股价表现 - 9月29日盘中上涨2.05%至6.47元/股 成交额3.44亿元 总市值558.75亿元 [1] - 主力资金净流入4155.38万元 特大单净买入1058.76万元（买入5670.52万元占比16.47% 卖出4611.76万元占比13.40%） [1] - 年内累计上涨5.03% 近5日涨1.73% 近20日跌3.43% 近60日涨5.72% [2] 业务结构 - 主营业务收入构成：机构服务业务28.85% 自营投资业务25.27% 证券及期货经纪业务25.20% 资产管理业务20.68% 其他13.30% 海外业务3.90% [2] - 公司位于福建省福州市 2000年5月成立 2010年10月上市 [2] - 所属申万行业为非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ 概念板块包括参股基金/破净股/证金汇金/低价股/参股新三板 [2] 财务数据 - 2025年上半年归母净利润13.30亿元 同比增长41.24% 营业收入未披露具体数值 [2] - A股上市后累计派现106.90亿元 近三年累计派现46.63亿元 [3] - 股东户数21.98万户 较上期减少1.27% 人均流通股39288股 较上期增加1.29% [2] 机构持仓 - 香港中央结算有限公司持股3.26亿股（第三大股东） 较上期增持6424.51万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1.23亿股（第七大股东） 较上期增持986.86万股 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF持股1.07亿股（第九大股东） 较上期减持1105.49万股 华宝中证全指证券公司ETF退出十大股东 [3]

股价表现与交易数据 - 9月24日盘中股价上涨2.07%至6.41元/股 成交额3.94亿元 换手率0.72% 总市值553.57亿元 [1] - 主力资金净流入2536.54万元 特大单买入占比18.65% 大单买入占比23.06% [1] - 年内股价累计上涨4.06% 近5日/20日/60日分别变动-1.23%、-6.15%、+5.25% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润13.30亿元 同比增长41.24% [2] - 营业收入未披露具体数值 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数21.98万户 较上期减少1.27% 人均流通股增至39288股 [2] - 香港中央结算持股3.26亿股 较上期增持6424.51万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1.23亿股 增持986.86万股 [3] - 国泰中证证券ETF持股1.07亿股 减持1105.49万股 [3] 业务构成与市场定位 - 主营业务收入构成为：机构服务业务28.85% 自营投资业务25.27% 证券经纪业务25.20% 资管业务20.68% 其他业务13.30% 海外业务3.90% [1] - 公司归类于非银金融-证券行业 概念板块涵盖参股基金、破净股、证金汇金等 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现106.90亿元 近三年累计派现46.63亿元 [3]

行业整体表现 - 42家纯证券业务上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元 同比增长31% [1] - 行业合计实现归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] - 42家券商归母净利润全部实现正增长 其中28家已宣布中期现金分红 [1] 长城证券财务表现 - 2025年上半年实现总营业收入28.59亿元 同比增长44.24% [2] - 归母净利润13.85亿元 同比增长91.92% [2] - 证券投资及交易业务收入15.73亿元 同比增长63.19% [2] - 财富管理业务收入12.02亿元 同比增长13.53% [2] 业务结构特征 - 自营投资业务与经纪业务收入合计27.25亿元 占总营收比例达97% [2] - 自营收入具体构成：投资净收益16.59亿元 公允价值变动净收益4.06亿元 对联营和合营投资3.3亿元 [3][4] - 经纪业务手续费净收入4.81亿元 [3][4] - 两项核心业务收入合计22.15亿元 占当期总营收77.48% [4] 投行业务状况 - 2025年上半年投行收入1.4亿元 同比增长17.07% [6] - 投行业务收入呈现持续下滑趋势：2021年5.75亿元 2022年4.99亿元 2023年4.63亿元 2024年2.64亿元 [6] - 2024年投行收入较2021年下降54% [6] - IPO承销保荐收入从2023年2.17亿元降至2024年0元 2025年上半年继续为零收入 [6] 项目执行情况 - 最近20个月IPO撤否率达到100% [6] - 2024年以来无IPO保荐项目发行 撤回两家项目 [6] - 截至2025年9月18日 IPO储备项目为零 [7] 分红政策 - 长城证券属于14家未决定中期现金分红的券商之一 [1][5] - 尽管净利润接近翻倍增长 公司仍未确定分红方案 [5]

