公司持股变动 - 易方达基金管理有限公司于9月10日增持招商证券158.96万股 [1] - 每股作价17.3992港元 总金额约为2765.78万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为1.15亿股 持股比例达9.05% [1]

基金销售保有规模整体增长 - 2025年上半年基金代销百强机构权益基金合计保有规模5.14万亿元 较2024年下半年增长5.89% [2] - 非货币市场基金保有规模10.199万亿元 较2024年下半年增长6.95% [2] - 股票型指数基金保有规模1.95万亿元 较2024年下半年增长14.57% [2] 渠道竞争格局变化 - 银行渠道保有规模占比从超50%下降至40%多水平 [2] - 券商渠道在百强榜中数量达57家 市占率逐年提升 [2] - 券商在股票型指数基金保有规模占比达55% [2] - 百强机构中包括57家券商、24家银行、15家互联网及三方销售机构、3家公募基金和1家保险公司 [2] 头部机构排名情况 - 蚂蚁、招商银行、天天基金位居权益基金保有规模前三名 [2] - 前十名机构权益基金保有规模占百强总规模近59% [2] - 中信证券以1421亿元权益基金和2397亿元非货币基金保有规模稳居券业第一 [4] - 华泰证券以1266亿元权益基金和1752亿元非货币基金保有规模位居第二 [4] 券商渠道具体表现 - 国泰海通合并后权益基金保有规模升至券商渠道第三位 全渠道第十二位 [4] - 招商证券权益基金保有规模838亿元 较2024年下半年增长约20% [4] - 非货币基金保有规模超千亿元的券商包括国泰海通、广发证券、招商证券和中信建投 [4] - 华源证券、诚通证券、财达证券新进入百强榜 国盛证券退出百强 [1][4] 产品结构变化趋势 - 头部代销机构出现非货币基金增速高于权益基金现象 [5] - 中信证券非货币基金规模环比增长14.8% 权益基金仅增长4.72% [5] - 权益基金规模与份额出现背离 规模增长但出现净赎回 [5] 股票型指数基金格局 - 23家券商股票型指数基金保有规模超100亿元 [9] - 6家券商规模超500亿元：中信证券(1223亿元)、华泰证券(1150亿元)、国泰海通(757亿元)、招商证券(659亿元)、中国银河证券(563亿元)、广发证券(509亿元) [9] - 券商系在股票型指数基金领域具备独特优势 受公募费改冲击较小 [9] 行业发展趋势 - 基金渠道降费落地后 行业马太效应或将强化 [9] - 大型互联网平台、头部券商及财富管理特色商业银行可能掌握主动权 [9] - 公募基金改革有助于居民储蓄向投资转化 推动中长期资金入市 [9]

交易概况 - 易方达基金管理有限公司于9月10日增持招商证券158.96万股 [1] - 每股作价17.3992港元 总金额约为2765.78万港元 [1] 持股情况 - 增持后最新持股数目约为1.15亿股 [1] - 最新持股比例达到9.05% [1]

股权划转 - 楚源投资将其持有的集盛投资50%股权无偿划转至招商金控[2] - 划转前招商金控直接及间接持有招商证券44.17%股份[3] - 划转后招商金控持有集盛投资100%股权[6] - 划转后招商金控合计持招商证券股份及比例不变[6] - 划转后招商局集团间接合计持招商证券股份仍为44.17%[6]

股权划转交易 - 招商金控与楚源投资签署无偿划转协议 楚源投资将其持有的集盛投资50%股权划转至招商金控 [1] - 交易完成后招商金控持有集盛投资100%股权 集盛投资持有招商证券股份数量不变 [1] - 招商金控通过集盛投资间接持有招商证券1,703,934,870股A股 占总股本19.59% [1] 股权结构变化 - 招商局集团和招商金控不再通过楚源投资间接持有集盛投资及公司权益 [1] - 招商金控合计持有的招商证券股份数量及股权比例保持不变 [1] - 招商局集团通过下属子公司间接合计持有招商证券股份未发生变更 仍为44.17% [1] 控制权影响 - 本次股权划转不会导致招商证券的控股股东发生变化 [1] - 实际控制人未发生变更 [1]

