自ChatGPT点燃全球AI热潮以来，技术突破与算力竞争主导着大模型领域的角逐，而谁能率先登陆资本市场备受市场关 注。 1月8日，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称"智谱"）在港交所敲锣上市。上市首日，智谱收盘价为131.5港元，较 116.2港元的发行价上涨约13.17%。 规模化增长态势显著 对尚处发展初期的大模型行业而言，资本市场不仅看重技术故事，更关注商业模式的可行性与成长性。 从首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型，到全球首个设备操控智能体，再到登顶全球榜单的GLM-4.7，智 谱始终坚持全栈自主研发的技术路线。 智谱的收入主要来自大模型业务收入，采用MaaS（模型调用服务）模式，通过API（应用程序编程接口）调用向开发者和 企业输出通用智能能力。财务数据清晰展现出其商业化进程已驶入快车道：2022年至2024年，公司收入从5740万元增长至3.124 亿元，年复合增长率达130%；2025年上半年，收入进一步增至1.91亿元，同比增长325%，规模化增长态势显著。 在收入高速增长的同时，智谱的毛利率始终保持行业头部水平，2022年至2024年及2025年上半年分别为54.6%、64. ...

公司上市与市场表现 - 智谱于2026年1月8日在港交所上市，成为“大模型第一股”，发行价116.2港元，开盘价120港元，较发行价上涨3.3%，收盘价131.5港元，总市值578.9亿港元 [1][3] - 上市当日股价整体趋势向上，市场分析认为资本市场看好公司，并对即将IPO的同行MiniMax构成利好 [3] - 公司由清华大学技术成果转化而来，成立于2019年，以实现AGI（通用人工智能）为长期目标 [1][4] 财务与运营数据 - 营收高速增长但亏损同步扩大：2022年至2024年营收分别为5740.9万元、1.25亿元、3.12亿元，年复合增长率130% 2025年上半年营收1.91亿元，同比增长325% [1][4] - 经调整净亏损持续扩大：2022年至2024年净亏损分别为9741.7万元、6.21亿元、24.66亿元 2025年上半年净亏损17.52亿元，同比扩大70% [1][4] - 毛利率呈现波动：2022年至2024年毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [4] 研发投入与战略 - 研发开支巨大且占营收比极高：2022年至2025年上半年研发开支累计达44亿元 2022年至2024年研发开支占营收比分别为147%、424.7%、702.7%，2025年上半年该占比飙升至835.4%，即每获得1元营收需投入超8元研发 [6] - 算力采购是研发开支主要流向：自2023年起算力服务费占研发开支大头，2025年上半年达11.5亿元，占比71.8%，相当于每获得1元营收需花6元购买算力 [6] - 高强度研发支撑技术快速迭代：GLM系列模型每2-3个月完成一次基座迭代，2025年12月发布的GLM-4.7在多个权威榜单中登上开源与国产模型双料榜首 [8] 商业模式与市场地位 - 核心变现路径为MaaS（模型即服务）：营收全部来自MaaS平台，模式分为本地化部署和云端部署 [9] - 本地化部署是营收主力且盈利：2025年上半年贡献约85%营收，毛利率为59.1% [9] - 云端部署为抢占市场份额而战略性亏损：2025年上半年营收占比15.2%，毛利率为-0.4%，公司采取有竞争力的定价策略 [9] - 市场地位领先：以2024年营收计，公司是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大语言模型厂商，在中国头部厂商中市场份额为6.6%，位居第二 [8] 行业竞争格局 - 国产大模型“AI六小虎”阵营分化明显：智谱率先上市，MiniMax紧随其后，月之暗面在2025年底完成5亿美元C轮融资并持有超百亿现金，其余几家或转向细分赛道或减少发声 [7] - 行业面临高投入与盈利挑战：分析指出公司必须“赔本赚吆喝”以做大市场和潜在收益，整个行业难以独善其身 [7] - 一级市场仍是重要融资渠道：有同行判断可从一级市场募集更大量资金，而非急于进入二级市场 [7]

