回收系统、自动润粮机和酒盒设计 [4] - 郎酒获得酒瓶喷码夹持装置专利 可精准控制酒瓶位置 提升喷码质量 [4] - 宋河酒业新增三项专利 包括人工窖泥培养装置和包装盒设计 [4] 李渡高粱1965上市 - 李渡高粱1965上市发布会举行 活动以"致敬奋斗者"为主题 回顾公司从亏损到港股上市的逆袭历程 [4][5] 复星打造世界名酒中心 - 复星计划与中国酒业协会合作 在上海大豫园商业综合体打造"世界名酒上海中心" 作为品牌展示与文化交流平台 [5] 酒鬼酒2024年业绩 - 酒鬼酒2024年分销率和动销率均超100% 社会库存持续下降 公司聚焦高质量销售 [5][6] - 产品策略调整为"2+2+2"体系 淘汰低效SKU 压减50% 优化产品结构 [6] 泸州白酒项目投资 - 泸州发布13个白酒项目 总投资352.8亿元 涵盖酱酒等产业 [7] 啤酒行业数据 - 1-4月广东省规模以上企业啤酒产量143.79万千升 同比增长1.3% 4月单月产量增长13.1% [7] 日本清酒原料危机 - 日本清酒面临原料短缺 烹饪用大米价格飙升 酿造用米供应不足 [7]