财务表现 - 上半年归母净亏损18.1亿元 同比减亏9.8亿元 [1] - 第二季度归母净利润2.4亿元 上年同期净亏损11.1亿元 实现单季度扭亏为盈 [1] - 招商证券下调2025-2027年归母净利润预测至15.3亿元/34.7亿元/38.9亿元 [1] 运营与市场 - 公司卡位优质核心枢纽 四角菱形机场枢纽覆盖中国经济最发达和人口密度最高区域 [1] - 掌握北京两舱市场主要客源 长期优势不变 [1] - 短期受商务出行需求疲软影响 旺季运价承压 [1] 前景展望 - 2025年受益于国际航班修复 油价下降 行业供需再平衡及运营效率提升 [1] - 收益水平企稳 盈利能力逐步回升 [1] - 长期持续受益于商旅出行和国际长航线修复 [1] 关注要点 - 短期关注反内卷公约下淡季票价韧性 [1] - 关注商务出行需求恢复进度 [1] - 关注国际航班恢复进度 [1]

宏观与市场预期 - 美联储9月起连续降息三次的预期升温，主要受非农就业数据疲软和通胀温和支撑[1] - 8月非农新增就业2.2万人，大幅低于市场预期的75万人，建筑业降幅扩大至-0.7万人[2] - 非农就业数据基准修订下修91.1万人，私人部门占88万人，批发零售和休闲酒店分别下修11万、12.6万和17.6万人[2] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期，PPI环比降至-0.1%，关税通胀传导缓慢[3] - 港股上涨受美联储降息预期和香港流动性改善驱动，hibor利率回落[4] 债券与流动性 - 10年国债利率突破1.8%关键点位，因债基赎回压力和股市上行，后回落至1.8%以下[7] - 政府债券发行进度接近尾声，地方一般债和专项债发行进度分别达79.4%和77.6%[8] - M1增速从去年9月低点-3.3%回升至当前6%，增幅达9.3个百分点，预计9月见顶[10][11] - 8月居民入市资金规模约4000亿元，非银存款多增5500亿元[12] - 央行买债规模中性预期为5000亿元，落地时间可能为9月或12月[13] 行业与政策影响 - 公募基金第三阶段费率改革要求债基赎回费调整，7天/30天/6个月费率分别设为1.5%/1%/0.5%[7] - 销售服务费下调导致2025年上半年市场整体销售服务费下滑约43%，货基受影响较大[18][19] - 客户维护费收入预计下滑约6%，中长期纯债型基金因机构投资者比例高而受较大影响[19]

iPhone 17系列销售表现 - iPhone 17京东平台预订量超200万人 为iPhone 16的近10倍 [1] - iPhone 17中国区所有配置发货时间3-4周 美国区大部分配置2-3周 优于去年同期1-2周 [1] - iPhone 17 512G版本在京东平台缺货无法预约 [1] 产品配置与定价策略 - iPhone 17升级120Hz高刷/超广角及前摄/续航快充等配置 同时降价100美元 [1] - iPhone 17 Pro系列外观大改版 升级散热/长焦/续航快充等功能 [2] - iPhone Air采用超薄钛金属外观 搭载自研调制解调器及无线连接芯片 支持eSIM和前后摄双拍视频 [2] 各机型需求特征 - iPhone 17高性价比策略覆盖中端价位群体 形成有力竞争 [1] - iPhone 17 Pro系列等候时间3-4周 Pro Max中国区优于去年同期2-3周 [2] - iPhone Air美国区天蓝/浅金/深空黑色发货约1周 云白色2-3周 中国区暂未发售 [2] 配件产品销售情况 - Airpods Pro3中国区发货1周 美国区2-3周 具备AI翻译和测心率功能 [2] - Watch S11中国/美国区发货1周 Watch Ultra3大部分配置2周/2-3周 新增高血压提醒/5G/卫星通讯功能 [2] 产业链投资标的 - 立讯精密和高伟电子全面受益苹果终端AI创新 [3] - 鹏鼎控股/东山精密/比亚迪电子等多家供应商被持续看好 [3] - 水晶光电/蓝特光学/瑞声科技/舜宇光学等光学器件供应商获重点关注 [3]