行业整体表现 - 42家纯证券业务上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元 同比增长31% [2] - 行业合计实现归母净利润1040亿元 同比增长65% [2] - 37家券商营收实现正增长 仅5家出现负增长 [2] - 所有42家券商归母净利润均实现正增长 [2] 华西证券业绩表现 - 2025年上半年实现营收20.73亿元 同比增长46.72% [3][5] - 归母净利润5.12亿元 同比增长1195.02% [3] - 净利润增速位居行业首位 接近12倍增长 [2] 业务结构特征 - 经纪业务手续费净收入9.18亿元 占总营收比例44.28% [4] - 自营投资业务收入5.87亿元 占总营收比例28.32% [4] - 经纪业务和自营业务收入合计占比超70% [4] - 经纪及财富管理业务收入11.39亿元 占比54.93% [4][5] - 投资业务收入3.93亿元 占比18.96% [4][5] - 两项业务收入合计占比73.89% [4] 投行业务状况 - 投行业务收入0.42亿元 同比下降12.67% [5][8] - 投行业务营业利润亏损约0.31亿元 [8] - 2025年上半年股权承销收入颗粒无收 [9] - IPO项目储备数量为0 [9] - 业务资格被暂停6个月 因2019年金通灵项目尽职调查问题 [9] 资管业务状况 - 资管业务收入0.34亿元 同比下降44.46% [5][9] - 资管业务营业利润亏损约0.09亿元 [9] - 投行和资管业务收入占比合计不足4% [6] - 收入下降主要因业务规模缩减导致管理费和业绩报酬减少 [9] 业务结构风险 - 经纪业务和自营投资业务高度依赖市场行情 [5] - 业务结构同质化较严重 [2][5] - 存在明显的"靠行情吃饭"特征 [2][4]

行业整体表现 - 42家纯证券业务上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元 同比增长31% 实现归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] - 上半年全市场日均股基成交额同比增长64% 其中第二季度单季同比增长61% 证券类APP月活用户数达到9.88亿 同比增长15.92% [1] - 行业自营投资收入合计1123.53亿元 同比增长53.53% 经纪业务手续费净收入合计634.54亿元 同比增长43.98% [1] 券商业务结构特征 - 自营业务和经纪业务收入具有高度市场依赖性 天风证券两项业务收入之和占总营收比例达96.62% [3] - 国信证券 申万宏源 红塔证券 中国银河四项业务收入占比均超80% 分别为84.31% 83.65% 83.18% 80.35% [3] - 中信证券自营投资收入规模居首 达208.99亿元 经纪业务收入64.02亿元 [2] 申万宏源个案分析 - 公司自营投资收入72.97亿元 经纪业务收入24.87亿元 两项合计占营收比例达83.65% [4] - 投行业务手续费净收入大幅增长49% 但业务质量存在瑕疵 [4] - 2025年3月因国宏工具IPO保荐问题被上交所通报批评 4月因海诺尔项目被深交所约见谈话 [4][5] - 公司仅披露上交所处分 未披露深交所监管措施 存在信披完整性质疑 [6]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中下跌2.13%至6.42元/股 成交额8.17亿元 换手率1.46% 总市值554.43亿元 [1] - 主力资金净流出1.90亿元 特大单买卖占比分别为12.44%和26.47% 大单买卖占比分别为25.64%和34.85% [1] - 年内股价涨4.22% 近5日/20日/60日分别变动-1.83%、-7.09%和+10.50% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数21.98万户 较上期减少1.27% 人均流通股39,288股 较上期增加1.29% [2] - 香港中央结算公司持股3.26亿股(第三大股东) 较上期增持6,424.51万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1.23亿股(第七大股东) 增持986.86万股 国泰证券ETF持股1.07亿股(第九大股东) 减持1,105.49万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年归母净利润13.30亿元 同比增长41.24% [2] - A股上市后累计派现106.90亿元 近三年累计派现46.63亿元 [3] 公司基本情况 - 主营业务构成：机构服务业务28.85% 自营投资业务25.27% 证券经纪业务25.20% 资管业务20.68% 其他业务13.30% 海外业务3.90% [1] - 行业分类：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ 概念板块包括参股基金、破净股、证金汇金等 [1]

