股份情况 - 2025年11月20 - 21日已发行股份总数为3,366,778,024[3] - 公司可根据购回授权购回股份总数为360,216,007股[11] - 根据购回授权在交易所购回股份数目为76,071,114股[11] 股份购回 - 2025年11月3 - 21日多次购回股份[4] - 2025年11月21日购回516,576股，付出价格总额2,999,998美元[11] - 合共购回股份总数为516,576股，拟注销[11] 其他信息 - 购回授权决议2025年6月27日获通过[11] - 股份购回后新股发行等暂止期截至2025年12月21日[11]

行业定位与政策导向转变 - 中央对房地产行业发展定位发生根本性转变，从过去聚焦"物"的供给转向以"人"为核心的民生保障[4] - "十五五"规划建议中对房地产"着墨"更多，单独一段144字讲"推动房地产高质量发展"，而"十四五"规划中房地产相关内容仅有111字[7] - 房地产被置于风险化解的首位，统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解[7] "好房子"标准与实施路径 - "好房子"标准被明确为"安全、舒适、绿色、智慧"，相当于为居住品质划定了新国标[8] - 安全维度涵盖房屋本体与水、电、油、气等设备保障，舒适维度聚焦层高、噪音、温湿度等具体指标[13] - 实施路径需坚持"两手抓、两手硬"：一方面化解行业风险，另一方面提升住房品质，建设"好房子"[7] 行业发展逻辑变革 - 行业发展逻辑从"拼规模"转向"卷产品"，从"增量主导"转为"存量与提质并存"[8][14] - 住房属性从"投资品"回归"消费品"，居住消费需求成为核心[14] - 开发商角色从"建房卖房"转向全生命周期综合服务商，服务延伸成为核心竞争力[14] 企业转型实践与机遇 - 建材企业启动战略转型，形成从"工装"到"家装"、从"基材"到"面材"、从"城市"到"县乡"、从"产品"到"服务"四大转变[14] - 企业研发石墨烯采暖板等高科技产品解决防水、隔声、保温、开裂等居住痛点[14] - "十五五"规划建议为建材企业带来发展机遇，助力树立国货自信与文化自信[18] 产业链协同与升级 - "好房子"成为带动内需、激活购买力、推动产业升级的新启动点，核心在于实现全产业链拉通[24] - 需以工业化、绿色化、数字化技术赋能传统产业，打通设计、生产、建造环节的壁垒[26] - 开发企业作为产业链龙头，有希望通过"好房子"建设带动整个产业链升级[27]

文章核心观点 - 行业围绕“好房子”的定义、建设路径及挑战展开讨论，核心共识是“好房子”应以“群众满意”为标准，重点解决质量通病，并需通过系统性工程和跨界融合来实现 [1][2][13] “好房子”的定义与标准 - “好房子”的核心标准是“群众满意”，而非等同于豪宅，普通百姓最朴素的期待是“没有质量通病”，如漏水、隔声差、串烟串味等长期未决的问题 [2] - “好房子”的内涵不断丰富，需要为老百姓提供情绪价值，例如AI智能应从被动响应升级为像家人一样的主动关怀 [4] - “好房子”的核心是全功能、全周期适配，全功能指拎包入住满足现阶段需求，全周期指房子的全生命周期适配人类不同生命阶段的需求 [9] - “好房子”不等于豪宅，行业需重点关注如何让普通住宅达到“好房子”标准 [11] 市场现状与挑战 - 市场压力倒逼开发商提升产品力，行业掀起“内卷潮”，卷配置、精装、会所、园林，产品品质越来越好 [4] - 客户关注未来生活方式，包括室内空间的舒适化、多样化、人性化、全配置，以及丰富的社区公共活动空间 [4] - 我国现有三四百亿平方米存量住宅，其中相当部分设计标准低、建造质量差，渗漏、串味儿、不隔声等质量通病普遍存在，居住满意度低 [11] - 当前老旧小区改造多为基础操作，如更换管道，但串味儿、隔声差等核心问题仍未解决，改造需有相应标准以提升住房品质 [11] 建设路径与解决方案 - 针对新建房与存量房市场，需“分类施策、整体提升”，新建住房按“好房子”新标准建设是必然趋势 [2] - “好房子”建设是涉及设计、建造、开发、运维、服务的系统工程，需破解标准不统一、需求与设计脱节、政策与市场协同不足等堵点 [12] - 企业实践围绕全场景智慧生活定制、全周期主动感知服务、全流程设计交付与管理、开放协同的生态聚合四个方向展开 [12] - 行业转型需新的形态，情绪价值可催生新需求，如智能门锁、智能马桶、石墨烯建材，文化与科技融合可提供新供给 [6] - “十五五”期间行业走出调整周期的关键在于建筑业与先进制造业融合，聚焦智能化、绿色化、融合化，重点向信息制造业和现代服务业靠拢 [13] 制度与政策建议 - 呼吁将工程质量缺陷保险纳入“好房子”建造，从制度上解决住宅全生命周期的维护和保养问题 [13] - 需通过税收优惠、资金扶持等政策鼓励新材料、新工法与节能环保技术应用，并建立行业强制性基本标准，引导企业从低价竞争转向品质、品牌、服务的价值竞争 [13]