iPhone 17 销售表现 - iPhone 17 京东平台预订量超200万人 为iPhone 16的近10倍 [1] - iPhone 17 中国区所有配置发货时间3-4周 美国区大部分配置2-3周 优于去年同期约1-2周发货时间 [1] - iPhone 17 512G缺货无法预约 主要因升级120Hz高刷、超广角及前摄、续航快充等配置 同时降价100美元使性价比提升明显 [1] iPhone 17 Pro 系列需求 - iPhone 17 Pro 中国区发货时间3-4周 美国区除深蓝配色外2-3周 Pro Max中国区及美国区3-4周 Pro款优于去年同期1-2周 PM款在中国区优于去年同期2-3周 [2] - Pro系列等候时间仍较长符合过往趋势 外观大改版及散热/长焦/续航快充等升级亮点有望带动需求平稳向好 [2] iPhone Air 及其他产品 - iPhone Air 中国区暂未发售 美国区天蓝/浅金/深空黑色发货时间约1周 云白色2-3周 亮点包括超薄钛金属外观、自研调制解调器、前后摄同时双拍视频等 [2] - Airpods Pro3 中国区1周/美国区2-3周 Watch S11中国/美国区1周 Watch Ultra3大部分配置中国/美国区2周/2-3周 销售趋势符合预期 [2] 苹果产业链投资机会 - 苹果3年硬件创新加速周期开始 端侧AI软件和生态创新在明年值得重视 [1] - iPhone新机备货超9000万优于去年 结合未来更完备的AI功能有望进一步助推销量 [1] - 建议把握低估的果链 首推立讯精密和高伟电子 看好鹏鼎控股、东山精密等多家产业链公司 [3]

核心观点 - 多家机构认为中国股市处于牛市行情 上涨趋势有望延续 建议保持牛市思维并聚焦高景气赛道[3][4][7][9][12][13][14][15] - 投资逻辑从国内经济周期转向全球敞口视角 企业出海和全球供应链整合成为关键驱动因素[3] - 配置方向集中在资源 新质生产力 出海相关板块以及景气度较高的科技和消费领域[3][4][5][8][9][10][11][12][13][14][15] 全球视角与基本面重估 - 基于全球敞口而非国内经济周期评价基本面 中国企业将制造份额转化为定价权[3] - 涨势较好的品种多与出海相关或深度绑定海外供应链[3] - 海外降息后制造业活动修复与投资加速 叠加中国中游走出内卷的盈利下降趋势[11] 市场趋势与流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价[3] - 居民存款向权益市场搬家趋势持续 M2—M1剪刀差继续收窄反映定期存款活化[8][13] - 增量资金与指数赚钱效应的正螺旋仍在运转 流动性牛市叙事未打破[7] 行业配置与投资机会 - 坚守资源+新质生产力+出海框架 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工[3] - 看好新技术趋势与消费动向 推荐港股互联网 传媒 创新药 电子及半导体 机器人 国潮品牌 新增食品饮料 社服 农林牧渔[5] - 反内卷背景下供需格局改善的周期品：有色 化工 地产 新能源车[5][11][12] - 长期稳定和垄断假设推荐券商 保险 银行 电信运营商[5] - 关注景气度较高领域如软件开发 通信设备以及困境反转领域如养殖业 饮料乳品[8] - AI算力主线逻辑未被证伪 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银[9][13][14][15] - 全球商品需求回升主线：上游资源（铜 铝 油 金） 资本品（锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏）以及原材料（基础化工品 玻纤 造纸 钢铁）[11] - 内需修复机会：食品饮料 猪 旅游及景区 保险和券商[11][12] - TMT板块存在较多催化 产业趋势持续有进展 美联储降息周期可能开启[14] 市场走势判断 - 股市上升逻辑可持续 年内A/H股指有望走出新高[4] - 量顶后上涨趋势往往延续 保持牛市思维 趋势一旦形成短期很难逆转[6][7] - A股或将延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险[13] - 市场未来仍然有望继续上行 估值较为合理未出现明显透支[14] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选[15]