2026.01.08 本文字数：3539，阅读时长大约6分钟 作者 |第一财经 王方然 作为"全球大模型第一股"，智谱（02513.HK）于1月8日登陆港交所。上市首日股价低开高走，收报 131.50港元，较发行价上涨13.16%，市值接近580亿港元，为潜伏多年的早期投资机构带来了可观回 报。其背后，浮现出包括互联网大厂、一线创投、国资等多方资本构成的战略版图。 然而，光环之下，挑战犹存。尽管根据第三方统计，智谱2024年以6.6%的市场份额居中国独立大模型 厂商首位，但其收入仍高度依赖面向政府、国企的私有化部署项目，客户集中度高且复购存在不确定 性。与此同时，公司研发开支三年间从千万元级跃升至数十亿元，净亏损同步扩大。 值得注意的是，智谱的上市或许只是开端。在智谱率先跑通上市路径后，AI大模型厂商会否迎来一波 IPO热潮，已成为业界关注的新焦点。 背后的资本版图 1月8日，智谱于港交所主板挂牌，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公 司。当日开盘价为120港元，对应市值约528亿港元。根据本次发行价116.20港元计算，共募集资金超43 亿港元。 上市首日，智谱股价呈现"低开高走" ...

然而，光环之下，挑战犹存。尽管根据第三方统计，智谱2024年以6.6%的市场份额居中国独立大模型 厂商首位，但其收入仍高度依赖面向政府、国企的私有化部署项目，客户集中度高且复购存在不确定 性。与此同时，公司研发开支三年间从千万元级跃升至数十亿元，净亏损同步扩大。 值得注意的是，智谱的上市或许只是开端。在智谱率先跑通上市路径后，AI大模型厂商会否迎来一波 IPO热潮，已成为业界关注的新焦点。 背后的资本版图 1月8日，智谱于港交所主板挂牌，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公 司。当日开盘价为120港元，对应市值约528亿港元。根据本次发行价116.20港元计算，共募集资金超 43亿港元。 2026.01. 08 本文字数：3539，阅读时长大约6分钟 作者 | 第一财经 王方然 作为"全球大模型第一股"，智谱（02513.HK）于1月8日登陆港交所。上市首日股价低开高走，收报 131.50港元，较发行价上涨13.16%，市值接近580亿港元，为潜伏多年的早期投资机构带来了可观回 报。其背后，浮现出包括互联网大厂、一线创投、国资等多方资本构成的战略版图。 上市首日，智谱股价呈现"低开高 ...

公司上市与市场表现 - 智谱于1月8日在港交所主板挂牌，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司，股票代码02513.HK [1][2] - 上市首日股价低开高走，开盘价120港元，收盘价131.50港元，较发行价116.20港元上涨13.16%，市值接近580亿港元 [1][2] - 相比2025年5月B6轮融资时的投后估值约244亿元人民币，公司公开市场估值已实现近130%的增长 [2] 融资历程与资本结构 - 上市前已完成8轮市场化融资，累计募集资金约83.63亿元人民币 [2] - 2023年至2025年间，资金集中投向通用大模型训练、多模态技术研发及算力基础设施 [2] - 最后一轮融资（B6轮）于2025年5月完成，投后估值升至243.77亿元人民币，较首轮估值增长数十倍 [2] - 战略投资者主要分为四类：互联网大厂及产业资本、VC/PE机构、国资或政府引导基金、以及创始团队与员工持股平台 [3] - 主要股东包括：美团系的天津三快科技持股3.91%，蚂蚁系通过两家实体共持股3.66%，君联资本旗下多个实体合计持股超过6%，腾讯系、小米创始人雷军系亦有持股 [3][4] - 创始团队通过多个有限合伙企业持有大量股份，例如北京链滑科技发展中心持股7.73% [4] 早期投资者回报 - 天使轮投资方中科创星早期投资4000万元人民币，投后估值3.75亿元人民币，目前持有591.23万股，按发行价估值约为6.87亿港元，回报显著 [5] - 最大外部股东君联资本持有股份超过1300万股，按发行价计算对应市值超过15亿港元，其在B轮和B+轮投入超1亿元人民币，账面浮盈可观 [5] - 蚂蚁集团累计投资6亿元人民币，目前持有1608.47万股，对应IPO账面市值约18.69亿港元 [6] - 美团旗下的三快科技曾在B2轮融资中领投3亿元人民币，目前持有1721.73万股，按发行价计算的市值约20亿港元 [6] 业务与技术优势 - 公司成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来，定位为专注于基础模型研发的独立厂商 [8] - 凭借原创的GLM预训练架构，构建了覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵，模型适配了40余款国产芯片 [8] - 根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，公司在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6% [8] 财务表现与业务模式 - 收入高速增长：2022年收入5740.90万元人民币，2024年飙升至3.12亿元人民币，2025年上半年收入为1.91亿元人民币，同比增长超300% [9] - 收入高度依赖面向政府、国企的私有化部署项目：2022年该业务收入占比95.5%，2025年上半年虽降至69.4%，但仍占主导 [1][9] - 客户集中度高：2022年至2024年，来自五大客户的收入分别占总收入的55.4%、61.5%、45.5% [9] - 研发开支急剧攀升：2022年研发开支8440万元人民币，2024年暴增至21.95亿元人民币，2025年上半年已达15.95亿元人民币 [9] - 净亏损持续扩大：2022年净亏损1.43亿元人民币，2024年净亏损29.56亿元人民币，2025年仅上半年净亏损已达23.51亿元人民币 [10] 行业影响与上市前景 - 智谱的成功上市具有显著的行业与资本双重标杆意义，标志着中国大模型产业正式从技术研发迈入商业化阶段 [11] - 为同行提供了可参考的资本化路径，有望推动行业重心从技术竞赛转向商业落地 [11] - 智谱上市后，MiniMax也已通过港交所聆讯、计划近期挂牌，“港股GPU第一股”壁仞科技刚刚完成上市，引发市场对AI领域是否迎来上市热潮的关注 [11] - 智谱上市为港股注入了稀缺的AGI标的，有助于市场估值逻辑从“故事驱动”转向“商业驱动”，有望吸引更多全球资金关注中国AI基础层投资 [11] - 二级市场表现将主要取决于企业能否构建可持续的核心竞争力以及盈利改善的实际进展，市场已渐趋理性，更关注商业落地与变现能力 [12]