上市首日表现 - 智谱AI于港交所上市，发行价为116.20港元，开盘上涨3.27%至120港元，但随后跌破发行价，触及116.10港元的日内低点 [1] - 截至午间收盘，股价回升至129.8港元，较发行价上涨11.70%，总市值达到571.42亿港元 [3] - 其首日表现与近期上市的国产GPU公司形成鲜明对比，例如壁仞科技首日上涨75.82%，摩尔线程首日大涨469%，沐曦首日大涨693% [3][4] 市场定位与竞争格局 - 公司业务定位为AI应用层的大模型，面临高度拥挤的竞争格局 [4] - 竞争对手包括阿里巴巴、字节、百度等拥有深厚资金和生态资源的互联网科技巨头，以及月之暗面、百川智能等其他独立大模型厂商 [4] - 根据IDC报告，2025年中国MaaS市场呈爆发式增长，但巨头旗下模型占据主要份额，智谱AI作为独立开发商收入排名第一，但整体市场份额仅为6.6% [4] 财务与盈利状况 - 2022年至2025年上半年，公司累计亏损超过62亿元人民币 [5] - 2024年亏损29.58亿元，2025年上半年亏损进一步扩大至23.58亿元 [5] - 同期营收保持高速增长，年复合增长率达130%，2025年上半年营收为1.91亿元 [5] - 近90%的收入用于支付给第三方的算力服务成本 [5] 商业模式与收入结构 - 公司主要业务分为本地化部署和云端部署两大板块 [5] - 截至2024年，本地化部署服务贡献了84.5%的营收 [5] - 本地化部署项目客单价高，但定制化程度深，交付成本高昂，难以形成通过标准化API调用所实现的指数级规模效应 [5] 核心技术与优势 - 公司拥有自主研发的GLM技术体系，采用独特的“自回归填空”技术路线，与主流架构形成差异化竞争 [6] - 在代码生成、长文本理解等领域表现突出，2025年发布的GLM-4.7模型在Code Arena等全球权威代码评测中，能与Claude、GPT-4等国际顶尖模型比肩 [6] - GLM系列已完成对40余款国产AI芯片的深度适配，实现了从算法框架到硬件的全链路自主可控 [6] 开发者生态与商业化进展 - 截至2025年9月，公司的MaaS平台已拥有超过450万名注册开发者，其模型能力赋能超过8000万台终端设备 [6] - 面向个人用户的“清言”App用户量突破2500万 [6] - 凭借GLM模型在代码能力上的突破，其面向开发者的编程辅助订阅服务年度经常性收入已突破1亿元人民币，覆盖全球184个国家和地区 [6] 行业背景与挑战 - GPU作为AI算力的核心硬件，直接处于“国产替代”和“科技自主”的风口，在外部高端芯片供应受限的背景下，国产GPU厂商获得了确定性的市场窗口和明确的客户需求 [4] - 大模型作为AI的应用层，虽然备受政策鼓励，但商业模式和盈利路径面临挑战 [4] - 月之暗面于2025年12月31日完成5亿美元C轮融资，其Kimi全球付费用户数月增速170%，受K2 Thinking大模型带动，Kimi在海外的大模型API收入增长4倍 [4]

上市概况与市场意义 - 智谱于1月8日在港交所上市，股票代码02513，成为全球首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司，即“全球大模型第一股” [1][2] - 上市首日开盘价120港元/股，盘中上涨16.18%至135港元/股，市值接近600亿港元 [2] - 公司的上市标志着中国AI产业首次以完整的基座模型公司形态进入资本市场定价体系，是产业发展阶段的一次分水岭 [5] 公司背景与技术路径 - 公司于2019年由清华大学技术成果转化而来，核心团队长期深耕自然语言处理与知识建模，早期更像工程化的科研组织 [3] - 公司选择了原创的GLM架构，该架构在一个模型中统一了双向与单向注意力机制，在鲁棒性、可控性及幻觉率控制方面有差异化优势 [3] - GLM架构已完成全国产化突破，已适配40余款国产芯片，通过架构效率换取长期可持续性，而非依赖单一算力体系堆参数 [4] - 公司研发投入极高，2024年研发投入约21.96亿元，研发费用率一度超过700%，2025年上半年仍保持高位投入 [8] 财务表现与商业模式 - 2025年上半年，公司实现收入1.91亿元，同比增长325%，表明已跨越实验室阶段进入规模化创收周期 [6] - 增长主要来源于模型调用与订阅的MaaS模式，而非一次性项目交付 [6] - GLM-4.7发布后，其MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿元，10个月增长25倍，2025年全年MaaS同比增速超900% [6] - 公司计划将IPO募集资金净额的70%继续投入通用AI大模型研发，约10%用于MaaS平台及相关基础设施建设 [16] 技术实力与产品迭代 - 依托高强度研发，GLM系列模型保持每2至3个月完成一次基座迭代的节奏 [9] - 2025年12月发布的GLM-4.7，在全球百万用户盲测的Code Arena上位列全球开源模型首位，超过GPT-5.2 [10] - 在AA智能指数评测中，GLM-4.7综合成绩位居全球开源模型与国产模型双料榜首 [11] - 截至2025年6月，智谱模型的日均Token消耗量已达4.6万亿次，表明模型已进入高并发、常态化的生产环境 [14] 开发者生态与商业化进展 - GLM系列模型引发全球开发者生态热潮，Vercel、Cline、Kilo Code等主流平台在模型更新后第一时间宣布接入，Anysphere、Windsurf等美国公司也在产品中采用或替换为GLM模型 [14] - 面向开发者推出的GLM Coding订阅产品，上线仅两个月付费开发者超过15万，年度经常性收入迅速突破亿元 [14] - 模型已在8000万台终端设备与万亿级Token调用强度下运行，其推理稳定性、指令遵循能力等经历了真实考验，为Agent能力规模化落地提供了基础 [14] 行业定位与资本视角 - 公司的上市路径验证了在商业化未跑通、技术迭代不确定的产业中，资本选择的是最能承受长期投入与真实应用压力的公司 [2] - 基石投资阵容包括北京核心国资、头部保险资金、大型公募基金与明星私募，显示资本开始系统性配置AI时代的底层基础设施 [15] - 公司为市场提供了首个可完整观察研发投入、收入结构、毛利水平与商业化路径的通用大模型公司样本，使AGI首次拥有相对清晰的估值参照 [16]