行业整体业绩表现 - 42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元 同比增长31% [1] - 行业合计实现归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] - 自营投资业务成为业绩主要贡献 合计收入1123.53亿元 同比增长53.53% 收入占比近45% [1] - 行业自营投资收益率均值为3.46% [2] 自营业务表现对比 - 太平洋证券自营投资收益率最高达8.17% [2] - 中银证券自营投资收益率最低仅1.52% [1][2] - 中信证券自营投资收入规模最大达190.52亿元 [1] - 中银证券自营投资收入规模最小仅1.22亿元 [1] 光大证券业绩表现 - 实现营业收入51.25亿元 同比增长22.49% [9] - 实现归母净利润16.83亿元 同比增长21.03% [9] - 自营投资收入12.34亿元 [6] - 投资交易业务收入6.19亿元 同比增长45% [4] 光大证券自营投资收益率分析 - 按半年报披露数据计算投资收益率为0.85% [6] - 按自营收入公式计算投资收益率为1.73% 排名行业倒数第二 [2][6] - 自营资产规模达1452.35亿元 [5] - 固收类资产占比66.94% 其中债券资产353.54亿元 债券投资25.10亿元 其他债券投资593.51亿元 [8] 业务结构变化 - 投行手续费净收入3.63亿元 同比下降15.57% [10] - 证券承销业务收入3.48亿元 同比下降19.26% [11] - 营业部数量从227家减少至218家 [11] 合规与监管情况 - 南宁金浦路营业部因融资融券业务违规被出具警示函 [11] - 丽水灯塔街营业部因内部控制问题被出具警示函 [13] - 长沙芙蓉中路营业部员工涉嫌私下接受客户委托 [13] - 因超短期融资券承销违规被交易商协会书面警示 [12][13] - 期货四川分公司因信息系统管理问题被出具警示函 [13]

行业整体业绩表现 - 42家纯证券业务上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元 同比增长31% 实现归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] - 自营投资业务成为业绩核心驱动力 42家券商合计实现自营投资收入1123.53亿元 同比增长53.53% 收入占比近45% [1][2] - 自营资产规模持续扩张 截至2025年上半年末达到68323亿元 同比提升14% 较上年末增长10% 占总资产比重持平于上年末的50% [2] 自营业务结构特征 - 权益类资产配置显著增加 交易性金融资产较上年末增长14.4% 其他权益工具投资大幅增长30.8% 继续增配权益OCI是2025年上半年投资端的显著特点 [2] - 自营资产构成中以交易性金融资产为主 中信证券规模最大达7404.83亿元 国泰海通达6226.89亿元 华泰证券达3591.37亿元 [3][4] - 债权投资占比相对稳定 其他债权投资较上年末下降3.6% 显示资产配置向权益类倾斜 [2] 券商自营业务依赖度分析 - 红塔证券自营业务依赖度最高 2025年上半年自营收入占营收比例达73.69% 远高于行业均值50.29% [1][4] - 红塔证券自营资产占总资产比例达71.49% 在42家券商中排名第一 [1][5] - 中银证券自营业务依赖度最低 自营收入占比仅8.14% 自营资产占比仅有20.52% [1] 自营投资收益表现 - 太平洋证券投资收益率最高 达8.17% 中银证券收益率最低 仅有1.52% [6] - 35家券商自营投资收益率同比增长 7家券商收益率同比下降 包括信达证券、南京证券、中银证券、招商证券、西部证券、中原证券和华林证券 [9] - 西部证券自营投资收入12.64亿元 同比下降9.55% 投资收益率4.41% 较上年同期下降0.42个百分点 [10] 重点公司个案分析 - 中信证券自营投资收入规模最大 达190.52亿元 自营资产规模9185.77亿元 行业第一 [1][8] - 红塔证券自营业务收入8.76亿元 同比增长54.87% 带动公司整体营收同比增长15.69% [5] - 西部证券公允价值变动收益-1.2亿元 较2024年同期的3.08亿元大幅下降 主要因交易性金融资产中其他类资产公允价值降低所致 [12][13] - 西部证券其他交易性金融资产浮亏2.46亿元 浮亏比例达15.17% 主要来自私募股权投资基金、合伙企业和非上市公司股权等资产 [13]

