市场整体表现 - 港股恒生指数午间收盘上涨1.45% [1] - 恒生科技指数表现更强劲，午间收盘上涨2.66% [1] 行业板块表现 - 半导体产品与设备板块及金属与采矿板块涨幅靠前 [1] - 客运航空公司板块及建筑产品板块跌幅靠前 [1] 领涨个股 - 紫金黄金国际股价大幅上涨12.02% [1] - 中芯国际股价上涨9.3% [1] - MIRXES-B股价上涨13.52% [1] - 天齐锂业股价上涨13.04% [1] - 快手-W股价上涨6.56% [1] - 华虹半导体股价上涨5.44% [1] - 恒瑞医药股价上涨5.29% [1] 其他显著上涨个股 - 信达生物股价上涨4.77% [1] - 宁德时代股价上涨4.64% [1] - 蔚来-SW股价上涨4.53% [1] - 三花智控股价上涨4.52% [1] - 百度集团-SW股价上涨4.5% [1] - 翰森制药股价上涨4.49% [1] - 紫金矿业股价上涨4.42% [1] - 江西铜业股份股价上涨4.13% [1] 领跌个股 - 贝壳-W股价下跌6.21% [1] - 亿华通股价下跌6.42% [1]

行业整体观点 - 对中国长期医疗市场潜力保持乐观看法 [1] - 中国制药行业因授权许可乐观情绪推动，今年以来已累计上涨64% [1] - 中国制药股的远期市盈率高于五年平均水平 [1] - 市场焦点将重新转向有机收入/利润增长，因美国行政命令风险增加和估值偏高 [1] 公司评级与偏好调整 - 将石药集团和科伦药业评级降至"中性"，基于基本面疲弱 [1] - 将行业首选从三生制药更换为翰森制药，因其稳定的传统业务和创新的管线储备 [1] - 长期管线潜力方面，恒瑞医药及翰森制药表现最佳 [1] 公司具体分析与增长预期 - 预计石药集团和科伦药业在2024-2034年的收入复合年增长率最低，仅为三生制药、翰森制药和信达生物13%平均水平的一半 [1] - 石药集团的核心传统产品NBP（占2024年成品药收入的32%）持续失去市场份额 [1] - 石药集团对未确认的业务拓展收入的高依赖增加了不确定性 [1] - 科伦药业面临需求疲弱和激烈竞争，可能导致其2025年收入增长在同行中最低 [1]

文章核心观点 - 对中国长期医疗市场潜力保持乐观看法，但鉴于中国制药行业今年以来已累计上涨64%，加上美国行政命令风险增加和估值偏高，预计市场焦点将重新转向有机收入及利润增长 [1] 行业整体展望与风险 - 中国制药行业因授权许可乐观情绪推动，今年以来已累计上涨64% [1] - 中国制药股的远期市盈率高于五年平均水平 [1] - 美国行政命令风险的上升正将市场焦点转回有机增长 [1] 公司评级与首选调整 - 将石药集团评级降至"中性" [1] - 将科伦药业评级降至"中性" [1] - 将行业首选从三生制药更换为翰森制药 [1] - 行业首选更换为翰森制药的原因是其稳定的传统业务和创新的管线储备 [1] 公司长期管线潜力评估 - 恒瑞医药及翰森制药在长期管线潜力方面表现最佳 [1] 公司收入增长预期比较 - 预计石药集团和科伦药业在2024-2034年的收入复合年增长率最低，仅为三生制药、翰森制药和信达生物13%平均水平的一半 [1] 石药集团具体风险 - 石药集团的核心传统产品NBP持续失去市场份额，该产品占2024年成品药收入的32% [1] - 石药集团对未确认的业务拓展收入的高依赖增加了不确定性 [1] 科伦药业具体风险 - 科伦药业面临需求疲弱和激烈竞争 [1] - 科伦药业的需求疲弱和激烈竞争可能导致其2025年收入增长在同行中最低 [1]

行业定义及分类 - 化疗药物是治疗肿瘤的细胞毒性药物 通过化学药物杀死肿瘤细胞 抑制生长增殖并促进分化 具有广谱抗癌性 广泛应用于多种癌症的辅助治疗及晚期各线治疗[2] - 主要分类包括烷化剂 抗代谢药 抗癌抗生素 植物类抗癌药 激素类抗癌药和免疫制剂等[2] 全球化疗药物市场现状 - 2024年全球化疗药物市场规模335.3亿美元 其中亚太地区占比70.31%达235.75亿美元 欧洲和北美分别占比9.45%和11.35%[4] - 预计2025年全球市场规模增长至368.4亿美元 亚太地区占比降至68.48% 欧洲和北美分别升至9.99%和11.94%[4] - 化疗药因副作用大和疗效较差 在全球逐渐被靶向药物取代 在抗肿瘤药物规模比重呈下降态势[4] 中国化疗药物市场现状 - 2024年中国化疗药物需求量38.58亿片/粒/瓶 市场规模1355.9亿元 其中植物生物碱603.2亿元和抗代谢药440.3亿元主导市场[1][5] - 预计2025年需求量增至39.48亿片/粒/支/瓶 市场规模达1404.2亿元 抗代谢药和植物生物碱分别增至457.5亿元和626亿元[1][5] - 2024年产量32.58亿片/粒/瓶 同比增长2.61% 预计2025年产量增至34.32亿片/粒/瓶[6] 市场竞争格局 - 抗代谢药 植物生物碱和烷化剂原研企业以罗氏 礼来 赛诺菲 默沙东等欧美巨头为主导[10] - 国内企业恒瑞医药 豪森药业 齐鲁制药 正大天晴在仿制药领域占据重要地位 并在新剂型上持续突破[10] - 抗代谢药主要产品包括卡培他滨 吉西他滨 培美曲塞二钠 烷化剂产品包括卡铂 顺铂 替莫唑胺[10] 产业链结构 - 上游包括化学原料 生物制品和辅料 中游为研发生产环节 下游通过医院 零售药房及线上渠道销售[8] - 医院内部药房是主要零售渠道 特别是三甲医院和肿瘤专科医院 终端患者包括结直肠癌 胃癌 卵巢癌等患者[8] 政策环境 - 国家出台多项政策鼓励肿瘤治疗药物制造企业加大研发力度 推进创新药和特效药的研制与临床试验[8] - 带量采购和新药审批加速等政策推动本土化疗创新药物和仿制药的研发上市[10] 技术发展趋势 - 未来技术将朝精准化疗 纳米技术应用及联合治疗方向发展[10][11] - 对基因突变与分子生物学认识的加深 将推动新靶点药物开发 实现更好的治疗结果和癌症治疗范式转移[11]