公司基本信息 - 公司名称为察哈尔右翼前旗贝壳趣味特色手工礼品店，属于个体工商户 [1] - 法定代表人为贾晨祥 [1] - 注册资本为5万人民币 [1] 公司经营范围 - 一般项目包括礼品花卉销售、工艺美术品及收藏品零售（象牙及其制品除外）、美发饰品销售、珠宝首饰零售、美甲服务、工艺美术品及礼仪用品销售（象牙及其制品除外）、日用品销售、玩具销售 [1] - 许可项目为食品销售，需经相关部门批准后方可开展经营活动 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月20日斥资约299.99万美元进行股份回购 [1] - 此次回购股份数量为52.18万股 [1] - 每股回购价格区间为5.68港元至5.85港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月20日执行股份回购，耗资300万美元 [1] - 此次回购股份数量为52.2万股 [1] - 每股回购价格区间为5.68美元至5.85美元 [1]

股份情况 - 2025年11月19日和20日已发行股份总数为3,366,778,024[3] 股份购回 - 2025年11月多日有股份购回，如3日购回1,418,421股，每股5.6179美元[4] - 2025年11月20日购回521,826股，付出2,999,995美元[12] - 每股最高购回价5.85美元，最低5.68美元[12] 购回授权 - 购回授权决议2025年6月27日通过[12] - 可购回股份总数360,216,007股[12] - 已购回75,554,538股，占比2.097%[12] 其他 - 股份购回后相关暂止期截至2025年12月20日[12] - 2025年4月17日说明函件资料无重大变动[13]

三季度业绩概览 - 第三季度总交易额（GTV）达7367亿元人民币，净收入同比增长2.1%至231亿元人民币，净利润7.47亿元人民币，经调整净利润12.86亿元人民币 [2] - 房屋租赁业务收入达57亿元人民币，增速高达45.3%，实际贡献超过1亿元人民币利润 [2] - 整体业务基本盘保持韧性，业务结构更加优化 [2] 第二曲线业务表现 - 以家装家居、房屋租赁服务为代表的“第二曲线”业务持续放量 [2] - 房屋租赁业务成为公司应对行业波动的重要支撑点 [2] - 租赁服务业务收入占总收入的比重达到22.78%，已超过2024年全年的143.34亿元人民币 [6] AI技术战略与研发投入 - AI被置于顶层设计地位，旨在放大服务者能力而非替代，核心是“人对人的信任传递” [4] - 前三季度研发费用达18.65亿元人民币，第三季度研发费用6.48亿元人民币，同比增长13.2% [4] - 自2023年第四季度起，已连续八个季度实现研发费用同比正增长，美股上市至今累计研发投入已突破140亿元人民币 [4] AI技术应用与效能提升 - AI已渗透至公司全业务链条，包括房源管理、客户匹配和交易流程优化 [5] - 经纪人AI助手“来客”覆盖41.4万经纪人，提升客户委托及维护转化率 [5] - AI智能助手“好客”识别的高质量商机虽仅占平台总商机个位数，却贡献了超50%的成交量 [5] - 家装领域推出“AI设牛”等工具，利用AIGC技术快速生成装修效果图，提升体验和效率 [5] 租赁业务AI赋能成效 - 租赁业务实现全流程智能运营，收房端AI使人效提升13%，出房端AI智能托管年节省成本过亿 [8] - 第三季度资管经理月人均在管房源超过130套，去年同期为超90套 [8] - 租赁业务贡献利润率同比提升4.3个百分点至8.7%，贡献利润占毛利比例创历史新高 [6] 行业趋势与公司战略定位 - 中国房地产行业进入存量时代，行业共识从规模扩张转向效率驱动 [3] - 公司战略从“交易驱动”转向“服务驱动”，探索通过模式创新和服务延伸实现综合服务转型 [8] - 公司通过“六芒星”分工体系提升服务效率，并计划通过平台开放引入更多合作伙伴共建生态 [8]

