股价表现 - 源杰科技9月8日收盘价324元 单日跌幅13.22% [1] 业绩表现 - 第二季度业绩实现高速增长 [1] - 毛利率呈现显著改善趋势 [1] 机构评级 - 华泰证券维持公司买入评级 [1]

核心观点 - 华泰证券首次覆盖曹操出行给予买入评级 目标价100.4港元 认为公司通过标准化定制车车队和Robotaxi业务突破 将从供给侧重塑行业格局 预计2026年实现扭亏并进入盈利增长通道 [1] 业务优势 - 拥有全国规模最大的标准化定制车车队 截至2025年6月30日部署3.7万辆定制车 与市场参与者形成显著差异 [1] - 通过与吉利控股集团协同开发汽车服务解决方案 显著降低车辆总拥有成本(TCO)并提升运营效率 [1] - 统一服务标准和增强车辆智能化水平 持续优化用户体验 [1] Robotaxi业务进展 - 2025年2月28日推出自动驾驶平台"曹操智行" 在苏州和杭州启动Robotaxi试点服务 [2] - 正与吉利集团推进专为L4级自动驾驶设计的定制车型 预装自动驾驶组件且具备低TCO特性 计划2026年底正式推出 [2] - 作为吉利生态系统成员 具备成本效益的大规模Robotaxi商业化能力 [2] 资本市场表现 - 2025年6月25日在香港联交所主板上市 成为港股最大科技出行平台 [2] - 8月22日获纳入恒生综合指数成份股 预计9月8日进入港股通 有望吸引内地资金关注 [2] 估值分析 - 华泰证券参考全球出行平台平均估值 给予2026年1.8倍市销率 对应547亿港元市值 [2] - 估值考虑定制车领域的稀缺性溢价 [2]

核心观点 - 华泰证券首次覆盖曹操出行给予买入评级 目标价100.4港元 基于公司在网约车领域积累及Robotaxi突破潜力 预计2026年扭亏并步入盈利增长通道 [1] - 公司通过标准化定制车车队形成核心竞争力 与吉利控股协同开发汽车服务解决方案 显著降低车辆总拥有成本并提升运营效率 [1] - 曹操出行成为港股最大科技出行平台 获纳入恒生综合指数成份股 预计9月8日进入港股通吸引内地资金 [2] 业务优势 - 拥有全国规模最大的标准化定制车车队 截至2025年6月30日部署3.7万辆定制车 [1] - 开发专为L4级自动驾驶设计的定制车型 预装自动驾驶组件且具备低TCO特性 计划2026年底正式推出 [2] - 2025年2月28日推出自动驾驶平台"曹操智行" 在苏州和杭州启动Robotaxi试点服务 [2] 运营能力 - 作为中国最大网约车平台之一 在管理和服务大型车队方面经验丰富 [2] - 通过统一服务标准和增强车辆智能化水平持续优化用户体验 [1] - 凭借TCO优化和扎实运营积累展现Robotaxi长期竞争力 [1] 估值与市场地位 - 华泰证券给予2026年1.8倍市销率 对应547亿港元市值 [2] - 2025年6月25日在香港联交所主板上市 成为港股市场最大科技出行平台 [2] - 8月22日获恒生指数公司纳入恒生综合指数成份股 [2]

行业供需状况 - 光伏玻璃行业供给处于相对低位 [1] - 行业库存处于相对低位 [1] 价格与盈利表现 - 光伏玻璃价格出现修复 [1] - 行业盈利出现修复 [1] 潜在风险与政策环境 - 需关注潜在供给增量释放情况 [1] - 政策及各方积极推动光伏行业反内卷 [1] - 期待产能及价格竞争机制相关政策进一步出台 [1] 企业竞争优势 - 具备规模优势的龙头企业或更具优势 [1] - 具备盈利优势的龙头企业或更具优势 [1]

