"就像大家评价清华理工男一样，boring，其实都很聪明也很能干，但是他没有太多的情绪价值。"他 说。 专题：未竟之约：张小珺访谈录 近日在《未竟之约》栏目中，智谱AI CEO张鹏与张小珺对话。谈到外界对智谱的评价："智谱有视野有 技术，但有点boring"，张鹏表示买这个评价还算中肯。 近日在《未竟之约》栏目中，智谱AI CEO张鹏与张小珺对话。谈到外界对智谱的评价："智谱有视野有 技术，但有点boring"，张鹏表示买这个评价还算中肯。 "就像大家评价清华理工男一样，boring，其实都很聪明也很能干，但是他没有太多的情绪价值。"他 说。 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目 的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。 责任编辑：李思阳 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目 的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。 责任编辑：李思阳 专题：未竟之约：张小珺访谈录 ...

专题：未竟之约：张小珺访谈录 近日在《未竟之约》栏目中，智谱AI CEO张鹏在与张小珺对话中谈到"DeepSeek梁文锋选择彻底开 源"时表示，他想得很明白。第一是他大概率不想去做to B，做服务的这些事情，他也不缺钱，也没想 到要靠这个事情挣太多钱，这是很关键的一点。 第二，他也有很执着的技术上的理想，也不想因为商业化去分担精力，集中精力集中资源来做技术探索 就好了。"我猜，当然我没有那个荣幸去跟他聊一下，是不是这个真相"。 专题：未竟之约：张小珺访谈录 近日在《未竟之约》栏目中，智谱AI CEO张鹏在与张小珺对话中谈到"DeepSeek梁文锋选择彻底开 源"时表示，他想得很明白。第一是他大概率不想去做to B，做服务的这些事情，他也不缺钱，也没想 到要靠这个事情挣太多钱，这是很关键的一点。 第二，他也有很执着的技术上的理想，也不想因为商业化去分担精力，集中精力集中资源来做技术探索 就好了。"我猜，当然我没有那个荣幸去跟他聊一下，是不是这个真相"。 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目 的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。 责任编辑：李思阳 新浪声明： ...

公司上市与市场表现 - 智谱于1月8日在港交所上市，成为全球首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司，标志着大模型定价新体系的确立 [1] - 上市首日开盘报120港元/股，上午收盘上涨约12%至130港元，市值超过570亿港元 [1] - 香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购，以每股116.20港元发行价计算，IPO募资总额超43亿港元（“绿鞋”前） [1] 业务增长与财务数据 - 公司营收从2022年的5740万元跃升至2024年的3.124亿元，年复合增长率高达130%，2025年上半年收入为1.91亿元，同比增长325% [3][8] - 2022年至2024年毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [8] - 旗舰模型GLM-4发布后，MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿元，10个月增长25倍，2025年全年MaaS同比增速超900% [2] - 面向全球开发者的GLM Coding Plan年度经常性收入（ARR）已突破1亿元人民币（约1400万美元） [9] 市场地位与客户生态 - 按2024年收入计算，公司是中国收入排名第一的独立通用大模型开发商，在所有通用大模型开发商中排名第二 [3][7] - 截至2025年6月，MaaS平台已吸引超过270万企业及开发者，赋能全球超1.2万家企业客户，开源模型累计下载量超4500万次 [5] - 截至2025年9月30日，模型赋能全球12000家企业客户（互联网客户占比50%）、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [7][8] - 中国前十大互联网公司中有9家使用智谱GLM大模型 [10] 技术实力与产品进展 - 公司源自清华大学知识工程实验室，原创提出基于自回归填空的通用预训练范式GLM以及全球首个设备操控智能体（Agent） [4] - GLM架构已实现全国产化突破，适配40余款国产芯片，成为业内通用性最高的模型体系之一 [4] - 公司宣布将很快推出GLM-5模型 [2] - 日均token消耗量从2022年的5亿飙升至2025年上半年的4.6万亿 [10] 商业模式与收入构成 - 公司形成了以MaaS为核心的标准化产品体系，包含API调用、模型订阅及本地化部署 [8] - 具体盈利来源包括：API调用服务（目标收入占比提升至50%）、企业级定制服务、开发者工具订阅 [9] - 公司正从重交付的私有化部署向更轻、更具扩展性的云端MaaS平台转型 [5] 行业前景与估值逻辑 - 中信证券预计，未来6年国内大语言模型市场规模或将实现20倍增长，企业级需求将主导千亿机会 [2] - 中信证券预计公司2025/2026/2027年营业收入为7.38/16.04/26.86亿元 [2] - 大模型企业估值脱离传统PE、PB框架，转向“技术实力定底线、增长潜力定中枢、产业叙事定上限”的新逻辑 [3][6] - 新估值体系基于技术壁垒、商业化潜力与叙事价值的三重共振，资本市场为国产AGI自主化的叙事价值支付溢价 [3][5] - 联合国贸发会议预测，到2033年，全球人工智能市场规模将从2023年的1890亿美元飙升至4.8万亿美元，十年内增幅达25倍 [11]

根据公开资料，智谱是中国最早投身大模型研发的厂商，原创提出了基于自回归填空的通用预训练范式 GLM，率先发布了中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型，以及全 球首个设备操控智能体（Agent），形成了全面的模型体系，是国内罕有在原创技术路线上与全球顶尖 水平保持同步的厂商，因此也被誉为"中国OpenAI"。目前，GLM架构已实现全国产化突破，适配40余 款国产芯片，成为业内通用性最高的模型体系之一。当前全球AI竞赛持续升温，智谱拿下"全球大模型 第一股"，不仅为国产大模型发展注入资本活力，更标志中国AGI企业正式迈入资本市场的舞台中央， 开启与国际巨头同台竞技的新阶段。 "中国版OpenAI"智谱(02513.HK)今日挂牌上市，正式成为"全球大模型第一股"。截至上午收盘，股价上 涨约12%至130港元，市值超570亿。 ...

公司上市概况 - 智谱于1月8日在港交所上市，成为全球首家以通用人工智能基座模型为核心业务的上市公司 [1] - 上市首日中午股价报129.8港元，盘中最高涨幅近12%，市值突破570亿港元 [1] - 本次IPO发行价为每股116.20港元，募资总额超43亿港元，香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购 [1] - 吸引了由国资、保险、公募、私募及产业投资人构成的11家基石投资者，合计认购29.8亿港元 [1] 业务与技术核心 - 公司以“让机器像人一样思考”为目标，专注于通用人工智能基座模型 [2] - 2021年推出GLM算法架构，GLM-4.7模型已跻身世界领先，为冲刺AGI打下根基 [2] - GLM架构已实现全国产化突破，适配40余款国产芯片，是业内通用性最高的模型体系之一 [2] - 公司角色定位为“AI时代的操作系统”，连接上游算力芯片与下游行业应用，竞争壁垒体现在模型能力、成本效率、生态规模及长期研发投入 [4] 研发投入与资金用途 - 2022年至2024年及2025年上半年，累计研发投入约44亿元人民币 [2] - 具体研发投入为：2022年8440万元、2023年5.289亿元、2024年21.954亿元、2025年上半年15.947亿元 [2] - 