核心观点 - 上市券商上半年业绩整体回暖 营业收入2518.66亿元同比增长超10% 净利润1040.17亿元同比增幅达65% [1][3] - 多家券商表示将把握政策与市场机遇 通过财富管理、数字化转型及国际化布局等措施延续增长态势 [3][4][6][7] - 行业分红力度显著提升 28家券商中期现金分红总额187.97亿元同比增长39.8% 部分券商明确可持续分红承诺 [8][9][10] 业绩表现与展望 - 申万宏源上半年净利润同比增长67.78% 强调下半年持续巩固发展势头 [3] - 招商证券提出通过做好金融"五篇大文章"、加强协同建设等措施实现高质量发展 [3] - 华泰证券将深化科技赋能下的财富管理与机构服务"双轮驱动"战略 [3] - 中信证券计划利用国际国内两个市场做大客户规模 实现业绩稳定增长 [4] 业务战略布局 - 财富管理领域强调客户中心理念 东方证券坚持买方投顾模式 东北证券打造三大专班服务特定客群 [6] - 自营投资侧重稳健配置 东吴证券重视高股息策略 中信证券以客需驱动资产配置 [6] - 投行业务呈现区域化特色 西南证券聚焦成渝地区制造业 财达证券坚持"深耕河北"战略 [7] - 数字化转型成为行业共识 华泰证券"All in AI" 招商证券打造"AI证券公司" [7] - 国际化布局受多家券商重视 包括华泰、中信、招商等均计划拓展海外金融业务 [7] 分红与市值管理 - 中信证券中期现金分红42.98亿元居行业首位 同比增长超20% [9] - 国泰君安以26.27亿元分红额排名第二 中国银河等5家券商分红额超10亿元 [9] - 西南证券明确2024-2026年现金分红比例不低于30% 近三年平均分红比例超60% [9] - 东北证券披露《质量回报双提升》行动方案 西南证券将市值管理纳入战略规划 [9] - 多家券商承诺保持分红政策稳定性与可持续性 增强投资者信心 [10]

行业整体业绩表现 - 42家纯证券业务上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元 同比增长31% 实现归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] - 自营投资业务成为业绩主要贡献 42家券商合计实现自营投资收入1123.53亿元 同比增长53.53% 收入占比近45% [1] - 自营投资资产规模持续扩张 截至2025年上半年末达到68323亿元 同比提升14% 较上年末增长10% 占总资产比重50% [2] 自营业务表现分化 - 中信证券自营投资收入最高 达190.52亿元 同比增长73.22亿元 中银证券自营收入最低 仅1.22亿元 [1] - 长江证券自营收入增幅最大 达668.35% 国联民生和华西证券分别以459%和245%的增速位列第二和第三 [1][3] - 中原证券自营收入降幅最大 达57.18% 中银证券和招商证券分别下降32.55%和13.25% [1][3] 中原证券业绩大幅下滑 - 公司2025年上半年营业收入9.21亿元 同比下降23.14% 降幅远超行业31%的增速 [5][6][8] - 自营业务收入2.49亿元 较2024年同期的5.83亿元减少3.33亿元 降幅57.18% [6] - 投资收益从2024年上半年的6.76亿元降至2.75亿元 其中交易性金融负债持有期间收益为-0.67亿元 较上年同期减少2.09亿元 [6] 股票投资浮亏严重 - 截至2025年上半年末 公司交易性金融资产中股票/股权资产公允价值7.79亿元 初始成本11.43亿元 账面浮亏31.84% [10][11] - 即便考虑股息收益和处置收益 股票浮亏仍超过25% [12] - 2024年末股票资产公允价值7.41亿元 初始成本12.11亿元 浮亏38.8% 显示亏损持续扩大 [13] 市场环境与资产配置 - 2025年上半年股票市场主要指数上涨 万得全A上涨5.83% 上证指数上涨2.76% 深证成指上涨0.48% [2] - 债券市场中证全债指数上涨1.14% 第二季度股债表现均较好 [2] - 券商继续增配权益OCI 其他权益工具投资较上年末增长30.8% 成为投资端显著特点 [2]