上市首日，智谱开盘价120港元/股，盘中最高上涨16.18%至135港元，市值近600亿港元。 2025年年底，资本市场连续给出了几个极具象征意义的信号。通用GPU公司密集上市，并获超高估值， 宣告传统估值模型对AI硬件资产已经失效。 几乎在同一时间，这种变化也蔓延到了非硬件领域。 Meta以40亿至50亿美元收购AI应用公司Manus，成为Meta史上第三大并购。从2025年3月出圈到被收购 仅用九个月，Manus的估值从2023年种子轮的1400万美元飙升至500亿美元，增幅超350倍。 这笔交易再次印证——不要用旧世界的尺子，量AI新世界的资产。 就在今天，511亿港元估值的智谱正式登陆港股，成为"全球大模型第一股"。 如果将Manus的50亿美元估值、OpenAI的5000亿估值作为参照，那么智谱——这家被称为中国版 OpenAI的公司，估值显得格外朴实。 01 全球大模型第一股，智谱=OpenAI+Anthropic Manus的50亿美元估值 VS 智谱约66亿美元市值（按511亿港币换算）。 但两者技术含金量却不在同一量级。 从产品形态看，Manus并未选择自研底层通用大模型，而是基于Anthr ...

1月8日，"全球大模型第一股"智谱（02513.HK）登陆港交所。上市首日股价低开高走，收报131.50港 元，较发行价上涨13.16%，市值接近580亿港元。 北京智谱华章科技股份有限公司董事长刘德兵在上市致辞中表示："'让机器像人一样思考'是智谱从创 立第一天起就选择的方向，是智谱人持之以恒奋斗的唯一目标。智谱的Z是字母表中的最后一个，代表 终极境地，我们希望在AGI的探索历程上能走到智能的终极境地。" 自2022年ChatGPT爆火，到2023年"百模大战"兴起，AI大模型初创公司不断涌现，智谱、Minimax、月 之暗面、百川智能、零一万物、阶跃星辰6家公司脱颖而出，成为国内AI大模型"第一梯队"公司，被市 场誉为"大模型六小虎"。 南方财经记者留意到，作为"六小虎"之一的MiniMax预计将于1月9日正式登陆港股资本市场。大模型行 业的资本化浪潮才刚刚启幕，智谱的上市，为后续MiniMax等企业的IPO提供了估值参考与路径借鉴， 也让市场开始重新审视大模型的商业价值。 从清华实验室到港交所 智谱成立于2019年，脱胎于清华大学计算机系知识工程研究室，是国内最早投入大模型研发的企业之 一。 其最新一代 ...

