好的，我将为您总结这份行业研报的关键要点。报告研究的具体公司包括建发国际、滨江集团、华润置地等，行业为房地产及物业管理。 行业投资评级 - 维持房地产及物管"看好"评级 [4][5] 报告核心观点 - 房地产行业广义需求总量已见底，一二手房合计成交持续稳定3年多，2022-2024年总成交分别为15.4、15.2、14.0亿平，2025年前8月主流27城合计成交同比+3% [15][18] - 行业困境关键在于购买力而非需求，中产走弱导致置换链不畅，形成"二手房刚需化+新房改善化"格局，造成量价无法正向循环 [15][31] - 好房子政策将成为破局之策，通过打造新产品、开辟新市场，引领核心城市形成五重利好共振，实现由结构复苏带动全局复苏的路径 [4][15][65] - 香港楼市在四重利好（人才政策、撤辣政策、股市大涨、HIBOR下降）共振下已实现全方位反转，为其他核心城市提供借鉴 [119] - 上海等核心城市（成都、北京、深圳、杭州、广州）正逐步具备利好因素，有望复制香港路径率先筑底改善 [4][15][118] 分章节总结 行业现状：房地产基本面的困境和政策面的约束 - 全国一二手房总成交趋于稳定在14亿平上下，2024年总成交14.0亿平已持平需求中枢 [15] - 2021-2024年新房销售规模从15.7亿平下降至8.1亿平（累计-48%），二手房从3.6亿平提升至5.9亿平（累计+64%） [15] - 2025年前8月主流27城新房和二手房成交分别同比-5%和+8% [18] - 二手房成交放量未能推动房价止跌回稳，统计局二手房房价指数从2025年3月-0.2%下降至6月-0.6% [25] - 全国二手房房价自2021年以来累计下跌达35% [33] - 高质量发展和新发展模式要求非全局加杠杆的解题思路，约束了政策选项 [56] 破局之道：好房子政策引领核心城市五重利好共振 - **好房子的政策力量**：好房子供给稀缺（全国高品质住宅存量占比仅24%）、需求充裕、政策友好，14个一线城市好房子项目首开去化率普遍在78-83% [67][69][71] - **城市更新的力量**：2025年中央密集出台城市更新政策，上海2025年征地和拆迁补偿预算同比+21% [79][80][87] - **住房消费升级力量**：全国高品质住宅存量占比仅24%，一线城市仅14%，估算2022-30年改需占比达44% [92][96] - **资本管制下财富再配置力量**：2024年全国新房套总价3,000万元以上成交套数同比+57%，其中一线城市占比高达97%（上海占62%） [97][101] - **股市的力量**：核心城市股市领先楼市约半年，2025年4月以来上证指数和深圳成指分别累计上行23%和38% [107] - **潜在利好**：个人房贷利率（实际利率）为3.06%，较2016Q1低点仍有73BP下降空间；一线城市限购政策已放松五轮 [110][114] 核心城市：香港已反转，上海等核心城市临近底部 - 香港中原二手房房价指数自2021年8月以来累计下跌30%，2025年四重利好推动下实现反转 [119] - 香港二手房租金自2024年2月低点累计上涨10%，房价于2025年3月筑底改善，2025年7月新房成交同比+126% [123] - 上海呈现哑铃型修复状态，高端改善新房和刚需二手房房价已经筑底改善 [4][15] - 2024年核心城市土地成交金额占比提升，核心城市有一二手房合计成交总金额占比超60% [46][47] 投资分析意见 - 推荐四类企业：产品力房企（建发国际、滨江集团、华润置地、绿城中国、中国金茂、建发股份）；低估值修复房企（新城控股、越秀地产、招商蛇口等）；二手房中介（贝壳-W）；物业管理（绿城服务、华润万象等） [4][5] - 行业经营模式正从金融业转向制造业，有望迎接PB-ROE的向上突破 [4][5]

公司回购动态 - 贝壳-W于9月9日耗资700万美元回购105.1万股公司股份 [1] - 本次回购涉及金额折合美元为700万（单位换算：1美元≈7.8港元，约合5460万港元） [1] - 单股回购成本约为6.66美元/股（700万美元 ÷ 105.1万股） [1]

公司股份回购 - 2025年9月9日耗资约700万美元回购股份 [1] - 回购数量约105.06万股 [1]

公司股份回购 - 2025年9月9日耗资700万美元回购105.06万股股份 [1]