研发人员占比高达74% [2] - 本次IPO募集资金净额的70%（约29亿港元）将用于通用AI大模型研发，10%（约4.2亿港元）将用于优化MaaS平台及基础设施 [2] 财务表现 - 收入快速增长：2022年收入5740万元，2023年1.245亿元，2024年3.124亿元，年复合增长率约为130% [3] - 2025年上半年收入为1.91亿元，同比增长325% [3] - 毛利率水平：2022年54.6%，2023年64.6%，2024年56.3%，2025年上半年为50% [3] 客户与生态 - 已服务超过8000家机构客户，B端客户中互联网公司收入占比最大，2024年超过50% [4] - 前10大互联网公司中有9家与公司合作 [4] - 形成了以MaaS为核心的标准化产品体系，包括API调用、模型订阅及本地化部署 [4] - MaaS平台已汇聚超过300万家企业及应用开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一 [4] 融资历史与行业前景 - IPO前已完成8轮融资，融资规模超83亿元人民币，参投机构覆盖美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山等产业资本，以及君联资本、启明创投、红杉中国、高瓴等头部创投机构及各地方政府国资 [4] - 东吴证券认为公司开源生态已形成正向飞轮，预计2026年发布的GLM-5模型将带来性能跃升，云端业务占比有望加速提升 [5] - 看好公司在本土大模型技术实力、开源生态构建能力以及政企本地化落地上的三大核心竞争力 [5] - 全球AI投资叙事正从“能力验证”转向“规模扩张”，联合国贸发会议预测，全球人工智能市场规模将从2023年的1890亿美元飙升至2033年的4.8万亿美元，十年内增幅达到25倍 [6]

公司概况与市场地位 - 公司为北京智谱华章科技股份有限公司，于2025年1月8日在香港联合交易所挂牌上市，成为“全球大模型第一股”，即全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司 [1] - 公司成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来，专注于通用人工智能（AGI）研发 [3] - 公司已成为中国最大的独立大模型厂商，并连续三年实现收入翻倍增长 [4] - OpenAI在其官方报告中将公司列为重要竞争对手之一，彭博社、CNBC等外媒亦表示公司已被OpenAI视为头号竞争对手，可威胁其发展 [4] 技术与产品实力 - 2025年推出新一代旗舰模型GLM-4.5/4.6，首次实现在一个模型中原生融合推理、编码和智能体能力，在12项权威评测中综合排名取得国内第一、全球开源第一的效果 [3] - GLM-4.5/4.6模型在全球大模型真实调用平台OpenRouter上，调用量稳居全球前10，且其付费API收入超过所有国产模型之和 [3] - GLM系列模型每2-3个月完成一次基座迭代，保持全球领先水平 [3] - 2025年12月，新一代基座模型GLM-4.7在模型综合能力榜单Artificial Analysis与权威编码榜单Code Arena中，均荣登开源模型与国产模型双料榜首 [3] - 模型编程和智能体能力表现优秀，发布两个月内，吸引了来自184个国家的15万开发者为编程订阅产品付费，并有Cerebras、Windsurf等超过50家海内外开发平台工具选择接入 [3] 商业化进展与运营规模 - 截至2025年6月，公司的基座模型能力已覆盖约8000万台终端设备，并实现日均约4.6万亿Token的调用规模，表明其已跨越演示阶段，进入可规模化、可长期运行的商业化阶段 [4] - API平台的企业和开发者用户数超过290万，2025年API收入增长超过十倍 [4] - GLM大模型已应用于互联网、消费电子、工业制造、能源电力、民生治理、金融、通信、教育等行业，中国前十大互联网公司中有9家在使用其模型 [5] 融资与资本市场 - 在IPO之前，公司已完成8轮融资，融资规模超过83亿元人民币 [5] - 