港股再融资规模激增 - 今年以来港股上市公司通过配售、代价发行、供股方式合计融资2841.48亿港元 同比激增439.37% [1][4] - 配售股份为主要融资方式 金额达2495.02亿港元 占比87.81% [4] - 代价发行与供股分别融资282.26亿港元和64.20亿港元 [4] 新经济企业主导融资 - 比亚迪以433.83亿港元配售金额位居榜首 创全球汽车行业十年最大股权再融资纪录 [6][7] - 小米集团募资426亿港元 创中国科技硬件企业境外股本再融资历史纪录 [7] - 地平线机器人、药明康德等多家科技企业募资均超30亿港元 覆盖生物医药、人工智能、新能源领域 [7] 企业融资用途聚焦技术升级与全球化 - 地平线机器人两次配股共募资超110亿港元 用于海外市场扩张、高阶辅助驾驶研发及Robotaxi领域投资 [3] - 比亚迪融资资金用于海外扩张、研发及营运资金补充 [7] - 小米集团资金将用于业务扩张与研发投资 [7] 国际资本深度参与 - 阿联酋Al-Futtaim家族办公室以35亿港元战略投资比亚迪 [9] - 新加坡政府投资公司（GIC）参与药明康德76.47亿港元配股 [10] - 无极资本累计投资超77亿港元 布局第四范式、商汤科技及中国儒意等企业 [10] 融资方式与市场特征 - "闪电配售"成为主流选择 最快24小时完成 提升资金到位效率 [3][7] - "先旧后新"模式允许大股东先转让旧股再增发新股 加速资金募集 [3] - 港股市场流动性提升与估值修复为企业再融资创造有利环境 [1]

公司评级与目标价 - 首次覆盖翰森制药H股给予增持评级 目标价43港元基于现金流折现率计算 [1] 业务转型与创新成果 - 公司从传统制药转型为创新驱动领导者 创新产品销售收入占比从2020年18%大幅提升至2024年77% [1] - 创新产品销售收入实现57%的年均复合增长率 [1] 核心竞争优势 - 具备坚定的研发承诺并依托强大的商业化产品组合 [1] - 拥有覆盖肿瘤学 免疫学 心血管代谢和神经学的多元化产品管线 [1] - 与跨国公司建立成功合作往绩 是中国生物制药公司中最具优势企业之一 [1] 财务增长预期 - 创新药销售及授权收入将推动2030年前收入实现12%年均复合增长率 [1] - 创新药销售及授权收入将推动2030年前净利润实现15%年均复合增长率 [1] 行业发展趋势 - 公司有望受益于生物制药行业授权合作趋势 [1]

公司评级与目标价 - 摩根大通首次覆盖翰森制药H股给予"增持"评级 目标价43港元 [1] 业务转型与创新表现 - 公司从传统制药转型为创新驱动领导者 创新产品销售额占比从2020年18%激增至2024年77% [1] - 创新产品销售额年均复合增长率达57% [1] 核心竞争优势 - 公司是中国生物制药领域最具优势企业之一 有望受益于行业授权合作趋势 [1] - 具备坚定的研发承诺和强大的商业化产品组合优势 [1] - 拥有多元化产品管线 覆盖肿瘤学、免疫学、心血管代谢和神经学领域 [1] - 与跨国公司建立成功合作往绩 [1] 财务增长预期 - 预计创新药销售及授权收入将推动公司至2030年收入年均复合增长率达12% [1] - 预计净利润年均复合增长率达15% [1]

公司财务分配 - 翰森制药将于2025年10月30日派发截至2025年6月30日止六个月的中期股息 [1] - 中期股息派发金额为每股0.2316港元 [1]

股息信息 - 宣派截至2025年6月30日半年期普通中期股息，每股0.2316 HKD[1] - 股息除淨日为2025年9月22日[1] - 股息派发日为2025年10月30日[1] 债券信息 - 有600百万美元于2026年到期的零息可换股债券，股份代號40546[1] 时间节点 - 公司财政年末为2025年12月31日[1] - 公告日期为2025年9月23日[1]

股息日期安排更改 - 获股息分派递交股份过户文件最后时限改为2025年9月25日下午4时30分[2] - 暂停办理股份过户登记手续日期改为2025年9月26日至9月29日[2] - 记录日期改为2025年9月29日[2] 股息派发日 - 中期股息派发日仍为2025年10月30日[3]