股份数据 - 2025年9月8 - 9日已发行股份总数为3,430,132,293股[3] - 公司已发行股份总数为3,572,204,120股，含A、B类普通股[9] 股份购回 - 2025年7 - 8月多次购回股份，有具体股数和价格[4][5][7] - 2025年9月9日购回A类普通股1,050,570股，付6,999,983美元[8][14] - 2025年8月21 - 9月9日多次购回股份未注销[8] 购回授权 - 2025年6月27日通过购回授权，可购360,216,007股[14] - 截至相关日期购回36,824,142股，占已发行股份1.022%[14] 其他 - 股份购回后新股发行暂止期至2025年10月9日[14] - 上市发行人出售库存股份披露需填第三章节[17]

股价表现 - 贝壳美股盘前继续上涨2% 此前已录得7连涨 累计升幅13.7% [1] - 收盘价19.910美元 较前日上涨3.59% 盘前价20.320美元 较收盘上涨2.06% [2] - 当日最高价20.300美元 最低价19.660美元 振幅3.33% 成交量816.37万股 成交额1.63亿美元 [2] 财务指标 - 总市值237.08亿美元 市盈率(TTM)43.00倍 静态市盈率41.14倍 [2] - 市净率2.456倍 股息TTM 0.365美元 股息率(TTM)1.830% [2] - 流通市值137.16亿美元 流通股本6.89亿股 总股本11.91亿股 [2] 战略布局 - 公司围绕"一体三翼"战略打造全周期居住服务生态 覆盖房产交易、家装、租赁及住宅开发 [1] - 存量房业务依托ACN协作网络与楼盘字典形成行业壁垒 新房业务聚焦3P模式贡献交易额超80% [1] - 加快推进惠好居、整装及贝好家三大事业线布局 提升一站式居住服务能力 [1]

公司服务升级 - 贝壳大连站推出“房款安全 平台兜底”资金安全服务承诺 成为东北地区首个提供此项服务的城市[1] - 服务承诺在资金存管基础上进行多项升级 将保障拓展至全交易周期 实现从静态告知到动态护航的进化[5] - 公司构建全流程标准化服务保障体系 通过标准化流程管理、强提醒机制和智能系统链接提升资金安全[5] 公司运营数据 - 贝壳全平台服务承诺累计退赔垫付金额达49.9亿元[3] - 贝壳大连站四年来共履行1580次保障承诺 支付保障金2772万元[8] 具体服务措施 - 签约阶段引导客户观看资金风险视频并签署交易风险告知函[5] - 为每笔交易创建官方服务群 确保资金信息透明可交互[5] - 定义5类准资损风险和37个风险特征 建立城市风险管理组织机制[5] - 推出直系亲属过户免费代办服务 覆盖大连全城且不收取任何服务费[13] 政府与行业认可 - 大连市消费者协会与贝壳共建消费维权工作站 公司正式纳入消费者权益保护社会共治体系[11] - 大连市住建局高度评价该举措 认为其为行业转型升级提供可复制推广的示范案例[15] - 十一位品牌主共同签署服务承诺书 形成对大连市民的信用背书[13]

公司回购 - 贝壳于9月8日耗资700万美元进行股份回购 [1] - 此次回购数量为109.6万股 [1]

公司回购 - 贝壳-W(02423)于2025年9月8日斥资699.77万美元回购109.65万股 [1]

股份数量 - 2025年9月5日和8日已发行股份（不包括库存股份）数目为3,430,132,293，库存股份数目为0[3] - 公司已发行股份数目总额为3,572,204,120股，含3,430,132,293股A类普通股及142,071,827股B类普通股[9] 股份购回 - 2025年7月多次购回股份，如7月1日购回848,220股，每股价格USD 5.8947[4] - 2025年8月多次购回股份，如8月5日购回853,635股，每股价格USD 5.8573[6] - 2025年8月21日至9月8日多次购回股份未注销，如8月21日购回654,834股，每股6.1084美元[10] - 2025年9月8日在纽约证券交易所购回1,096,452股，最高6.5美元，最低6.34美元，付出6,997,666美元[15] 购回授权 - 购回授权决议2025年6月27日获通过[15] - 可根据购回授权购回360,216,007股[15] - 按购回授权在交易所购回35,773,572股[15] - 已购回股份数占决议通过当日已发行股份（不含库存）数目0.993%[15] 其他 - 股份购回后新股发行等暂止期截至2025年10月8日[15] - 确认购回及购股活动按适用规则进行[17]