公司上市与市场表现 - 2026年1月8日，北京智谱华章科技股份有限公司在港交所上市，成为“全球大模型第一股”，股票代码02513.HK [2] - 上市首日开盘价报120港元，较116.20港元的发行价上涨3.27%，市值一度突破528亿港元 [2] - 公开发售部分录得超1164倍超额认购，显示市场高度认可 [2] 公司起源与技术基因 - 公司根基可追溯至2006年清华大学计算机系知识工程实验室的AMiner科研情报系统研发 [3] - 公司于2019年正式成立，核心团队拥有深厚清华背景，10位董事会成员中7人来自清华，核心科研团队累计发表500篇高影响力论文，引用次数超58000次 [3] - 公司从实验室独立时便“带着技术、团队、客户”启动，成立首日即实现收入 [3] 核心技术路线与创新 - 公司选择自主研发原创的GLM预训练架构，而非复刻西方路径，该架构基于自回归填空，在鲁棒性和可控性上表现更优 [6] - 2022年，公司发布并开源国内首个千亿开源模型GLM-130B，并入选斯坦福评测全球主流大模型 [6] - 公司持续深化开源战略，推出ChatGLM-6B、CogAgent-18B等系列模型，采用MIT许可协议允许企业免费商用 [6] - 截至2025年，其开源模型全球下载量超6000万次，GitHub相关开源项目超2000个，构建起覆盖12个领域、230余个垂类模型的生态 [6] - 在AI Agent领域，开源的AutoGLM模型支持50余个高频中文应用核心场景，三天内斩获GitHub万星 [6] 商业化模式与财务表现 - 公司构建了独特的“三条腿走路”商业化模式 [7] - 面向企业客户，其MaaS平台服务超12000家企业，中国前十大互联网公司中有9家采用其GLM模型 [7] - 面向开发者，平台聚集270万开发者，API用户超290万，付费比例超10%，年复购率达70%，API年收入增长超30倍 [7] - 面向终端消费者，与三星合作将AI能力植入Galaxy S25系列 [7] - 在海外OpenRouter平台上，GLM-4.5/4.6调用量稳居全球前10，付费API收入超越所有国产模型之和 [7] - 财务数据显示，2022至2024年，公司收入从5740万元增至3.124亿元，年复合增长率达130% [7] - 同期毛利始终保持在50%以上，2023年高达64.6% [7] - 2022至2024年经调整净亏损从0.97亿元扩大至24.66亿元，2025年上半年亏损达17.52亿元，其中约70%的研发费用用于支付算力成本 [7] 融资历程与资本支持 - 上市前，公司累计完成8轮融资，总规模超83亿元 [8] - 投资方阵容包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等产业资本，以及君联资本、启明创投、红杉中国、高瓴创投等一线VC机构，还有多地地方国资平台 [8] - 中科创星在2019年投入4000万元天使轮资金 [8] - 启明创投在2022年初领投关键轮次，助力公司研发首个商业化大语言模型 [8] - 公司上市时500多亿港元的市值，较B轮28亿元估值翻了17倍 [8] 行业影响与未来展望 - 作为“大模型六小龙”中首个IPO的企业，公司上市重塑了硬科技赛道的投资逻辑，证明坚持底层核心技术创新能获得资本市场认可 [11] - 公司上市为中国硬科技资产打开了规模化退出的想象空间，提升了全球资本对中国AI核心资产的关注度 [11] - 公司计划将IPO募集资金净额的70%用于通用AI大模型研发，10%用于优化MaaS平台 [12] - 公司技术层面已适配40多款国产芯片，未来将持续推进国产算力的训练与推理优化 [12] - 公司上市拉开了大模型企业IPO的序幕，MiniMax等企业即将挂牌，预示着硬科技投资热潮持续升温 [12]