政策动态 - 国家发改委发布《电力中长期市场基本规则（征求意见稿）》 对电力中长期市场的参与主体、交易品种、电价机制进行修订 [1] - 各省加速出台"136号文"承接文件 推动新能源发展进入电价新时代 [1] - 电力市场化政策细节持续丰富 [1] 行业机会 - 风电、储能、电力设备行业存在结构性投资机会 [1]

行业供需状况 - 光伏玻璃行业供给处于相对低位 [1] - 行业库存处于相对低位 [1] 价格与盈利表现 - 光伏玻璃价格出现修复 [1] - 行业盈利出现修复 [1] 潜在风险因素 - 需关注潜在供给增量释放情况 [1] 政策环境 - 今年以来政策积极推动光伏行业反内卷 [1] - 各方积极推动光伏行业反内卷 [1] - 期待产能竞争机制相关政策进一步出台 [1] - 期待价格竞争机制相关政策进一步出台 [1] 企业竞争力 - 具备规模优势的龙头企业或更具优势 [1] - 具备盈利优势的龙头企业或更具优势 [1]

中报业绩表现 - A股中报业绩披露完毕 延续一季报磨底特征 [1] - 板块分化明显 全局性补库力度回升 [1] - 资产负债表和订单修复向收入修复传导需时间 [1] 行业结构特征 - 先进制造和TMT行业延续供需双向改善趋势 [1] - 基建链收入拐点渐近 [1] - 中周期继续回落 出清及准出清细分品种增多 [1] 分红与配置策略 - A股中期分红力度创历史新高 [1] - 建议关注电网设备 工程机械 基础化工 钢铁等新增供需双向改善型行业 [1] - 锂电池 通信设备 小金属 包装印刷因高频景气数据韧性保持关注价值 [1]

市场流动性特征 - ETF资金流向明显分化 宽基减而行业/主题增 A股减而港股增 机构配置型资金呈现高切低特征 主动选股型资金驱动强趋势板块 [1] - 市场步入2021年以来主动型公募产品最后一轮密集申赎换手阶段 机构重仓核心资产上涨有望逐步消化赎回压力 [1] - 海外高债务资金利率和央行被动降息压力共存 中国制造业全球竞争压力减缓 份额优势转向定价权和利润率长期回升 人民币资产吸引力持续提升 [1] 资产配置策略 - 超配AH股与美股 标配债券和黄金 A股估值水平不高 权重股价处于低位 未显示过热 美联储9月降息概率上升提供货币政策空间 [3] - 港股配置性价比抬升 受益于美国降息预期升温和美元走弱 香港利率边际压制减弱 [9] - 证券化率视角下当前估值仍有上行空间 坚定牛市思维 行业分化下结构重于全局 [10] 市场趋势判断 - A股调整接近尾声 短期调整后转为低斜率上行 仍处在2024年9月开启的上行周期过程中 [5] - 慢牛行情首次进入整理期 指数回调温和且整理期较长 呈现震荡修复趋势 风险偏好下降导致高低切换 [6] - 市场波动率仍处高位 需新催化开启趋势性上涨 横盘震荡概率较大 四季度全球顺周期交易成为潜在催化 [8] 资金流向特征 - 融资为主交易型资金寻觅低位主题方向 配置型外资和新发偏股型基金持续入市 处于机构与个人共振流入阶段 [4] - TMT拥挤度在8月底升至40%以上 接近年初高点水平 创业板算力板块成交量接近年初峰值 [11] - 增量资金仍有中长期流入动力 但短期尚未形成一致性强趋势 盈利预期上修仍需等待催化 [9] 行业配置主线 - 聚焦消费电子 资源 创新药 化工和游戏等结构性机会 [2] - 拥抱低渗透率赛道 围绕AI算力 固态电池 人形机器人 商业航天/卫星互联网展开 关注300质量成长和500质量成长 [5] - AI产业仍是中期主线 短期关注景气板块内部切换 新能源 新消费 创新药 有色金属 基础化工 非银金融 红利等方向受重点关注 [6][9] 产业景气方向 - 中报业绩上修与创新高领域集中在TMT 中高端制造和医药领域 包括数字芯片设计 通信网络设备及器件 游戏 底盘与发动机系统等 [5] - 机械设备 电力设备等行业具备补涨潜力 低位消费板块在政策支持下可能轮动走强 [7] - 反内卷大趋势下关注供需格局改善与行业盈利修复 估值安全边际的红利资产和服务消费低估值标的 [7]