2026.01.08 本文字数：3539，阅读时长大约6分钟 作者 |第一财经 王方然 作为"全球大模型第一股"，智谱（02513.HK）于1月8日登陆港交所。上市首日股价低开高走，收报 131.50港元，较发行价上涨13.16%，市值接近580亿港元，为潜伏多年的早期投资机构带来了可观回 报。其背后，浮现出包括互联网大厂、一线创投、国资等多方资本构成的战略版图。 然而，光环之下，挑战犹存。尽管根据第三方统计，智谱2024年以6.6%的市场份额居中国独立大模型 厂商首位，但其收入仍高度依赖面向政府、国企的私有化部署项目，客户集中度高且复购存在不确定 性。与此同时，公司研发开支三年间从千万元级跃升至数十亿元，净亏损同步扩大。 值得注意的是，智谱的上市或许只是开端。在智谱率先跑通上市路径后，AI大模型厂商会否迎来一波 IPO热潮，已成为业界关注的新焦点。 背后的资本版图 1月8日，智谱于港交所主板挂牌，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公 司。当日开盘价为120港元，对应市值约528亿港元。根据本次发行价116.20港元计算，共募集资金超43 亿港元。 上市首日，智谱股价呈现"低开高走" ...

文丨许佳慧 全球AI大模型迎来"资本首秀"。 今天（1月8日），作为"全球大模型第一股"的智谱，正式登陆港交所，首日开盘报120港元/股，截至发稿，最高涨超16%至135港元/股，市值近600亿港元。 这场"AI资本首秀"，并不是孤例。明天（1月9日），另一家国产AI大模型公司MiniMax，也将紧锣密鼓登陆港交所。 连续两天，两家中国AI大模型公司密集敲钟。这不仅是中国AI公司之间的竞速，也是全球AI资本大潮的缩影。 因为在大洋彼岸，激流涌动得更加波澜壮阔。 OpenAI正筹划一场史诗级IPO，市场传言，其估值将突破万亿美元。 另一家大模型独角兽Anthropic，在完成130亿美元（约928亿人民币）F轮融资后，也被曝加速上市，估值剑指3000亿美元（约2万亿人民币）。 一边是中国企业密集冲刺，一边是美国巨头蓄势待发，全球AI的竞争维度，从技术暗战升级为资本搏杀。 而作为"全球大模型第一股"的智谱，不仅为缺乏市场公开估值的大模型行业，打下了第一个"估值锚点"，也为整个中国AI产业，打开了一扇价值重估的大 门。 从全球竞争格局来看，这扇门的打开更具战略意义。 智谱的上市，不仅是中国AI企业首次在资本市场节奏 ...

《星岛》记者 周昊 实习记者 胡心兰 深圳报道 1月8日，国内知名大模型企业北京智谱华章科技股份有限公司（02513.HK，下称"智谱"）正式登陆港 交所。公司当天股价走出过山车，开盘涨幅超3%至120港元，更一度跌穿招股价，低至116.1港元，截 至当日收盘报131.5港元，上涨13.17%，港股市值达283.65亿港元。 但张鹏指出，市场已经从2023年的"百模大战"逐渐"收敛"，行业正从同质化竞争转向分层协作，形 成"竞合为主、合作大于竞争"的状态，属于良性发展阶段。 | 智谱(HK:02513) | | | 加自选 | | --- | --- | --- | --- | | HK$131.5 +15.3 +13.17% [2206 | | | 6367 球友关注 已收盘 01-08 16 08:09 北京时间 | | 最高:135.0 | 今开:120.0 | 成交量: 1751.82万股 | 换手:8.12% | | 最低: 116.1 | 昨收:116.2 | 成交额:22.29亿 | 振幅:16.27% | | 52周最高: 135.0 | 量比: -- | 市盈率(动): 与损 | 市盈率(T ...

1月8日，"全球大模型第一股"智谱正式在港交所挂牌上市，发行价定为116.2港元/股，开盘后报120港 元/股，盘中一度涨超10%。截至8日收盘，智谱股价上涨13.17%，收报131.5港元/股，总市值达578.9亿 港元。 智谱此次IPO全球发售3741.95万股，其中香港公开发售占20%，国际发售占80%。发售价定为每股 116.20港元，全球发售净筹资约41.73亿港元。 智谱成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来，专注通用人工智能（AGI）的研发。公司持续以高 强度的研发投入支撑技术快速迭代，其自主研发的GLM系列模型每2—3个月完成一次基座迭代，保持 全球领先水平。 2025年12月，智谱新一代基座模型GLM-4.7在模型综合能力榜单Artificial Analysis与权威编码榜单Code Arena中，均荣登开源模型与国产模型双料榜首。模型Coding和Agent真实体感表现优秀，发布两个月， 来自184个国家的15万开发者朋友为编程订阅产品付费，Cerebras、Windsurf等超过50家海内外开发平台 工具选择接入。 此次上市对整个AI板块具有风向标意义。在商业模式上，智谱作为基座 ...