核心观点总结 - 报告核心观点聚焦于多个行业的龙头公司，强调其在行业变革中的竞争优势和增长潜力，包括贝壳-W在存量地产时代的领先地位、滔搏的卓越零售能力与高分红、煤炭行业的供给受限逻辑、小米集团的“人车家全生态”战略、零跑汽车的强势产品周期以及斯菱股份通过收购拓展机器人业务的产业协同 [3][4][7][9][12][13][14][15] 贝壳-W（房地产行业） - 二手房交易服务GTV持续增长，2023年/2024年/2025年上半年分别为2万亿元/2.2万亿元/1.2万亿元，同比增速分别为28.6%/10.8%/13.7%，2024年市占率达31.1%，同比提升2.5个百分点 [3] - 新房交易业务GTV在2023年/2024年/2025年上半年分别为1万亿元/0.97万亿元/0.49万亿元，增速持续跑赢全国商品住宅销售额，同期市占率提升至9.7%/11.4%/12.6% [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为37.1亿元/52.8亿元/61亿元，同比增速分别为-8.7%/42.4%/15.5% [4] 滔搏（纺织服饰行业） - 公司是中国最大的运动用品零售及服务平台，FY2025及FY2026H1营收分别为270亿元及123亿元，归母净利润分别为12.9亿元及7.9亿元 [4] - 自2019年上市以来累计派息率达107.3%，截至FY2026H1末账上现金及现金等价物为25.4亿元人民币，持续高分红回馈投资者 [5] - 预计FY2026至FY2028归母净利润分别为12.97亿元/14.81亿元/16.66亿元，现价对应FY2026市盈率为14.6倍，股息率为7% [5] 煤炭行业 - 2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下滑2.3%，1-10月累计产量39.7亿吨，同比增长1.5% [7] - 2025年10月煤炭进口量4173.7万吨，同比下降9.75%，环比下降9.27%，1-10月累计进口量38762.3万吨，同比下降11% [7] - 2025年10月规上工业火电同比增长7.3%，粗钢产量7200万吨，同比下降12.07% [8] 小米集团-W（海外/消费电子与汽车） - 公司推进高端化战略，并构建“人车家全生态”，2025年9月发布Xiaomi-MiMo-Audio模型矩阵，11月发布智能家居方案Xiaomi Miloco [12] - 预计公司2025年至2027年收入为4700亿元/5570亿元/6940亿元，non-GAAP归母净利润约440亿元/501亿元/650亿元 [13] 零跑汽车（海外/汽车行业） - 公司产品周期强势，预计2025年至2027年销量为61万辆/102万辆/132万辆，总收入为675亿元/1130亿元/1510亿元 [13] - 预计2025年至2027年归母净利润为10亿元/51亿元/113亿元，归母净利润率分别为1.5%/4.5%/7.5% [13] 斯菱股份（汽车行业） - 公司拟以3.9亿元收购宁波银球科技24.3%股权，银球科技2025年上半年收入5.6亿元，净利润0.7亿元，产品应用于家电、工业电机、机器人等领域 [14][15] - 公司持续推进全球化产能布局，新昌及泰国生产基地建设顺利，并已建立北美市场本地化服务能力 [15] - 公司新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展谐波减速器、执行器模组及丝杠等产品，前瞻布局机器人产业 [16][17]

公司概况与市场地位 - 公司是中国领先的线上线下一体化房产交易和服务平台，业务包括存量房交易、新房交易、家装家居、房屋租赁、新兴业务及其他 [1] - 2024年公司交易总额达3.3万亿元，实现营业收入935亿元，近三年复合增长率24% [1] - 2022-2024年经调整归母净利润分别为29亿元、98亿元、72亿元 [1] 业务收入与利润构成 - 2024年存量房交易、新房交易、家装家居、房屋租赁、新兴业务收入占比分别为30%、36%、16%、15%、3% [1] - 同期各业务贡献利润占比分别为44%、30%、16%、3%、8% [1] 核心竞争壁垒 - 通过ACN合作网络将交易流程拆解，允许跨品牌、跨门店经纪人合作，基于角色分配佣金，提升交易效率 [2] - 针对虚假房源问题，公司积累"楼盘字典"数据库，截至2024年记录在库的真实房屋数突破2.89亿套 [2] - ACN网络和楼盘字典的构建需要大量时间与资金投入，规模效应带来高参与者粘性，短期难以被竞争对手复制 [2] 存量房业务表现 - 2023年、2024年、2025年上半年公司存量房总交易额分别为2万亿元、2.2万亿元、1.2万亿元 [3] - 对应同比增速分别为28.6%、10.8%、13.7% [3] - 2024年存量房业务市占率达31.1%，同比提升2.5个百分点 [3] 新房业务表现 - 2023年、2024年、2025年上半年公司新房交易额分别为1万亿元、0.97万亿元、0.49万亿元 [3] - 对应同比增速分别为6.6%、-3.3%、26%，分别优于全国商品住宅销售额增速18.4个百分点、14.3个百分点、31.8个百分点 [3] - 同期新房业务市占率提升至9.7%、11.4%、12.6% [3] 家装家居业务表现 - 2024年及2025年上半年公司家装家居业务交易额分别为169亿元、75亿元，同比分别增长27%、16.5% [4] - 该业务贡献利润率提升至30.7%、32.3% [4] - 业务核心优势在于经纪业务精准引流降低获客成本，规模效应下通过集采降低材料成本 [4] 财务预测 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为946亿元、953亿元、1005亿元，同比增速分别为1.2%、0.8%、5.5% [5] - 预计同期归母净利润分别为37.1亿元、52.8亿元、61亿元，同比增速分别为-8.7%、42.4%、15.5% [5] - 当前股价对应市盈率分别为37.5倍、26.3倍、22.8倍 [5]