作为“全球大模型第一股”，其稀缺性吸引了国际长线基金、知名产业资本及投资机构作为基石投资者，基石投资占比近七成 [5] 行业与政策环境 - 当前大模型行业处于发展初期，尚未形成清晰、具有共识的盈利路径 [4] - 公司成功登陆港交所，意味着全球大模型企业开始接受资本市场检验，从技术探索期进入可持续的商业模式验证阶段 [5] - AI竞赛已上升至国家战略层面，中国在人工智能基础模型领域的产业链完整度与政策支持逐步成熟 [5] - 北京市发布人工智能创新高地建设行动计划，瞄准打造“全球人工智能第一城”，未来两年将实施九大行动 [5] - 公司拿下“全球大模型第一股”，将进一步助力中国模型厂商发展，使其具备与国际巨头同台竞争的条件 [5]

文章核心观点 - 2026年初，智谱与MiniMax先后在港股上市，争夺“AI大模型第一股”称号，分别展示了AI商业化两条不同路径：智谱聚焦B/G端基座模型与国产化，MiniMax专注C端多模态应用与全球化 [1][3][4] - 两家公司的上市标志着中国大模型资本化竞争进入新阶段，其如何向资本市场证明自身价值成为焦点，尽管行业整体盈利前景仍不明朗 [4] - 两家公司代表了不同的发展模式与资本偏好，其技术路径、市场战略和收入结构已走向分野，为中国AI产业提供了两种差异化样本 [5][13][20] 公司概况与上市表现 - **智谱AI**：于2026年1月8日在港交所上市，发行价116.2港元，上市后股价达122.5港元，市值突破500亿港元，募资总额43亿港元，公开发售获1164倍超额认购，吸引超20万人申购 [1] - **MiniMax**：计划在智谱上市一天后登陆港交所，发行估值预期亦突破500亿港元 [3] 发展路径与战略定位 - **智谱AI的“学院派”与B/G端路径**：公司起源于清华大学，具有鲜明“学院派”风格，坚持投入基座模型研发，走“B端G端基座模型+国产化”路线 [3][6][7] - **MiniMax的“应用轻骑”与C端路径**：公司由前商汤高管创立，主打“C端多模态应用+全球化”路线，注重产品易用性与市场付费意愿，采用轻资产模式 [3][9][10][11] 技术研发与投入 - **智谱AI的研发投入**：研发支出持续增长，2022年为8440万元，2023年上涨至5.289亿元，2024年扩大至21.954亿元，2025年上半年已达15.947亿元，三年半累计投入超44亿元 [8] - **智谱AI的技术迭代**：2020年训练100亿参数模型，2023年推出千亿开源基座对话模型ChatGLM系列，保持每三到四个月一次基础模型迭代的节奏 [7] - **MiniMax的研发效率**：截至2025年9月，累计研发投入仅5亿美元，远低于OpenAI的400-550亿美元，以约1%的投入和几百名员工服务全球超2.12亿用户，人效比极高 [18][19] - **MiniMax的技术方向**：2022年底投入MoE模型研发，2024年初首批推出MoE大模型 [11] 收入结构与商业模式 - **智谱AI的收入构成**：支柱业务为面向政府、银行、国企的本地化/私有化部署，2022年该业务收入占比95.5%，毛利率始终维持在50%以上；截至2025年6月30日，私有化部署收入占比已下降至84.8%，云端API服务收入占比上升至15.2% [14] - **MiniMax的收入构成**：2025年前三季度，高达71.1%的收入直接来自AI应用，海外收入占比超70% [17] - **MiniMax的C端应用与变现**： - **Talkie**：海外AI社交应用，用户可创建定制虚拟角色进行对话，通过会员订阅、充值抽卡等方式变现，人均使用时长和用户粘性高 [16] - **海螺AI**：海外多模态AI生成视频应用，支持文生图、文生视频、图生视频，累计生成视频超5.9亿个，被称为“口袋里的好莱坞” [17] 市场与全球化布局 - **MiniMax的全球化战略**：公司成立之初即选择国内与出海双线并行，因海外市场付费意愿更强；其产品覆盖200个国家及地区 [12][16][17] - **智谱AI的市场定位**：深耕国内B端与G端市场，满足客户对数据安全的需求 [14] 资本背景与投资方 - **智谱AI的投资方**：吸引具有“国家队”色彩和地方国资背景的资本，如杭州城投等，这类资本追求自主可控和长期主义 [5][8] - **MiniMax的投资方**：吸引阿里巴巴、腾讯等互联网大厂，以及阿布扎比投资局等海外资本，认可其产品市场思维和全球化野心 [5][12] 行业竞争格局 - **面临的竞争压力**：两家公司虽跻身全球AI第一梯队，但仍面临海外巨头（如OpenAI、Anthropic）的先发优势与资源挤压，以及国内大厂（如字节跳动、百度）凭借资金、生态和流量的追赶 [20] - **差异化生存空间**：MiniMax的持续全球化战略是其应对国内竞争的关键优势；智谱则需在垂直行业深入扎根以建立壁垒 [20] - **行业现状**：中国大模型公司试图以更高的商业效率和差异化路径缩短盈利周期，但行业仍处于烧钱阶段，盈利前景有待观察 [20]

公司上市与市场表现 - 北京智谱华章科技股份有限公司于1月8日在香港交易所主板成功上市，成为全球首家以通用人工智能基座模型为核心业务的上市公司，股票代码为02513.HK [1] - 上市开盘股价上涨超过3%，报120港元/股，公司总市值达到528.28亿港元 [1] 公司背景与技术渊源 - 公司渊源可追溯至1996年成立的清华大学计算机系知识工程实验室，该实验室是国内最早开展自然语言处理、知识图谱研究的实验室之一 [2] - 公司于2019年6月由清华大学首席科学家唐杰与校友张鹏、刘德兵等人共同创立，确立了“让机器像人一样思考”的愿景，专注于大模型的中国创新 [2] - 公司具有“学院派”底色，将AGI发展划分为五个明确阶段：L1预训练模型、L2对齐与推理、L3自我学习、L4自我认知、L5意识智能 [2] - 公司技术发展路径清晰，从百亿参数规模的GLM-10B，到千亿级开源的GLM-130B，再到融合推理、编程与智能体能力的GLM-4.5/4.6/4.7系列 [2] 核心技术体系与商业模式 - 公司在“百模大战”中坚持自主研发GLM预训练架构，其创新的“自回归填空”机制在长文本理解、逻辑推理与幻觉控制方面形成差异化优势 [3] - 公司较早确立了以MaaS为核心方向，通过分层产品体系为客户提供灵活的大模型服务，形成覆盖“模型层-工具层-应用层”的全栈能力 [3] - MaaS模式使公司能够将大模型能力作为标准化产品输出，实现可持续的收入增长 [3] - 公司收入主要来自于大模型收入，采用模型调用服务模式，通过API调用向开发者和企业输出通用智能能力 [4] 市场竞争力与行业地位 - 在OpenRouter大模型超市上，GLM-4.5/4.6的付费API收入超过所有国产模型总和，稳居全球调用量前十 [4] - 2025年，在Code Arena代码盲测中，GLM-4.6与Claude、GPT-5并列全球第一，首次打破海外模型在顶级评测中的垄断 [4] - 最新发布的GLM-4.7在Code Arena中位列开源第一，并在AA智能指数综合评测中登顶开源与国产模型双榜首 [4] - GLM系列模型已赋能全球超过12000家企业客户、8000万台终端设备及4500万名开发者，成为中国赋能终端规模最大的独立通用大模型厂商 [4] - 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，公司在中国独立通用大模型开发商中排名第一，全行业位列第二 [4] 融资历史与上市募资用途 - 上市前，公司已完成8轮融资，累计融资规模超过83亿元人民币 [4] - 本次上市所募资金净额的70%（约29亿港元）将用于通用AI大模型方面的研发投入 [5] - 约10.0%（约4.2亿港元）的募集资金净额将用于持续优化公司的MaaS平台，包括提供最新的基座模型以及训练/推理工具及基础设施建设 [5] 战略愿景与行业意义 - 公司董事长刘德兵表示，智谱是作为中国大模型代表，站在全球通用大模型企业首次走向公开市场的历史性起点 [5] - 公司的上市被视为海淀区科技创新生态的成果，也是中国在全球人工智能竞赛中角色转变的体现，正从学习者、追随者逐步成为某些领域的并行者乃至定义者 [5]

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