行业规模与收入表现 - 2025年二季度末券商私募资管规模达6.14万亿元 较一季度增长0.21万亿元 [1][4] - 上市券商资管业务净收入合计212亿元 同比下降3% [1][4] - 规模与收入呈现反向走势 主因通道业务收缩及公募费率下降 [2][4] 头部机构业绩分化 - 中信证券资管净收入54.44亿元居首 同比增长10.77% [5] - 广发证券与国泰海通净收入分别为36.69亿元和25.78亿元 增幅达8.44%和34.20% [5] - 华泰证券资管收入同比骤降59.8%至8.93亿元 主因出售AssetMark导致并表变化 [5] 公募化转型进展 - 全市场大集合公募化改造产品共108只 债券型占50只/混合型28只/货币型27只 [7] - 牌照缺失制约转型进度 部分机构规模增长但盈利未同步提升 [7] - 头部券商推进公募牌照申请与产品创新 中信证券完善分层服务 光大证券丰富多策略产品谱系 [7][8] 行业竞争与发展路径 - 竞争维度从规模扩张转向投研实力、科技赋能与产品生态综合较量 [9][10] - 头部机构布局全品类产品 中小券商聚焦REITs、碳中和债券等细分赛道 [10] - 未来需通过做专投研、做深产品、科技赋能及机构协同提升主动管理能力 [10]

核心观点 - 上市券商上半年业绩整体回暖 营业收入2518.66亿元同比增长超10% 净利润1040.17亿元同比增幅达65% [1][3] - 多家券商表示将把握政策与市场机遇 通过财富管理、数字化转型及国际化布局等措施延续增长态势 [3][4][6][7] - 行业分红力度显著提升 28家券商中期现金分红总额187.97亿元同比增长39.8% 部分券商明确可持续分红承诺 [8][9][10] 业绩表现与展望 - 申万宏源上半年净利润同比增长67.78% 强调下半年持续巩固发展势头 [3] - 招商证券提出通过做好金融"五篇大文章"、加强协同建设等措施实现高质量发展 [3] - 华泰证券将深化科技赋能下的财富管理与机构服务"双轮驱动"战略 [3] - 中信证券计划利用国际国内两个市场做大客户规模 实现业绩稳定增长 [4] 业务战略布局 - 财富管理领域强调客户中心理念 东方证券坚持买方投顾模式 东北证券打造三大专班服务特定客群 [6] - 自营投资侧重稳健配置 东吴证券重视高股息策略 中信证券以客需驱动资产配置 [6] - 投行业务呈现区域化特色 西南证券聚焦成渝地区制造业 财达证券坚持"深耕河北"战略 [7] - 数字化转型成为行业共识 华泰证券"All in AI" 招商证券打造"AI证券公司" [7] - 国际化布局受多家券商重视 包括华泰、中信、招商等均计划拓展海外金融业务 [7] 分红与市值管理 - 中信证券中期现金分红42.98亿元居行业首位 同比增长超20% [9] - 国泰君安以26.27亿元分红额排名第二 中国银河等5家券商分红额超10亿元 [9] - 西南证券明确2024-2026年现金分红比例不低于30% 近三年平均分红比例超60% [9] - 东北证券披露《质量回报双提升》行动方案 西南证券将市值管理纳入战略规划 [9] - 多家券商承诺保持分红政策稳定性与可持续性 增强投资者信心 [10]